每經(jīng)記者 孫嘉夏 每經(jīng)編輯 趙橋

　　來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　1月26日，上海證券交易所介紹，2017年，滬市上市公司全年共完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億元，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億公司13家。

　　上交所分析稱，2017年，滬市上市公司并購(gòu)重組回歸本源、服務(wù)實(shí)體的主旨更加突出。監(jiān)管方面，上交所全年累計(jì)審核重大資產(chǎn)重組預(yù)案99單，督促公司補(bǔ)充披露各類問(wèn)題1100余項(xiàng)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)800余次，監(jiān)管約談財(cái)務(wù)顧問(wèn)10余次。經(jīng)過(guò)監(jiān)管，十余單“類借殼”、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量疑點(diǎn)明顯和存在利益輸送嫌疑的重組方案主動(dòng)終止。這其中，上交所重點(diǎn)關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)等5方面問(wèn)題。

　　在2018年，上交所則將重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，打造一批助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、具備新經(jīng)濟(jì)要素、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、積極回報(bào)投資者的新藍(lán)籌上市公司。

　　打造新藍(lán)籌上市公司

　　上交所方面介紹，2017年，滬市上市公司并購(gòu)重組，延續(xù)了近年來(lái)的良好態(tài)勢(shì)，質(zhì)量配比更為合理，扶優(yōu)限劣效果彰顯。全年共完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億元，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億公司13家。

　　事實(shí)上，自證監(jiān)會(huì)提出并深入推進(jìn)“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管兩年來(lái)，證券市場(chǎng)運(yùn)行健康平穩(wěn)，融資功能顯著發(fā)揮，市場(chǎng)亂象已得到有效治理，市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)，這一切均為上市公司實(shí)施并購(gòu)重組，打開(kāi)了更為廣闊的市場(chǎng)空間，提供了更為堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　在滬市上市公司方面，由于集聚了一大批國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱型企業(yè)，近年來(lái)又新增了許多有代表性的戰(zhàn)略新興企業(yè)。因此，滬市并購(gòu)重組的總體態(tài)勢(shì)，能夠在很大程度上反映出國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)力變革。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，2018年，在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，上交所將著力提升主動(dòng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略大局和上市公司發(fā)展的意識(shí)和能力，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼并重組和產(chǎn)能出清，在規(guī)則優(yōu)化、政策咨詢、方案調(diào)整、培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)保障等方面提供“一攬子”服務(wù)，發(fā)揮好并購(gòu)重組在支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打造一批助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、具備新經(jīng)濟(jì)要素、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、積極回報(bào)投資者的新藍(lán)籌上市公司。 

　　并購(gòu)重組回歸于服務(wù)實(shí)體

　　從數(shù)據(jù)上看，滬市2017年重大資產(chǎn)重組數(shù)量金額有所下降。但上交所分析后表示，并購(gòu)重組回歸本源、服務(wù)實(shí)體的主旨卻更加突出，涌現(xiàn)出一批推動(dòng)改革、風(fēng)險(xiǎn)可控、設(shè)計(jì)合理、示范引領(lǐng)的重大突破性案例，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力轉(zhuǎn)換的鮮明例證。

　　一是切實(shí)服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和國(guó)企改革。2017年，滬市國(guó)有上市公司并購(gòu)重組金額超過(guò)5400億元，重大資產(chǎn)重組金額接近2000億元。混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)、資產(chǎn)證券化及專業(yè)化重組，多點(diǎn)開(kāi)花、全線并進(jìn)，創(chuàng)下多個(gè)第一，國(guó)企改革整體性突破的積極態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。例如，中國(guó)聯(lián)通引入阿里、騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者，同步完成增強(qiáng)資本實(shí)力與完善法人治理結(jié)構(gòu)，成為國(guó)企混改的“里程碑”案例。中國(guó)重工推出首單市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股方案，整體降低資產(chǎn)負(fù)債率5個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)拓出國(guó)企可持續(xù)化降杠桿的新路徑，豐富了資本市場(chǎng)服務(wù)供給側(cè)改革的思路和手段。國(guó)電電力與中國(guó)神華成立煤電合資公司，理順煤電聯(lián)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈，化解煤電頂牛難題，成為國(guó)企行業(yè)整合新樣本。中遠(yuǎn)海控響應(yīng)“一帶一路”倡議，要約收購(gòu)港交所上市公司東方海外，成為全球航運(yùn)“三巨頭”之一，雙方的航線網(wǎng)絡(luò)資源將形成有效的補(bǔ)充和完善，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)將得到充分發(fā)揮。山煤國(guó)際、陽(yáng)煤化工、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能等多家國(guó)有公司的控股權(quán)由山西省國(guó)資委劃轉(zhuǎn)至國(guó)資管理平臺(tái)，國(guó)有資產(chǎn)管理體制從“管資產(chǎn)”向“管資本”的轉(zhuǎn)變，從構(gòu)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

