信托打破剛性兌付 這些前提莫忽略
金融時報 本報記者胡萍
近段時間，個別信托公司發生了一些風險事件，引起社會廣泛關注。出現項目違約之后，信托公司賠還是不賠？
無論是《關于加強非金融企業投資金融機構監管的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），還是隨后的多個細則以及相關監管機構的表態，都多次強調，機構和個人投資資金信托應當自擔投資風險并獲得信托利益或者承擔損失，信托公司不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益。這也就是業界常說的“打破剛兌”。
在業內人士看來，盡管存在諸多難題，但破與不破之間，并不是一道選擇題，只是在打破剛兌的策略上應講究依法、誠信、科學，面對信托風險不能簡單“一破了之”。
信托項目違約之后
打破剛兌勢在必行。那么，信托項目發生違約后，信托公司是怎么做的？
以近期某珠寶相關信托計劃為例，先后有信托公司表態已協調資金對產品已到期的投資人進行兌付。一些市場人士發出疑問：這是剛性兌付嗎？難道是因為沒有“賣者盡責”？據記者了解，因為相關部門正在對所涉業務進行調查，主體責任在誰尚不好區分，但從維護社會穩定和投資人權益角度，信托公司的這種積極態度仍收獲了一些肯定。
現實中，信托公司處理違約事件會分不同情況而定。據中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成介紹，一種應對措施是向委托人攤牌，并冠之以打破剛性兌付的名義，這種做法可能會引起委托人的強烈對抗；另一種應對措施是信托公司一方面與資金使用方和協議第三方依法維權，挽回損失；另一方面則如期履約向委托人完整交付信托財產，盡量避免委托人的財產損失。
業內人士認為，打破剛兌對信托公司來說是把“雙刃劍”，一方面明確了受托人僅承擔盡職管理責任，降低其為違約產品兜底的風險；但另一方面會加大信托公司聲譽風險，影響后續產品發行，因此還是有信托公司在變相保剛性兌付。
打破剛性兌付的合理性
根據資管新規，不得承諾保本保收益；資管產品兌付困難時，不得以任何形式墊資兌付。
在邢成看來，從法律法規角度而言，資金信托類的理財產品本身不是一種債權債務關系，本就不存在所謂兌付問題。同時，打破剛兌可以優化金融資源配置。
“任何的投資都存在風險，如果所有風險都要信托公司承擔，長此以往，必然導致信托公司積聚巨大的系統性風險，只有打破剛兌，才會及時暴露風險，通過暴露出的風險，可以發現不同信用主體的市場價格，優質企業就能以較低的價格和回報率獲得市場的青睞，次級企業需要更高的回報率吸引投資者，這樣才能使得金融資源得到合理的配置，提升金融市場的資源配置效率。因此，基于法理而言打破剛兌依法合規。”邢成進一步解釋說。
對于市場上現存的信托產品各種顯性、隱性保底行為，邢成認為這也市場規則使然。
我國信托公司的資金信托是一種封閉式的私募產品，信息不對稱的特征尤為明顯。在這種私募定位、封閉管理信息披露有限、信息不對稱、無法披露凈值、產品封閉運行、收益固定的產品模式下，如果片面簡單粗暴采取完全的買者自負，風險自擔的模式，實際上使得委托人（投資者）的風險和收益嚴重不匹配，進而使得信托理財產品失去其特有的市場定位。
如何有效打破剛性兌付
對于當前出現的一些風險事件，有業內人士提出，除了將信托產品如何打破剛兌的問題再次推到風口浪尖上外，同時，也使得業界再次直面非標融資的風險隱患，信托產品的預期收益模式這一無法回避的現實。
由于信托計劃目前較多為非標債權融資類產品，大部分采用固定利率作為產品的預期收益，信托產品如何凈值化、標準化，對監管機構以及信托公司而言都是挑戰。
此前中國銀保監會發布《信托公司資金信托暫行管理辦法（征求意見稿）》，對標準與非標準化債權類資產進行量化硬約束——“信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標準化債權類資產的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%”。邢成認為，50%剛性約束的根源是信托公司資金池枯竭、不同資金信托相互交易叫停、打破剛兌勢在必行的三重圍堵，也是信托公司跳脫剛兌風險的必由之路。
“在信托產品凈值化、標準化、流動性以及受托人法律法規尚難以同步配套的條件下，無論監管部門還是信托機構打破剛兌都應實事求是，統籌兼顧、循序漸進、謹慎推動。”邢成建議，信托公司一方面要甄別出具有較高抗風險能力的投資人，以應對破除剛兌的要求；另一方面，要正確處理和清晰界定依法“破剛”與受托人違約推則，保護好委托人權益，避免信托公司以“破剛”的名義，實則推卸受托人未盡職的責任，損害受益人的根本利益。此外，加快轉型步伐，尤其是那些以傳統地產業務、通道業務和融資類業務為主的信托公司。
今年7月在中國銀保監會召開的一場通氣會上，相關部門負責人表示，目前，行業整體已形成必須堅定轉型的共識，各家信托公司正積極探索與自身能力相匹配的信托本源業務領域，轉型后的信托業發展將更為健康。
責任編輯：張譯文
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