中國經濟網編者按：2018年1月17日，成都天奧電子股份有限公司（以下簡稱：天奧電子）首發申請獲通過。公司本次擬發行2667萬股，發行后總股本為10677萬股。保薦機構為金元證券。公司主要從事時間頻率產品、北斗衛星應用產品的研發、設計、生產和銷售。公司本次擬投入募集資金52，338萬元用于原子鐘產業化項目、時間同步產品產業化項目、北斗衛星應用產業化項目、技術研發中心項目。 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司實現營業收入分別為3.94億元、5.06億元、6.19億元、7.03億元、7.61億元、2.88億元。凈利潤分別為5，505.63萬元、6，375.94萬元、6，939.68萬元、8，395.10萬元、8，379.12萬元、2，491.16萬元。經營活動產生的現金流量凈額3，966.67萬元、2，908.38萬元、7，291.42萬元、550.51萬元、-4，754.39萬元、-3，683.94萬元。 

　　數據顯示，2012年-2017年1-6月，除2014年外，公司經營活動產生的現金流量凈額均低于凈利潤。 

　　2015年-2017年1-9月，公司經營活動產生的現金流凈額分別為550.51萬元、-4，754.39萬元、-7289萬元，數據慘淡。 

　　2012年-2017年1-6月，公司應收賬款凈值分別為 10，677.86 萬元、21，333.29 萬元、25，341.07 萬元、22，867.43 萬元、27，674.05萬元、30，607.52萬元，占總資產比例分別為25.38%、34.46%、34.10%、27.79%、29.92%、33.09%。應收賬款周轉率（次）分別為3.48、2.99、2.49、2.70、2.78、0.91。存貨分別為12，971.94萬元、14，976.39萬元、22，144.64萬元、28，113.30萬元、35，109.08萬元、43，287.81萬元，其占流動資產的比例分別為33.64%、25.85%、31.36%、36.00%、40.34%、49.47%。存貨周轉率（次）2.17、2.43、2.35、1.90、1.65、0.51。同行可比公司的存貨周轉率均值分別為3.32、3.07、2.92、2.47、2.38、1.29。 

　　2012年-2017年1-6月，公司負債總額分別為19，640.93萬元、25，091.72萬元、37，143.81萬元、36，408.03萬元、39，829.57萬元、38，560.41萬元。流動負債分別為18，569.48萬元、24，185.70萬元、35，404.50萬元、34，431.81萬元、38，382.79萬元、36，830.01萬元。資產負債率分別為46.68%、40.53%、49.98%、44.25%、43.06%、41.68%。同行業公司資產負債率均值分別為30.08%、27.37%、30.85%、25.33%、19.09%、22.59%。報告期內公司資產負債率高于同行業可比上市公司平均值。 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為36.73%、32.94%、29.57%、32.17%、31.53%、30.89%。值得注意的是，2014年公司北斗應急預警通信終端及系統毛利率僅為1.68%。 

　　2012年-2017年1-6月，公司員工人數分別為410人、438人、457人、544人、539人、513人。 

　　2017年1-9月，公司實現營業收入3.87億元，凈利潤2888萬元，經營活動產生的現金流量凈額為-7289萬元。截至2017年9月30日，公司負債總額4.15億元。 

　　天奧電子除了第一大客戶為中國電科外，其第一大供應商同樣是中國電科。2014年-2017年1-6月，報告期公司向關聯方采購金額占公司同期同類交易比重分別為35.36%、28.55%、36.63%和19.41%，公司向關聯方銷售金額占營業收入比重分別為42.13%、35.20%、38.99%和37.85%。證監會問詢稱，請發行人代表：（1）說明是否存在向關聯方獨家或作為少數合格供應商供貨的情況；（2）在遵守保密原則基礎上說明關聯方交易價格的定價機制，價格是否公允等。 

　　《國際金融報》報道，在2015年8月17日天奧電子披露的招股說明書中，天奧電子2014年向中國電科采購商品的金額為14673.63萬元，占當期采購金額的比例為33.65%，而在2017年12月15日天奧電子更新的招股說明書中，2014年天奧電子向中國電科采購金額為14673.63萬元，占當期的采購金額的比例為35.35%。前后兩份申報稿中，天奧電子2014年向中國電科采購的金額相同，但占比卻存在差異。 

