[有色金屬]

• 銅：美聯儲如期加息25bp，根據經濟和通脹數據決定后續路徑，高位震蕩

　　【現貨】7月26日SMM1#電解銅均價69200元/噸，環比+210元/噸；基差50元/噸，環比-35元/噸。廣東1#電解銅均價69170元/噸，環比+340元/噸；基差0元/噸，環比-45元/噸。精廢價差1434元/噸，環比-134元/噸。LME銅0-3升貼水報-40.25美元/噸，環比-8.00美元/噸。

　　【供應】礦端維持充裕，上周銅精礦進口指數93.05美元/噸，周環比上漲0.31美元/噸。6 月SMM 中國電解銅產量為91.79萬噸，環比減少4.09萬噸，降幅為4.3%，同比增加7.1%。預計7月國內電解銅產量為90.21萬噸，多家冶煉廠檢修減產，環比下降1.58萬噸降幅 1.72%，同比上升7.4%。LME亞洲倉庫注銷的部分銅、俄銅和洛鉬非洲銅流入，進口資源增加。

　　【需求】海外需求偏弱，國內高價壓制需求。上周精銅制桿開工率69.87%，周環比上漲4.04個百分點；再生銅桿開工率43.13%，周環比上漲5.46個百分點。精廢價差走縮至1547元/噸。終端來看，風光新領域向好，地產竣工和旺季空調需求有韌性，其他傳統需求邊際轉弱。

　　【庫存】全球顯性庫存低位，國內連續三周累庫后呈現小幅去庫。7月21日SMM境內電解銅社會庫存11.59萬噸，周環比減少0.11萬噸；保稅區庫存6.06萬噸，周環比增加0.13萬噸；LME銅庫存5.99萬噸噸，周環比增加0.27萬噸。COMEX銅庫存4.28萬短噸，周環比增加0.30萬短噸。全球顯性庫存27.52萬噸，周環比增加0.56萬噸。

　　【邏輯】美聯儲如期加息25bp，表示根據經濟和通脹數據決定后續路徑，銅價略有回調。國內重要會議釋放積極信號，市場向好預期尚存。產業供需邊際走弱，8月國內大廠集中檢修減少，洛鉬、俄銅等長單進口資源漸入國內，供應趨松；需求端，精廢銅桿周度開工率反彈，精廢價差走縮，有利于精銅消費，但整體高價和淡季對會壓制需求，現貨升水持續受到擠壓。供需緊平衡，國內連續三周累庫后小幅去化。滬銅維持高位震蕩，整體偏強，回調低多思路，主力參考68000-70000元/噸。

　　【操作建議】高位震蕩，回調低多，主力參考68000-70000元/噸

　　【短期觀點】中性

• 鋅：美聯儲如預期加息25個基點，偏多震蕩

　　【現貨】：7月26日，SMM0#鋅20640元/噸，環比+180元/噸，對主力+85元/噸，環比-15元/噸。

　　【供應】：2023年6月SMM中國精煉鋅產量為55.25萬噸，環比下降1.2萬噸，同比增加13.1%，超過預期值。1至6月精煉鋅累計產量達到322.6萬噸，同比增加8.59%。其中6月國內鋅合金產量為78227萬噸，環比減少7720噸。

　　【需求】：下游弱復蘇。7月21日當周，鍍鋅開工率68.5%，環比-1.8個百分點；壓鑄鋅合金開工率44.35%，環比-2.4個百分點；氧化鋅開工率62.2%，環比-0.1個百分點。

　　【庫存】：7月24日，國內鋅錠社會庫存12.42萬噸，周環比-0.1萬噸；7月26日，LME鋅庫存約8.8萬噸，環比-0.1萬噸。

　　【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點至5.25%-5.5%，但并未到未來利率計劃透露太多信息。6月PMI環比好轉，工業品庫存低位。美國經濟處于衰退周期，但仍存韌性。原料上，7月zn50國產鋅精礦TC4900元/金屬噸，加工費重心下移。北方冶煉廠7-8月集中減產。冶煉利潤回落，鋅價偏多震蕩。

