“牛市來了嗎？”

　　不管是專業投資者，還是普通散戶，面對近期A股市場持續放量大漲，都發出了這樣的疑問。

　　“我們已經身處牛市！”

　　這是我們世誠投資對于最新市況的描述。

　　不同于傳統意義上對于牛市的定義，世誠投資把估值兩位數以上的擴張（收縮）定義為牛市（熊市）。道理很簡單，如其他條件不變，業績的起落本來就應該帶來股價的漲跌；而與業績相關之外的股價額外起伏（即估值的變化）才是牛熊的真諦。

　　我們預測2019年全市場業績大致持平。2019年才過去了兩個月不到，主流指數—從滬深300到創業板指—卻已經翻山越嶺，普遍錄得20%甚至更高的漲幅；更不用說那些已經實現了驚人反彈幅度的板塊如消費電子等。既然漲的都是估值，且幅度不小，說目前已是牛市，以世誠投資的視角和標準，并不為過。

　　但是，2019年，我們還缺乏全面牛市的基礎。

　　如要達成并維持全面牛市，我們需要看到業績的根本改善，包括盈利質量的提升。目前看來，雖然逆周期的宏觀政策不斷推出，從實際更為寬松的貨幣政策（降準、表外縮表的暫停，等等）到更為積極的財政政策（減稅降費），但是該等政策主要針對宏觀經濟下行壓力加大時的對沖，而非通過大水漫灌將宏觀經濟拉出V字形走勢。在此背景下，微觀層面的企業盈利改善空間有限，且需要時間來反應。所以，在缺乏業績面支撐的背景下，對于馬上進入全面牛市不能寄于過高期望。

　　資金面也會有起伏。前期市場反彈包括背后信心的恢復，多來自于外資的持續流入。但是年初至今超30億的陸股通日均凈流入遠超我們的20億全年預測。如果我們的預測最終被證明更接近實際情況的話，意味著接下來“北上”流入也會階段性放緩。順便說一句，MSCI指數公司將于本周四宣布提升A股納入系數的結果，而普遍預期的20%并不是“板上釘釘”的事，對此也需要加以防范。近日國內資金接棒外資，成為增量資金及場內交投的主力，但是其持續性有待觀察，特別是在指數在短期已反彈20%有余的背景下。

　　監管部門也不希望快牛甚至瘋牛。一月中旬，管理層表達了對有效提升市場活躍度的關切。其后的不到兩個月時間，活躍度已然大幅提升，甚至已經大大超出了監管部門的預期。所以我們看到昨晚監管部門及時表達了對場外配資的關切?！皼]有買賣就沒有傷害”。為了防止出現如2015年夏天時的股市異動，一個行之有效的方法是防止快牛。所以，從這個角度講也難以馬上迎來可進一步拓展的全面牛市。

　　中美關系作為2018年壓制風險偏好的最重要因素之一，正在隨著中美多輪談判取得的實質性進展而得到修復。不過我們堅信，在全面、可執行協議上達成一致之時，市場的目光將轉向協議本身對于中國的短中長期影響。談判的本質是妥協；如果全面協議能起到立竿見影的效果，那從邏輯上講也不需要耗費之前那么多的時間精力。但幾乎可以肯定的是，一份美方能接受的協議意味著中方也將在短期付出一定的代價，雖然從更長遠的角度看雙贏完全可能。這對于資本市場的含義是，預期也將從“打滿”開始向下修正。

　　周一全市場成交金額在時隔近四年之后再次回到萬億高位，而換手率也正在逼近5%這一較高的水平?？梢詤⒖嫉氖?，2007年市場到達頂峰時，換手率也僅僅是彼時創紀錄的7%，而2015年市場高點對應的換手率是8%。昨天市場5%的高換手，意味著短期分歧加大、高位震蕩風險加大，市場之前相當高的性價比已經回落。

　　綜上，世誠投資認為市場將迎來更大的波動，需要我們提高警惕。

　　不過，即使出現寬幅震蕩，真正下行的空間有限。今年最大的邊際變化是科創板的推出。世誠投資判斷在此背景下，一個相對溫暖的二級市場氛圍是各方的訴求，而且我們相信監管層完全有能力塑造這樣的氛圍。另外，市場情緒已被帶動起來，短期內有其固有的慣性。最后，決策部門對資本市場的日益重視意味著“政策底”也將“水漲船高”。

　　基于上述判斷，世誠投資在現階段將首先立足于防守，再伺機進攻。更加具體而言，我們在股票倉位上更有可能隨著市場上漲而小幅下降。不過需要強調的是，這個倉位上的潛在變化更多是來自于自下而上個股交易的結果，即我們會擇機減持部分已有明顯超額收益、性價比急劇下降的板塊及個股。同時需要強調的是，我們的防御并不是純粹、簡單的防御，而是在防御中兼顧進攻。這對我們的行業策略及個股選擇提出了更高的要求。世誠團隊有信心在接下來的震蕩市里把握好alpha機會，一如其在過去十多年的表現。

責任編輯：陶然