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【今日直播】
原標題：【國盛策略張啟堯】8月：科創主戰場
來源：堯望后勢
張啟堯 胡思雨
核心觀點
回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板并做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續發布多篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續、科技消費仍是兩大主線、三季度看好科技科創大機會。
展望：繼續看好機構牛、科創牛、科技牛，8月科創是主戰場
——此前市場一度擔憂外部風險沖擊以及流動性收緊，但我們始終強調這都是短期擾動不構成系統性風險，調整就是機會。上周市場果然逐步走出大跌陰霾，再次驗證我們的判斷。首先，中美摩擦的影響已在鈍化。近期中美互關總領館、蓬佩奧“反華”演講等引發市場擔憂，并一度帶動外資巨幅流出。但我們反復強調外部因素并非市場主要矛盾。隨著子彈逐漸打光，以及國內市場已做好最壞打算，中美摩擦的沖擊已在持續鈍化。而對于外資流出，主要以短期交易型投機資金為主，中長期海外配置型資金持續流入趨勢不變。其次，經濟下行壓力下，貨幣政策寬松仍是中長期基調。5月以來隨著經濟加速復蘇各項數據多次超預期，市場普遍預期流動性收緊。但我們認為，盡管當前疫情對經濟沖擊最大的時期已經過去，然而經濟下行壓力仍大，流動性保持寬松的趨勢不變。7月政治局會議繼續重申貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。因此當7月17日、25日市場大跌時，我們均第一時間強調沒有系統性風險、繼續保持樂觀。當前我們的判斷正持續驗證。
——再次強調，今年市場輕易不調整，調整就是機會，核心在于股市流動性充裕、機構增量持續入市。回顧今年A股表現，可以發現極少出現大的調整。僅在2月國內疫情沖擊以及3月海外金融危機沖擊時市場出現較大幅度的調整。事實證明，每一次極端的波動都是加倉的機會。此后，每當市場開始謹慎的時候，A股的表現反而韌性十足。核心原因在于：今年股市流動性充裕、增量資金巨幅入場。上半年僅基金、保險和外資便已為市場注入超6000億資金增量，其中7月基金發行更再創歷史新高。全年預計各機構資金增量有望超萬億，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。
——8月份，科創板將成為主戰場。早在6月中期策略中我們便已明確判斷三季度科創板牛市有望開啟：1）存量資金仍處于低配，增量資金也在持續入場；2）下半年科技成長板塊基本面將邊際改善，多個子行業景氣向上。中長期聚焦經濟發展最優賽道，中國版納斯達克正在孕育。3）7月22日解禁高峰（金麒麟分析師）將提供配置“黃金坑”，成為科創牛起點。行至當前，市場對于解禁的擔憂已在逐步緩解，與此同時中報期臨近科創板盈利、成長性優勢已在顯現。更重要的，隨著科創50指數發布，科創板基金備案、發行已在加速，本周再次新增5只科創板基金，總體規模達624.09億元。后續市場資金定向澆灌之下，看好8月份科創板成為主戰場。
——中長期，機構沉淀性資金成為市場主導。機構牛、結構牛、大分化時代將持續。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強調，一個機構主導平穩向上的A股市場、遠比一輪居民集中入場掀起指數大漲大跌更健康。近年來，監管始終嚴控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時，又通過資管新規、理財新規等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，不斷引導長線資金進入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉變，這種趨勢和方向很難改變。7月17日，銀保監會超預期提升險資權益投資比例上限最高達15個百分點，7月31日基金公司管理辦法修訂，放寬“一參一控”，強調構建以長期業績為導向的激勵約束機制。不斷釋放明確信號。未來，機構資金話語權和占比將不斷增強。機構牛、結構牛、大分化時代也將持續。
投資策略：中長期看好科技和消費，8月科創板將成為主戰場
1、科技將是市場最強主線，聚焦科創板+國產替代。
2、景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、游戲、黃金。
風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。
報告正文
回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發布多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內需驅動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板并做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續發布四篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續、科技消費仍是兩大主線、三季度看好科技科創大機會。
展望：
繼續看好機構牛、科創牛、科技牛，8月科創是主戰場
1、此前市場一度擔憂外部風險沖擊以及流動性收緊，但我們始終強調這都是短期擾動不構成系統性風險，調整就是機會。上周市場果然逐步走出大跌陰霾，再次驗證我們的判斷。首先，中美摩擦的影響已在鈍化。近期中美互關總領館、蓬佩奧“反華”演講等引發市場擔憂，并一度帶動外資巨幅流出。但我們反復強調外部因素并非市場主要矛盾。隨著子彈逐漸打光，以及國內市場已做好最壞打算，中美摩擦的沖擊已在持續鈍化。而對于外資流出，主要以短期交易型投機資金為主，中長期海外配置型資金持續流入趨勢不變。其次，經濟下行壓力下，貨幣政策寬松仍是中長期基調。5月以來隨著經濟加速復蘇各項數據多次超預期，市場普遍預期流動性收緊。但我們認為，盡管當前疫情對經濟沖擊最大的時期已經過去，然而經濟下行壓力仍大，流動性保持寬松的趨勢不變。7月政治局會議繼續重申貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。因此當7月17日、25日市場大跌時，我們均第一時間強調沒有系統性風險、繼續保持樂觀。當前我們的判斷正持續驗證。
2、再次強調今年市場輕易不調整，調整就是機會，核心在于股市流動性充裕、機構增量持續入市。回顧今年A股表現，可以發現極少出現大的調整。僅在2月國內疫情沖擊以及3月海外金融危機沖擊時市場出現較大幅度的調整。事實證明，每一次極端的波動都是加倉的機會。此后，每當市場開始謹慎的時候，A股的表現反而韌性十足。核心原因在于：今年股市流動性充裕、增量資金巨幅入場。上半年僅基金、保險和外資便已為市場注入超6000億資金增量，其中7月基金發行更再創歷史新高。全年預計各機構資金增量有望超萬億，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。