　　天奧電子還存在控股股東中電十所為其代繳納社保和公積金的現象。公司2015年8月17日招股書顯示，中電十所2014年為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額為655.29萬元，而在2017年12月15日更新的招股書中，該金額為379.32萬元。兩次申報稿中，中電十所2014年為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額相差275.97萬元。 

　　《金融投資報》報道，從天奧電子產銷情況來看，2016年公司原子鐘產量僅為1660臺，產銷率僅為80.42%，產銷率不飽和背景下，該產品銷量還出現了明顯下滑。此背景之下，公司募投項目對該產品擴產近20倍被指盲目擴張，如何能實現有效銷售備受市場關注。 

　　北斗衛星應用產業化項目將新增北斗應用終端及系統4萬臺，北斗衛星手表16萬只。2014年-2016年新增北斗應用終端雖然銷量持續走高，但銷量最高僅為3452臺。2017年上半年該產品銷量僅為111臺，而此次直接擴產4萬臺，和目前銷量數據嚴重不匹配。天奧電子在多個產品銷量已經出現下滑背景下，還對原有產能進行數倍，甚至數十倍的擴產受到廣泛質疑。 

　　公司預計2017 年年度營業收入區間為 76，131 萬元至 83，000 萬元，較 2016 年年度增長幅度為 0%-9.02%；預計 2017 年年度凈利潤為 8，380 萬元至 9，150 萬元，較 2016 年年度增長幅度為 0%-9.20%；預計 2017 年年度扣除非經常性損益后凈利潤為 7，685 萬元或 8，570 萬元，較 2016 年年度增長幅度為 0%-11.52%。公司預計 2017 年年度經營情況良好，與上年相比不存在大幅波動的情形。（前述 2017年年度財務數據不代表公司所做的盈利預測。） 

　　針對上述內容，中國經濟網采訪天奧電子董秘辦，截至發稿未收到回復。 

　　公司從事時間頻率產品、北斗衛星應用產品研發 

　　招股書顯示，公司主要從事時間頻率產品、北斗衛星應用產品的研發、設計、生產和銷售。時間頻率產品包括頻率系列產品和時間同步系列產品兩類：其中頻率系列產品通過產生和處理頻率信號，生成電子設備和系統所需的各種頻率信號；時間同步系列產品通過接收、產生、保持和傳遞標準時間頻率信號，為各應用系統提供統一的時間和頻率信號。北斗衛星應用產品基于北斗衛星導航系統，融合通信、互聯網等行業技術，用于滿足客戶在授時、定位和應急預警通信方面的需求。 

　　中電十所持有公司 57.74%的股份，為公司的控股股東。中電十所成立于 1955年，法定代表人：徐建平，開辦資金：16，472 萬元。中電十所系于 1955 年成立的事業單位法人，是新中國成立后建立的綜合性電子技術研究所，屬于國家一類科研單位。 

　　公司實際控制人為中國電子科技集團公司。中國電科成立于 2002 年 2 月 25日，法定代表人：熊群力，注冊資本：577，531.6 萬元。截至本招股說明書簽署日，中國電科通過中電十所間接控制公司 57.74%的股權。 

　　根據中國證監會公布的《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），公司屬于“C39 計算機、通信和其他電子設備制造業”。根據公司的產品特點，公司所處細分行業為“時間頻率行業”和“北斗衛星應用行業”。 

　　關聯交易占營收近4成遭問詢 

　　據證監會網站消息，1月17日，證監會第十七屆發審委在2018年第17次會議審核結果公告中對天奧電子提出諸多問詢。　

　　1、成都發行人控股股東及實際控制人控制的天奧信息、中電54所、中電27所的部分產品或業務與發行人存在相近或相似的情形，中國電科擬通過內部協調和控制管理避免同業競爭。請發行人代表結合對產品種類、市場領域、核心技術來源等，進一步說明是否存在同業競爭的情況，中國電科擬采取確保不產生同業競爭的詳細措施，相關措施是否可以有效執行。請保薦代表人說明核查依據、方法和過程并明確發表核查意見。 

　　2、2014年-2017年1-6月，報告期發行人向關聯方采購金額占發行人同期同類交易比重分別為35.36%、28.55%、36.63%和19.41%，發行人向關聯方銷售金額占營業收入比重分別為42.13%、35.20%、38.99%和37.85%。報告期，中國電科及其控制的下屬企業為發行人第一大客戶和第一大供應商。發行人披露對于某些特定用途的產品公司會選擇某些特定關聯方進行采購以符合產品指標和功能的需求，涉及軍品銷售的以軍品價格管理辦法為基礎協商確定。請發行人代表：（1）說明是否存在向關聯方獨家或作為少數合格供應商供貨的情況；（2）在遵守保密原則基礎上說明關聯方交易價格的定價機制，價格是否公允；（3）說明發行人通過關聯方中電十所、天奧信息而非直接將產品銷售至最終客戶的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據、方法和過程并明確發表核查意見。 