　　【操作建議】：多單持有，小止損

　　【觀點】：謹慎偏多

• 氧化鋁：云南電解鋁復產，偏多震蕩
• 鋁：美聯儲如預期加息25個基點，眉山地區減產，偏多震蕩

　　【現貨】：7月26日，SMMA00鋁現貨均價18350元/噸，環比+10元/噸，對主力+20元/噸，環比-10元/噸。

　　【氧化鋁供應】：SMM數據顯示，6月中國冶金級氧化鋁產量為646.0萬噸，日均產量環比減少0.02萬噸/天至21.5萬噸/天，主因豫貴渝地區部分企業于六月結束檢修，逐步恢復生產，疊加部分新投產能逐步放量。山西、河南、內蒙古等地區的部分高成本的氧化鋁產能的退出，此外高成本地區的產能開工率今年來一直維持低位。截至6月末，中國氧化鋁建成產能為10025萬噸，運行產能為7858萬噸，全國開工率為78.4%。

　　【電解鋁供應】：據SMM，2023年6月份國內電解鋁產量336.6萬噸，同比增長0.14%。6月份國內電解鋁日均產量環比增長207噸至11.22萬噸左右。1-6月份國內電解鋁累計產量達2010.8萬噸，同比累計增長2.81%。6月份國內鋁棒出貨不暢及加工費弱勢運行等原因一直，國內鋁棒等鋁初加工產品開工率下滑，國內電解鋁企業鋁水比例下降20月份國內電解鋁行業鋁水比例環比下降3.5個百分點至72%左右。

　　【需求】：下游開工整體弱復蘇，7月20日當周，鋁型材開工率61.7%，周環比-0.3個百分點；鋁板帶開工率74.4%，周環比持平；鋁箔開工率79.4%，周環比-1個百分點。建筑鋁型材訂單下滑，光伏用型材產品積壓，新增訂單下滑。

　　【庫存】：7月24日，中國電解鋁社會庫存54.5萬噸，周環比-1.3萬噸。7月25日，LME鋁庫存51.4萬噸，環比-0.3萬噸。

　　【氧化鋁觀點】：當前云南地區電解鋁開始復產，利多氧化鋁。近期市場傳言河南鋁土礦執行復墾要求，鋁土礦供應收緊，當地氧化鋁企業有減產檢修計劃，助推氧化鋁價格。預計價格仍存支撐，高位震蕩。

　　【操作建議】：觀望

　　【觀點】：中性

　　【電解鋁觀點】：國內6月PMI環比好轉，工業品庫存低位。需求端，下游企業多按訂單生產，汽車訂單走弱，光伏企業庫存積壓，訂單有走弱趨勢。供應端，四川眉山地區受電力影響小幅減產，云南地區已逐步開始復產，釋放電力負荷可支撐130萬噸左右電解鋁產能啟動。美聯儲如預期加息25個基點至5.25%-5.5%，但并未到未來利率計劃透露太多信息。

　　【操作建議】：偏多震蕩，多單持有，小止損

　　【觀點】：謹慎偏多

• 鎳：基本面矛盾不突出，短期關注盤面宏觀擾動，區間震蕩

　　【現貨】7月26日，SMM1#電解鎳均價175600元/噸，環比+1250元/噸。進口鎳均價報174600元/噸，環比+1500元/噸；基差1850元/噸，環比-300元/噸。LME鎳0-3升貼水-250美元/噸，環比-1美元/噸。

　　【供應】據SMM，6月全國產量共計2.04萬噸，環比上調9.39%，同比上升31.06%；7月預計產量2.13萬噸。俄鎳長協訂單流入，清關條件并不受進口是否盈利而壓制，補充國內供應。

　　【需求】純鎳整體需求好轉，終端領域表現分化，維持逢低補庫、高價不采態度。合金端表現亮眼，電鍍表現平穩，電池級硫酸鎳訂單不溫不火，不銹鋼300系維持高排產。

　　【庫存】全球顯性庫存低位，趨勢性累庫尚需時日。7月21日LME鎳庫存37518噸，周環比增加60噸；SMM國內六地社會庫4508噸，周環比減少713噸；保稅區庫存4900噸，周環比持平。全球顯性庫存46926噸，周環比減少653噸。