3、8月份，科創板將成為主戰場。早在6月中期策略中我們便已明確判斷三季度科創板牛市有望開啟：1）存量資金仍處于低配，增量資金也在持續入場；2）下半年科技成長板塊基本面將邊際改善，多個子行業景氣向上。中長期聚焦經濟發展最優賽道，中國版納斯達克正在孕育。3）7月22日解禁高峰將提供配置“黃金坑”，成為科創牛起點。行至當前，市場對于解禁的擔憂已在逐步緩解，與此同時中報期臨近科創板盈利、成長性優勢已在顯現。更重要的，隨著科創50指數發布，科創板基金備案、發行已在加速，本周再次新增5只科創板基金，總體規模達624.09億元。后續市場資金定向澆灌之下，看好8月份科創板成為主戰場。
4、中長期，機構沉淀性資金成為市場主導。機構牛、結構牛、大分化時代將持續。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強調，一個機構主導平穩向上的A股市場、遠比一輪居民集中入場掀起指數大漲大跌更健康。近年來，監管始終嚴控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時，又通過資管新規、理財新規等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，不斷引導長線資金進入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉變，這種趨勢和方向很難改變。7月17日，銀保監會超預期提升險資權益投資比例上限最高達15個百分點，7月31日基金公司管理辦法修訂，放寬“一參一控”，強調構建以長期業績為導向的激勵約束機制。不斷釋放明確信號。未來，機構資金話語權和占比將不斷增強。機構牛、結構牛、大分化時代也將持續。
投資策略：中長期看好科技和消費，8月科創將成為主戰場
——科技將是市場最強主線，聚焦科創板+國產替代。
——景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、游戲、黃金。
兩大主線——科創板
2018年以來，去杠桿下的企業融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創板快速推出的重要驅動。
百年變局下，科技創新難假外人之手。隨著中國經濟、企業的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經濟、科技等領域的主導地位發起貿易戰、科技戰。面對美國的再三施壓，一味妥協沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應對。未來，中國勢必致力于追趕、反超美國在多個領域的領導地位。而在中美經濟、全球產業鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰的關鍵。科創板建設定位科技，引領未來。科創板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”、“服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”的定位，這標志著我國資本市場主要任務由助力國企融資、改革，向實現轉型升級、推動科技創新、打贏科技戰轉變。
從細分產業及主題看，科創板聚焦長期最優賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創主題分布看，新一代信息技術產業占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術革新帶動產業高速發展，大量優質企業紛紛登陸科創。同時，生物產業、高端裝備制造產業緊隨其后，占比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產業、新興軟件和新型信息技術服務、生物醫藥產業占比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。
雖然當前科創板整體估值較高，但結合企業生命周期、板塊整體定位和監管層表述，我們認為對科創板企業定價應更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關鍵。回顧納斯達克歷史估值，創立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生。科創板也將經歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。
6月19日，上交所正式披露科創板指數計劃，首支科創板指數科創50，將于7月22日盤后問世。此次指數編制充分借鑒海外經驗，結合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數納入，成分股總市值突破萬億規模。指數體系設立將為科創板相關指數型ETF設立敞開大門，科創板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據上交所同日披露的上證綜指編制新規，部分科創板標也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數。這也意味著，優質科創板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。
科創板公募基金一季度明顯擴容，持股規模持續攀升。自科創板開板以來，重點投向科創板的公募基金數目和規模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創板公募基金明顯擴容，單季度基金數目新增23只，持股規模擴容超200億元。截至6月19日，已發行科創板基金數目已增至52只，持股總規模達445.02億元。從科創板公募基金命名的細分類型看，從科技創新基金到科創主題基金，再到最新的科創板基金，對科創板資產配置比例逐步提升，科創板公募基金的“科創”屬性強化，科創板將持續迎來其“定向灌溉”。目前，已發行的52只科創板公募基金中，科技創新基金、科創主題基金已分別達到40只、12只，持股規模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創化”屬性提升也將成為科創板牛市的重要支撐。
7月22日集中解禁壓力較大。7月科創板一周年之際，首批科創板公司將迎來首發、戰配股集中解禁，單月解禁規模達1690億元，全年解禁占比達37.24%。其中，7月22日將是本次“解禁潮”的集中爆發點，23只科創板個股面臨集中解禁，解禁規模達1663億元。參考創業板首批個股解禁經驗（2010.11.01），解禁個股于次日集體回調，平均回調幅度在4%左右，創業板整體也受到較強沖擊。但是，基于我們對科創板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導致短期調整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創板首輪牛市起點，建議積極把握。