　　3、發行人有84名員工仍保留中電十所（控股股東）事業單位編制。請發行人代表說明上述人員在聘任、薪酬待遇、崗位分配、人事管理等方面與其他員工的不同之處，中電十所對其人事管理的具體方面制度安排，發行人是否有可行計劃解決上述問題，該等情況是否響發行人的獨立性。請保薦代表人說明核查依據、方法和過程并明確發表核查意見。 

　　2017年12月19日，證監會發審委在首發申請反饋意見中對天奧電子提出諸多問詢。招股說明書產銷情況表披露，報告期內發行人頻率系列產品產能利用率逐年上升，除北斗衛星應用產品外其他產品基本已達產能上限，產銷率基本達到90%以上。2016年上半年發行人頻率系列組件即完成全年產量，但產銷率僅為26.23%，時間同步設備報告期內產銷率逐年下降，北斗衛星手表存在大量存貨尚未銷售的情況，發行人部分產品存在銷量增長但收入下降的情況。請發行人補充披露：（1）產品產銷情況表中部分產品產銷率不高并逐年下降的趨勢變動原因；（2）發行人是否存在產能瓶頸，產能是否能夠支持訂單增長；（3）生產能力不足時是否存在委外加工的情況，委外加工的主要產品，主要生產環節，委外加工廠商的選擇標準，軍品生產是否對委外加工存在限制或特殊要求等。 

　　報告期內，發行人應收賬款的余額分別為2.13億元、2.58億元、2.31億元、2.62億元。應收賬款和應收票據余額之和占當期營業收入的比例為44%、44%、43%、125%。發行人應收賬款余額較高。請發行人：（1）披露應收賬款余額較大且持續增長的原因；（2）按照不同客戶類別披露應收賬款的信用政策及執行情況，報告期內是否發生變化，是否存在放松信用政策增加收入的情況；（3）說明超期未支付應收賬款的金額、賬齡、占比；（4）區分軍品和民品披露前五大應收賬款客戶情況，說明與發行人前五大客戶是否匹配，存在差異的請說明原因等。 

　　報告期末發行人存貨余額較大，存貨周轉率分別為2.43、2.35、1.90、0.49，存貨周轉率逐年下降，發行人未計提存貨跌價準備。2015年末，發行人庫存商品占比上升，產銷情況表顯示北斗系列手表存在大量存貨。請發行人：（1）說明各類存貨的訂單覆蓋率和備貨情況、結合生產周期分析并披露報告期內存貨余額和收入、成本波動是否匹配，發行人持有相應數量存貨的必要性和存貨結構的合理性，存貨余額較大的原因，2015年末庫存商品大幅上升的原因等。 

　　實控人既是第一大客戶又是第一大供應商

　　主要客戶情況

　　供應商情況 

　　《國際金融報》報道，中電十所持有天奧電子57.74%的股份，為天奧電子的控股股東，中國電科通過中電十所間接控制天奧電子57.74%的股權，為天奧電子的實際控制人。 

　　然而，天奧電子有依賴實際控制人的嫌疑。招股說明書顯示，天奧電子2012年- 2017年1-6月的第一大客戶均為中國電科，且當期由中國電科產生的營業收入分別為16104.12萬元、18956.37萬元、26085.82萬元、24755.3萬元、29684.65萬元、10882.91萬元，分別占當期營業收入的40.86%、37.49%、42.13%、35.2%、38.99%、37.84%。在上述時間段內，中國電科產生的營業收入占當期總營業收入的比例在35.2%-42.13%范圍內小幅波動，且其產生的營業收入金額在波動中整體上升。 

　　天奧電子除了第一大客戶為中國電科外，其第一大供應商同樣是中國電科。招股說明書顯示，天奧電子2012年-2016年向中國電科采購商品或接受勞務的金額分別為6087.23萬元、11482.93萬元、14673.63萬元、14340.41萬元、19535.49萬元、4831.72萬元，分別占當期采購商品或接受勞務總金額的24.41%、33.87%、35.35%、28.57%、36.63%。由此可知，天奧電子在上述時間段內向中國電科采購金額從6087.23萬元，上升到19535.49萬元。 

