文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李迅雷 唐軍

　　新冠疫情爆發(fā)以來，我們自2月初發(fā)布多篇報告對國內(nèi)和海外疫情進(jìn)行了預(yù)測和跟蹤，事后來看預(yù)測效果比較準(zhǔn)確。到目前，各國疫情形勢分化明顯，不少國家防控效果明顯，但全球每日新增病例還在不斷攀升，全球疫情將如何發(fā)展，本文在傳播動力學(xué)模型基礎(chǔ)上多維度校驗?zāi)Ｐ偷妮斎雲(yún)?shù)，并充分評估主動防御措施對參數(shù)的影響，對疫情未來的發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)活動的影響展開分析。

　　主要內(nèi)容

　　■ 新增病例轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家，美國在發(fā)達(dá)國家中“獨樹一幟”

　　過去一周的新增病例中，人均GDP一萬美元以下的國家占比約60%，美國占比約28%，其余人均GDP一萬美元以上的國家占比約12%。 

　　■ 疫情預(yù)測的關(guān)鍵是把握住核心參數(shù)R0（基本再生數(shù)，又叫傳染系數(shù)）

　　目前R0仍比較高的是印度、巴西等發(fā)展中國家，美國R0為1.4左右，其他歐美國家R0基本降到0.7以下。

　　■ 美國離“群體免疫”還比較遠(yuǎn)

　　即使假設(shè)目前實際已感染過（獲得免疫）的人數(shù)遠(yuǎn)高于公布的確診人數(shù)，且假設(shè)防控力度維持現(xiàn)狀不變，每日新增病例數(shù)將大幅上升，靠群體免疫達(dá)拐點也需要4個月左右，而每日新增病例數(shù)降到2萬以內(nèi)需要9個月左右。

　　■ 美國防控措施再度收緊或不可避免，對經(jīng)濟(jì)影響值得關(guān)注

　　如果僅維持現(xiàn)在的防控力度下，每日新增病例數(shù)最高將達(dá)到140萬以上，這顯然是美國醫(yī)療系統(tǒng)不可承受的，所以后續(xù)再度收緊防控措施或不可避免，事實上美國一些州近日已經(jīng)開始收緊了。考慮到防控措施松緊搖擺，群體免疫的速度會更慢，預(yù)計靠群體免疫達(dá)到新增病例數(shù)的拐點的時間需要1.6年左右。可見，群體免疫的策略沒有可操作性。

　　■ 疫情的復(fù)雜性和不確定性不可低估

　　僅靠防控措施在全球范圍內(nèi)消滅新冠病毒已幾無可能，疫苗的研發(fā)雖然取得進(jìn)展但最終的上市時間、免疫效果、供應(yīng)能力等都還存在不確定性，免疫時效（抗體在人體內(nèi)持續(xù)有效的時間）等新冠病毒本身的復(fù)雜性也不可低估。

　　■ 疫情對全球經(jīng)濟(jì)影響的深度和持續(xù)時間或超預(yù)期

　　如果像一些研究擔(dān)憂的那樣，抗體免疫時效較短，無法長期免疫（即感染過或者接種過疫苗的人一段時間后還能再被傳染），則新冠病毒很可能要與人類長期共存下去。考慮到各地區(qū)衛(wèi)生防疫水平的差異、定期接種疫苗的經(jīng)濟(jì)承受能力不同，可能形成不同地區(qū)間疫情風(fēng)險巨大差異，這對跨國人員流動和全球化的經(jīng)濟(jì)模式可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　一、現(xiàn)狀：新增病例轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家，美國“獨樹一幟”

　　發(fā)展中國家（比如人均GDP一萬美元以下的國家）每日新增確診病例數(shù)自5月中之后上升速度較快，目前仍處于加速趨勢中。歐美國家在嚴(yán)格的防控措施下，新增病例數(shù)自4月中旬開始拐頭下降，但美國在過早重啟經(jīng)濟(jì)后自6月中開始新增病例明顯反彈，疫情出現(xiàn)第二波，截止目前仍未出現(xiàn)明顯拐點。除美國外的人均GDP一萬美元以上的國家新增病例數(shù)趨于穩(wěn)定。

　　過去一周全球報告新增病例約174萬例，其中人均GDP一萬美元以下的國家共約105萬例（占比約60%），人均GDP一萬美元以上的國家（不含美國）約21萬例（占比約12%），美國約48萬例（占比約28%）。可見目前大部分的新增病例出現(xiàn)在發(fā)展中國家，而發(fā)達(dá)國家中美國“獨樹一幟”。

