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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 3月16日，資管網(wǎng)和直達(dá)國(guó)際共同主辦的 “第六屆（2019）中國(guó)資管精英大會(huì)”在深圳舉辦。

　　3月16日上午，分論壇二：”黑色產(chǎn)業(yè)鏈高峰論壇“開幕，國(guó)投安信期貨有限公司黑色首席分析師曹穎發(fā)表主題演講《雙焦二季度供需及行情展望》。

　　曹穎表示，鋼材需求端沒有特別明顯的亮點(diǎn)，至少在基建發(fā)力之前，地產(chǎn)在短期可能有一個(gè)慣性支撐，供應(yīng)端我們說(shuō)鋼材粗鋼的供應(yīng)能力非常充裕了，可能是短流程提供邊際的變量，總體來(lái)看今年看不到什么大的趨勢(shì)性格局的突破驅(qū)動(dòng)，存在階段性的需求反彈行業(yè)。

　　而焦炭短期來(lái)看現(xiàn)貨勢(shì)必有價(jià)格下跌壓力，但是我們也不看特別大跌的空間，前提是進(jìn)口蒙煤沒有放開，沒有放開就沒有大跌的空間，太緊缺了。主焦煤沒有下降的話，對(duì)配煤不會(huì)有大跌的表現(xiàn)。

　　以下為部分現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄：

　　曹穎：各位來(lái)賓大家上午好！很榮幸代表我們黑色國(guó)投安信黑色研究團(tuán)隊(duì)跟大家做分享算是拋磚引玉，分享我們團(tuán)隊(duì)在二季度以及后市整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈刨除鐵礦之外，雙焦要點(diǎn)的預(yù)判和行情的展望，整個(gè)分享順著一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的自上而下的脈絡(luò)分享下來(lái)，首先從終端需求說(shuō)起，為什么在分享黑色的整個(gè)行情看法的時(shí)候喜歡從終端需求開始說(shuō)起，因?yàn)闆Q定中長(zhǎng)期趨勢(shì)的大趨勢(shì)，這個(gè)是我們基礎(chǔ)的觀點(diǎn)。

　　首先，終端需求中間房地產(chǎn)不可磨滅肯定是最重要的一部分，鋼鐵的終端需求中間六成流往建筑行業(yè)，建筑行業(yè)就是房地產(chǎn)和基建，房地產(chǎn)和基建在六成占比當(dāng)中是一半對(duì)一半，對(duì)于基建來(lái)說(shuō)，需求相對(duì)比較穩(wěn)定一些，受大的政策影響周期比較大，房產(chǎn)這個(gè)行業(yè)，需求和波動(dòng)比較大，對(duì)于螺紋鋼這樣的建筑鋼材需求帶動(dòng)性需求非常明顯，我雖然沒有放這個(gè)圖，大家可以做一下，房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)投資總額的類比占比跟螺紋鋼的價(jià)格周期拉長(zhǎng)來(lái)看高度擬合，尤其是螺紋鋼價(jià)格鋼材的價(jià)格是至關(guān)重要。我們看一下房地產(chǎn)行業(yè)的資金情況，我們覺得房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，無(wú)論是買地到最終的新項(xiàng)目的投資，到建筑鋼材的采購(gòu)，所有的環(huán)節(jié)需要大量的資金支持。

　　2018年從這張圖大家可以很清晰地看到，2018年上半年之前整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)資金是下滑非常厲害，大家可能回憶一下有所體會(huì)，2018年上半年整個(gè)去杠桿的政策對(duì)房地產(chǎn)的壓力是非常大的，本身這個(gè)行業(yè)就已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)下滑的趨勢(shì)中，把資金一收緊，等于弄死了命門，所以房地產(chǎn)行業(yè)在2018年上半年是掣肘的。

　　房地產(chǎn)行業(yè)在2018年下半年資金情況有明顯的回升，雖然回升不到2016、2017年高點(diǎn)的水平，但是回升的幅度還可以，所以說(shuō)從目前的資金狀況來(lái)看，我們覺得資金不是掣肘房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展以及新項(xiàng)目開工發(fā)展的主要因素。

