文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 戴志鋒、鄧美君、賈靖

　　4季度行業資產質量環比改善，板塊間有分化：大行、農商行保持向好的趨勢，股份行平穩，城商行下滑幅度較大。

　　投資摘要

　　4季度行業資產質量環比改善，板塊間有分化：大行、農商行保持向好的趨勢，股份行平穩，城商行下滑幅度較大。多維度看：1、行業不良率有較大幅度的改善，環比3季度下降4bp至1.83%，預計4季度加大了對不良的核銷。2、行業安全邊際有提升，撥備覆蓋率與撥貸比均環比增加。3、行業未來不良壓力尚可，未來有可能向下遷移為不良的關注類貸款占比環比下降。

　　行業凈息差仍延續上行趨勢，環比上升3bp至2.18%，升幅與3季度一致，絕對值水平為2017年來最高。邊際變動貢獻預計資產端利率和結構決定因素更大，負債端主動負債付息率和存款付息率總體平穩。

　　4季度行業總資產與信貸增速均有放緩，預計同業資產降幅更大，信貸占比因而提升。國有行、股份行信貸增速均有放緩，同比增速保持在8.8%、13.9%；城商行、農商行則保持24、20個點的高增。信貸占比方面，國有行、城商行提升0.4個百分點至56%、43%；股份行、農商行預計加大同業資產投放，信貸占比下降0.5、0.15個百分點至55%、45%。

　　預計受撥備計提影響，行業整體凈利潤同比增速較3季度下降近0.3個百分點至4.5%。在行業息差改善，總資產增速稍放緩、信貸占比提升的背景下，預計行業整體盈利保持穩定，凈利潤增速的下滑更多是撥備計提力度的加大，因此板塊間由于資產質量壓力呈現的分化持續加大。

　　銀行板塊18年4季度業績穩健：資產質量平穩，不良率環比下降、安全邊際提升，未來不良壓力持續下降；盈利能力方面，息差延續向上的趨勢，總資產增速較3季度稍有放緩，但信貸占比總體提升，預計整體營收保持向上。今年1季度預計也會超市場預期，社融快增，確保銀行2019年的貸款和資產增速；凈息差取決于未來的真實需求，預計下行速度緩慢。銀行1季報業績會好于預期。看好板塊穩健收益，今年銀行所處環境：金融監管中性、總量政策弱持續、倒逼的市場化改革增加。銀行業績的穩健性會超市場預期（“弱周期”性），估值由于市場資金結構的變化而保持穩定。2019年，銀行股會帶來穩健收益。

　　一、行業資產質量環比改善，板塊間有分化

　　4季度行業資產質量環比改善，板塊間有分化：大行、農商行保持向好的趨勢，股份行平穩，城商行下滑幅度較大。多維度看：

　　1、行業不良率有較大幅度的改善，環比3季度下降4bp至1.83%，預計4季度加大了對不良的核銷。國有行、農商行改善幅度大于行業，國有行環比下降6bp至1.41%，不良率絕對值在行業中最低；農商行則在高位下降27bp至3.96%。股份行較為平穩，環比上升1bp至1.71%；城商行預計受區域風險更為集中影響，4季度再次環比大幅上升12bp至1.79%。

　　2、行業安全邊際有提升，撥備覆蓋率與撥貸比均環比增加。國有行大幅提升14個點至220%，遠高于其他板塊（絕對值上有新準則影響，大行均實施I9）。農商行在低位回升7個點至133%。股份行、城商行則環比下降3、12個百分點至187%，預計不良暴露增多，而撥備計提有放緩。

　　3、行業未來不良壓力尚可，未來有可能向下遷移為不良的關注類貸款占比環比下降，4季度為3.13%，環比大幅下降12bp，行業自3Q16以來持續下降。

　　二、凈息差向上趨勢不改

　　行業凈息差仍延續上行趨勢，環比上升3bp至2.18%，升幅與3季度一致，絕對值水平為2017年來最高。板塊間升幅農商行>城商行>股份行>國有行，環比上升7、4、3、2bp至3.02%、2.01%、1.92%、2.14%，邊際變動貢獻預計資產端利率和結構決定因素更大，負債端主動負債付息率和存款付息率總體平穩，絕對值水平仍是存款優勢決定，農商行高于國有行、城商行次之、股份行最低。

　　三、總資產增速放緩，信貸占比提升

　　4季度行業總資產與信貸增速均有放緩，預計同業資產降幅更大，信貸占比因而提升。國有行、股份行信貸增速均有放緩，同比增速保持在8.8%、13.9%；城商行、農商行則保持24、20個點的高增。信貸占比方面，國有行、城商行提升0.4個百分點至56%、43%；股份行、農商行預計加大同業資產投放，信貸占比下降0.5、0.15個百分點至55%、45%（信貸增速與央行金融數據有誤差，一個是本文信貸數據由不良余額和不良率測算，另一方面是央行口徑為金融機構，本文為商業銀行）。

　　四、行業凈利潤增速放緩　　

　　預計受撥備計提影響，行業整體凈利潤同比增速較3季度下降近0.3個百分點至4.5%。在行業息差改善，總資產增速稍放緩、信貸占比提升的背景下，預計行業整體盈利保持穩定，凈利潤增速的下滑更多是撥備計提力度的加大，因此板塊間由于資產質量壓力呈現的分化持續加大，國有行增速較3季度稍下降0.1個百分點，股份行下降1個百分點，城商行則轉為負增長。

　　五、投資建議　　

　　銀行板塊18年4季度業績穩健：資產質量平穩，不良率環比下降、安全邊際提升，未來不良壓力持續下降；盈利能力方面，息差延續向上的趨勢，總資產增速較3季度稍有放緩，但信貸占比總體提升，預計整體營收保持向上。今年1季度預計也會超市場預期，社融快增，確保銀行2019年的貸款和資產增速；凈息差取決于未來的真實需求，預計下行速度緩慢。銀行1季報業績會好于預期。看好板塊穩健收益，今年銀行所處環境：金融監管中性、總量政策弱持續、倒逼的市場化改革增加。銀行業績的穩健性會超市場預期（“弱周期”性），估值由于市場資金結構的變化而保持穩定。2019年，銀行股會帶來穩健收益。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)