　　其次是推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)深度融合。在新舊發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)換中，并購(gòu)重組的發(fā)現(xiàn)、甄別、培育、激勵(lì)功能日益顯現(xiàn)。高端制造、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)療、新能源等新興行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)，占據(jù)2017年滬市重組標(biāo)的的半壁江山；計(jì)算機(jī)通信、設(shè)備制造、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等高端制造和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，占據(jù)四分之一。一批已經(jīng)顯示出強(qiáng)大發(fā)展后勁的企業(yè)，登陸資本市場(chǎng)，為后續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力；一批尚未實(shí)現(xiàn)盈利或盈利不穩(wěn)定、但具備發(fā)展?jié)摿Φ男陆?jīng)濟(jì)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，獲得了急需的資金支持。

　　例如，泛微網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金收購(gòu)上海市數(shù)字證書認(rèn)證中心，完善協(xié)同管理軟件中身份認(rèn)證、電子簽名和電子印章的集成應(yīng)用。國(guó)電南瑞收購(gòu)繼保電氣，獲得智能電網(wǎng)保護(hù)與運(yùn)行控制國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，有望在繼電保護(hù)、軌道交通信號(hào)控制、電力調(diào)度自動(dòng)化等領(lǐng)域取得新的技術(shù)突破。

　　三是推動(dòng)跨境并購(gòu)服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2017年，滬市公司共實(shí)施重大跨境并購(gòu)17起，涉及金額近1400億元。同時(shí)，滬市涉及“一帶一路”概念的400余家上市公司中，有超過(guò)200家已開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，其中半數(shù)公司海外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)50%。在相關(guān)主管部門的引導(dǎo)下，跨境并購(gòu)不斷規(guī)范，與新技術(shù)、新產(chǎn)品相關(guān)的實(shí)體制造業(yè)，成為并購(gòu)的主流目標(biāo)。“全球并購(gòu)、中國(guó)整合”，成為資本市場(chǎng)支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的又一生動(dòng)詮釋。境內(nèi)上市公司通過(guò)境外并購(gòu)獲得設(shè)計(jì)、研發(fā)、營(yíng)銷、服務(wù)等高端生產(chǎn)要素，不斷提升在全球價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的地位，改變著我國(guó)上市公司在全球價(jià)值鏈中的被動(dòng)格局。鄭煤機(jī)收購(gòu)博世旗下起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)，獲得啟停電機(jī)和能量回收助力系統(tǒng)這兩項(xiàng)混合和電動(dòng)車型領(lǐng)域的重要技術(shù)，志在成為全球領(lǐng)先的起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)制造商；天華院收購(gòu)德國(guó)高端裝備企業(yè)克勞斯瑪菲，有望通過(guò)收購(gòu)成為全球塑料和橡膠加工機(jī)械設(shè)備市場(chǎng)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者；申達(dá)股份收購(gòu)世界第三大汽車內(nèi)飾零部件供應(yīng)商IAC集團(tuán)的汽車軟飾及聲學(xué)元件業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，成為全球領(lǐng)先的汽車內(nèi)飾零部件供應(yīng)商。

　　此外，并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量的作用依舊明顯。

　　2017年，多家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升產(chǎn)品、市場(chǎng)及技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)周期性低谷的公司通過(guò)橫向并購(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)互補(bǔ)，提升市場(chǎng)占有率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)印度注射劑藥品生產(chǎn)龍頭企業(yè)Gland Pharma，有望借助標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的領(lǐng)先地位拓展海外銷售市場(chǎng)；老白干酒通過(guò)收購(gòu)其他區(qū)域性白酒企業(yè)，豐富現(xiàn)有白酒產(chǎn)品香型并拓展經(jīng)營(yíng)區(qū)域；招商輪船收購(gòu)集團(tuán)四家同行業(yè)的水上運(yùn)輸公司，通過(guò)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)共同應(yīng)對(duì)運(yùn)價(jià)震蕩下跌的周期，通過(guò)提升市占率增加定價(jià)權(quán)；中國(guó)重工通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式降低大船重工、武船重工等核心資產(chǎn)負(fù)債率，應(yīng)對(duì)訂單量持續(xù)大幅下滑的行業(yè)周期波動(dòng)，公司盈利能力得到改善。

