文/新浪財經(jīng)意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　筆者認為，當前A股市場剛剛回暖，并未到達2015年的非理性上漲，但仍要警惕國家牛市的教訓，避免用政府信用為股市直接背書。

　　今年A股開年表現(xiàn)雄冠全球，春節(jié)后上證、深證股指更是節(jié)節(jié)攀升。筆者曾在去年11月《2019：探尋中國經(jīng)濟樂觀的理由》文章中提出，2019存在中美貿(mào)易磋商達成一致、對內(nèi)寬松政策托底的兩大樂觀理由，目前來看，上述兩大理由的兌現(xiàn)直接助力了今年以來中國資本市場的開門紅。

　　2月25日A股單日漲幅創(chuàng)年內(nèi)最佳，截止收盤，上證指數(shù)和深證成指均上漲5.6%，市場情緒明顯回暖。年初至今滬深兩大股指已經(jīng)上漲18.7%和26.2%，全天成交量達到1.04萬億，券商股全面漲停。結合全球市場來看，年初至今，A股連漲八周，深證漲幅更是冠絕全球，自12月低點以來反彈30%，反彈幅度超過排名第三的納斯達克指數(shù)和全線美國、歐洲、日本市場。

　　注：A股低點在2019年1月4日，美股低點出現(xiàn)在2018年12月26日

　　股市小陽春背后的積極助推因素

　　今年A股大漲其實反映了市場情緒的轉(zhuǎn)好。早在去年11月市場情緒普遍低迷時，筆者便提出，市場對2019年的經(jīng)濟預期過于悲觀，其實越是一致看空，越是可以期待改善空間。2019年政策層面或明顯好于2018，存在中美貿(mào)易風險緩和、新興市場波動減少、國內(nèi)政策拐點出現(xiàn)，從“去杠桿”走向“穩(wěn)杠桿”、減稅措施發(fā)力等諸多樂觀理由，無需對經(jīng)濟形勢過分擔憂。

　　近期中美貿(mào)易談判有所進展、圍繞“六穩(wěn)”的政策放松措施也在陸續(xù)出臺，驗證了筆者前期的判斷。

　　例如，中美貿(mào)易談判方面，中美貿(mào)易磋商取得重大進展，周末特朗普稱將推遲上調(diào)美國對中國加征的關稅，并在與習主席會晤時宣布貿(mào)易協(xié)議達成的消息；同時，習近平在中共中央政治局第十三次集體學習時強調(diào)，深化金融供給側結構性改革，強化財政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，是近期一系列宏觀政策放松的延續(xù)；相應地，今年開年以來以全面降準為號角，放松政策頻出，1月新增貸款、社會融資總額均創(chuàng)單月歷史新高，為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)提供了資金支持。股市在諸多利好下應聲而漲。

　　樂觀情緒帶動大量資金入市

　　除貿(mào)易戰(zhàn)與政策放松的利好外，本次A股市場上漲也與資金加速流入A股市場有關。例如，一方面，外資涌入有所加快，截止上周末，2月陸港通凈買入額已達806億，處于歷史較高水平；另一方面，A股本地交易者情緒回暖，融資融券余額自2月低點以來單邊快速上升，融資余額、融券余額分別上升5%和3%，市場交投大幅活化。值得注意的是，2月25日北上資金在連續(xù)18個交易日連續(xù)凈流入后首次出現(xiàn)了凈流出，流出金額為7個億，部分外資投資者選擇逆市退出、獲利離場，過快上漲風險值得警惕。

　　此外，A股“逢九必漲”的歷史規(guī)律也值得關注。正如筆者早前在《A股開門紅是否能持續(xù)？》文章中提到的，除極個別的年份和市場，全球股市客觀存在“逢九必漲”的情況，且收益幅度較為可觀，A股“逢九”表現(xiàn)不俗，受到1999年和2009年金融危機后大幅反彈影響，上證綜指及深證成指“逢九”有50%上下的年回報，2019年或許是國內(nèi)資本市場比較樂觀的一年。

　　警惕“國家牛市”教訓，推動資本市場健康發(fā)展

　　近來A股連續(xù)漲幅亦引發(fā)了關于牛市的討論，有媒體發(fā)文直稱A股“牛頭”露角，在筆者看來，對待新一輪的輿論狂歡，應該吸取2015年吹捧“國家牛市”的慘痛教訓，夯實投資者對待資本市場樂觀情緒的基礎，結合資本市場市場化、法治化、國際化建設，推動資本市場健康發(fā)展，切勿政策干預過多，重蹈2015年“國家牛市”的覆轍。

　　實際上，筆者早在2015年中A股超5000點時便發(fā)表文章，提到《牛市不需“國家戰(zhàn)略”》。在筆者看來，當時一片歡呼下的A股市場實際上存在諸多風險，包括政府過度引導預期、低風險承擔力的投資者借錢入市；“負財富效應“凸顯，居民推遲消費以便炒股；市場估值偏高、證券化率上升過快；經(jīng)濟低迷、改革預期被消費等問題，并提出脫離了基本面的牛市不可持續(xù)。

　　當然，當前A股市場與2015年仍然存在較大差別。

　　首先，A股市場現(xiàn)在估值便宜相較2015年仍然相對偏低，代表全市場估值的萬得全A指數(shù)仍只有16倍靜態(tài)市盈率，低于2000年以來歷史平均水平；上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過次輪漲幅后市盈率分別為13.4、21.1、36.8，仍未回到歷史均值；

　　其次，預期2019年在減稅降費、寬貨幣帶動寬信用，以及外部環(huán)境改善等多重利好作用下，今年上半年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)筑底，而下半年經(jīng)濟可能會有所反彈，今年中國經(jīng)濟有望前低后高，對股票市場形成了支撐。

　　第三，目前市場杠桿率雖有上升，但遠遠未達到2015年的水平。

　　綜上，筆者認為，當前A股市場剛剛回暖，并未到達2015年的非理性上漲，但仍要警惕國家牛市的教訓，避免用政府信用為股市直接背書，進而使投資者陷入非理性情緒、認為市場“只漲不跌”，瘋狂推高入市資金杠桿率的同時，造成了股市的快漲快跌，與監(jiān)管層期待的慢牛走勢相去甚遠，甚至泡沫破滅后投資者不得不承受慘重損失，資本市場也錯失了幾年良性發(fā)展的時期。

　　新一輪“六穩(wěn)”政策，應該注重于政策托底與改革協(xié)調(diào)推進，避免國家層面的用力過猛、政策過度放松造成新一輪金融風險加劇。同時，李克強總理曾在國務院常務會議等場合數(shù)次提示風險，指出不搞大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會變。因此，在筆者看來，資本市場需要良性發(fā)展，堅守市場化、國際化和法制化的道路，金融市場更應當堅守為實體經(jīng)濟服務的定位，而非鼓勵高杠桿推升下的快錢流進流出。未來隨著減稅降費等結構性改革穩(wěn)步推進、政策放松后經(jīng)濟逐步企穩(wěn)、科創(chuàng)板等資本市場改革創(chuàng)新制度逐步建立完善，預計中國股市有望獲得健康成長、回歸價值，并迎來長期投資機會。這次要以市場為引導，以市場化、法治化、國際化為指導思想，吸取國家牛市的教訓，使本次成為市場牛市， 可以更加健康和持久。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學博士，現(xiàn)任京東金融副總裁、首席經(jīng)濟學家。)