　　圖表1 全球累計確診病例數(shù)走勢：按人均GDP分類

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所  

　　圖表2 截止目前（7月25日）累計確診病例數(shù)分布

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　圖表3 每周新增確診病例數(shù)：按人均GDP分類

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　圖表4 最近一周新增確診病例數(shù)分布

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　二、疫情發(fā)展預(yù)測：把握核心參數(shù)R0

　　自新冠疫情爆發(fā)以來，我們先后對國內(nèi)疫情和海外疫情進(jìn)行了預(yù)測，事后看預(yù)測效果與實際情形比較接近，主要原因是對流行病傳播模型（SEIR）深刻理解的基礎(chǔ)上，圍繞傳染系數(shù)R0這個核心參數(shù)進(jìn)行測算和假設(shè)，而非簡單套用模型去做數(shù)據(jù)擬合。事實上，病毒本身的傳染能力決定了R0的初始值，而防控措施的實施效果決定了R0的下降速度。因此，對R0初始值測算和對防控措施效果評估的準(zhǔn)確度基本決定了對疫情預(yù)測的準(zhǔn)確度。

　　圖表5 自新冠疫情發(fā)生以來發(fā)布的主要報告和預(yù)測結(jié)論

　　數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

　　對國內(nèi)疫情的預(yù)測：中性假設(shè)與實際情況非常貼近

　　在2月3日發(fā)布的《疫情拐點何時出現(xiàn)——基于數(shù)學(xué)模型的新冠病毒傳播預(yù)測》中，通過春節(jié)前兩周從武漢外遷到外省市的人數(shù)及隨后兩周的發(fā)病率反推當(dāng)時武漢處于潛伏期的感染者規(guī)模，以此為參數(shù)，通過數(shù)值求解，測算出新冠病毒自然狀態(tài)下（沒有防疫措施下）的基本再生數(shù)（也叫傳染系數(shù)）R0為5.38，遠(yuǎn)高于SARS，如此之高的R0值當(dāng)時引起不少質(zhì)疑。

　　以原始的R0值5.38為基本參數(shù)，考慮到當(dāng)時國內(nèi)采取了前所未有的防控措施，參考2003年SARS疫情在嚴(yán)格防控后R0的下降幅度，當(dāng)時給出了中性假設(shè)下的預(yù)測結(jié)果：每日新增病例拐點在2月17日左右出現(xiàn)，總患者數(shù)量將達(dá)到8.8萬左右。事后看，這一預(yù)測結(jié)果與實際情形非常接近。

　　圖表6 2月3日對國內(nèi)新冠疫情的預(yù)測及事后的實際確診數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　對美國疫情的預(yù)測：實際情形與悲觀假設(shè)比較接近

　　在3月2日 發(fā)布的《海外疫情失控的概率有多大？》中，以國內(nèi)防控措施的嚴(yán)格度以及使R0下降的幅度作為參考標(biāo)尺，評估海外疫情防控的難度，當(dāng)時提出海外疫情前景很不樂觀，失控的概率較大。從流行病傳播模型來看，基本傳染數(shù)要下降到1以下，才能控制疫情，而在其他參數(shù)控制得跟國內(nèi)相同水平的前提下，人員的接觸頻率要比平時下降66%以上，這對不少國家的組織動員能力可能存在較大挑戰(zhàn)。

　　在3月20日發(fā)布的《模型揭示美國疫情失真，應(yīng)果斷推行方艙模式》中，對美國新冠疫情基于SEIR的模型框架進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)美國公布的確診人數(shù)與模型預(yù)測的患者人數(shù)嚴(yán)重不符，指出當(dāng)時美國公布的確診人數(shù)嚴(yán)重失真。并通過分析國內(nèi)和韓國的防疫成功經(jīng)驗，提出對輕癥患者快速檢測和隔離收治是控制疫情的重中之重，中國和韓國都是在采取方艙醫(yī)院的模式，對輕癥患者隔離收治后疫情得到迅速控制。

　　在4月1日發(fā)布的《全球疫情何時見拐點？》中，我們預(yù)判歐美每日新增病例預(yù)計在一周左右見頂，但疫情結(jié)束進(jìn)程將很緩慢，即R0只能降到略小于1。對于美國的疫情，當(dāng)時給出了樂觀、中性、悲觀三種假設(shè)，事后看，到5月底美國累計確診人數(shù)比悲觀假設(shè)略好一點。之所以當(dāng)時只給出到5月底的預(yù)測，是因為“疫情結(jié)束速度緩慢，嚴(yán)格的防控措施難以長時間堅持”，預(yù)料到美國可能難以長時間堅持那么嚴(yán)格的防控措施。事實上美國確實在6月初放松了防控，在6月中旬迎來了第二波疫情反彈。

