中概股回歸IPO“遭遇”發(fā)審委：團(tuán)滅！

　　2016年下半年IPO加速以來，沒有一家中概股通過IPO上市

　　四年英國(guó)上市，七年A股IPO準(zhǔn)備和排隊(duì)，卻在交給發(fā)審委員八萬余字初審會(huì)意見反饋回復(fù)的第三天被否。1月10日，在卓越新能上會(huì)當(dāng)天，原定是五家上市，一家公司前一天撤回材料，一家臨場(chǎng)取消上會(huì)，兩家被否，只有一家公司過會(huì)。

　　同樣慘烈的狀況出現(xiàn)在1月23日和1月24日的發(fā)審會(huì)上，兩天共有12家企業(yè)上會(huì)，但只有兩家公司通過。

　　近期出現(xiàn)了上會(huì)“全滅”、7否6、5過1的情況，市場(chǎng)情緒浮動(dòng)，有投行勸項(xiàng)目先撤材料，有公司直接“臨陣脫逃”。

　　卓越新能被否，不僅僅是IPO被否“鍘刀”下的一員，也是中概股回歸IPO的又一糟糕示范，之后緊接著中概股接連受挫：立中股份被否、宇信科技暫緩表決。半月之內(nèi)，三家中概股IPO折戟。

　　卓越新能董事長(zhǎng)葉活動(dòng)看到360成功借殼上市，以為是對(duì)中概股上市的利好消息，中概股IPO接連受挫后，他改變了想法，“或許IPO與借殼不同。”

　　記者詢問多位投行人士均稱，對(duì)監(jiān)管層中概股IPO回歸的態(tài)度，目前把握得并不清楚。

　　發(fā)審會(huì)驚魂

　　新一屆“大發(fā)審委”10月17日開始履職以來，IPO審核趨嚴(yán)之風(fēng)漸緊，并且問題也漸多漸細(xì)。

　　發(fā)行上市前，葉活動(dòng)、羅春妹夫婦及其女兒葉劭婧三人通過卓越投資和香港卓越間接持有公司100%的股權(quán)。

　　發(fā)審會(huì)的問題是從初審會(huì)反饋意見中的問題選出，1月4日，卓越新能收到初審會(huì)的反饋意見，在1月8日就已提交反饋意見的回復(fù)，針對(duì)十一個(gè)問題回答了八萬字。上會(huì)安排了1月10日，發(fā)審委員工作量較大。

　　等待了三年多，終于在1月10日上午，在北京金融街富凱大廈B座17樓，證監(jiān)會(huì)的會(huì)議室1710里，卓越新能第一家上會(huì)。上會(huì)順序是按照IPO審核排隊(duì)順序，卓越新能正好排在當(dāng)天發(fā)審委會(huì)議的第一家。

　　第一個(gè)上會(huì)并沒有給葉活動(dòng)帶來心理壓力，自認(rèn)在初審會(huì)時(shí)已把疑問解釋得很清楚。

　　發(fā)審委員的五個(gè)問題已經(jīng)打印到A4紙上，葉活動(dòng)進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹后開始回答問題，他主答，財(cái)務(wù)總監(jiān)何正凌輔答，兩位保薦人代表說明核查過程和核查意見。在葉活動(dòng)回答完五個(gè)問題之后，發(fā)審委員現(xiàn)場(chǎng)補(bǔ)充了一兩個(gè)問題，四十分鐘的上會(huì)很快結(jié)束，四個(gè)人出來自我感覺良好，認(rèn)為回答清晰。

　　緊接著等待了短暫的兩三分鐘后，一位通報(bào)結(jié)果的工作人員宣布結(jié)果“未予通過”，但當(dāng)時(shí)何正凌聽成了給予通過，喜出望外卻被重復(fù)告知“未予通過”，心情一下跌落低谷。在場(chǎng)的還有負(fù)責(zé)IPO的券商人員、會(huì)計(jì)師、律師，大家歡呼的準(zhǔn)備變成互相安慰。

　　在卓越新能被否之后，緊接著上會(huì)的公司，以尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查為由，臨時(shí)取消審核。

　　當(dāng)天，原定五家上市，一家在上會(huì)前一天撤回材料，一家臨場(chǎng)取消審核，兩家被否，最后一家上會(huì)的華寶香精獨(dú)自過會(huì)。

　　葉活動(dòng)想的很開，“我們可上可不上，不上市不影響公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)和持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力”，1月24日，在龍巖他的辦公室內(nèi)對(duì)記者稱，上會(huì)后他請(qǐng)項(xiàng)目中介人員一起在金融街吃飯，感謝他們對(duì)項(xiàng)目多年的盡責(zé)保薦。

