文/中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇 管濤

　　對(duì)于資本流動(dòng)管理的效果不宜高估，如果輔以可信的價(jià)格信號(hào)，管理將事半功倍。資本流動(dòng)管理只能作為臨時(shí)性的手段，一旦市場(chǎng)趨穩(wěn)應(yīng)該及時(shí)撤回。同時(shí)，資本流動(dòng)管理只是爭(zhēng)取時(shí)間，卻不能替代必要的調(diào)整與改革。

管濤：資本管制是不得已而為之 只能作為臨時(shí)手段

　　由于資本流動(dòng)管理是干預(yù)市場(chǎng)，有悖于改革開(kāi)放的方向，實(shí)施起來(lái)難免瞻前顧后、有所顧忌。然而，經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)的洗禮后，全球范圍內(nèi)對(duì)于資本流動(dòng)管理更加包容。2014年5月初，德國(guó)、法國(guó)等歐盟十國(guó)甚至達(dá)成一致，擬自2016年起開(kāi)征金融交易稅，以打擊金融投機(jī)、增加政府稅收及防范金融風(fēng)險(xiǎn)（但最終沒(méi)有付諸實(shí)施）。

　　更為重要的是，資本流動(dòng)管理本身也是門藝術(shù)，這方面中國(guó)有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　比如說(shuō)，2003年底，內(nèi)地推出為香港銀行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)提供清算渠道，通過(guò)遴選人民幣業(yè)務(wù)清算行、簽訂清算協(xié)議等市場(chǎng)化方式，基于商業(yè)自愿原則，將內(nèi)地監(jiān)管要求在尊重“一國(guó)兩制”、金融自由的前提下，傳遞到香港。由于香港個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)平穩(wěn)起步，2004年就擴(kuò)大到了澳門，個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)本身也不斷提高限額、放寬限制，并擴(kuò)展到點(diǎn)心債、CNH市場(chǎng)等新業(yè)務(wù)，之后才有2009年的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。

　　其實(shí)，在試點(diǎn)香港個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)時(shí)曾被質(zhì)疑，人民幣在境內(nèi)都難于管理、亂象叢生，境外就更難管了。但是，相關(guān)部門與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)通力協(xié)作，通過(guò)精心設(shè)計(jì)、周密安排，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下為跨境人民幣業(yè)務(wù)逐漸打開(kāi)了空間。從這個(gè)意義上講，越是有爭(zhēng)議的改革開(kāi)放措施，就越要大膽假設(shè)、小心求證，惟有不出亂子，才能夠逐漸凝聚共識(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)。

　　再如，亞洲金融危機(jī)期間，我國(guó)面臨較大的資本外流、匯率貶值壓力。我國(guó)政府承諾人民幣不貶值，但沒(méi)有采取消耗外匯儲(chǔ)備的方式來(lái)穩(wěn)定匯率，而是加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理。1996年底，我國(guó)已接受《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第八條款義務(wù)，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。

　　當(dāng)時(shí)，遵守經(jīng)常項(xiàng)目可兌換原則，一方面，抓住可兌換管對(duì)外支付不管流入的規(guī)則，嚴(yán)格出口收入強(qiáng)制調(diào)回管理，打擊出口逃匯；另一方面，利用可兌換不能限制匯兌但允許真實(shí)性審核的規(guī)定，通過(guò)開(kāi)發(fā)銀行、海關(guān)、外匯局聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)出口報(bào)關(guān)單聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)，用技術(shù)手段堵住了貨到付款項(xiàng)下假報(bào)關(guān)單進(jìn)口騙購(gòu)?fù)鈪R的漏洞；再一方面，堅(jiān)持資本項(xiàng)目部分可兌換原則，嚴(yán)格限制購(gòu)匯對(duì)外投資和提前償還外債。后期，還聯(lián)合稅務(wù)部門，運(yùn)用稅收手段加強(qiáng)交易真實(shí)性審核，防范服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的非法資金轉(zhuǎn)移。

　　再比如，2010和2013年，外匯局兩次啟動(dòng)應(yīng)對(duì)外匯異常流入的應(yīng)急預(yù)案，運(yùn)用銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理政策，抑制遠(yuǎn)期結(jié)匯和國(guó)內(nèi)外匯貸款的過(guò)快增長(zhǎng)，緩解了外匯供大于求的矛盾。“8.11”匯改后，引入遠(yuǎn)期購(gòu)匯繳納外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、境內(nèi)非居民人民幣賬戶繳納存款準(zhǔn)備等宏觀審慎措施，遏制了遠(yuǎn)期購(gòu)匯的過(guò)快增長(zhǎng)和跨境人民幣的異常波動(dòng)。