　　那么，作為天奧電子的實際控制人，中國電科既是天奧電子的第一大客戶，又是其第一大供應商，天奧電子是否能在市場上獨立經營？　

　　值得一提的是，在2015年8月17日天奧電子披露的招股說明書中，天奧電子2014年向中國電科采購商品的金額為14673.63萬元，占當期采購金額的比例為33.65%，而在2017年12月15日天奧電子更新的招股說明書中，2014年天奧電子向中國電科采購金額為14673.63萬元，占當期的采購金額的比例為35.35%。 

　　為何前后兩份申報稿中，天奧電子2014年向中國電科采購的金額相同，但占比卻存在差異？ 

　　經營現金流凈額慘淡：2016年-4700萬元、2017年前三季度-7200萬元

　　利潤表主要數據

　　現金流量表主要數據 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司實現營業收入分別為3.94億元、5.06億元、6.19億元、7.03億元、7.61億元、2.88億元。凈利潤分別為5，505.63萬元、6，375.94萬元、6，939.68萬元、8，395.10萬元、8，379.12萬元、2，491.16萬元。經營活動產生的現金流量凈額3，966.67萬元、2，908.38萬元、7，291.42萬元、550.51萬元、-4，754.39萬元、-3，683.94萬元。 

　　2017年1-9月，公司實現營業收入3.87億元，凈利潤2888萬元，經營活動產生的現金流量凈額為-7289萬元。截至2017年9月30日，公司負債總額4.15億元。2017年1-9月，公司經營活動產生的現金流量凈額為-7，288.69萬元。 

　　數據顯示，2012年-2017年1-9月，除2014年外，公司經營活動產生的現金流量凈額均低于凈利潤。2014年-2017年1-9月，公司經營活動產生的現金流凈額大幅下降。 

　　公司稱，2015 年度公司經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大，主要為客戶中各大軍工集團加大票據支付力度，致使本年經營性應收增加 1，884.78 萬元；為下年訂單提前備貨存貨增加 5，968.65 萬元；公司民品業務在逐年上升，為保障民品業務供應商按時供貨加快了對上游供貨商的結算力度，致經營性應付減少 936.44萬元。 

　　2016年度公司經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大，凈利潤為8，379.12萬元，經營活動現金凈流量為-4，754.39萬元，主要原因為：1、受軍隊改革，導致以前年度訂單本年推遲交付，存貨占用資金；下年的訂單增加，公司提前為滿足下年訂單，提前備貨，上述兩個原因致存貨當年增加6，995.79萬元；2、公司軍品客戶受軍改影響，付款進度減緩致使經營性應收增加1，429.81萬元；3、公司為滿足保障供應商及時供貨，加強了對供應商的付款力度致使經營性應付減少6，276.22萬元。上述原因導致2016年度的經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大。 

　　2017年1-6月公司經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大主要原因為：1、公司根據現有訂單，并通過研究市場需求進行備貨，使存貨較上年末增加8，178.72萬元；2、受訂單簽訂時點和供貨時間影響，公司上半年收款較少，導致經營性應收項目較上年末增加5，689.67萬元；3、公司向供應商支付的采購款項仍在付款期限內，使上半年末經營性應付項目較上年增加6，591.21萬元。上述原因導致2017年1-6月的經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大。 

　　2017年1-9月，公司經營活動產生的現金流量凈額為-7，288.69萬元，較上年同期增長11，496.92萬元，主要因本期購買商品、接受勞務支付的現金較上年同期減少12，889.40萬元所致。 

　　《金融投資報》報道，和營業收入平穩增長不同的是，天奧電子凈利潤已率先出現下滑。從公司披露的財務數據來看，2015年公司凈利潤增速超過同期營業收入增速，但2016年在營收增長背景下，凈利潤卻出現微跌。值得一提的是，在扣除非經常性損益后，2016年扣非凈利潤同比下滑更為明顯。 

　　成長性一直是市場關注的焦點。雖然行業需求在持續增長，但公司顯然未能分享行業發展紅利，成長性的缺失也受到市場質疑。有分析指出，雖然公司存在季節性因素，但就2017年上半年數據來說不盡如人意，2017年全年業績或將持續下滑。 

