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　　由于儲(chǔ)備庫(kù)輪出，保證了市場(chǎng)用棉量，2018年年初至新年度棉花播種前，鄭棉連續(xù)合約價(jià)格一直維持在15000元/噸一線(xiàn)上下震蕩。5月初由于新疆主產(chǎn)棉區(qū)連續(xù)不良天氣以及市場(chǎng)炒作天氣題材，期貨價(jià)格一度兩周內(nèi)沖上19000元/噸。5月底開(kāi)始，隨著禁止非紡織企業(yè)競(jìng)拍儲(chǔ)備棉、發(fā)放80萬(wàn)噸進(jìn)口配額等實(shí)錘調(diào)控政策的出臺(tái)，期貨價(jià)格回落至16500元/噸附近。9月份受到新棉集中上市以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)消費(fèi)的影響，棉花期貨又回到年初15000元/噸附近。后期棉花期貨價(jià)格如何演繹，我們從下面價(jià)格方面進(jìn)行考量：

　　（一）基本面情況：供給缺口仍存，期現(xiàn)貨倒掛，下游消費(fèi)不佳

　　1．全球及國(guó)內(nèi)供應(yīng)存在缺口

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示全球供不應(yīng)求，供應(yīng)缺口達(dá)到150萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，供應(yīng)缺口達(dá)到304.9萬(wàn)噸。

　　表1：2018年12月美國(guó)農(nóng)業(yè)部全球棉花供求預(yù)測(cè) 萬(wàn)噸

　　資料來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

　　2．庫(kù)存消費(fèi)比下降至五年來(lái)最低

　　全球庫(kù)存消費(fèi)比下降至58.26%，庫(kù)存量為1593.5萬(wàn)噸，和歷年相比處于較低水平；國(guó)內(nèi)期末庫(kù)存為661.2萬(wàn)噸，目前鄭商所倉(cāng)單量和有效預(yù)報(bào)已經(jīng)接近65萬(wàn)噸，一方面說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售疲軟，另一方面巨量倉(cāng)單對(duì)近月CF1901合約造成價(jià)格下行壓力較大，反彈乏力。

　　圖1：全球棉花供需平衡

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中期研究院

　　3．現(xiàn)貨成交情況不佳，市場(chǎng)好轉(zhuǎn)需要時(shí)間

　　目前現(xiàn)貨市場(chǎng)較為清淡，前期儲(chǔ)備棉輪出確保紡織企業(yè)用棉需求，9、10兩月傳統(tǒng)旺季遭遇中美貿(mào)易終端事件，棉花原料采購(gòu)采取隨用隨買(mǎi)策略，現(xiàn)貨少量銷(xiāo)售，沒(méi)有出現(xiàn)大量降價(jià)銷(xiāo)售的情況，多為內(nèi)地紡織企業(yè)少量補(bǔ)庫(kù)。新疆地區(qū)機(jī)采棉全成本在15000元/噸，手摘棉全成本在16000元/噸，期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)倒掛。隨著貿(mào)易爭(zhēng)端事件暫時(shí)好轉(zhuǎn)以及元旦春節(jié)紡織備貨需求，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨市場(chǎng)年底前慢慢好轉(zhuǎn)。

　　4．下游紡織企業(yè)情況

　　從5月份開(kāi)始紡織下游紗線(xiàn)產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)開(kāi)始下滑。目前訂單不理想，紗線(xiàn)庫(kù)存仍然很大，對(duì)市場(chǎng)仍然持悲觀(guān)態(tài)度。紡織企業(yè)多以維系老客戶(hù)訂單為主。32S全棉紗價(jià)格穩(wěn)定在24600元/噸。紡織替代品滌綸、粘膠短纖價(jià)格也持續(xù)走低。

　　圖2：中國(guó)紗線(xiàn)月度出口

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中期研究院

　　圖3：國(guó)內(nèi)紗線(xiàn)及坯布庫(kù)存天數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中期研究院

　　（二）政策面情況：貿(mào)易爭(zhēng)端持樂(lè)觀(guān)預(yù)期，密切關(guān)注補(bǔ)貼政策

　　1．中美貿(mào)易爭(zhēng)端持樂(lè)觀(guān)估計(jì)