　　2017年前三季度，已完成重組的公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4767億元，同比增長(zhǎng)42.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)277億元，同比增長(zhǎng)132.8%。其中，近八成公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，超過(guò)半數(shù)的公司凈利潤(rùn)增幅在100%以上。

　　并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序好轉(zhuǎn)

　　并購(gòu)重組是證券市場(chǎng)資本運(yùn)作的高級(jí)形態(tài)，交易設(shè)計(jì)復(fù)雜，涉及資金量大，股價(jià)高度敏感，不僅會(huì)對(duì)特定上市公司產(chǎn)生重大影響，還關(guān)系到資本市場(chǎng)整體的穩(wěn)定規(guī)范運(yùn)行，甚至涉及國(guó)家金融安全和金融風(fēng)險(xiǎn)防控。

　　在以往的重組實(shí)踐中，曾出現(xiàn)一些上市公司大股東、實(shí)際控制人和重組方，將上市公司作為資本運(yùn)作平臺(tái)，脫離主業(yè)，違規(guī)使用借貸資金和杠桿資金，盲目追逐市場(chǎng)題材概念，意圖短期套利，直接侵害上市公司利益的行為。經(jīng)過(guò)兩年來(lái)證監(jiān)會(huì)和其他金融主管部門的持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮更加突出，出現(xiàn)了不少積極的變化。

　　其中一是并購(gòu)標(biāo)的回歸實(shí)體本源。2017年，滬市并購(gòu)重組更加圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)主軸，產(chǎn)業(yè)整合成為主流。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)切入新行業(yè)、新業(yè)務(wù)，成熟行業(yè)上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈整合。并購(gòu)標(biāo)的為高端制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)的方案數(shù)量和交易金額，占比均超過(guò)七成。在這之中，汽車零部件、集成電路、生物醫(yī)藥、軟件開(kāi)發(fā)等行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)最受青睞，合計(jì)占比超過(guò)50%。這些并購(gòu)標(biāo)的，代表制造業(yè)發(fā)展方向，為上市公司接軌新一代信息技術(shù)、智能制造、增材制造（3D打印）、新材料、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，提供了必要的技術(shù)儲(chǔ)備和科技準(zhǔn)備，加速傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，成為“工業(yè)4.0”和“中國(guó)制造2025”的重要推動(dòng)。此外，受國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，服裝、化工行業(yè)整合加速，分別有10家和9家公司籌劃重大重組，部分公司連續(xù)籌劃多次重組，跨境收購(gòu)和上下游整合同步發(fā)力，行業(yè)整體性進(jìn)入升級(jí)重塑期。

　　其次則是估值溢價(jià)回歸理性水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合型并購(gòu)的平均溢價(jià)率為220%，與上年基本持平；跨界并購(gòu)整體溢價(jià)水平，從2016年550%大幅下降至390%，跨界并購(gòu)“雙高”現(xiàn)象有所緩解。溢價(jià)率數(shù)據(jù)表明，上市公司收購(gòu)資產(chǎn)更為審慎務(wù)實(shí)，“熱點(diǎn)類”“時(shí)髦型”并購(gòu)重組降溫明顯，并購(gòu)資產(chǎn)的后續(xù)整合受到更多重視。

　　三是股價(jià)反映回歸價(jià)值投資。2017年，滬市共有87家公司披露重組方案并復(fù)牌。復(fù)牌首日，超過(guò)半數(shù)的公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，平均跌幅7.3%。剔除個(gè)股停牌期間大盤漲跌影響，近70%的公司股價(jià)在復(fù)牌后的一周內(nèi)出現(xiàn)下跌，平均跌幅15%；上漲公司也未出現(xiàn)連續(xù)漲停，平均漲幅15%。24家方案存在較大市場(chǎng)質(zhì)疑的公司股價(jià)于復(fù)牌首日跌停。這其中，個(gè)別“殼”特征較為突出的上市公司，復(fù)牌后跌幅更為明顯。