　　凈利潤走低同時，天奧電子現金流也是迅速惡化。2015年公司凈利潤出現明顯增長，但現金流卻未能跟隨走高，而是出現超過20%的下滑。2016年公司現金流惡化的情況進一步加劇，雖然當年凈利潤出現小幅下滑，但現金流卻出現了巨額的負值。 

　　截至2017年三季度末公司負債總額4.15億元

　　資產負債表主要數據 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司負債總額分別為19，640.93萬元、25，091.72萬元、37，143.81萬元、36，408.03萬元、39，829.57萬元、38，560.41萬元。流動負債分別為18，569.48萬元、24，185.70萬元、35，404.50萬元、34，431.81萬元、38，382.79萬元、36，830.01萬元。資產負債率分別為46.68%、40.53%、49.98%、44.25%、43.06%、41.68%。 

　　截至2017年9月30日，公司負債總額4.15億元。 

　　公司稱，報告期內，公司負債結構較穩定，各期末流動負債占比均超過94%。公司流動負債中主要項目是滿足公司資金周期性需求借入的短期借款和因原材料采購而發生的應付賬款及應付票據；2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末三者余額合計占負債總額的比重分別為90.55%、89.19%、89.04%和89.03%。公司負債總額2015年末較2014年末基本保持穩定，2016年末負債總額較上年末有所增長，主要原因是短期借款增加8，730萬元所致。 

　　2012年-2017年1-6月，公司資產負債率分別為46.68%、40.53%、49.98%、44.25%、43.06%、41.68%。同行業公司資產負債率均值分別為30.08%、27.37%、30.85%、25.33%、19.09%、22.59%。 

　　報告期內公司資產負債率高于同行業可比上市公司平均值，主要是由于公司融資手段單一，主要通過債權融資手段彌補日常經營活動導致的資金短缺所致。 

　　存貨連增五年 周轉率連跌五年 2017年上半年為4.3億元

　　同行業可比公司的存貨周轉率情況 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司存貨分別為12，971.94萬元、14，976.39萬元、22，144.64萬元、28，113.30萬元、35，109.08萬元、43，287.81萬元，其占流動資產的比例分別為33.64%、25.85%、31.36%、36.00%、40.34%、49.47%。存貨周轉率（次）2.17、2.43、2.35、1.90、1.65、0.51。同行可比公司的存貨周轉率均值分別為3.32、3.07、2.92、2.47、2.38、1.29。 

　　公司稱，報告期各期末，公司存貨余額隨業務規模增大呈上升趨勢。公司報告期各期末在產品、庫存商品余額較大且逐年增長的趨勢主要由以下因素形成：①隨收入規模逐年增大，公司為滿足市場需求提前備貨；②公司客戶主要為國內各軍工集團和科研院所，上述單位一般于二季度或四季度確定采購需求并與公司簽訂合同，四季度簽訂的合同大多于次年完成供貨，形成公司報告期各期末在產品余額較大的情況；③公司業務2015年和2016年受軍改影響較大，總體單位執行項目的時間節點與計劃出現變化，使公司與之配套產品的生產節點隨之推遲，造成停留在中間生產環節的在產品增加。 

　　天奧電子報告期內存貨總周轉率呈下降趨勢，民品業務保持較好的水平，軍品周轉次數明顯下降，主要為軍品業務在2015年及2016年受軍改影響，部分訂單交付時間較原計劃延遲，致使軍品的周轉率有較大幅度降低，拉低了天奧電子存貨的整體周轉次數。因公司主要客戶為國內各主要軍工集團和科研院所，受該等客戶生產計劃安排影響，公司銷售收入具有季節性特征，下半年收入金額大于上半年，通常在上半年進行備貨，導致上半年末存貨周轉率較低。 

　　多個產品銷量已經出現下滑 仍募資擴產

　　募集資金運用情況

　　主要產品產量、銷量、產銷率情況 

　　招股書顯顯示，公司本次擬投入募集資金52，338萬元用于原子鐘產業化項目、時間同步產品產業化項目、北斗衛星應用產業化項目、技術研發中心項目。 

　　《金融投資報》報道，天奧電子募投項目均是圍繞主營業務展開。其中募投項目之一的原子鐘產業化項目，將新增激光抽運小型銫原子鐘產能200臺，CPT原子鐘30000臺。 

　　從天奧電子產銷情況來看，2016年公司原子鐘產量僅為1660臺，產銷率僅為80.42%，產銷率不飽和背景下，該產品銷量還出現了明顯下滑。2015年公司原子鐘銷量達到1757臺，2016年該產品銷量大幅下滑至1335臺。2017年上半年銷量為619臺，全年銷量能否重回增長還是未知數。此背景之下，公司募投項目對該產品擴產近20倍被指盲目擴張，如何能實現有效銷售備受市場關注。 

