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　　新浪財經訊 3月16日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月16日上午，分論壇二：”黑色產業鏈高峰論壇“開幕，廣州恒九投資基金經理張天訪發表主題演講《2019年鐵礦石投資機會展望》。

　　以下為部分現場實錄：

　　張天訪：剛才凱豐投資的王先生數據很翔實，因為我的角色和他的角色跟他有一點區別，我的PPT比較簡單，我比較懶不想看這么多的數據，我只想找什么數據對我做行情有用，我的PPT看起來有一些缺乏實證幻想的感覺，但是在整個機會的選擇上都是由數據推動它的，所以順著思路走一個對鐵礦今年幻想的一個旅程。

　　今天我講的東西分兩部分，一個是巴西礦難后的博弈故事。怎么說巴西礦難之后看多看空的分歧很大，大家對于復產也好，不復產也好，在數據上推導它，但是我想構思對于原油相關類似性的故事。

　　第二，行情驅動因素和推演。

　　巴西礦難這一次事件很大，算是巴西的國難，巴西礦難的供應缺口，使得鐵礦成為黑色系近期的明星品種，然而工序缺口年內能否維持，充滿極大的不確定性，巨額的利潤誘惑下，供給方又會采用怎樣的行動？鐵礦行情是否如去年原油一般，在三足鼎立的態勢下，形成新的均衡，甚至扭轉預期，早就可能是今年的最具誘惑力的行情。

　　因為，去年原油在75的時候，高盛高呼原油沖擊80，去100，我們高位接盤，美國頁巖油迅速恢復開機，俄羅斯也不管OPEC是不是減開始新的生產同時與中國簽訂銷售協議，OPEC眼見此等情形索性放棄減產，最終中石化持有巨看漲期權為這些行為買單。當前花旗拋出鐵礦100美元論，然而供給方又在做什么？

　　巴西，近期港口檢修，然而那邊的信息渠道了解的情況是，鐵礦持有者早點把貨發到中國來，也意味著淡水河谷和周邊的貿易商對于今年的淡水河谷被法院強制關停三千萬產能復產持有樂觀的態度。

　　澳洲從礦難之后的同步表現來看，每當中國鐵礦主力和約價格到630以上，澳洲發貨量就會有所增加，澳洲供給意愿也是很強，有點OPEC減產，頁巖油使勁兒生產去搶市場的味道，特別是澳洲2018年鐵礦石產量8億噸左右，接近巴西總量產量2倍，巴西減產4%，澳洲只需增產2%即可彌補。

　　印度與伊朗，印度那邊的現貨渠道采購的價格是一個大家想象不到的低價，年度印度差不多可以擠出1千萬噸左右的補充量，雖然短期不明顯，但是潛在的這批低價貨到中國后也是一個炸彈，伊朗的調研情況更是讓人吃驚。我這邊不打出來一個東西是，伊朗之前預估大概只有兩千萬左右的水平，但是實際上今年的產量可能會超出預期特別多，大概達到3500萬噸，目前中國人知道伊朗有礦多的時候到什么程度，我們有一個船魚公司的老板，把貸款還清楚了，人家就把船丟到伊朗去就可以了，能把貨拉回來就拉回來，拉不回來就丟到那里去。不管當地人怎么想的，中國人做生意的沖動挺強的。現在鋼廠的需求比較穩定，我擔心的一種情況港口庫存開始統計公開貿易商，它的一個數據，因為我們這邊做生意的話，其實我們從印度或者從別的地方拿到貨直接賣給鋼廠，沒有走貿易廠這條通道，我們不是在中國收獲貿易商，我們直接到外面買貨的貿易上再拿回來賣，我在想庫存已經有隱性庫存，以前有一個傳言，不知道被哪一個投資大戶投在某一個亞馬遜大河，這個庫存一出來的，同時把多頭給拱死了。