　　四是舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。2017年，滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)，即市場(chǎng)俗稱的“舉牌”36家次，較2016年的49家次同比下降27%，回落明顯。其中，舉牌方為產(chǎn)業(yè)資本的共17家，接近50%，而2016年產(chǎn)業(yè)資本舉牌占比僅為30%。產(chǎn)業(yè)資本舉牌，并不僅僅考慮資本收益，而是謀求實(shí)業(yè)資產(chǎn)的控制和協(xié)同，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化布局。例如，格力電器舉牌海立股份，意在通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵零部件空調(diào)壓縮機(jī)，彌補(bǔ)自身產(chǎn)能不足。長(zhǎng)江電力舉牌國(guó)投電力，有利于更好整合水電資源，實(shí)現(xiàn)一體化能源布局。這些蘊(yùn)含產(chǎn)業(yè)邏輯的舉牌，從另一側(cè)面反映出并購(gòu)重組回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好態(tài)勢(shì)。

　　2017年滬市并購(gòu)重組估值情況和股價(jià)走勢(shì)表明，并購(gòu)重組一二級(jí)市場(chǎng)估值差異正在收窄，短期套利空間受到壓縮，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的政策引導(dǎo)和利益約束雙輪驅(qū)動(dòng)格局已經(jīng)形成。

　　嚴(yán)堵“炒殼”“養(yǎng)殼”“保殼”

　　上交所表示，監(jiān)管上市公司并購(gòu)重組，主要是堅(jiān)持監(jiān)管和服務(wù)并舉原則。服務(wù)上，大力支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和質(zhì)量提升，并以此服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局；監(jiān)管上，要發(fā)揮刨根問(wèn)底式監(jiān)管問(wèn)詢的事中干預(yù)和矯正作用，嚴(yán)防并購(gòu)重組成為不當(dāng)套利工具和風(fēng)險(xiǎn)傳遞管道，抑制部分市場(chǎng)主體“脫實(shí)向虛”的不良傾向，切實(shí)維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

　　在2017年，上交所按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神和證監(jiān)會(huì)的總體部署，將防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中心任務(wù)，牢牢嵌入并購(gòu)重組方案信息披露問(wèn)詢中。全年累計(jì)審核重大資產(chǎn)重組預(yù)案99單，督促公司補(bǔ)充披露各類問(wèn)題1100余項(xiàng)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)800余次，監(jiān)管約談財(cái)務(wù)顧問(wèn)10余次。經(jīng)過(guò)監(jiān)管，十余單“類借殼”、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量疑點(diǎn)明顯和存在利益輸送嫌疑的重組方案主動(dòng)終止。這其中，重點(diǎn)關(guān)注以下5方面問(wèn)題：

　　首先是更加關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)。將上市公司重組方案的問(wèn)詢，與大股東和實(shí)際控制人的資本運(yùn)作、主要股東的股份減持、上市公司高管參與PE投資、上市公司與大股東的關(guān)聯(lián)交易等行為一同考慮、組合監(jiān)管，嚴(yán)堵通過(guò)并購(gòu)重組“炒殼”“養(yǎng)殼”“保殼”、實(shí)施內(nèi)幕交易、進(jìn)行概念炒作、配合股東減持、向大股東和高管人員利益輸送等違法違規(guī)行為。例如，某公司在2014年重組上市時(shí)曾做出業(yè)績(jī)承諾，但置入資產(chǎn)歷年均未能實(shí)現(xiàn)前期承諾業(yè)績(jī)。公司仍持續(xù)多次實(shí)施現(xiàn)金收購(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)異常。2017年上半年，公司擬再次高溢價(jià)收購(gòu)某境外資產(chǎn)。對(duì)此，除三次問(wèn)詢重組方案、要求公司澄清市場(chǎng)質(zhì)疑外，還督促公司召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)，三次約談財(cái)務(wù)顧問(wèn)及券商合規(guī)負(fù)責(zé)人，并及時(shí)提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查。多措并舉下，該公司終止了此次境外收購(gòu)。