　　同樣的情況還出現在北斗衛星應用產業化項目當中。該項目將新增北斗應用終端及系統4萬臺，北斗衛星手表16萬只。從產銷數據來看，2014年-2016年新增北斗應用終端雖然銷量持續走高，但銷量最高僅為3452臺。值得一提的是2017年上半年該產品銷量僅為111臺，而此次直接擴產4萬臺，和目前銷量數據嚴重不匹配。更值得關注的是，北斗手表銷量已開始明顯下滑。在產能巨幅縮減背景下，172%的產銷率基本沒有參考價值。對于已下滑的產品繼續擴產16萬只，同樣遭到市場詬病。 

　　天奧電子在多個產品銷量已經出現下滑背景下，還對原有產能進行數倍，甚至數十倍的擴產受到廣泛質疑。如果將巨幅擴大的產能在銷量下滑背景下實現有效銷售？將是擺在公司面前的一道難題。 

　　證監會發審委也在首發申請反饋意見中對公司募投項目的消化措施和可行性情況提出問詢：隨著發行人相關產品產量的上漲，發行人的產能利用率有逐步下降的趨勢。請發行人補充披露公司獲取訂單是否通過招投標的方式；請保薦機構、律師核查發行人取得相關訂單的程序的合法合規性；請發行人結合公司產能利用率逐步下滑的實際情況，在“募集資金運用”中進一步說明公司募投項目的消化措施和可行性。 

　　截至2017年上半年應收賬款3億元 

　　應收賬款變化情況

　　應收賬款賬齡結構分析

　　應收賬款各期計提壞賬準備比例情況 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司應收賬款凈值分別為 10，677.86 萬元、21，333.29 萬元、25，341.07 萬元、22，867.43 萬元、27，674.05萬元、30，607.52萬元，占總資產比例分別為25.38%、34.46%、34.10%、27.79%、29.92%、33.09%。應收賬款周轉率（次）分別為3.48、2.99、2.49、2.70、2.78、0.91。 

　　2012年-2017年1-6月，公司應收票據分別為602.08萬元、787.59萬元、712.91萬元、6，797.01萬元、3，373.66萬元、5，884.90萬元。　

　　和訊網報道，天奧電子在2017年6月，僅應收賬款就超過了3億，而對應期間的營收僅為2.88億，凈利潤數據更加慘淡，僅有2491.16萬元，背后隱藏的風險不言而喻，再算上應收票據就更加突兀了。一般來說，應收款項包含應收賬款和應收票據。如數據所示，天奧電子在2014年-2016年報告期，應收款項超凈利倍數維持在3.7左右，僅有2017年6月異常，而凈利潤亦如此。　

　　公司稱，2015 年末應收賬款凈額較2014 年末下降9.76%，而同期營業收入增長13.58%，應收賬款下降主要是公司加大催款力度，各大軍工集團增加票據支付方式所致。2016 年末應收賬款凈額較 2015 年末增長 21.02%，高于同期營業收入的增長率，主要因：天奧電子民品收入提高，民品應收賬款自然增長；受軍隊改革影響，部分軍工客戶付款審批進度放緩，公司回款速度較慢所致。 

　　2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，賬齡在一年以內的應收賬款原值占比分別為82.57%、80.57%、80.71%和84.43%。公司稱，公司應收賬款賬齡結構合理，報告期內公司未發生應收賬款無法收回的情況。 

　　天奧電子報告期各年應收賬款壞賬實際計提平均比例處于同行業可比上市公司合理區間內，報告期內天奧電子壞賬計提比例逐年增加主要因公司軍工業務回款時間受軍隊改革影響而延后，相應的應收賬款賬齡加長，造成實際壞賬計提比例增大。 

　　截至2017年上半年應收票據為5，884.90 萬元

　　公司流動資產構成情況

　　公司應收票據發生額情況 

　　招股書顯示，公司的流動資產主要由貨幣資金、應收票據、應收賬款和存貨構成，四者合計占報告期各期末流動資產總額的96%以上。 

　　2012年-2017 年1-6月，公司應收票據余額分別為602.08萬元、787.59萬元、712.91 萬元、6，797.01 萬元、3，373.66 萬元、5，884.90 萬元，波動較大。公司應收票據占流動資產的比例依次為1.56%、1.36%、1.01%、8.70%、3.88%、 6.72%。 