　　客觀評(píng)價(jià)跨境資本流動(dòng)管理的作用

　　加強(qiáng)改進(jìn)資本流動(dòng)管理，為匯率改革和調(diào)整爭(zhēng)取了時(shí)間。受2016年底出臺(tái)規(guī)范企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)、加強(qiáng)個(gè)人購(gòu)匯信息統(tǒng)計(jì)申報(bào)、強(qiáng)化本外幣跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核等一攬子措施影響，2017年伊始，市場(chǎng)普遍預(yù)期的購(gòu)匯高潮落空，離岸人民幣流動(dòng)性抽緊、利率飆升，加之國(guó)際市場(chǎng)美元走軟，1月4日、5日境外人民幣匯率CNH連續(xù)反彈，6日帶動(dòng)境內(nèi)人民幣匯率回升，揭開(kāi)了全年人民幣匯率成功逆襲的序幕。

　　其中，規(guī)范企業(yè)境外投資有效化解了短期資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)。2017年前三季度，國(guó)際收支口徑的對(duì)外直接投資凈流出651億美元，同比減少64%；外來(lái)直接投資凈流入879億美元，減少13%；跨境直接投資從2016年四季度開(kāi)始恢復(fù)凈流入，2017年前三季度累計(jì)凈流入228億美元，上年同期為凈流出798億美元（見(jiàn)圖2）。前三季度，在經(jīng)常項(xiàng)目順差同比下降41%的情況下，因?yàn)閷?duì)外直接投資重新回歸理性，基礎(chǔ)國(guó)際收支順差（即國(guó)際收支口徑的經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資差額合計(jì)）增長(zhǎng)27%。同期，短期資本凈流出規(guī)模驟降82%，短期資本凈流出與基礎(chǔ)國(guó)際收支順差之比為55%，遠(yuǎn)低于上年同期380%的水平（見(jiàn)圖1）。

　　圖1：國(guó)際收支口徑的短期資本流動(dòng)狀況（單位：億美元；%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　圖2：國(guó)際收支口徑的跨境直接投資狀況（單位：億美元）

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　短期資本凈流出重新小于基礎(chǔ)國(guó)際收支順差，促成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)止跌回升，維護(hù)了國(guó)家金融安全。2017年，包含估值影響的外匯儲(chǔ)備余額（如非特指，以下外匯儲(chǔ)備均指外匯儲(chǔ)備余額）增加1294億美元，上年為減少1294億美元，外匯儲(chǔ)備再次站穩(wěn)在3萬(wàn)億以上。其中，前三季度，正估值影響僅貢獻(xiàn)了外匯儲(chǔ)備增幅的39%，表明年初以來(lái)的外匯儲(chǔ)備回升基礎(chǔ)扎實(shí)。

　　由于近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的凈誤差與遺漏長(zhǎng)期為負(fù)且占比較高，這被認(rèn)為是存在嚴(yán)重的資本外逃。然而，無(wú)論從資本項(xiàng)目總差額還是短期資本流動(dòng)的變化看，凈誤差與遺漏均影響甚微（見(jiàn)表1和表2）。也就是說(shuō)，2017年，我國(guó)跨境資本流動(dòng)狀況的大幅改善，與隱藏在“凈誤差與遺漏”負(fù)值中看不見(jiàn)、摸不著的資本外逃無(wú)關(guān)，而是因?yàn)檎皶r(shí)采取措施，遏制非理性對(duì)外投資和購(gòu)匯，吸引資本回流和結(jié)匯。

　　表1：資本項(xiàng)目差額變動(dòng)的項(xiàng)目構(gòu)成（單位：億美元；%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　表2：短期資本流動(dòng)差額變動(dòng)的項(xiàng)目構(gòu)成（單位：億美元；%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　當(dāng)然，對(duì)于資本流動(dòng)管理措施的作用應(yīng)該客觀評(píng)估。2016年，以加強(qiáng)真實(shí)性審核的方式強(qiáng)化了資本流動(dòng)管理。但在全年人民幣兌美元匯率下跌6%以上的情況下，銀行代客購(gòu)匯較上年減少20%，結(jié)匯也減少14%，逆差收窄38%，依然高達(dá)3195億美元。2017年，人民幣兌美元升值6%以上，這較好解決了有管理浮動(dòng)的匯率“中間解”的政策公信力問(wèn)題。全年，銀行代客購(gòu)匯同比僅下降1.1%，結(jié)匯增長(zhǎng)17.4%，逆差690億美元，減少了78%。