　　【邏輯】供應穩定增長，需求有回暖預期，庫存維持低位，估值有所抬升。現階段盤面宏觀因子定價權重較高，資金博弈行為明顯，下破前面平臺動力不足，但供應端放量現實亦會壓制上方空間。短期區間震蕩，主力參考160000-1750000元/噸，控制倉位和注意安全邊際。另外，市場存在青山精煉鎳項目8月投產預期，華友成功注冊倫鎳交割品牌（36000噸產能），中長期鎳市場矛盾有望逐步化解。

　　【操作建議】區間震蕩，主力參考160000-1750000元/噸

　　【短期觀點】中性

• 不銹鋼：鎳鐵收儲傳言反復，現貨成交走弱，繼續上漲動能不足

　　【現貨】據Mysteel，7月26日，無錫宏旺304冷軋價格15450元/噸，環比持平；基差75元/噸，環比-40元/噸。

　　【供應】生產利潤改善，6月和7月基本維持較高排產，但鋼廠控制發貨節奏，到貨資源不多。據Mysteel，6月國內41家不銹鋼廠粗鋼產量300 系 160.03 萬噸，月環比減少 0.2%，同比增加 19.3%；7月300 系 167.7 萬噸，月環比增加 4.8%，同比增加 25.1%。

　　【需求】鋼廠 8 月期貨訂單已基本接滿，在 9 月期貨盤價報出前，代理多封盤，對市場存在帶動作用。市場對于下半年經濟的恢復有一定的信心，整體還是會看好“金九銀十”的旺季。

　　【庫存】據Mysteel，7月20日，無錫和佛山300系社庫45.54萬噸，周環比增加1.18萬噸。

　　【邏輯】鎳鐵“收儲”傳聞消息提振市場，原料對成材形成正反饋，現貨市場跟隨回暖；但持續上漲后，昨日現貨市場成交走弱。后市繼續關注鎳鐵價格走勢、現貨成交情況。鋼廠生產維持盈利，高排產但控制發貨節奏，上周社庫小幅增加。前期消息面帶動盤面強勢拉漲，盤面情緒有所收斂，多單止盈。市場對“金九銀十”抱有期待，能源價格企穩，三季度價格重心上移。

　　【操作建議】多單止盈

　　【短期觀點】中性

• 錫：弱現實高庫存下，錫價上方壓力較大，關注緬甸8月1日錫礦政策執行情況

　　【現貨】7月26日，SMM 1# 錫232500元/噸，環比下跌500元/噸；現貨升水100元/噸，環比不變。下游焊料企業采購意愿低迷，現貨成交相對清淡。

　　【供應】2023年我國錫礦1-6月累計進口114157噸，較去年同比減少10.96%，其中緬甸地區錫礦1-6月累計進口85907噸，同比減少10.16%，占今年進口量的75.25%。剛果（金）地區1-6月累計進口15352噸，同比增加8.36%。6月精錫進口量2227噸，環比減少39.6%，同比減19.22%，1-6月累計進口12392噸，同比減少13.2%。6月國內精煉錫產量14223噸，環比減少9.18%，同比增長37.35%，6月精錫企業開工率58.26%，環比減少8.14%，同比增加14.35%，產量及開工率同比大幅增加是由于去年錫價下跌速度較快冶煉廠集體停產檢修低基數影響。

　　【需求及庫存】焊錫企業6月開工率77.66%，月環比減少1.33%，開工率進一步走弱。其中大型企業開工率82.9%，環比減少1.5%，中型企業開工率67.1%，環比減少0.2%，小型企業開工率51%，環比下跌2.7%。6月份市場訂單依然較差，其中有部分季節性淡季的影響因素，而以生產光伏焊帶為主的焊料企業反饋，國內硅料價格下跌較多，部分光伏制造企業對采購較為猶豫，更多為消耗庫存為主，而國內錫價依然高位運行，光伏焊帶價格同步在高位波動，其下游的采購意愿近期較為低迷，導致其6月份的訂單減少10%-40%不等。對于當下7月份的生產情況，多數焊料企業反饋依然未見明顯增量出現，而個別企業表示其訂單再度有5-10%不等的減少。截止7月26日， LME庫存5050噸，環比增加20噸，庫存增至近10個月新高；上期所倉單8648噸，環比減少95噸；精錫社會庫存12000噸，環比減少56噸。