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)紡織行業(yè)影響較大，紡織訂單決定下游消費(fèi)市場(chǎng)能否將價(jià)格傳導(dǎo)下去。我們對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端持樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，隨著年底紡織訂單的好轉(zhuǎn)，以及貿(mào)易爭(zhēng)端的解決，棉花市場(chǎng)有待好轉(zhuǎn)。

　　2．密切關(guān)注補(bǔ)貼政策的變化

　　新疆主產(chǎn)棉區(qū)產(chǎn)量接近全國(guó)總產(chǎn)量90%，棉花直補(bǔ)、棉花出疆補(bǔ)貼政策繼續(xù)在新疆施行。貿(mào)易爭(zhēng)端中關(guān)于棉花行業(yè)補(bǔ)貼也成為關(guān)鍵一環(huán)。目前新疆政府支持“期貨+保險(xiǎn)”項(xiàng)目也在進(jìn)行當(dāng)中，后期直補(bǔ)以及運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼有可能會(huì)以新的方式進(jìn)行，來(lái)規(guī)避全球貿(mào)易規(guī)則，密切關(guān)注此類(lèi)政策對(duì)棉花市場(chǎng)的影響。

　　3．新年度不排除國(guó)儲(chǔ)棉輪入的可能性

　　國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量偏少，理論上國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存剩余270萬(wàn)噸左右，出于庫(kù)存量和輪庫(kù)需要，18/19年度不排除儲(chǔ)備棉輪入的可能性。

　　（三）后市關(guān)注：主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量、天氣及儲(chǔ)備庫(kù)政策

　　1．美棉出口銷(xiāo)售情況、印棉產(chǎn)量及棉鈴蟲(chóng)害情況

　　美棉區(qū)在2018年遭遇干旱，產(chǎn)量受到一定影響，但美棉出口銷(xiāo)售大增，美棉產(chǎn)量和銷(xiāo)售進(jìn)度對(duì)棉花價(jià)格影響較大。印度棉區(qū)產(chǎn)量變數(shù)較大，去年印度暴發(fā)了大面積棉鈴蟲(chóng)害，導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)變化，新年度關(guān)注印度棉區(qū)棉花作物生長(zhǎng)情況。

　　2.2019年5月初新疆棉區(qū)天氣情況

　　作為農(nóng)作物每年都會(huì)受到災(zāi)害因素影響，2018年5月底至6月初災(zāi)害行情，有可能在2019年春播期間再次發(fā)生，后期密切關(guān)注新疆主產(chǎn)區(qū)天氣情況及災(zāi)害調(diào)研消息。

　　3．棉花目標(biāo)價(jià)格改革三年期滿(mǎn)后的后續(xù)政策

　　棉花產(chǎn)業(yè)是處在“吃穿住行”中第二環(huán)節(jié)的行業(yè)，棉花價(jià)格的穩(wěn)定，以及出臺(tái)的政策都會(huì)對(duì)整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)乃至中下游產(chǎn)業(yè)造成較大影響，時(shí)逢棉花目標(biāo)價(jià)格改革滿(mǎn)三年之際，后市需要密切關(guān)注直補(bǔ)、“期貨+保險(xiǎn)”推廣等后續(xù)政策。

　　4．儲(chǔ)備庫(kù)輪入輪出以及進(jìn)口配額輪入儲(chǔ)備庫(kù)等相關(guān)情況。

　　目前儲(chǔ)備庫(kù)中尚存的五級(jí)棉后期可能會(huì)以搭售配額、進(jìn)口棉輪入的方式進(jìn)行輪轉(zhuǎn)，需要密切關(guān)注國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存方面政策。

　　（四）后市研判

　　綜合以上觀(guān)點(diǎn)以及對(duì)后市關(guān)注情況的預(yù)估，鄭棉連續(xù)合約價(jià)格在2019年將呈現(xiàn)緩慢上行的趨勢(shì)。

　　中長(zhǎng)期投資者可以逐步建立多單入場(chǎng)；紡織企業(yè)可以考慮在棉花成本線(xiàn)下15000元/噸附近進(jìn)行買(mǎi)入保值操作，也可以考慮交割接倉(cāng)單棉自用。

　　關(guān)注2019年5月棉花春播期間天氣情況，天氣炒作行情大概率再度襲來(lái)。軋花加工企業(yè)也可考慮在此期間進(jìn)行適量賣(mài)出保值操作。

　　推薦指數(shù)：三顆星。

　　中期國(guó)際

責(zé)任編輯：宋鵬