兩大主線——國產替代
二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協沒有出路，未來，只有加快科技創新實現國產替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿易戰畫上“休止符”。
當前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創新周期繼續，下游需求有望恢復，未來5G產業鏈格局有望重塑，建議關注國產替代的相關機會，主要包括通信行業中的包括芯片、環形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產替；電子行業中的配套服務產業鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產化的機遇等。
六個行業——新能源汽車
短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內外雙升。疫情對國內新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1）國內疫情過后銷量已開始逐月恢復，產業鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩增長的有效著力點，國家級補貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領域加速替換，有望逐月攀升，在基數效應下，Q3開始將同比轉正。2）歐洲1-2月新能源汽車均實現同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發，但主要7國仍實現35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現，經過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復正常，將重回高增，從而迎來國內外銷量共振。
長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執行懲罰性政策，倒逼傳統車企加速電動化轉型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現，歐洲碳排放政策從2020年開始執行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領及政策壓力下加速轉型，2020年第一輪電動化產品周期開啟。
六個行業——光伏
國內競價項目落地，競價規模達到25.97GW，超出市場預期。根據國家能源局公布的2020年光伏競價項目結果，2020年被納入國家競價補貼范圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內競價項目的預期在20GW左右，本次競價結果超出市場預期。
光伏產業鏈價格映射需求景氣，行業需求復蘇，全年光伏裝機有望超預期。從產業鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩定。根據solarzoom統計，4月國內光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環比上升9%。考慮到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數據表現超出市場預期。國內方面，隨著2020年競價項目落地，國內需求即將啟動，下半年行業景氣度將持續提升。
六個行業——消費電子
智能手機出貨量繼續反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內市場5G手機出貨量1564.3萬部，占同期手機出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續。
TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續超預期。根據Counterpoint Research統計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。
六個行業——半導體
半導體行業景氣度持續向上。當前全球半導體中期供需拐點明確，產業需求持續回暖；5G、汽車、數據中心等都將幫助半導體市場規模不斷擴張；特別從移動端手機設備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。
同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內半導體產業格局將迎來重構，應重視國產替代的機遇。在國產替代加速及新一輪創新周期引領下，研發轉換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續引領全球高增長，2020 年可以重點關注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產化深水區。
六個行業——游戲
疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉向線上，游戲業務板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數據顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續提升。
隨著暑期臨近，景氣度將持續。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續實現高增長，同時從估值的角度來看，當前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。
六個行業——黃金
對沖危機，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯儲在連續打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。
往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經濟下行壓力大，疫情仍有二次發酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。
本周市場表現回顧
市場資金面情況
全球主要市場表現
風險提示
1、疫情發展超預期。2、宏觀經濟超預期波動。
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責任編輯：張熠
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