　　銷售這一塊的確是不好，這個(gè)是宏觀研究員比較悲觀的原因，大家可以清楚可以看到，房地產(chǎn)銷售這一塊，從2016年開始從高位迅速下滑，速度非常快。大家可以看到剛發(fā)展2019年1-2月份的數(shù)據(jù)，銷售到滑落到負(fù)值的水平，三年來(lái)首次。所以銷售這一塊很悲觀的，很多宏觀研究員看不好房地產(chǎn)主要的原因，一是取決于寬裕的情況，第二更多的取決于銷售和回款的情況，大量的庫(kù)存累計(jì)在房地產(chǎn)商手里，資金就會(huì)凍結(jié)在手里，就沒有錢進(jìn)行新項(xiàng)目的開發(fā)投資，所以這個(gè)銷售是非常重要的前置環(huán)節(jié)。

　　從一些高頻的數(shù)據(jù)來(lái)看，看最新的1-2月份的大宗城市商品房的成交面積來(lái)看，其實(shí)下滑也是比較明顯的，整體的下滑態(tài)勢(shì)不變，大的趨勢(shì)我們認(rèn)為房地產(chǎn)的確中長(zhǎng)期目前看不到亮點(diǎn)，局部地區(qū)壓力比較大，所以放開了房地產(chǎn)的限制。比如說(shuō)深圳的首套房的利率下降，隨著壓力越來(lái)越大，政策端的局部放松越來(lái)越多，一二三四線城市都有，這種情況下，我們認(rèn)為銷售的話，2019年房產(chǎn)銷售不像有一些宏觀分析師想的那么悲觀，他們預(yù)判到負(fù)值20%以上的下跌區(qū)間，斷崖式的下跌。在10-20%區(qū)間，因?yàn)檎咴谂まD(zhuǎn)，沒有那么悲觀。

　　雖然銷售差資金又緊，但是有一個(gè)東西看錯(cuò)了，就是房地產(chǎn)行業(yè)自己沒有放棄自己，至少?gòu)哪玫氐臄?shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，他們自己對(duì)于新項(xiàng)目開發(fā)投資在2018年大家可以看到，2018年二季度開始，拿地的數(shù)據(jù)往上走有一個(gè)反彈行情，房地產(chǎn)自己行業(yè)在去年的話，不是特別悲觀，一直在持續(xù)進(jìn)行新項(xiàng)目的拿地，以及螺紋鋼市場(chǎng)可以感覺到趕工也好，是因?yàn)橛姓鎸?shí)的新項(xiàng)目存在。這個(gè)我們認(rèn)為在2019年有所扭轉(zhuǎn)，高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，100個(gè)大宗城市月成交土地面積下滑比較明顯，從土地溢價(jià)上可以看到，如果市場(chǎng)好的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)比較樂(lè)觀的話，可能會(huì)搶著拿地，土地溢價(jià)率會(huì)高，大家明顯可以看到土地溢價(jià)率處于低值區(qū)間，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步開發(fā)投資的熱情在消退，這個(gè)是2019年新的變化，從上半年的數(shù)據(jù)逐漸有所體現(xiàn)，這也是我們說(shuō)，今年銷售沒有大家想象那么悲觀，但是我們覺得悲觀的行業(yè)走弱的態(tài)勢(shì)或者說(shuō)這么一個(gè)狀態(tài)，已經(jīng)離我們很近了。

　　我們覺得這個(gè)情況明顯走弱的情況到二三季度才逐漸體現(xiàn)，一季度面臨去年老項(xiàng)目的繼續(xù)開工和投資，還有以前的以及在推進(jìn)項(xiàng)目的落地。二三季度逐漸拿地的激情走弱要逐漸開始體現(xiàn)了。

　　說(shuō)一下基建，可能是2019年黑色研究員對(duì)黑色相對(duì)偏樂(lè)觀主要的點(diǎn)，也是2019年需求的亮點(diǎn)，我們認(rèn)為也是一個(gè)亮點(diǎn)，但是基建投資項(xiàng)目跟房地產(chǎn)不一樣，投資周期比較長(zhǎng)，從項(xiàng)目的審批到最終的落地可能至少一年的建設(shè)周期，一會(huì)兒會(huì)說(shuō)到對(duì)基建雖然相對(duì)看好，但是有一個(gè)時(shí)間窗口。至少?gòu)哪壳拔覀冋f(shuō)基建，從這個(gè)圖大家可以看到近五年來(lái)去年的基建增速?gòu)?0-20%的波動(dòng)區(qū)間，這叫斷崖式下行降到個(gè)位數(shù)，3.8%的同比增速，為什么出現(xiàn)這種情況，很顯然因?yàn)榈胤秸艿饺ジ軛U的重要的沖擊，項(xiàng)目審批沒有少很多，但是沒有錢，地方政府沒有錢去推薦項(xiàng)目，沒有錢落地，基建投資增速必然下滑得非常厲害，斷崖式下行。

　　我們說(shuō)這個(gè)狀態(tài)2019年勢(shì)必是改變的，首先從政策導(dǎo)向上來(lái)看，從去年2018年下半年年終的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有明顯轉(zhuǎn)向，首先財(cái)政的政策改為積極化，其次在基建的項(xiàng)目審批明顯可以看到，2018年上半年整個(gè)批復(fù)的項(xiàng)目是五千多億，下半年的基建項(xiàng)目審批加速了，增加一兆億。照上面有明顯的放量，落地在2018年基本上完成了，還剩下3千億左右挪到今年來(lái)執(zhí)行。

　　今年大家可以看到審批進(jìn)一步加速，也就是說(shuō)中央審批基建項(xiàng)目的一個(gè)著急的狀態(tài)很明顯，今年一月份直接審批5千多億的基建項(xiàng)目，審批全年的基建項(xiàng)目，說(shuō)明地方政府推基建的建設(shè)。

　　為什么說(shuō)2018年基建那么差，卡住了地方政府，卡住了地方政府的融資平臺(tái)，減少賣地，沒有收入，純讓投基建沒有收入的，從右下角這個(gè)圖可以看到，2018年整個(gè)地方財(cái)政的基金所謂基金就是一般收入就是賣點(diǎn)，支出的話一般是基建的建設(shè)，累計(jì)的2018年有一個(gè)巨大的虧口，導(dǎo)致沒有錢做基建的項(xiàng)目，這個(gè)狀態(tài)在今年得以改善，首先從地方政府，中央財(cái)政的下?lián)苁紫瓤梢钥吹剑话愕脑谀瓿跸聯(lián)埽?018年的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，在2019年1月就劃過(guò)來(lái)了。財(cái)政的資金已經(jīng)快速下達(dá)了地方政府，跟我們說(shuō)大量的集中配套項(xiàng)目是配套的。去杠桿是很重要卡住債務(wù)的發(fā)行，2019年1月份的地方債發(fā)行是四千多億，2018年2月份沒有發(fā)行任何地方政府債，一般在下半年發(fā)行，說(shuō)明很著急，在2019年1月份發(fā)了，所以今年比去年有一個(gè)明顯的改善，是毋庸置疑的，但是我們市場(chǎng)的爭(zhēng)執(zhí)點(diǎn)在什么地方，時(shí)間窗口在什么地方？是二季度好還是三四季度，從基建批復(fù)集中的時(shí)間，從落地到最終項(xiàng)目對(duì)建筑鋼材還有一些其他鋼材采購(gòu)的話，可能要等到三四季度的，基建的發(fā)力要等到三下年，樂(lè)觀到三季度，悲觀到四季度了。說(shuō)一下其他的小眾行業(yè)占比小一點(diǎn)，建筑行業(yè)占了六成，這些行業(yè)也可以參考一下，因?yàn)閷?duì)于板材的需求相對(duì)占主導(dǎo)作用。我們可以說(shuō)機(jī)械行業(yè)是2018年的亮點(diǎn)，制造業(yè)行業(yè)在去年下半年有明顯的下滑，重型機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)非常好（挖掘機(jī)），和設(shè)備采購(gòu)直接相關(guān)。我們跟PPI的大趨勢(shì)高度擬合的，整個(gè)制造業(yè)基礎(chǔ)材料表現(xiàn)好的話，制造業(yè)就會(huì)有很高的利潤(rùn)進(jìn)行新的設(shè)備采購(gòu)，PPI去年也是斷崖式下行，恢復(fù)到2016年以前不好的狀態(tài)。

　　我們認(rèn)為終將會(huì)拖累制造業(yè)的情況，目前看到的情況1-2月份挖掘機(jī)的銷量非常好，但是和國(guó)內(nèi)的好沒有關(guān)系，我們認(rèn)為可能是出口這一塊好的，可能2019年旺盛的情況可能會(huì)往下走在重型機(jī)械行業(yè)。

　　我們說(shuō)一下汽車，和家電表現(xiàn)是比較一致的，汽車相對(duì)比家電好一點(diǎn)，去年上半年有一個(gè)重卡，重卡汽車上半年銷售非常好，把整個(gè)汽車銷量，去年上半年是頂住了，下半年大家可以看到，馬上產(chǎn)銷就在這里的，重卡不好了，小汽車就立馬不好，把數(shù)據(jù)立馬拖累了，無(wú)論從銷售端的長(zhǎng)期低迷以及說(shuō)汽車整個(gè)廠商疊加經(jīng)銷商的庫(kù)存壓力上來(lái)說(shuō)，都還是壓力有待消化，我們認(rèn)為2019年汽車這一塊沒有亮點(diǎn)，持續(xù)低迷。

　　家電這一塊跟汽車有所類似，因?yàn)閷?duì)應(yīng)更多是房地產(chǎn)銷售后端的消費(fèi)，房地產(chǎn)銷售尤其是三四線城市不好，所以家電也迅速下滑，持續(xù)低迷，但是有一個(gè)好點(diǎn)的地方，家電好像新出了一個(gè)政策，以舊換新2.0的政策，可能會(huì)帶來(lái)一定的提振，這一塊不一樣，家電行業(yè)在2019年可能受政策端會(huì)提振。

　　出口占比在一成左右，雖然占比不是很大，但是對(duì)國(guó)內(nèi)過(guò)剩的供應(yīng)消化來(lái)說(shuō)還是很重要的需求板塊。1-2月份整個(gè)鋼材板塊需求出口非常好，大幅度增幅13%，不能這么算，去年基數(shù)不好，為什么2017、2018年出口這么大？2017年之前咱們國(guó)家鋼材的價(jià)格低于國(guó)際其他主流市場(chǎng)的價(jià)格，你具備出口價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，從2017年開始去中心文化國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)缺口之后，國(guó)內(nèi)價(jià)格飆升，但是國(guó)際價(jià)格平穩(wěn)，所以踩著國(guó)際鋼材價(jià)格走了，所以去年大幅度出口，出口13%。我們認(rèn)為這個(gè)狀態(tài)在2019年有所轉(zhuǎn)變，首先國(guó)內(nèi)沒有什么缺口，其次鋼價(jià)回落到一個(gè)橙色線下面，算是回到具備一定出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)的區(qū)間。總的來(lái)看，出口端多空出口因素都有，利多的話中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，加工品的出口短時(shí)內(nèi)不會(huì)受到?jīng)_擊的狀態(tài)，其次國(guó)內(nèi)的鋼價(jià)價(jià)格偏低一些，具備出口優(yōu)勢(shì)，這個(gè)是利空出口有什么呢？人民幣的升值，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)全速下滑，這也是一個(gè)確定的趨勢(shì)，多空都有，出口這邊不具備太大的趨勢(shì)性行情，整體還算是一個(gè)持平的狀態(tài)。

　　總結(jié)來(lái)看，黑色鋼材需求沒有太多的亮點(diǎn)，在2019年上半年，唯一一個(gè)亮點(diǎn)地產(chǎn)項(xiàng)目新項(xiàng)目的開工有一個(gè)慣性，在一季度有一個(gè)慣性，二三季度的話可能地產(chǎn)的拿地激情下降的利空逐漸得以體現(xiàn)，下半年有唯一的亮點(diǎn)就是基建，什么時(shí)候發(fā)力時(shí)間點(diǎn)我們認(rèn)為早一點(diǎn)三季度，遲一點(diǎn)在四季度，今年2019年的鋼材需求是一個(gè)比較明顯的起起伏伏的狀態(tài)，好的不會(huì)特別好，差的話看基建托底的力量什么時(shí)候可以發(fā)力了，所以說(shuō)我不知道上半年的話整體需求還是有下行壓力的。下半年可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　說(shuō)一下鋼材的供應(yīng)這一塊，這也是直接對(duì)應(yīng)我們說(shuō)原材料的需求，首先我們認(rèn)為有一個(gè)大的假設(shè)，今年大家都很清楚是建國(guó)70周年的大慶，所以今年的環(huán)保應(yīng)該是常態(tài)化的東西，全年影響高爐或者是焦?fàn)t，大家可以看到高爐的常用率明顯下降，對(duì)應(yīng)采暖季要結(jié)束，有一些邯鄲或者是鋼廠，因?yàn)楣┡蝿?wù)沒有結(jié)束任務(wù)，快結(jié)束的時(shí)候加一點(diǎn)趕的檢修任務(wù)。所以最近高爐開工的確下來(lái)一些，對(duì)于原材料是階段性壓制。在四月份可能顯著恢復(fù)，廢鋼和鐵水比起來(lái)，鐵水相對(duì)有一些經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，所以四月份之后高樓應(yīng)該迅速達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)廢鋼形成替換狀態(tài)。

　　我們要提到環(huán)保常態(tài)化，但是對(duì)于真正粗鋼以及鋼材的影響幾乎是微乎其微，大家回顧一下2017年開始環(huán)保持續(xù)影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈的影響。總之想盡一切辦法把現(xiàn)場(chǎng)影響盡可能降到最低對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō)，整個(gè)2018年在采暖季出現(xiàn)270萬(wàn)噸的出鋼采暖量，這種峰值能力鋼產(chǎn)想盡辦法增產(chǎn)，還有一些個(gè)別高爐的副產(chǎn)，整個(gè)結(jié)合來(lái)看，高供應(yīng)能力已經(jīng)成為既定事實(shí)，這個(gè)市場(chǎng)只要給他高利潤(rùn)和高需求，供應(yīng)能力是沒有問(wèn)題的，需要很大超額的需求才可以把這個(gè)很大的供應(yīng)能力消化掉，綜合長(zhǎng)流程及短流滿產(chǎn)后的峰值粗鋼日產(chǎn)能力來(lái)看，鋼材的高供應(yīng)能力已經(jīng)城市史，這抑制了鋼價(jià)上揚(yáng)的空間。

　　其次說(shuō)一下廢鋼，整個(gè)我們說(shuō)今年2019年電火爐鋼應(yīng)該是整個(gè)鋼鐵市場(chǎng)的邊際鏈，今年整個(gè)廢鋼加工能力是很弱的，但是需求是很旺盛的，長(zhǎng)流程對(duì)廢鋼的需求不會(huì)弱，短流程更不用說(shuō)了。廢鋼需求不會(huì)差，整體來(lái)看廢鋼的價(jià)格不會(huì)大跌，大跌不了的話會(huì)導(dǎo)致短流程成本下不去，對(duì)應(yīng)這種情況短流程比長(zhǎng)流程成本要高不少，也就是說(shuō)這個(gè)狀態(tài)2019年要長(zhǎng)期持續(xù)，導(dǎo)致鋼價(jià)一差，把短流程打掉，短流程減產(chǎn)或者是停產(chǎn)是非常快捷方便的，會(huì)導(dǎo)致鋼價(jià)的彈性會(huì)變大，會(huì)產(chǎn)生快速的邊際變量。有變價(jià)優(yōu)勢(shì)的西南地區(qū)有300-400的狀態(tài)，河北是200-300，電價(jià)比較貴沒有銷售優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，鋼價(jià)應(yīng)該出現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)。

　　這個(gè)是我們一個(gè)重要的判斷，其實(shí)整個(gè)行業(yè)都是這么看的，2019年整個(gè)鋼鐵行業(yè)高利潤(rùn)肯定是看不見的，之前賺的特別開心的鈍鋼肯定回不來(lái)了，2019年看不見任何供需出現(xiàn)大幅度轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求的驅(qū)動(dòng)在，沒有這個(gè)驅(qū)動(dòng)在，沒有什么因素可以支撐煉鋼利潤(rùn)大幅度擴(kuò)張。我們覺得行業(yè)利潤(rùn)將回到中性波動(dòng)區(qū)間，中性波動(dòng)區(qū)間怎么定義成本控制差的鋼廠是微虧的，這決定了對(duì)于原材料的需求也不會(huì)特別旺盛，只要你煉鋼利潤(rùn)的表現(xiàn)差，鋼廠勢(shì)必采用低庫(kù)存，按需采購(gòu)量的進(jìn)程。

　　總結(jié)一下需求端沒有特別明顯的亮點(diǎn)，至少在基建發(fā)力之前，地產(chǎn)在短期可能有一個(gè)慣性支撐，供應(yīng)端我們說(shuō)鋼材粗鋼的供應(yīng)能力非常充裕了，可能是短流程提供邊際的變量，總體來(lái)看今年看不到什么大的趨勢(shì)性格局的突破驅(qū)動(dòng)，存在階段性的需求反彈行業(yè)。

　　整體鋼鐵行業(yè)的低迷是不用說(shuō)了，對(duì)需求產(chǎn)生壓力。

　　說(shuō)一下焦炭，把高爐狀態(tài)梳理完了，焦炭就明確了，持續(xù)的明確化對(duì)焦炭有壓制的，大家可以看到采暖季非常明顯，高爐建了還是建了，完成的任務(wù)還是完成了，焦炭的影響幾乎沒有。一直維持高位，所以導(dǎo)致采暖季累計(jì)大量的焦炭庫(kù)存，在港口等等。只要涉及到環(huán)保限產(chǎn)的部分，大家基本上有一個(gè)預(yù)判，焦炭是供應(yīng)過(guò)剩的，除非抓了典型受到巨大的沖擊，否則高爐的限產(chǎn)大于焦炭。

　　剛才說(shuō)有一個(gè)小陽(yáng)春，地產(chǎn)有一些慣性的，高爐滿產(chǎn)之后，會(huì)形成一個(gè)反彈共振的行情。所以說(shuō)短期可能焦炭，當(dāng)下焦炭市場(chǎng)特別差，現(xiàn)貨肯定還要跌兩輪左右的跌幅，但是4-5月份有一個(gè)反彈行情的。出口端的話，表現(xiàn)不是特別亮眼，但是2018年底到2019年二月份有一個(gè)持續(xù)的出口利潤(rùn)給到出口貿(mào)易商，所以焦炭出口的話1-2月份表現(xiàn)還可以，我們說(shuō)現(xiàn)在出口利潤(rùn)下來(lái)了，所以影響出口量的釋放，所以這里沒有特別大的亮點(diǎn)，短期內(nèi)沒有特別大的提振。

　　焦炭供應(yīng)這一塊說(shuō)的不多，可以清晰從產(chǎn)能利用率看到，沒有下去過(guò)，一直維持高位。焦炭利潤(rùn)從去年的高位迅速回落，回落到現(xiàn)在算去跌的首輪100元，煉焦利潤(rùn)在100-200的低估值區(qū)間，焦化廠都知道，只要給足利潤(rùn)就滿產(chǎn)，焦化廠這個(gè)主體打到虧損狀態(tài)很難，可以看到利潤(rùn)達(dá)到負(fù)值，快速反彈，焦化廠沒有特別限產(chǎn)，更多是情緒上的影響。目前我們認(rèn)為焦炭高產(chǎn)量和高供應(yīng)跟粗鋼是一致的，整個(gè)高產(chǎn)量高供應(yīng)的狀態(tài)是比較明確的，需要長(zhǎng)時(shí)間需求提振來(lái)消化，我們以當(dāng)下港口高庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存累計(jì)的話至少一個(gè)月的供需扭轉(zhuǎn)才可以消化，也得得到4-5月這樣。

　　剛才也提到庫(kù)存，測(cè)算焦炭全環(huán)節(jié)的庫(kù)存，所有可以開放數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)的庫(kù)存疊加，整體的規(guī)模絕對(duì)水平不是很高，但是問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性有所失衡，大量的累計(jì)在港口和下游鋼廠上，焦化廠通過(guò)前一段時(shí)間減少一直在甩貨，把庫(kù)存壓力全部壓在港口的貿(mào)易廠和下一個(gè)鋼廠手上，我們認(rèn)為庫(kù)存的充裕狀態(tài)尤其是中下游太多的賬戶，至少需要一個(gè)月左右時(shí)間消化。焦炭這一塊總結(jié)一下，整個(gè)焦炭的供需格局剛剛說(shuō)的高供應(yīng)，跟鋼材不同的地方在于高供應(yīng)對(duì)于持續(xù)的高需求，除了材料基建受到干擾，剩下的高爐處于偏滿產(chǎn)的狀態(tài)，所以高需求應(yīng)該是比較明顯的，當(dāng)下來(lái)看，焦炭有一個(gè)跌價(jià)的回落，進(jìn)入4-5小旺季有一個(gè)反彈，后面我們核心一定是對(duì)應(yīng)煉鋼利潤(rùn)，整個(gè)市場(chǎng)大蛋糕應(yīng)該是什么樣的狀態(tài)，原材料下一步之間如何分配，我們說(shuō)焦炭今年不乏有一些炒作的事件點(diǎn)，可能在環(huán)保這一塊，焦化這一塊會(huì)抓一些典型，這個(gè)是有可能的，這件事情提前預(yù)測(cè)沒有意義，到邊上再跟蹤，我們只能說(shuō)整個(gè)焦炭供應(yīng)即使發(fā)生巨大的沖擊，整個(gè)煉鋼利潤(rùn)擴(kuò)不開，大的蛋糕不夠，焦炭的上漲空間看不到非常大，所以整個(gè)焦炭行情我們認(rèn)為今年有故事說(shuō)，但是空間絕對(duì)不會(huì)特別大。像以前大家很印象，以前焦炭漲七輪跌八輪太容易的，但是現(xiàn)在可以看到焦炭漲三輪跌兩三輪，本身供需矛盾沒有之前那么突出了。