　　之前我國(guó)外匯管理的成功實(shí)踐，也大都是在人民幣不貶值的情形下實(shí)現(xiàn)的。1994年匯率并軌，是一次性貶值后，通過(guò)實(shí)施從緊的財(cái)政貨幣政策和財(cái)稅金融體制改革等，促成了外貿(mào)形勢(shì)好轉(zhuǎn)、外匯儲(chǔ)備增加，人民幣匯率穩(wěn)中趨升，以強(qiáng)制結(jié)匯、經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換為基礎(chǔ)的外匯管制才大獲成功。亞洲金融危機(jī)期間，也是輔之以人民幣不貶值政策，以打擊出口逃匯和進(jìn)口騙匯為目標(biāo)的外匯管理才艱難取勝。之前，有人建議放開(kāi)人民幣匯率，加強(qiáng)資本管制，來(lái)應(yīng)對(duì)資本流出沖擊。但在大幅貶值的情況下，管理能否奏效值得斟酌，至少中國(guó)過(guò)去二十多年來(lái)沒(méi)有可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

　　幾個(gè)需要澄清的認(rèn)識(shí)問(wèn)題

　　1、現(xiàn)在相比以前資本流動(dòng)不好管了

　　加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理是中國(guó)能夠成功渡過(guò)亞洲金融危機(jī)的重要原因。甚至不少國(guó)家羨慕中國(guó)，正是因?yàn)橹袊?guó)資本賬戶不開(kāi)放，才屢次免受外部金融沖擊。但這次有人提出，上次危機(jī)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不開(kāi)放，當(dāng)時(shí)跨境資本流動(dòng)好管，現(xiàn)在開(kāi)放度大大提高，還接受了一系列國(guó)際義務(wù)，人民幣也成為了特別提款權(quán)籃子貨幣，管制將受到諸多制約，效果也會(huì)大打折扣。上述看法確實(shí)指出了中國(guó)現(xiàn)在實(shí)施資本流動(dòng)管理難度加大的要害。正是認(rèn)識(shí)到人民幣與港幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)事實(shí)可兌換，當(dāng)年才研究設(shè)計(jì)了香港個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)清算渠道，變暗為明、規(guī)范管理的方案。

　　然而，管理是否有效不是0和1的關(guān)系，而是0和1之間的中間狀態(tài)。中國(guó)作為少數(shù)幾個(gè)沒(méi)有發(fā)生過(guò)貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)孿生的國(guó)際收支危機(jī)的新興市場(chǎng)的客觀事實(shí)表明，良好的經(jīng)濟(jì)基本面輔之以適當(dāng)?shù)馁Y本流動(dòng)管理，中國(guó)涉外金融風(fēng)險(xiǎn)總體是可控的。至于各種關(guān)于國(guó)際游資炒作的故事，不排除確有個(gè)案，但總體影響難以考證。至少，2008年中國(guó)股市從6000多點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)，當(dāng)年人民幣照升、外匯儲(chǔ)備照漲，以及“8.11”匯改后，中國(guó)匯市劇烈震蕩，而房市依然堅(jiān)挺，就使得前期關(guān)于大量國(guó)際熱錢境內(nèi)買股、買樓的判斷存疑（見(jiàn)圖3和圖4）。

　　圖3：中國(guó)股市與匯市（單位：元人民幣/美元；億美元）

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　　圖4：中國(guó)樓市與匯市（單位：元人民幣/美元；%）

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　　誠(chéng)然，今天中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)和人員往來(lái)的規(guī)模與二十年前不可同日而語(yǔ)，但今天的監(jiān)管手段和理念也較以前大為改善。例如，亞洲危機(jī)時(shí)期，1998年打擊逃騙匯的外匯大檢查是靠人海戰(zhàn)術(shù)，把海關(guān)報(bào)關(guān)單和銀行結(jié)算水單一張張比對(duì)。現(xiàn)在，外匯檢查基本都在信息化、電子化基礎(chǔ)上，依靠大數(shù)據(jù)非現(xiàn)場(chǎng)排查，掌握線索以后再入場(chǎng)有針對(duì)性地核查。再如，亞洲危機(jī)時(shí)個(gè)人還沒(méi)有5萬(wàn)美元的年度結(jié)售匯限額，而是到港澳地區(qū)500美元/人次，到港澳以外地區(qū)1000美元/人次。

