轉自：財信期貨研究
氧化鋁：短期供需仍然偏緊，價格拐點仍需等待
當前國內氧化鋁供需仍維持緊平衡格局，疊加市場可交割資源和交割庫容問題仍然存在，在11月合約正式交割之前，資金炒作逼倉仍有可能發生。預計短期氧化鋁價格維持高位運行，短期操作以回調做多為主。
但隨著生產利潤修復，企業增產積極性較高，預計階段內供應偏緊情況將逐漸得到緩解；而電解鋁復產接近尾聲，未來對氧化鋁需求增量有限，氧化鋁價格繼續上漲空間也趨窄。中長期來看，氧化鋁產能過剩格局仍將壓制價格走勢，高價或難持續，等待逢高沽空機會。
電解鋁：供給壓力不減，需求預期仍存
目前滬粵價差倒掛，現貨貼水期貨，顯示華東缺貨，市場可交割資源緊張的現狀。當前9月合約面臨交割，09持倉量仍高于倉單量，交割風險未完全解除。且市場可交割資源偏緊，貿易商收貨或加劇現貨緊張，短期給到價格一定支撐，滬鋁或維持高位震蕩，短期回調謹慎做多，套利可關注跨期正套。
三季度市場供需平衡在于需求增加能否消化供給增量，當下旺季消費跡象并不明顯，但市場對金九銀十旺季需求仍存期待。但鋁產品去庫不暢的根本問題尚未真正改善，在利潤可觀背景下，供給端暫時看不到受限的預期，后續產能開工維持高位，疊加進口窗口持續打開，供給端壓力不減。
目前庫存已有累庫端倪，后續關注下游需求情況及國內鋁庫存變動，若需求能有不低的增速，庫存不出現超預期累庫，三季度鋁價或可維持上行趨勢。
投資策略：
單邊：氧化鋁短期回調做多，長期等待逢高沽空機會；電解鋁短期回調謹慎做多；
套利：氧化鋁買現貨空期貨套利策略持有；電解鋁關注月間正套。
風險點：國內外宏觀政策超預期變化、美元超預期變化
01
礦端依舊偏緊，內外礦價大穩小漲
國產礦方面，河南三門峽地區礦山復墾工作基本完成，等待驗收，但具體復產時間尚未可知，短期內仍未有復產預期。河南地區鋁土礦現貨市場依舊維持偏緊狀態，山西距離河南較近，同樣存在礦石偏緊，兩地礦價維持高位運行。部分氧化鋁廠增加進口礦石補充，雖然山西河南地區用進口礦成本較高，但近期氧化鋁生產利潤提升，氧化鋁廠生產意愿提升，采用進口礦的意愿也有所提升。西南地區，貴州、廣西地區鋁土礦市場供需雙方相對穩定，暫未出現過多變動，價格維持穩定運行。
進口礦方面，幾內亞、澳大利亞礦石仍以執行長單為主，近期幾內亞進口礦存在部分現貨成交。由于雨季影響，幾內亞鋁土礦發運相對受限，加上印尼禁礦后進口礦現貨市場也相對偏緊，礦石供應無法滿足需求的擴張，幾內亞鋁土礦CIF價格小幅上調，成交價在68.5美元左右。
02
氧化鋁企業開工意愿提升，后續偏緊格局或逐步緩解
氧化鋁方面，8月氧化鋁累計減產520萬噸/年，主要由于河南區域鋁土礦受限，另小部分因生產線技改及焙燒爐檢修的減產，國內氧化鋁供給偏緊，氧化鋁現貨價格維持上行趨勢。
截止8月底國內氧化鋁運行產能7980萬噸/年，環比降2.21%，同比降0.44%；8月氧化鋁產量為702.8萬噸，環比降0.10%，同比增2.27%；8月產能利用率80.34%，環比降0.79%。
目前來看，河南個別企業仍因礦石受限減產，但部分使用進口礦或進口礦、國產礦參半使用的廠受利潤空間修復推動，有復產、提產預期，山西部分新增氧化鋁產能也逐步投放至滿產狀態；廣西地區此前檢修企業陸續恢復生產，且新投產能陸續投放；9月氧化鋁產能利用率有望小幅上升，預計國內階段內現貨供應偏緊情況將逐漸得到緩解。
進口方面，上周西澳FOB氧化鋁價格周度下降3美元/噸，氧化鋁進口窗口自7月末短暫開啟后重回關閉狀態，且隨著近期人民幣匯率持續下跌，進口虧損有擴大趨勢。
03
氧化鋁電解鋁利潤持續上行
據SMM數據測算，9月12日氧化鋁行業平均毛利約為172元/噸，較8月底增加23.1元/噸，較7月底增加57.8元/噸；電解鋁行業平均毛利約為3341元/噸，較8月底增加328元/噸，較7月底增加1169元/噸。氧化鋁生產利潤維持穩步上行，電解鋁利潤處于高位運行。利潤上行主因現貨價格上漲，相對而言，氧化鋁原料端呈現穩中上行態勢，成本重心有所上移，電解鋁原料端相對持穩，因此電解鋁利潤上行優于氧化鋁。
短期來看，國內鋁土礦受限持續，疊加進口方面幾內亞雨季貨源偏少，且氧化鋁廠增產積極性高，鋁土礦價格易漲難跌；煤炭方面，供增需減，價格或以穩中偏弱為主，進而帶動自備電成本下降，外購電預計變動有限；陽極價格持穩。后續來看，預計氧化鋁原料價格小幅上行，成本端仍存在一定支撐。電解鋁生產成本持穩為主，短期變動不大。