　　葉活動(dòng)也還是有些郁悶的，在辦公室竟問記者公司被否的原因是什么，據(jù)他們事后打聽，可能是因?yàn)閷?duì)中概股的回歸不太鼓勵(lì)，“也說不好，具體原因不清楚”。葉活動(dòng)想知道原因，方便公司整改，以尋后期上市的可能。

　　當(dāng)被問是否考慮香港證券市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，葉活動(dòng)說暫時(shí)不考慮。

　　對(duì)于卓越新能所在的生物柴油領(lǐng)域，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授、著名能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家董秀成對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱，地溝油轉(zhuǎn)化生物柴油在技術(shù)方面不存在障礙，但生物柴油在能源結(jié)構(gòu)中占比非常小，整體市場(chǎng)格局散亂、廠家分散且規(guī)模較小，原材料收集難且成本高，國(guó)家在鼓勵(lì)政策落地上缺乏細(xì)化發(fā)展規(guī)劃，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展緩慢。

　　從事生物燃料推廣應(yīng)用的道蘭環(huán)能CEO劉疏桐則對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者指出，動(dòng)植物油轉(zhuǎn)化成生物柴油這一技術(shù)早在二戰(zhàn)時(shí)就開始應(yīng)用，技術(shù)路線很成熟。國(guó)內(nèi)地溝油收購(gòu)不易，質(zhì)量數(shù)量難以穩(wěn)定把控，并且國(guó)內(nèi)沒有像歐盟國(guó)家一樣鼓勵(lì)生物柴油的應(yīng)用，市場(chǎng)較小。目前廢油轉(zhuǎn)化有更新的技術(shù)路徑，可以通過加氫等工藝實(shí)現(xiàn)航空應(yīng)用和高品質(zhì)柴油等應(yīng)用場(chǎng)景。

　　7年回A之旅

　　算上從2011年開始股改，回歸A股，卓越新能進(jìn)行了7年。

　　卓越新能成立于2001年，2006年在英國(guó)證券交易所上市，此前境外上市公司名稱為CBI。

　　這是一家利用廢動(dòng)植物油 （地溝油、潲水油、酸性廢油脂）生產(chǎn)生物柴油的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，2017年出口銷售占比總銷售的80%以上，主要銷往歐盟國(guó)家。

　　葉活動(dòng)從一開始就有在A股上市的想法，但是2005年5月至2006年6月A股IPO暫停，無法在A股上市，他又覺得企業(yè)正在快速發(fā)展，需要資金支持，因此選擇了英國(guó)證券交易所。

　　葉活動(dòng)回憶2006年路演的時(shí)候印象深刻，他們?cè)ㄓ?5倍發(fā)行市盈率，十幾場(chǎng)路演后投資者給出的價(jià)格高于15倍，他們又調(diào)高至22倍，最終發(fā)行價(jià)為每股85便士。葉活動(dòng)講起這個(gè)細(xì)節(jié)，高興地哈哈大笑。

　　英國(guó)上市的第一年，股票整體呈上漲趨勢(shì)，股價(jià)維持在85便士至1.20鎊之間。但2007年至2009年，股票下跌，一度跌至3便士。

　　2008年的金融危機(jī)重挫了股價(jià)。這一年，用葉活動(dòng)的話說“感到經(jīng)濟(jì)停滯，市場(chǎng)沒有需求”，公司也因此停產(chǎn)了兩個(gè)月，影響了利潤(rùn)。

　　那時(shí)，國(guó)內(nèi)股市同樣不振，全球金融危機(jī)爆發(fā)，大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股泡沫破滅，2008年9月至2009年7月IPO暫停。

　　葉活動(dòng)認(rèn)為，股價(jià)的持續(xù)下跌，已經(jīng)無法發(fā)揮上市公司的融資功能，同時(shí)維持AIM上市所需負(fù)擔(dān)的費(fèi)用較高，他向記者介紹這筆費(fèi)用大概在幾百萬元，他產(chǎn)生退市想法。

　　2010年CBI開始要約收購(gòu)，合計(jì)持有公司75.71%股份的股東葉活動(dòng)、何正凌和王高祥（時(shí)任上市公司董秘）贊成公司進(jìn)行要約收購(gòu)的決議。

　　2010年6月，CBI發(fā)布《退市與要約》公告。益華證券代表CBI以每股16.5便士的價(jià)格向公眾投資者回購(gòu)?fù)獍l(fā)股份。截至2010年10月22日止，葉活動(dòng)強(qiáng)行回購(gòu)了包括何正凌、王高祥在內(nèi)的其他全部股份2842128股，支付對(duì)價(jià)為每股16.5便士。要約收購(gòu)和強(qiáng)制要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅刂?010年10月22日，葉活動(dòng)作為公司唯一股東，持有CBI100%股權(quán)。