　　但現(xiàn)在通過(guò)在個(gè)人因私結(jié)售匯管理信息系統(tǒng)中預(yù)設(shè)參數(shù)，就可以控制額度內(nèi)結(jié)售匯，以及識(shí)別異常交易和可疑交易，實(shí)施黑名單管理。還如，現(xiàn)在通過(guò)借鑒國(guó)際上反洗錢、反避稅、反恐融資（以下統(tǒng)稱“三反”）的經(jīng)驗(yàn)，在外匯監(jiān)管方面也實(shí)施“了解客戶、了解業(yè)務(wù)、盡職調(diào)查”的展業(yè)原則，將大大理順外匯管理政策的傳導(dǎo)機(jī)制。同時(shí)，“三反”方面的許多制度安排如最近實(shí)施的打擊跨境逃稅的金融賬戶涉稅信息自動(dòng)交換標(biāo)準(zhǔn)中“統(tǒng)一報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)”（CRS），本身也為或者將為加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理提供有力支持。

　　2、管理資本流出沒(méi)有管流入有效

　　得出這一判斷可能有失偏頗。在本輪資本流向逆轉(zhuǎn)之前，資本持續(xù)大量流入我國(guó)，外匯管理部門一直忙著“控流入、擴(kuò)流出、減順差、促平衡”。但過(guò)去十多年的“防熱錢”工作難言成功。因?yàn)橹钡?014年人民幣匯率走勢(shì)反轉(zhuǎn)之前，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”格局基本未變，2007年外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增幅與GDP之比高達(dá)13.0%，2013年依然有4.5%；人民幣升值尾聲的2011和2013年，資本項(xiàng)目順差與GDP之比還超過(guò)了經(jīng)常項(xiàng)目順差占比（見(jiàn)圖5）。當(dāng)然，沒(méi)管好流入，不過(guò)就是外匯儲(chǔ)備多增一點(diǎn)，而理論上央行可以無(wú)限發(fā)行本幣，故其干預(yù)本幣升值的能力也是無(wú)限的。盡管當(dāng)時(shí)關(guān)于熱錢流入的輿論讓監(jiān)管部門不勝其煩，但遠(yuǎn)遜于資本外逃、儲(chǔ)備流失所造成的壓力。

　　圖5：主要國(guó)際收支項(xiàng)目差額與GDP之比（單位：%）

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　　前期控流入效果不佳，一方面與人民幣匯率長(zhǎng)期單邊升值，受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)的賺取人民幣匯差、利差的套利交易活躍有關(guān)，管理防不勝防；另一方面也反映了我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的資本流動(dòng)管理框架調(diào)整滯后，國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不平衡、不充分；再一方面還擔(dān)心打熱錢會(huì)影響國(guó)家支持或鼓勵(lì)的外貿(mào)出口和利用外資。如2004年7月1日起，對(duì)外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯實(shí)施支付結(jié)匯制，以防止國(guó)際套利資金流入境內(nèi)。但實(shí)施前，銀行代客直接投資結(jié)匯/銀行代客直接投資跨境收入為60%多；實(shí)施后，該比例反而升至70%以上；直到2010年跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大到外商直接投資，部分企業(yè)在香港結(jié)匯，以人民幣匯入，該比例才下降（見(jiàn)圖6）。

　　圖6：外商直接投資匯入及結(jié)匯情況（單位：億美元；%）

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　　相反，因“寬進(jìn)嚴(yán)出”的傳統(tǒng)，外匯管理部門通常對(duì)資本流出的反應(yīng)較快，效果也較為直接。例如，亞洲金融危機(jī)時(shí)期，1998年上半年一出現(xiàn)貿(mào)易順差而貿(mào)易結(jié)售匯逆差（即所謂“貿(mào)易順差逆收”），就立即開(kāi)展全國(guó)外匯大檢查，打擊逃騙匯。甚至在啟用進(jìn)出口報(bào)關(guān)單聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)之前，還采取了50萬(wàn)美元以上貨到付款進(jìn)口付匯，要到海關(guān)手工二次核對(duì)的臨時(shí)性措施，以加強(qiáng)交易真實(shí)性的審核。1998年二季度，剛出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少的苗頭，三季度起就因監(jiān)管部門強(qiáng)勢(shì)出手而被迅速扭轉(zhuǎn)，危機(jī)期間外匯儲(chǔ)備不降反增（見(jiàn)圖7）。至于2012年和2014年，我國(guó)也發(fā)生了資本凈流出，但當(dāng)時(shí)沒(méi)有啟動(dòng)控流出措施，反而抓住市場(chǎng)預(yù)期分化、外匯供求平衡的有利時(shí)機(jī)，實(shí)施了擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間、完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革。