　　其次是更加關(guān)注資金來(lái)源的合法合規(guī)。上市公司并購(gòu)重組通常涉及大額資金流動(dòng)，一些不具備資金實(shí)力的收購(gòu)和重組方，通過(guò)高比例股權(quán)質(zhì)押、高利率借貸等方式籌措資金，實(shí)施“高杠桿”收購(gòu)。此類行為，不僅可能向證券市場(chǎng)傳導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)，還容易誘發(fā)大股東侵占上市公司利益等違法違規(guī)行為，嚴(yán)重威脅上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)。為此，要求相關(guān)方說(shuō)明資金來(lái)源的全鏈條、全過(guò)程，直至最終的出資方。通過(guò)穿透式披露，將資金籌措和使用中的違規(guī)行為和潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，達(dá)到“以披露促合規(guī)”的監(jiān)管目標(biāo)。例如，某公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓中，權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書披露收購(gòu)人資金來(lái)源于自籌資金和受托管理資金。經(jīng)問(wèn)詢自籌和受托管理資金的最終出資方，收購(gòu)人不再使用受托管理資金。

　　三是更加關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)準(zhǔn)確。會(huì)計(jì)信息是標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量高低的重要標(biāo)尺，強(qiáng)化會(huì)計(jì)信息問(wèn)詢，是防范“帶病”資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的重要抓手。在問(wèn)詢中，強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的“三印證”，印證財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息是否一致、前期披露與后期披露的會(huì)計(jì)信息是否一致、會(huì)計(jì)信息自身勾稽關(guān)系是否一致，全方位甄別造假和過(guò)度粉飾疑點(diǎn)。例如，某公司擬收購(gòu)曾在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的某建筑裝飾工程設(shè)計(jì)與施工企業(yè)，交易構(gòu)成重組上市。問(wèn)詢中發(fā)現(xiàn)，預(yù)案披露的標(biāo)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其前期在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異巨大，財(cái)務(wù)真實(shí)性存在巨大疑問(wèn)。經(jīng)數(shù)次問(wèn)詢后，公司終止了重組。

　　四是更加關(guān)注重組后續(xù)整合和承諾履行情況。將重組問(wèn)詢、年報(bào)審核、臨時(shí)公告監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，持續(xù)監(jiān)管重組信息披露的前后一致性以及業(yè)績(jī)承諾的完成情況，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成率逐年下滑、上市公司無(wú)法有效控制重組標(biāo)的等異常情況，督促相關(guān)方及時(shí)、足額履行補(bǔ)償義務(wù)。例如，某公司2015年收購(gòu)某干細(xì)胞類資產(chǎn)，雙方簽訂有業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，但該資產(chǎn)2015年與2016年均未完成業(yè)績(jī)承諾，交易對(duì)方未按前期承諾履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償及股份回購(gòu)義務(wù)。而后，上市公司又發(fā)生與標(biāo)的資產(chǎn)方的借款糾紛，公司無(wú)法審計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績(jī)完成情況。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，前后發(fā)出5份問(wèn)詢函，及時(shí)向投資者提示標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾未完成、補(bǔ)償義務(wù)未履行、大額商譽(yù)減值、喪失控制力等重大風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)督促，大股東承諾協(xié)助解決相關(guān)糾紛并通過(guò)收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，彌補(bǔ)上市公司損失。

　　五是更加關(guān)注行業(yè)信息披露的可理解性。目前，越來(lái)越多的擁有新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)，通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入滬市公司。這些標(biāo)的資產(chǎn)在商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈條等方面，擁有獨(dú)特性和創(chuàng)新性，非專業(yè)投資者難以透徹理解。為此，在繼續(xù)強(qiáng)化原有財(cái)務(wù)和合規(guī)事項(xiàng)監(jiān)管問(wèn)詢的同時(shí)，更加注重標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)信息披露的可理解性。力求通過(guò)重組問(wèn)詢，引導(dǎo)上市公司通過(guò)淺白語(yǔ)言，說(shuō)清講明價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司收購(gòu)某互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷類資產(chǎn)，預(yù)案稱該資產(chǎn)自主研發(fā)的智能投放系統(tǒng)，可以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廣告的自動(dòng)生成及智能化自主調(diào)整，與傳統(tǒng)的營(yíng)銷類公司經(jīng)營(yíng)模式區(qū)別較大。問(wèn)詢中，重點(diǎn)要求結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的客戶獲取方式、盈利方式、核心技術(shù)應(yīng)用、行業(yè)發(fā)展階段與發(fā)展趨勢(shì)、同行業(yè)公司對(duì)標(biāo)等情況，詳細(xì)說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)的商業(yè)模式，便于投資者理性決策。

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