　　此次CBI退市使用資金主要來自卓越有限向CBI支付的股息紅利款，相當(dāng)于自有資金收購(gòu)，不存在委托持股、信托持股等情形。整體私有化價(jià)格并未披露。

　　2011年，卓越有限變更為股份公司，成為了現(xiàn)在的卓越新能。私有化退市至今，卓越新能并未引入機(jī)構(gòu)投資者。

　　2014年，卓越新能完成A股IPO輔導(dǎo)進(jìn)入審核排隊(duì)期，其中又經(jīng)歷了IPO暫停，等待了三年多，終于在2017年底被通知即將上會(huì)。卓越新能很快更新了招股書，并進(jìn)入了初審會(huì)環(huán)節(jié)。

　　在2011年，卓越新能準(zhǔn)備A股上市時(shí)，市場(chǎng)并未對(duì)中概股回歸有阻礙。

　　2015年的A股市場(chǎng)“炒殼”熱情高漲，例如分眾傳媒“借殼”七喜控股、巨人網(wǎng)絡(luò)“借殼”世紀(jì)游輪等，這些中概股私有化回歸借殼上市引起了輿論質(zhì)疑，懷疑其私有化在境外、境內(nèi)市場(chǎng)間進(jìn)行估值套利。

　　針對(duì)市場(chǎng)上的質(zhì)疑，2016年5月6日的證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍表示“證監(jiān)會(huì)目前正對(duì)這類企業(yè)通過IPO、并購(gòu)重組渠道回歸A股可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入研究。”這一表態(tài)，被市場(chǎng)認(rèn)為是中概股回歸A股的“暫停鍵”。

　　2016年9月，證監(jiān)會(huì)再次作出表態(tài)，“在相關(guān)政策明確之前，海外上市公司回歸A股的相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何變化，今后若有修改或調(diào)整，將通過正式渠道向社會(huì)公布”。

　　2017年11月3日，證監(jiān)會(huì)表態(tài)，“重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購(gòu)重組，并對(duì)其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)高度關(guān)注并嚴(yán)厲打擊并購(gòu)重組中涉嫌內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為”。

　　回顧2016年下半年IPO加速以來，沒有一家中概股通過IPO上市。

　　不知被否原因

　　大發(fā)審委自2017年10月到任后，IPO通過率屢創(chuàng)新低。同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月24日，自大發(fā)審委履職以來，IPO通過率約為51.97%，而上一年同期這一數(shù)字約87.66%。

　　近日更是出現(xiàn)了12家公司只有兩家公司通過的情況。1月23日，7家公司上會(huì)，6家被否。1月24日，5家公司上會(huì)，同樣只有一家公司通過。并且過會(huì)的公司均為最后一家上市。有投行人士戲稱，“發(fā)審委覺得都否輿論壓力太大，最后一家留下活口”。

　　1月23日堪稱投行的黑色星期二。當(dāng)天下午4、5點(diǎn)時(shí)，很多投行微信群內(nèi)都在討論當(dāng)日IPO公司上會(huì)情況，在第四家被否時(shí)很多投行就已經(jīng)開始熱議。曾有一張圖顯示上會(huì)的七家公司均被否，很多投行驚呼“不敢相信”、“一年活兒白干了”。審核結(jié)果到深夜才公布，上會(huì)7家，6家被否，唯一通過的是鋒龍電氣。

　　記者詢問3至4家公司IPO被否原因，均稱不太清楚。一位西南地區(qū)IPO被否公司的董秘曾對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，猜測(cè)被否可能是因?yàn)楣煞荽謫栴}，但也說不清楚。

　　近期，有投行對(duì)記者稱，其在勸告公司延遲上會(huì)，或直接撤材料，“與其被否影響士氣，不如等機(jī)會(huì)再來”。

　　對(duì)于投行來說，項(xiàng)目被否意味著沒有獎(jiǎng)金。券商投行部小組作戰(zhàn)，保薦代表人帶幾個(gè)執(zhí)行的投行，其中可能有準(zhǔn)保薦人。通過保薦人考試，拿到保代資格的投行稱為準(zhǔn)保薦人，他們要通過IPO、公司債等項(xiàng)目成功發(fā)行才可以轉(zhuǎn)正成為保薦人。據(jù)市場(chǎng)價(jià)，投行和保薦人每個(gè)月工資會(huì)有最起碼兩萬元的差距。項(xiàng)目接連被否，很多準(zhǔn)保又要重新做項(xiàng)目。

　　葉活動(dòng)對(duì)記者稱，不清楚IPO被否的具體原因讓他很郁悶，不知道以后具體怎么整改。

　　而目前IPO公司對(duì)于被否原因都屬于猜測(cè)狀態(tài)，有董秘對(duì)記者稱，希望證監(jiān)會(huì)發(fā)布原因，方便后續(xù)整改。

責(zé)任編輯：帥可聰