　　圖7：亞洲金融危機(jī)期間國(guó)際收支主要項(xiàng)目構(gòu)成（季度）（單位：億美元）

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　這次規(guī)范企業(yè)對(duì)外直接投資也是立竿見(jiàn)影，促成了當(dāng)前跨境資本流動(dòng)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支口徑的直接投資一直為凈流入，但因?yàn)閷?duì)外直接投資異常增長(zhǎng)，2015年凈流入大幅下降，2016年直接轉(zhuǎn)為凈流出，基礎(chǔ)國(guó)際收支順差同比下降60%。結(jié)果，2016年，短期資本凈流出較上年減少23%，但仍近4倍于基礎(chǔ)國(guó)際收支順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多降31%（見(jiàn)圖1和圖2）。2016年底，政府果斷出手，切實(shí)有效遏制了非理性對(duì)外投資，2017年房地產(chǎn)、體育和娛樂(lè)業(yè)對(duì)外投資沒(méi)有新增項(xiàng)目，全年非金融部門對(duì)外直接投資下降8.7%，上年為增長(zhǎng)44%。

　　3、限制資本流出會(huì)影響資本流入

　　“8.11”匯改后沒(méi)有立即采取控流出措施，一方面是因?yàn)?006年底就已判斷外匯儲(chǔ)備較為充裕，拋售外匯儲(chǔ)備穩(wěn)匯率一度成為重要政策工具；另一方面是試圖以加快金融市場(chǎng)開(kāi)放、擴(kuò)大資本流入，來(lái)對(duì)沖資本流出；再一方面是擔(dān)心加強(qiáng)資本管制會(huì)適得其反，影響人民幣國(guó)際化，打擊市場(chǎng)信心，加速資本外流和抑制資本流入。2016年初，日本央行行長(zhǎng)在國(guó)際會(huì)議上呼吁中國(guó)采取資本管制措施，令這個(gè)問(wèn)題變得更為敏感和復(fù)雜。事實(shí)上，在場(chǎng)的國(guó)際貨幣基金組織總裁對(duì)此并無(wú)異議，只是含糊表示，目前大規(guī)模使用外匯儲(chǔ)備不是一個(gè)好主意。

　　擔(dān)心抑制資本流入是質(zhì)疑資本管制的一個(gè)重要理由。然而，從本次的情況看，我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的負(fù)債項(xiàng)下（即外來(lái)直接投資、證券投資、其他投資等）從2016年二季度起就恢復(fù)了凈流入（見(jiàn)圖8），2017年前三季度凈流入同比增長(zhǎng)120%，為同期金融賬戶轉(zhuǎn)為順差貢獻(xiàn)了41%（見(jiàn)表1）。這反映了近年來(lái)我國(guó)擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，便利企業(yè)海外融資的積極成果。雖然這是政策上有意為之，但最終外資愿意進(jìn)來(lái)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)能在海外融到錢，就已說(shuō)明問(wèn)題。其實(shí)，這并非是中國(guó)的專利。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)1980-2014年間37個(gè)出現(xiàn)資本流入枯竭（sudden stop）的案例研究結(jié)果顯示，加強(qiáng)資本管制的新興市場(chǎng)通常會(huì)重現(xiàn)資本回流，而不采取資本管制的新興市場(chǎng)通常會(huì)面臨資本外流沖擊。

　　圖8：非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶差額變化及構(gòu)成（單位：億美元）

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局；中國(guó)金融四十人論壇。

　　如前所述，2016年，在管制收緊的背景下，銀行代客結(jié)匯大幅下降。這主要反映的是貶值預(yù)期下，境內(nèi)主體持匯意愿較強(qiáng)，而并非是純外資流入減少。對(duì)應(yīng)的是，2016年，國(guó)際收支口徑的金融賬戶資產(chǎn)項(xiàng)下（即對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資等）凈流出規(guī)模居高不下。但自2017年初起，隨著人民幣升值，該項(xiàng)凈流出逐步收斂，前三季度同比下降54%（見(jiàn)圖8），為同期金融賬戶轉(zhuǎn)為順差貢獻(xiàn)了近60%（見(jiàn)表1）。可見(jiàn)，加強(qiáng)管制會(huì)不會(huì)影響資本流入，關(guān)鍵在于能否達(dá)到匯率穩(wěn)定、儲(chǔ)備止跌的預(yù)期效果。否則，只會(huì)進(jìn)一步影響政府聲譽(yù)，挫傷市場(chǎng)信心。

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng))