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　　作者：一德期貨黑色事業部

　　來源：撲克財經

　　【征求意見函件解讀】

　　大商所今日發布《關于鐵礦石期貨實施品牌交割制度征求意見的函》旨在將現行指標交割方式轉換為品牌交割方式，從而達到覆蓋更多的交割品種，且交割品種為市場主流品種，從而減少非主流品種對價格的擾動，降低小樣本影響大樣本情況的出現。引導期貨價格更加充分的反應市場主流貨物的供需狀況，進一步促進產業客戶參與的積極性，增強連鐵價格在鐵礦石定價體系中的影響力。

　　大商所今日發布的文件是以函件形式發布，并沒有采取稿件形式，一字之差說明本文件目前還在廣泛征求反饋意見中，仍處于不斷修改的階段，而不是處于接近完稿的階段。從這一點說明至少在現行上市合約前，依照本函件針對交割標的進行修改的概率很低。針對現運行合約，從這份函件不難看出，現運行合約出現非主流品種的交割必須完全符合現行交割制度，并貼近品牌交割制度中主要條款的要求，從而才能達到交割制度的平穩轉換。。

　　【征求意見函交割規則解讀】

　　文中羅列出PB粉、BRBF、金布巴粉、紐曼粉、麥克粉、羅伊山粉、超特粉、卡粉、FMG混合粉品牌升貼水的設置，并在文中表示通過交易所公布的方式明確限定可交割的品牌，有理由相信，諸如印粉、RTX、烏精等非主流鐵礦石品種將排除在可交割品牌范圍之外；本次升貼水將以PB粉價格為基準，其他品牌參考價差等因素來設置，更加貼近美元定價（普氏指數）的標的，那么未來可將PB粉作為基差對應的現貨標的物，在沒有罰扣變化影響的情況下，更能反應出基差的實際變化；函件中，交割賣方可不入庫貨物進行質檢，由此可降低參與倉庫交割的費用，預計節省倒垛費和檢驗費8.5-11元/噸。

　　【征求意見函交割罰扣對比】

　　取消了過去較為復雜的扣罰計算，一定程度上減少了標準品的質量要求和罰扣，提升了期貨價格反映貨物實質品質的效率。

　　【征求意見函升貼水&價差對比】

　　新的設置標準更為簡便直觀，但和最新的價差對比來看仍有一定距離，從而要求參與者對市場價格有一定快速反應的能力。

　　【征求意見函難點解讀】

　　從修改的部分來看，擴大可交割品范圍能一定程度上抑制過熱的投機行為，但升貼水的設置就要從固定值變為浮動值，而將可交割品牌和調整品牌升貼水規定，以業務通知形式對市場發布，并且每年3月底在倉單集中注銷后，可根據現貨市場情況調整可交割品牌和品牌升貼水，這種方式實現起來仍有一定難度，即使品牌能夠認定，品種間價差的變化也要比典型值變化的快，這種調整頻率顯然不能滿足市場連續交割的要求，這也是大商所以函件形式廣泛征求市場意見的目的之一。

責任編輯：張瑤