　　圖表7 4月1日對美國疫情的預(yù)測及事后的實際數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　說明：實際確診數(shù)據(jù)在3月下旬到4月上旬上升速度明顯快于模型預(yù)測值，可能主要是當(dāng)時檢測效率的快速提升，排查了之前積壓的待檢測病例。

　　可見，分析和把握住R0這個核心參數(shù)，是準(zhǔn)確預(yù)判和分析疫情發(fā)展的重中之重。

　　當(dāng)前疫情較嚴(yán)重國家的R0值

　　從傳染系數(shù)R0來看，目前仍比較高的是美國和印度、巴西、南非、哥倫比亞等發(fā)展中國家，除美國外的其他歐美國家R0都基本下降到0.7以下了，美國目前的R0仍在1.4左右。

　　圖表8 目前R0較高的國家

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所

　　三、美國離“群體免疫”還有多遠(yuǎn)

　　關(guān)于“群體免疫”的爭論

　　自疫情在全球多地爆發(fā)以來，英國等國家在一開始時就提出過“群體免疫”的策略，后來在醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)和民眾的反對壓力下都改變了策略。“群體免疫”簡單來說就是讓疫情自然發(fā)展，當(dāng)大多數(shù)民眾被傳染并產(chǎn)生抗體后，疫情的傳播速度就自然下降了。

　　“群體免疫”策略是否可行，可能取決于三個方面：1）病毒的傳播速度和重癥率，如果傳播太快且重癥率較高，則醫(yī)療體系面臨崩潰的壓力，而傳播太慢則達(dá)到“群體免疫”的時間就會很長；2）病毒的致死率有多高，若致死率較高，則“群體免疫”造成的死亡人數(shù)和代價過大，民眾難以接受；3）免疫時效，即抗體在人體內(nèi)持續(xù)有效的時間，如果免疫時效較短，不能長期免疫，則意味著不可能達(dá)到“群體免疫”的效果。

　　在美國疫情迎來第二波，確診病例數(shù)大幅攀升下，又有聲音認(rèn)為疫情可能根本無法防控，再過些時間，美國等國家可能就率先達(dá)到“群體免疫”了，到時中國等防控做得最好的國家離“群體免疫”最遠(yuǎn)，將面臨巨大壓力。那么美國離“群體免疫”還有多遠(yuǎn)？

　　假設(shè)保持現(xiàn)有防控力度下，美國達(dá)到“群體免疫”還要多久？

　　多久能達(dá)到“群體免疫”需要做合理的假設(shè)：

　　首先，美國已感染并獲得免疫的人群有多大？美國在5月份之前檢測力度是嚴(yán)重不夠的，因此報告的確診人數(shù)可能大幅低估了真實的病例數(shù)。假如公布的死亡人數(shù)比較準(zhǔn)確，參考中國湖北省外地區(qū)、香港地區(qū)、韓國、以色列等防控較早、未發(fā)生明顯醫(yī)療資源擠兌、老齡化程度與美國比較接近的地區(qū)的新冠病例致死率（約1%~2%），美國目前15萬左右的死亡人數(shù)，按1%的致死率樂觀估計，假設(shè)已感染的真實病例數(shù)（已免疫）為1500萬左右。

　　其次，防疫措施的力度將如何變化？防疫措施的力度會影響傳染系數(shù)和傳染速度，會直接影響達(dá)到“群體免疫”的時間長度。為了簡化，我們先假設(shè)美國按照目前的防控力度維持不變。之后再討論這一假設(shè)的合理性和可操作性。

　　在上述兩個基本假設(shè)下，在SEIR模型框架下進(jìn)行數(shù)值模擬：美國疫情目前的R0在1.4左右，隨后隨著已傳染（免疫）的群體慢慢擴(kuò)大，R0將緩慢下降。在2020年11月下旬R0降到1以下，每日新增病例數(shù)也迎來拐點，此時已傳染（免疫）的人口占比超過32%，但每日新增病例數(shù)的高點達(dá)到140萬左右。到2021年4月下旬，R0才能降到0.65以下（與目前大部分歐洲國家接近），每日新增下降到2萬以下，此時已傳染的人口占比達(dá)到57%。

　　圖表9 維持目前防控力度不變的情況下，美國疫情的演變預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：模型預(yù)測，wind，中泰證券研究所

　　美國防控措施再次收緊或不可避免

　　從上文的測算結(jié)果可以看到，如果維持現(xiàn)有的力度，任疫情發(fā)展以達(dá)到“群體免疫”，每日新增病例數(shù)最高可能達(dá)到140多萬，這顯然遠(yuǎn)超美國醫(yī)療系統(tǒng)的承受能力。因此，美國再次收緊防控措施或不可避免，由此帶來的經(jīng)濟(jì)再次停擺對大宗商品和資本市場的影響值得警惕。

