作者： 周艾琳

　　[ 孟磊表示，分指數(shù)風(fēng)格來(lái)看，科創(chuàng)50ETF下半年以來(lái)的凈增加份額達(dá)到473億份，大幅領(lǐng)先其他指數(shù)。緊隨其后的是滬深300指數(shù)ETF，下半年至今共計(jì)凈增加242億份。中證1000和中證800等小盤(pán)指數(shù)在下半年至今分別凈增加55億份和31億份。 ]

　　[ 貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，8月專注于中國(guó)股票的ETF創(chuàng)下206億美元的凈流入紀(jì)錄，是7月份的兩倍半，涌入的資金全部來(lái)自包括中國(guó)在內(nèi)的亞太地區(qū)上市基金。 ]

　　[ MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300的市盈率分別為10倍和11倍，較它們各自的5年均值低18%和11%。 ]

　　北向資金8月的凈賣(mài)出量創(chuàng)下新高，尤其是8月下旬經(jīng)歷了最大規(guī)模的凈賣(mài)出。不過(guò)，中國(guó)股市ETF的流入量則不斷攀升。

　　貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，8月專注于中國(guó)股票的ETF創(chuàng)下206億美元的凈流入紀(jì)錄，是7月份的兩倍半，涌入的資金全部來(lái)自包括中國(guó)在內(nèi)的亞太地區(qū)上市基金。“股市情緒低迷之際，部分長(zhǎng)線投資者通過(guò)ETF在低位布局。”瑞銀A股策略師孟磊對(duì)記者表示。

　　投行認(rèn)為，目前國(guó)際對(duì)沖基金已經(jīng)對(duì)年初買(mǎi)入的敞口獲利了結(jié)，加之長(zhǎng)線基金持倉(cāng)位于歷史低位，進(jìn)一步的拋壓有限。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)，市場(chǎng)估值位于低位，北向資金有望扭轉(zhuǎn)在8月大幅凈流出的態(tài)勢(shì)。

　　中國(guó)股票ETF獲大幅凈流入

　　瑞銀表示，截至今年8月底，股票型ETF共計(jì)凈增加3517億份，其中6月、7月和8月分別凈增加520億份、458億份和998億份，部分長(zhǎng)線資金近期正在加速通過(guò)ETF在低位布局。

　　第一財(cái)經(jīng)日前報(bào)道，截至9月5日，滬深300指數(shù)今年迄今下跌3.1%，但中國(guó)ETF市場(chǎng)的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)291億，今年以來(lái)增長(zhǎng)24%。

　　孟磊表示，分指數(shù)風(fēng)格來(lái)看，科創(chuàng)50ETF下半年以來(lái)的凈增加份額達(dá)到473億份，大幅領(lǐng)先其他指數(shù)。緊隨其后的是滬深300指數(shù)ETF，下半年至今共計(jì)凈增加242億份。中證1000和中證800等小盤(pán)指數(shù)在下半年至今分別凈增加55億份和31億份。分板塊來(lái)看，ETF投資者似乎對(duì)醫(yī)藥與半導(dǎo)體的興趣較高。

　　亦有報(bào)道顯示，貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，8月份專注于中國(guó)股票的ETF創(chuàng)下了206億美元的凈流入紀(jì)錄，而專注于美國(guó)股票的ETF的111億美元。涌入的資金全部來(lái)自包括中國(guó)在內(nèi)的亞太地區(qū)上市基金，但歐美投資者則處于凈流出的狀態(tài)。

　　ETF資金的流入或與前期的寬松政策預(yù)期和此后的政策落地息息相關(guān)。在7月24日政治局會(huì)議定下積極的政策基調(diào)后，一系列的寬松政策在過(guò)去的一個(gè)月內(nèi)逐步落實(shí)。貨幣政策方面，8月15日，人民銀行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10BP，1年期MLF利率15BP。1年期LPR隨之下調(diào)10BP。8月31日，有關(guān)降低存量首套住房貸款利率的政策優(yōu)化發(fā)布。房地產(chǎn)政策方面，8月31日，全國(guó)首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一下降為不低于20%，二套住房不低于30%。9月1日，北京和上海均宣布將執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策措施。

　　在資本市場(chǎng)方面，8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。此外，證監(jiān)會(huì)宣布將在階段性收緊IPO節(jié)奏的同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司股份減持行為。

　　“我們認(rèn)為這一系列的寬松政策的落地有望在有一定程度上提振市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性向好的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)政策支持持續(xù)加碼，政府將使用諸如擴(kuò)大財(cái)政擴(kuò)張力度、部分地方融資平臺(tái)債務(wù)重組、進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息等一系列手段幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)筑底企穩(wěn)。”孟磊稱。

