文/新浪財經意見領袖專欄作家 龐溟

　　華興證券預計，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。和世界其他主要經濟體相比，中國在政策寬松和刺激措施上具備更大靈活性和空間。

　　制造業景氣穩中有升

　　根據中國國家統計局公布的數據，7月份中國制造業采購經理指數（Purchasing Managers' Index，PMI）為51.1%，比上月提升0.2個百分點，高于彭博一致性預期的50.7%，已連續5個月處于榮枯分界線以上。供需兩端持續回暖，生產指數、采購量指數、新訂單指數環比均有所上升且處于擴張區間，顯示生產普遍回升，市場需求得到改善。主要原材料購進價格指數環比上升1.3個百分點至58.1%，到達12個月內高點，說明下游行業需求回暖，上游產品價格漲幅明顯。從業人員指數也環比改善0.2個百分點至49.3%。

　　國家統計局之前的數據顯示，6月份規模以上工業企業利潤增速同比增長11.5%，增速比5月份加快5.5個百分點，說明生產經營秩序穩步恢復，工業企業利潤狀況持續改善。華興證券認為，仍需警惕由工業企業負債同比上漲趨勢。華興證券對比6月與2月的各行業工業用電量同比增長率，發現絕大多數行業已經走出低谷，其中汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業等復蘇步伐較快，而衛生和社會服務、軟件與信息技術服務業穩中有進。從來自生產、交通、出行等多方面的高頻數據來看，生產經營和商務活動在繼續恢復。

　　需求端不確定性仍需警惕

　　值得注意的是，小型企業PMI環比下降0.3個百分點至48.6%，且生產指數和新訂單指數分別為49.8%和46.8%，均位于臨界點以下，需引起注意。洪澇災害也對部分省區企業生產經營造成一定影響。此外，新出口訂單指數和進口指數雖然分別恢復到48.4%和49.1%，環比提升5.8和2.1個百分點，但仍處于榮枯分界線之下。當前海外疫情尚未得到有效控制，外部市場依然存在變數，給中國的外需和外貿帶來較大的不確定性和挑戰。

　　7月份，非制造業商務活動指數為54.2%，雖然繼續保持在臨界點以上，但比上月小幅回落0.2個百分點，拉低綜合PMI產出指數環比下跌0.1個百分點至54.1%。服務業商務活動指數為53.1%，繼續高于臨界點但環比小幅回落0.3個百分點。郵政快遞、住宿、餐飲、電信、證券等行業商務活動指數高于上月，居民服務業和文化體育娛樂業商務活動指數結束連續5個月的收縮走勢，分別升至51.1%和51.9%，環比上升1.9和6.1個百分點，反映表明在近期各地一系列促消費政策作用下，前期受疫情影響較為嚴重的聚集性、接觸性服務行業加快復蘇，消費市場繼續回暖。

　　但是，部分服務行業復蘇仍然困難，保險、房地產、租賃及商務服務等行業商務活動指數位于臨界點以下。

　　下半年宏觀政策將確保落地見效

　　中共中央政治局7月30日召開會議，強調當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性不確定性較大，做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，更好統籌疫情防控和經濟社會發展工作，堅持以供給側結構性改革為主線，堅持深化改革開放，牢牢把握擴大內需這個戰略基點，大力保護和激發市場主體活力，扎實做好“六穩”工作，全面落實“六保”任務，推動經濟高質量發展，維護社會穩定大局，努力完成全年經濟社會發展目標任務。

　　會議指出，要確保宏觀政策落地見效。財政政策要更加積極有為、注重實效，保障重大項目建設資金，注重質量和效益。貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點流向制造業、中小微企業。宏觀經濟政策要加強協調配合，促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應。

　　受益于基建項目加快推進，建筑業工程量保持較快增長，7月份建筑業商務活動指數為60.5%，高于上月0.7個百分點，其中土木工程建筑業商務活動指數為62.5%，環比大幅上升3.2個百分點。建筑業從業人員指數和業務活動預期指數為56.2%和66.3%，分別連續4個月保持在55%和65%以上。華興證券認為，這顯示建筑業活動進一步恢復，有利于推進復蘇傳統基建、加快新基建等逆周期調控政策與各種穩就業措施。預算赤字率和政府債務額度的提高，也有助于支持下半年基建投資較大的上升空間。

　　華興證券預計，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。和世界其他主要經濟體相比，中國在政策寬松和刺激措施上具備更大靈活性和空間。與此同時，仍需考慮主要風險點包括疫情反復，消費和內需不振，全球經濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預期等等。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)