　　再說(shuō)一下煉焦煤，今年春節(jié)之前很多客戶追著我問(wèn)煉焦煤，我們的客戶基本上不太焦慮煉焦煤，為什么關(guān)注煉焦煤，因?yàn)樗麄冇X得看空整個(gè)黑色，看一個(gè)成本支撐在哪里？尤其是煉焦煤這一塊不合理，為什么其他品種跌那么多，煉焦煤那么強(qiáng)？我們說(shuō)了，首先煉焦煤現(xiàn)在利潤(rùn)多少，我一般講煉焦煤不會(huì)給大家放利潤(rùn)圖，那個(gè)沒有意義，煤礦的生產(chǎn)不是經(jīng)濟(jì)性行為，不是賺多少錢生產(chǎn)多少，或者虧錢就不產(chǎn)了，不存在這個(gè)問(wèn)題，前幾年在市場(chǎng)特別差的時(shí)候，煉焦煤肯定是虧錢的，但是我有煤礦有多少量就是有多少量。煤礦生產(chǎn)受政策影響，政策怎么定，該怎么生產(chǎn)。從目前來(lái)看的話，這張圖大家可以很清晰地看到，整個(gè)2016年，大家還記得2016年之前在4-5月份有一個(gè)快速的下滑，當(dāng)時(shí)提出來(lái)276的政策，第一年煤炭去產(chǎn)能的政策，當(dāng)時(shí)2016年推行政策到年底發(fā)生煤慌，在2017年調(diào)整的政策，第二年不提276，更多是小的煤炭產(chǎn)能政策，大家可以看到政策放松之后，2017年、2018年的精煤產(chǎn)量上不去，肯定跟虧損沒有關(guān)系，為什么產(chǎn)量放不開，我們覺得跟其他一系列的軟政策約束有關(guān)系，很重要大家記得是安全檢查，近幾年煤礦事故頻發(fā)，安全檢查和壓力是非常大的，煤礦的這種尤其是超產(chǎn)部分的影響是非常明顯的，還有什么影響呢？民營(yíng)礦重組到國(guó)有礦，民營(yíng)礦的利潤(rùn)差異非常大，民營(yíng)礦的成本投入低，不用付人員的五險(xiǎn)一金，設(shè)備也比較差一些，安全設(shè)備、環(huán)保設(shè)備種種都不上，所以利潤(rùn)肯定是高，國(guó)有大礦成本比較高，首先員工成本有一點(diǎn)大，其次煤礦肯定能夠上好的設(shè)備都上好的設(shè)備，上完之后他的煤礦成本就高很多，大家近幾年看到煤礦行業(yè)常見病都會(huì)看到，本來(lái)具備開采經(jīng)濟(jì)性的民營(yíng)礦并到國(guó)有礦就不具備開采經(jīng)濟(jì)性，成本抬升非常高。所以說(shuō)這些種種的疊加來(lái)說(shuō)，都會(huì)影響整個(gè)煉焦煤礦的供應(yīng)很難有增量釋放。

　　那從開工率可以明顯看到，可以看到開工率在2018年的春節(jié)快速下行，雖然后來(lái)有一個(gè)反彈，但是下行非常快，以前民營(yíng)礦只要很賺錢的狀態(tài)，春節(jié)上基本上不放假或者是放1-3天，畢竟是印鈔機(jī)，今年明顯看到一下子下去了，反倒民營(yíng)礦放假時(shí)間少一些，他們說(shuō)現(xiàn)在賺錢多了，不一定可以進(jìn)我們的口袋，所以很多事情已經(jīng)在發(fā)生變化，民營(yíng)礦對(duì)于超產(chǎn)的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，整個(gè)煤礦行業(yè)越來(lái)越變成合規(guī)合法運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)在煉焦煤開工最新數(shù)據(jù)是107%的開工率，還有一定的抬升空間，但是很難再抬到去年120%的狀態(tài)，持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