　　公司稱，2015年末較 2014 年末應收票據余額增長 6，084.10 萬元，增幅顯著，主要系自 2015 年開始，各大軍工集團大量采用票據方式支付貨款所致。公司軍品業務的客戶多為大型國有企業及各大軍工集團，公司自 2015 年以來通過商業承兌票據方式進行結算的訂單顯著增加。2016 年末較 2015 年末應收票據余額下降 50.37%，降幅較大，主要系 2016 年到期承兌和背書的應收票據較上年增加所致。2017 年 6 月末較 2016 年末應收票據增長 2，511.24 萬元，主要系 2017 年上半年未到期的商業承兌匯票增加所致。 

　　應收票據期末余額中以商業承兌匯票方式與公司進行結算的客戶主要為大型國有軍工企業，該類客戶均具有較高的信用水平。報告期內，公司應收票據均正常收款，不存在應收票據到期后無法兌付的情形。因此，報告期內，公司未對應收票據余額計提壞賬準備符合《企業會計準則》的要求。 

　　2014年社保公積金繳納數據 “打架”？前后相差275.97萬元

　　舊版招股書（2015年8月17日）

　　最新招股書（2017年12月15日） 

　　《國際金融報》報道，天奧電子存在控股股東中電十所為其代繳納社保和公積金的現象。 

　　招股說明書顯示，中電十所2012年-2016年和2017年1-6月為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額分別為725.83萬元、87.73萬元、379.32萬元、385.04萬元、438.46萬元、287.11萬元。 

　　為何中電十所2012年-2013年為天奧電子代繳納社保的金額由725.83萬元下降到87.73萬元，下降幅度為87.91%？ 

　　另外，值得一提的是，在2015年8月17日天奧電子披露的招股說明書中，中電十所2014年為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額為655.29萬元，而在2017年12月15日天奧電子更新的招股說明書中，2014年為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額為379.32萬元。 

　　為何在兩次申報稿中，中電十所2014年為天奧電子代事業編制員工繳納社會保險和住房公積金金額不一樣，相差275.97萬元？ 

　　2016年北斗衛星手表產能利用率僅為26.46%

　　主營業收入按產品類別劃分情況 

　　招股書顯示，公司營業收入主要來源于主營業務。公司主營業務為時間頻率產品、北斗衛星應用產品的研發、生產、銷售和服務。2014年-2017年1-6月，公司頻率系列產品銷售收入占主營業務收入比例分別為53.83%、48.99%、47.96%、58.01%。

　　主要產品平均銷售價格

　　主要產品產能利用率情況 

　　招股書顯示，從主要產品售價來看，2014年-2017年1-6月，原子鐘平均單價分別為1.76萬元、1.55萬元、3.06萬元、1.48萬元。晶體器件平均單價分別為0.08萬元、0.06萬元、0.06萬元、0.07萬元。頻率組件及設備平均單價分別為1.15萬元、1.21萬元、0.55萬元、1.31萬元。時頻模塊及板卡平均單價分別為1.58萬元、1.67萬元、1.64萬元、1.35萬元。時間同步設備平均單價分別為23.20萬元、17.46萬元、19.57萬元、19.54萬元。北斗應急預警通信終端平均單價分別為0.63、0.60、0.52、0.51。北斗衛星手表平均單價分別為0.39萬元、0.24萬元、0.23萬元、0.18萬元。 

　　2014年-2017年1-6月，原子鐘產能利用率為80.33%、95.56%、92.22%、76%。晶體器件產能利用率為86.90%、97.46%、91.84%、41.76%。頻率組件及設備產能利用率為100.31%、86.59%、81.10%、19.43%。時頻模塊及板卡產能利用率為93.83%、103.20%、106.47%、79.68%。時間同步設備產能利用率為96.50%、84.50%、75.25%、129%。北斗應急預警通信終端產能利用率為71.76%、62.42%、76.32%、2.68%。北斗衛星手表產能利用率為38.46%、99.28%、26.46%、15.33%。　

　　公司稱，報告期內，公司時間同步系列產品的產能利用率一直處于較高的水平，其中時頻模塊及板卡的產能利用率由 93.83%上升至 106.47%，時間同步設備的產能利用率處于 75~95%的較高水平。 