從產業鏈來看，氧化鋁利潤持續修復，企業增產積極性較高，而電解鋁復產接近尾聲，未來需求增量有限，氧化鋁價格繼續上漲空間趨窄，氧化鋁生產利潤繼續走擴空間有限。而電解鋁成本持穩，供給端復產動力較足，需求即將進入旺季，行業高利潤或將延續。
04
電解鋁運行產能行至高位，進口窗口持續打開
據SMM數據，23年8月國內電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%，1-8月份累計產量2729.9萬噸，同比增長2.8%，8月鋁水比上升至72.8%；截至8月底，國內電解鋁建成產能4519萬噸，運行產能4278萬噸，創歷史新高，行業開工率94.7%，也處在歷史高位。
8月電解鋁供給端仍以云南復產為主，云南運行產能修復至555萬噸附近，較6月增加203萬噸；山東約10萬噸因產能轉移退出導致的減產，其他地區鋁廠運行基本持穩。進入9月僅部分轉移產能有待投產，四川等地少量前期減產產能，短期暫無復產計劃。預計到9月底國內電解運行產能小幅增長至4290萬噸附近，9月（30天）國內電解鋁總產量達351萬噸左右，同比增長5.1%，國內供應端增速收窄。
自8月中旬以來，鋁錠進口窗口持續打開，海外貨源持續流入，預計8月9月原鋁進口數量將進一步增加。
05
需求逐步進入旺季，下游開工增幅不及預期
據SMM數據，上周鋁加工龍頭企業開工率為63.7%，周度環比上漲0.2%，同比下滑2.3%。
分板塊來看，型材尤其建筑型材企業開工率明顯下滑，主要系房地產行業低迷，政策利好作用落地仍需一段時間，疊加近期鋁價高位震蕩，下游觀望情緒濃厚，下單積極性減弱，光伏型材增勢延續至9月但增幅放緩。除原生合金板塊因需求表現不及預期及成品庫存累積拖累開工率增長外，剩余板塊開工率在傳統消費旺季帶動下均有小幅抬升，但目前市場旺季氛圍不甚濃厚，且受鋁價高位制約訂單增量有限。
整體來看，進入9月國內下游開工有望好轉，但“金九銀十”旺季效應尚未顯現，除建筑型材外短期鋁下游開工預計小幅抬升為主，后續關注下游開工情況。
06
鋁錠鋁棒雙雙累庫，低庫存支撐作用或趨弱
截至9月11日，國內電解鋁錠社會庫存52.4萬噸，周度環比增加0.7萬噸，同比下降17.2萬噸，位于近五年同期低位；國內鋁棒庫存8.64萬噸，周度環比增加0.64萬噸，同比下降3.12萬噸，處于近三年同期低位。
旺季首周國內鋁錠、鋁棒出庫表現均有好轉，但鋁錠、鋁棒庫存雙雙保持累庫節奏。主因傳統旺季鋁產品消費端有所改善，但整體表現不及預期；而隨著云南復產完成，短期市場的在途貨將保持偏多，主流消費地鋁錠到貨補充力度有明顯增加。鋁棒市場出庫不暢的問題依然嚴峻，鋁棒仍維持供過于求的局面。
進入九月傳統旺季，下游開工整體上未見明顯起色，出庫表現雖有回暖但依然未及預期，鋁錠鋁棒雙雙累庫無疑為旺季的鋁市場澆了一盆冷水，后期鋁產品去庫不暢的根本問題能否真正改善仍需市場檢驗，要想破局還需等待旺季需求的真正走強。但當前鋁錠鋁棒的絕對庫存處于低位，低庫存對鋁價的支撐作用仍可持續，但或將有所趨弱。
07
可交割資源偏緊，價差波動加劇
8月下旬氧化鋁期貨持續走高，期貨上漲領先現貨，氧化鋁基差大幅走弱。隨著近期期貨價格沖高回落，氧化鋁基差快速收斂，但仍然偏弱，9月12日現貨貼水期貨150元/噸。
短期氧化鋁供需仍然偏緊，但市場預期遠月供應偏緊情況將逐步緩解，現貨大幅貼水難以持續，后續若基差收斂，買現貨賣期貨套利策略可視情況逐步止盈。
不過當前氧化鋁可交割資源和交割庫容的問題仍然存在，當前西北新疆交割庫接近滿庫，在11月合約正式交割之前，資金炒作逼倉仍有可能發生。
電解鋁現貨偏緊，尤其是華東到貨偏少，導致華東與其它地區價差倒掛現象持續，且有擴大趨勢，現貨偏緊也支撐華東地區價格偏強，未來隨著鋁錠地區間流轉持續，區域價差將逐漸收斂。
但華東現貨偏緊，尤其是可交割資源偏緊，導致期貨交割面臨一定逼倉風險，9月合約臨近交割，貿易商收貨進一步加劇現貨供給偏緊，目前滬鋁09合約持倉量仍高于倉單量，短期空單平倉支撐價格，09合約或維持高位震蕩，進而帶動其它合約價格維持高位。
供稿 |周嬌（F03110643；Z0018528）
編輯|謝佳
責任編輯：張靖笛
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