　　不管這個數據怎么樣，我不怎么喜歡看一些大的數據，我反而是想一個數據出來之后，這個數據可以給市場帶來什么樣的效益，我可以成功賺多少錢，這個是我關注的點，所以巴西無論是南部還是東南部影響中國兩是2300-2500萬噸，通過42%的發貨比例，有一個彈性系數的東西，每一個品種有一個供需的變化對價格波動的幅度我們做一個追蹤，大家可以算一下，因為我們之前算的是540，影響了2.3%的幅度，當時測算的價格是660左右，在礦難發生我們直接看到660了，不管中間發生什么事情，只要這個數據一出來，我就直接從550看到660，這個地方不看別的數據，這個總的數據預期出來，我在期貨上就可以看這么多。所以說這是一個測算彈性系數的，但是每一個品種不太一樣，這個地方可能有一點基于統計原理，但是也算是一種方法。

　　后面講一下我們的一個邏輯，我們其實也是一個靜態定價，動態去改變條件重新定價的行為，什么意思呢？在供需不變的情況看宏觀這個因素，我們會把供需作為一個定價的+宏觀升貼水。去年整個四季度我們認為是鐵礦的工序定價大約是490左右，引發的衰退宏觀貼水10%，大概491-442的區間，降準1%超預期宏觀升水10%，大約在491-540區間。

　　這個是整體的推演，首先是一個礦難后的平靜期，當然我們整個邏輯在做多，特別是在限產結束之前，包括鋼廠要補庫存，可能在四月底會體現出來，但是我們知道礦產之后會有一個平靜期，假定巴西礦難發生所有量到極致，我們測算出來562這個位置，這個時候根據掌握的數據伊朗到中國補充1000萬噸左右，全球產量大概10億3800萬，我們覺得一千萬噸加1%左右，乘以彈性系數10%，從實際高點不是從預推高點，預推是662實際是567.5乘10%我們建立一個多桿的起位，進入到第二個階段，在這個階段唐山限產告一段落，但是巴西礦難發貨量沒有體現出來，之前發存貨，現在的困難對它的影響真正體現出來，這個地方目前打著這個采購需求，短期供應量可能會有一點問題，限貨上心態非常好，回調之后做多，但是目前覺得持有為主，我個人認為這個點應該是不會比前面推算出來礦難影響高點662高了，當然今天上午大概有1500萬折算國家有600萬噸的水平，確定一下這個消息的實際影響程度，可能會把高點往上抬，不管怎么算，你有這個數據我們就推這個高度，沒有的話就不推，有一些東西把這些工作給有能力的人做。

　　但是我們更關注的是貿易商的恐懼期，有的時候市場不是說數據就一定能代表一切，我們會發現貿易商包括鋼鐵公司經常自己犯錯誤，經常價格降到最低然后套保，這個是我關注的一個點，平衡點再度回歸到回調點附近，但是要根據巴西地區以外發貨量以及宏觀因素進一步量化的一個幅度，這個時候貿易商心情最為動蕩。不發貨的傻瓜，不說全部復產，如果3000萬噸被法院下禁令的產量逐步恢復，那么巴黎會眼看著競爭對手的船不停駕駛向中國嗎？如果宏觀不變，那么490的老均衡位置是否還得打破？

　　三個難以承受的成本之重，如果最壞的情況發生了，巴西復產，其他兄弟增產，加上下游宏觀一旦有風吹草動，有可能跌破490重歸前低，那怎么玩？畢竟眼下全球通縮預期消退，成本支撐理論在戰江湖，53-58美金的時候，印度和伊朗的低品礦可就吃不消了，所謂恐慌之下回歸價值也是如此吧。我主要是在講，我們如何去判斷一些數據為我們判斷行情的一些思路，因為我的角色并不是完全去做數據分析處理的事情，更多是如何相應數據的狀態，我的PPT比較簡單一些。

　　再講一下故事吧，會不會跟去年原油一樣出現這種情況，市場無論怎么講，大行情都是想出來，不是推出來，謝謝大家。

責任編輯：李鐵民