　　報告期內，公司的北斗衛星手表的產能利用率波動較大，2014 年、2015年、2016 年的產能利用率分別為 38.46%、99.28%和 26.46%，主要是受 2016 年軍隊改革影響所致。公司北斗衛星手表的產能利用率預計 2017 年將回升至正常水平。 

　　2014年北斗應急預警通信終端及系統毛利率為1.68%

　　毛利率明細情況

　　公司頻率系列產品毛利率與同行業可比上市公司同類產品毛利率比較情況

　　公司時間同步系列產品與中元股份同類產品毛利率比較情況

　　公司北斗衛星應用產品毛利率與同行業可比上市公司同類產品毛利率比較情況 

　　招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為36.73%、32.94%、29.57%、32.17%、31.53%、30.89%。值得注意的是，2014年公司北斗應急預警通信終端及系統毛利率僅為1.68%。其他業務毛利率由2016年的66.07%降至2017年1-6月為0。 

　　公司三大系列產品毛利率與同行業上市公司比較情況：2014年-2017年1-6月，公司頻率系列產品毛利率分別為26.88%、32.37%、34.11%、29.14%。同行業可比公司同類產品毛利率分別為11.24%、14.93%、13.00%、16.58%。公司時間同步系列產品毛利率分別為33.13%、29.92%、28.19%、32.90%。2014年、2015年，可比上市公司中元股份時間同步裝置產品毛利率分別為57.03%、57.99%。2014年-2017年1-6月，公司北斗衛星應用產品毛利率分別為30.42%、43.28%、35.80%、44.23%。可比上市公司同類產品毛利率分別為33.18%、36.47%、37.77%、38.86%。 

　　報告期內，公司同時從事軍品和民品業務的研發和銷售，軍品及民品業務在技術難度、質量要求、銷售模式都存在一定的差異，因而軍品業務和民品業務的毛利率顯著不同，公司大力拓展民品市場，增大對民品市場產品的投入，頻率系列產品和時間同步系列產品各年毛利率受到當年銷售的軍民品比重的影響而出現波動。 

　　報告期各期，公司時間同步系列產品毛利低于可比上市公司中元股份，主要原因是中元股份專業化于智能電網的時間同步裝置產品，其專業化強度較高且屬于該細分領域的領軍企業，其在智能電網領域的產品技術先進且競爭較小。中元股份時間同步系列產品的毛利率波動較小，主要因其客戶相對穩定所致；而天奧電子毛利率波動主要是其所銷售產品的結構在年度間發生變化所致。 

　　證監會發審委在首發申請反饋意見中也對天奧電子的毛利率情況提出問詢：發行人招股說明書披露，受軍品和民品收入占比變化影響，報告期內發行人綜合毛利率及各產品毛利率存在較大變化。2014年度發行人北斗應急預警通信終端及系統毛利率僅為1.68%，2016年其他業務毛利率為0，發行人與同行業上市公司毛利率存在較大差異，且發行人存在將研發費用計入產品成本的情況。請發行人：（1）披露所選可比公司的主要業務和產品，與發行人是否存在重大差異，說明同行業公司毛利率與發行人毛利率存在較大差異的原因，同行業公司的可比性；（2）披露2016年其他業務毛利為0的原因；（3）請發行人結合產品結構、單位售價和單位成本變化，定量分析披露各類產品下軍品、民品毛利率的差異及變動情況，分析發行人各類產品毛利率變動的原因等。 

　　2013年、2015年、2016年公司共計分紅9176萬元 

　　招股書顯示，公司近年來股利分配情況如下： 

　　2014年3月19日，公司召開2013年度股東大會，審議通過了《2013年度利潤分配預案》，同意向2013年增資前股東現金分配利潤63，759，446.92元，占公司截至2013年底累計滾存未分配利潤的33.81%。上述利潤分配已于2014年實施完畢。 

　　公司2014年度未進行利潤分配。 

　　2016年3月25日，公司召開2015年度股東大會，審議通過了《2015年度利潤分配預案》的議案，同意按照每10股派發現金紅利2元，即向股東現金分配利潤1，600萬元。上述利潤分配已于2016年實施完畢。 

　　2017年3月21日，公司召開2016年度股東大會，審議通過了《2016年度利潤分配預案》的議案，同意按照每10股派發現金紅利1.5元，即向股東現金分配利潤1，200萬元。上述利潤分配已于2017年實施完畢。 

責任編輯：陳悠然 SF104