　　事實上，在每日新增病例逼近10萬時，美國醫(yī)療系統(tǒng)可能就有明顯壓力，最近有些州已經(jīng)開始收緊防控措施了，美國政府也終于公開呼吁戴口罩了。往后看，美國的防疫措施可能在醫(yī)療系統(tǒng)承受力和重啟經(jīng)濟(jì)的緊迫性之間松緊搖擺。

　　防控措施松緊搖擺下達(dá)到“群體免疫”更加遙遙無期

　　在防疫措施松緊搖擺下，疫情不會按照模型測算的快速傳播以達(dá)到“群體免疫”。從目前情況看，每日新增病例數(shù)接近10萬，美國醫(yī)療系統(tǒng)的壓力就非常大了。考慮到隨著檢測覆蓋面的擴(kuò)大、被傳染的年輕人比例增大以及醫(yī)療系統(tǒng)應(yīng)對的經(jīng)驗越來越豐富，假設(shè)美國醫(yī)療系統(tǒng)能較長期承受的壓力是每日新增15萬左右。

　　參考前文數(shù)值模擬的結(jié)果，當(dāng)已傳染（已免疫）的人口占比達(dá)到32%之后，R0將下降到1以下，而當(dāng)已免疫的人口達(dá)到57%之后，R0將降到0.65以下，隨后疫情結(jié)束的進(jìn)程將比較快。根據(jù)美國的總?cè)丝诤兔咳招略?5萬左右的承受水平，簡單估算下，通過“群體免疫”，R0自然降到1和0.65以下分別需要1.6年和3.2年。

　　可見，依靠新冠病毒感染來達(dá)到“群體免疫”的策略基本不可行，需要的時間太長，代價太大。而疫苗盡快研發(fā)上市可能是目前可以期待的希望，依賴疫苗加快主動免疫，才能真正解決問題。

　　四、疫情復(fù)雜性和不確定性不可低估

　　盡管歐美大部分國家通過嚴(yán)格的防控措施，疫情明顯得到控制和緩和，新冠疫苗的研發(fā)也取得諸多進(jìn)展，但我們認(rèn)為疫情的復(fù)雜性和不確定性仍不可低估。

　　首先，新冠病毒的傳播能力和途徑不可低估。從國內(nèi)海鮮市場引起的疫情復(fù)發(fā)，以及香港等地區(qū)疫情的二次發(fā)酵，都說明新冠病毒傳播途徑和能力、復(fù)雜性可能超預(yù)期。僅靠防控措施在全球范圍內(nèi)消滅新冠病毒已幾無可能。

　　其次，疫苗的上市時間和供應(yīng)能力仍存在不確定性。疫苗的研發(fā)雖然取得不少進(jìn)展和令人鼓舞的臨床試驗效果，但最終的上市時間、免疫效果、供應(yīng)能力等都還存在不確定性。疫苗對安全性的高要求以及生產(chǎn)技術(shù)的高門檻，可能都意味著疫苗上市的時間以及短期內(nèi)的供應(yīng)能力可能低于預(yù)期。

　　第三，免疫時效等新冠病毒本身的復(fù)雜性也不可低估。已有不少專家和研究對新冠病毒抗體的免疫時效（抗體在人體內(nèi)持續(xù)有效的時間）提出擔(dān)憂。如果像一些專家所擔(dān)憂的那樣，抗體在體內(nèi)持續(xù)時間較短，無法長期免疫（即感染過或者接種過疫苗的人一段時間后還能再被傳染），則新冠病毒很可能要與人類長期共存下去。而對疫苗的需求是定期接種，而非一次性接種，這顯然大幅增加了接種疫苗的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

　　最后，疫情對全球經(jīng)濟(jì)影響的深度和持續(xù)時間或超預(yù)期：如果無法長期免疫，則新冠病毒很可能要與人類長期共存下去。考慮到各地區(qū)衛(wèi)生防疫水平的差異、定期接種疫苗的經(jīng)濟(jì)承受能力不同，可能形成不同地區(qū)間疫情風(fēng)險巨大差異，這對跨國人員流動和全球化的經(jīng)濟(jì)模式可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　風(fēng)險提示：1）疫情的估算模型對輸入?yún)?shù)較為敏感，模型計算結(jié)果或由于參數(shù)輸入不同有較大差異；2）政策實施對疫情控制影響較大，可能改變估算模型的輸入?yún)?shù)；3）市場系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管超預(yù)期變動。

　　(本文作者介紹：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)