　　所以說(shuō)整個(gè)國(guó)內(nèi)端的煉焦煤供應(yīng)看不到明顯的增量點(diǎn)，新產(chǎn)能這一塊大家不能用想了。從長(zhǎng)期角度煉焦煤礦越來(lái)越缺，好的煉焦煤礦廠已經(jīng)簽的差不多了，開發(fā)難度越來(lái)越大，越往下挖越容易出事故，事故不可扭轉(zhuǎn)，尤其是煉焦煤這么稀缺跟動(dòng)力煤不一樣的。

　　煉焦煤2019年行情最大的可能爆點(diǎn)在什么地方，可能改變扭轉(zhuǎn)各個(gè)供需的趨勢(shì)就是進(jìn)口媒，如果單獨(dú)不看進(jìn)口煤，整個(gè)國(guó)內(nèi)煉焦煤勢(shì)必是供不應(yīng)求的，缺口主要煤種的缺口是不可彌補(bǔ)的，但是進(jìn)口可以看到，這個(gè)完全受政策控制，進(jìn)口煤受煉焦煤控制大概一成，量雖然不大，但是這一成基本上來(lái)自澳洲和蒙古優(yōu)質(zhì)的主焦煤，澳洲和蒙古煤基本上都是一半一半了。澳洲大家都清楚了，現(xiàn)在進(jìn)口澳洲煤的明顯放緩，沒有看到放松的跡象。單從蒙古煤供應(yīng)來(lái)說(shuō)量絕對(duì)是足夠的，從去年蒙煤月通關(guān)數(shù)，7-9月份明顯走弱，受政策的影響，如何放開是今年至關(guān)重要。蒙煤完全有能力達(dá)到1600的通關(guān)速度，如果以這個(gè)通關(guān)速度達(dá)到的話，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)1千萬(wàn)的缺口是很容易的。

　　看最新的數(shù)據(jù)蒙煤的通關(guān)數(shù)量回到800-900車，如果說(shuō)持續(xù)比800-900車今年蒙煤的進(jìn)口量有所增加，但是對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的缺口能力沒有那么強(qiáng)，我們今年重點(diǎn)觀測(cè)蒙煤會(huì)回升到什么水平，如果在平均水平以下在國(guó)內(nèi)的沖擊沒有那么明顯。

　　焦煤也會(huì)存在同樣的問(wèn)題，大家很清楚在春節(jié)前后，下游的焦化廠和鋼廠肯定是能多采焦煤肯定采焦煤，煤礦整個(gè)是黑色產(chǎn)業(yè)是春節(jié)放假的，春節(jié)下游會(huì)提前補(bǔ)一些貨，春節(jié)之后也會(huì)下游少補(bǔ)一點(diǎn)，需要消化自己之前采購(gòu)的庫(kù)存，目前來(lái)看煉焦煤整個(gè)市場(chǎng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)是壓力從下往上傳導(dǎo)，下游煉焦煤和鋼廠煉焦煤尤其是配焦灼的庫(kù)存充裕，導(dǎo)致煉焦煤苦難壓力往上有煤礦端累計(jì)，煤礦近一兩個(gè)季度是非常低的水平。

　　所以，短期來(lái)看，我們認(rèn)為煉焦煤現(xiàn)貨勢(shì)必有價(jià)格下跌壓力，但是我們也不看特別大跌的空間，前提是進(jìn)口蒙煤沒有放開，沒有放開就沒有大跌的空間，太緊缺了。主焦煤沒有下降的話，對(duì)配煤不會(huì)有大跌的表現(xiàn)。

　　總結(jié)一下，算是供應(yīng)不是特別高的品種，沒有什么增量的能力，主要增加變量來(lái)自于進(jìn)口端，如果進(jìn)口放不開整個(gè)煉焦煤整個(gè)市場(chǎng)的供不應(yīng)求還是比較明確的，所以說(shuō)整體全年來(lái)看市場(chǎng)壓力并不大，不可否認(rèn)現(xiàn)在的煉焦煤價(jià)格一定是處于高估值區(qū)間，所以現(xiàn)貨和盤面有回落壓力的。我們認(rèn)為下行空間并不大，只要進(jìn)入不放開的話下行壓力并不大，給黑色成本影響一定的支撐。重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口這一塊到底放不放，如果放的話，進(jìn)口的空間會(huì)明顯大一些，以上是我對(duì)煤焦鋼觀點(diǎn)的一些分享，謝謝大家。

責(zé)任編輯：李鐵民