　　【邏輯】供應方面，云南大廠7月檢修和進口窗口持續關閉，同時緬甸錫礦有減產預期，礦端供應偏緊，供應端邊際收縮，但國內庫存處于歷史高位水平，短期供應維持寬松。需求方面，半導體行業目前仍處于周期底部，終端從庫存周期看仍處于主動去庫存階段，仍未擴產反饋至錫下游焊錫環節，焊錫環節反饋訂單繼續走弱，需求偏弱，國家近期出臺政策扶持電子消費，關注后續行業復蘇情況。綜上所述，供應端低彈性給予錫價下方強支撐，但目前高庫存下上方壓力依舊較大，主力合約關注24萬元/噸一線壓力。中長期來看，半導體行業有周期回暖預期，若需求提振則供應低彈性將得以體現，逢低做多思路為主，適合作為多配品種，預計滬錫三季度價格重心在230000元/噸附近，四季度價格重心250000元/噸。

　　【操作建議】主力關注24萬元/噸一線壓力，若回調至21-22萬元/噸一線擇機做多

　　【短期觀點】中性

• 碳酸鋰：繼續收漲，情緒有所收斂

　　【現貨】7月26日，SMM電池級碳酸鋰現貨均價28.2萬元/噸，環比-0.2萬元/噸，工業級碳酸鋰均價26.65萬元/噸，環比-0.2萬元/噸；電碳和工碳價差保持1.55萬元/噸。SMM電池級氫氧化鋰均價26.5萬元/噸，環比-0.15萬元/噸，工業級氫氧化鋰均價24.6萬元/噸，環比-0.15萬元/噸。

　　【供應】根據SMM數據，7月碳酸鋰月度產量共計44508噸，較上月增加3385噸，同比增長46.8%；其中，電池級碳酸鋰產量27979噸，較上月增加1615噸，同比增長108.47%；工業級碳酸鋰產量16530噸，較上月增加1771噸，同比降低2.18%。碳酸鋰產量整體維持平穩增長，上游產線投產持續推進，云母環保問題解決復產復工后供給持續放量，近期上游投產比較平穩，進入下半年后也逐步進入碳酸鋰季節性生產高峰。

　　【需求】碳酸鋰6月需求量為63575.71噸，較上月繼續增加10128.18噸，同比增長57.78%。月度出口量為863噸，較上月減少571噸，出口金額3170.9萬美元，較上月減少3296.8萬美元。出口國別結構仍以日韓為主，出口至韓國的碳酸鋰月度量為441噸，較上月減少599噸；出口至日本135噸，較上月減少179噸。碳酸鋰月度需求量增加，雖下游消費情緒未有明顯轉向，但旺季仍有一定提振，下游情緒修復，目前零單仍以博弈和觀望為主。

　　【庫存】根據SMM，截至7月20日樣本周度總庫存為71693噸，其中樣本冶煉廠庫存為38533噸，樣本正極材料廠庫存為15823噸，樣本其他庫存為17337噸。目前庫存水平相對還比較高，冶煉廠在持續累庫，在前期一波補庫背景下正極材料廠仍在消耗庫存，后續關注下游剛需補庫節點，可能會是本輪階段性趨勢的信號。

　　【邏輯】7月26日碳酸鋰期貨盤面波動較大，開盤后一路快速拉漲，主力合約盤面高點觸及新高24.045萬元；觸及前高位置后逐漸回歸下午基本維持區間震蕩，最終主力收于22.78萬元。今日盤面表現出大幅波動，一方面昨日大漲帶動現貨部分貿易商情緒高漲，現貨報價有所上調，影響開盤市場情緒，且仍有部分空頭資金止盈離場，盤面繼續上漲，基本面并沒有發生明顯的邏輯變化。當前現貨市場供應維持穩步增長，受碳酸鋰價格下跌影響疊加下游補庫需求短期不強，目前下游采購偏謹慎，現貨緊平衡情緒偏弱。目前向上和向下單邊驅動都比較不明確，上市初期價格波動較大，短期建議觀望為主謹慎操作。后續關注下游剛需補庫情緒的節點，可能迎來階段性拐點。

　　【操作建議】觀望為主，謹慎操作

　　【短期觀點】中性

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責任編輯：張靖笛