　　后續(xù)政策進(jìn)一步加碼的預(yù)期仍存。在高盛的中國(guó)投資年會(huì)上，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心原主任秦虹表示，在關(guān)鍵的22個(gè)城市中，可能存在進(jìn)一步的限購(gòu)松綁空間，在未來(lái)的2023年第四季度和2024年第一季度，房屋銷(xiāo)售可能會(huì)反彈，主要是收到了此前受到積壓需求轉(zhuǎn)化的支撐。秦虹還預(yù)計(jì)，在未來(lái)5年，潛在的總需求/居住需求水平將達(dá)到每年大約1.2億/1億平方米，其中城市化、改善、拆遷需求可能分別占50%、30%和20%的比例。不過(guò)，這種需求能否釋放將取決于整體宏觀形勢(shì)。

　　9月外資拋壓或有所緩和

　　北向資金8月的流出量創(chuàng)下紀(jì)錄新高，而且9月以來(lái)仍呈現(xiàn)小幅流出的勢(shì)頭。

　　不過(guò)，瑞銀認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)，北上資金有望扭轉(zhuǎn)其在8月大幅凈流出的態(tài)勢(shì)。就8月而言，由于政治局會(huì)議的積極定調(diào)，北上資金在7月25日至8月1日間凈流入共539億元。不過(guò)，此后由于主要城市房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)走弱，部分房企出現(xiàn)信貸事件，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的擔(dān)憂加劇。8月7日起，北上資金連續(xù)13個(gè)交易日共計(jì)凈流出779億元。分板塊來(lái)看，食品飲料（凈流出204億元）和銀行板塊（凈流出93億元）在過(guò)去四周面臨的北向資金凈流出的幅度較大。

　　根據(jù)瑞銀證券量化團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，8月外資公募基金與對(duì)沖基金凈流出的幅度相當(dāng)，分別凈流出445億元與420億元。“進(jìn)入9月，隨著政策寬松持續(xù)發(fā)力，北向資金呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。盡管短期內(nèi)北向資金的交易活動(dòng)會(huì)受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)而短暫地偏離趨勢(shì)線，但中期來(lái)看，北向資金普遍會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)而回升至長(zhǎng)期凈流入的趨勢(shì)線。”孟磊對(duì)記者表示，8月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI進(jìn)一步小幅上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.7，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在筑底。展望未來(lái)，隨著進(jìn)一步的支持政策落地并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)外資會(huì)重回A股市場(chǎng)。

　　在高盛看來(lái)，除了政策支持，低估值、技術(shù)面支持、投資者倉(cāng)位已處于歷史低位等都是A股有望觸底回升的催化劑。

　　就低估值而言，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300的市盈率分別為10倍和11倍，較它們各自的5年均值低18%和11%。以股票的中位數(shù)基礎(chǔ)來(lái)看，鑒于過(guò)去幾年內(nèi)成長(zhǎng)股估值大幅降低，指數(shù)估值更受到抑制。

　　值得一提的是，高盛認(rèn)為，指數(shù)的多重壓縮也發(fā)生在國(guó)內(nèi)利率創(chuàng)下歷史新低的背景下，這意味著除非長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生重大變化，否則內(nèi)陸股票的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）可能處于較高水平。與其他全球股市對(duì)比，中國(guó)的估值相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)和中國(guó)以外的新興市場(chǎng)股票的折價(jià)分別為40%和29%，折價(jià)接近歷史高位。盡管低估值從未是獲得正回報(bào)的充分條件，但在更有利的增長(zhǎng)、政策環(huán)境下，低估值與隨后實(shí)現(xiàn)的回報(bào)歷史上存在很好的相關(guān)性。

　　此外，外資的拋壓暫時(shí)也可能有限。國(guó)際投行表示，全球?qū)_基金幾乎已經(jīng)對(duì)早前所有與復(fù)蘇有關(guān)的買(mǎi)入倉(cāng)位進(jìn)行獲利了結(jié)，他們對(duì)中國(guó)的凈敞口（占全球股票配置的百分比）接近2022年10月的低點(diǎn)；同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億美元的共同基金僅有7.4%的資產(chǎn)配置在中國(guó)，相當(dāng)于過(guò)去10年的第八個(gè)百分位，比例很低；從投資渠道的角度來(lái)看，北向資金在8月下旬經(jīng)歷了最大規(guī)模的凈賣(mài)出，連續(xù)13天的凈賣(mài)出額達(dá)到110億美元。相反，南向資金流入成為資金流動(dòng)的亮點(diǎn)，自7月政治局會(huì)議（7月24日）以來(lái)，南向資金凈流入了140億美元。從歷史上看，當(dāng)南向資金大幅超過(guò)北向資金購(gòu)買(mǎi)時(shí)，中國(guó)香港上市的中國(guó)股票離周期性底部不遠(yuǎn)。

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責(zé)任編輯：周唯