新浪財經訊 11月16日消息，由撲克財經和弘則研究聯手主辦的2019春季FICC論壇在杭州和達希爾頓逸林酒店召開。本次峰會共同探討全球經濟及大宗商品市場將何去何從。新浪財經全程直播。

　　北京淡水貿易有限公司研發交易部總監崔仕嵬出席16日下午的農產品板塊分論壇并以“糖價筑底， 是否已行至大周期拐點？”為主題發表演講。

北京淡水貿易有限公司研發交易部總監 崔仕嵬

　　崔仕嵬表示，泰國最近幾年仍然在推廣糖料的種植，前一段時間泰國剛做了一個計劃已經批準了新建很多的糖廠，泰國當前的糖廠數量大概54家左右，未來泰國的最新計劃可能要新建大概30多家糖廠，幅度非常大，主要的發展區域在東北部和北部地區，如果把總的糖廠計劃增加到88家，可能對于糖料的需求很大，相配備的甘蔗的面積也會增。因此，實際上對于未來泰國的產量并沒有看到明顯的削減，泰國這個基礎之下今年已經增了很多1400萬噸，未來兩到三年計劃產量大概1800-2000萬噸的水平，換句話說并不會引起產量削減。

　　為什么前期10月份的國際糖價漲得這么多呢？崔仕嵬指出，很大的原因來自于10月份交割之后來自于非商業的持倉，之前非商業的進空單最多的時候12萬張左右，歷史最高水平，在10月一個月的時間幅度大幅度下降，使得非商業的頭寸發生逆轉，現在已經變多了，在這段時間產生了大量的凈空持，這都是未來的看點之一。

　　分析整體國內的結構，崔仕嵬判斷，下一季可能會有上升，這可能涵蓋了消費的小幅負增長，所以如果結構發生變化或者行業結構調整發生了變化，大概還需要小半年到一年的時間消化完這個周期，包括上一年因為榨期初有個很高的價格使得整體的行業虧損并沒有很明顯。他認為，至少在短期兩到三個月隨著產量逐漸上來，糖價會出現上游點接近高點附近，下面可能有想象空間這樣的變換過程。

　　以下為文字實錄：

　　崔仕嵬：白糖現在正好處于新糖和老糖之交的過程，大家發現十一之后來自市場的壓力，包括原糖20%-30%的漲幅，十一以后國內糖價走出一波強有勁的反彈，和之前持續的下跌形成了鮮明的對比，特別原糖的反彈幅度很高，市場開始猜想是不是嚴重的壓力時期已經過去了？國際國內可能迎來一波新一輪牛市呢？時間跨度來講鄭糖上市以來的價格周期（圖片）是不是走完了熊市？現在似乎在跨度長度上沒有到，另外我們看價格有沒有下降的過程？今年各種因素導致糖廠雖然虧損，但是虧損幅度并沒有很嚴重，與之相關的國際廠商出現原糖少，經歷了這一輪漲幅以后很快進入新一輪牛市，這一輪反彈是不是意味著價格見底了？

　　巴西圣保羅近幾年甘蔗種植雖然沒有新增的資本投入，但是我們看種植面積一直維持相對穩定的狀態，但是今年巴西出現比較大幅度的減產，這是巴黎中南雙周制糖量，近幾個雙周出現了比較大的同比減幅，巴西中南部地區食糖的產量比上一榨期有所下滑。巴西中南地區甘蔗出產水平不錯，今年含糖的糖份很少，我們知道巴西大概往年正常的情況下40%-50%之間的甘蔗比例制白糖和原糖，剩下的制酒精和乙醇，今年選擇了35%左右的甘蔗制糖，我們認為這是導致今年巴黎糖產量大幅下滑的核心因素，為什么巴西做這樣的選擇呢？

　　大家知道今年以來其實原油價格大幅度下滑，之前很長一段時間上升的狀態，導致今年乙醇和原油的競爭在巴西發生，由于前期原油價格一直走高，乙醇的消費在巴西國內非常好，同時由于很高的價格刺激了生產，我國看到乙醇的消費本身巴西的增長幅度大概20%多，這對于巴西的以甘蔗作為制糖和制乙醇選擇的國家來講非常大，甘蔗每個百分點80萬噸糖的數據。右邊這張圖是巴西糖廠選擇制乙醇還是制蔗糖的選擇，為什么前期巴西愿意用更多的甘蔗制乙醇？最近原油大幅下跌，乙醇跟跌，目前兩個的價差達到了0.5-0.8美分左右，為什么市場擔心今年巴西選擇這么多甘蔗制乙醇明年是否還能延續？我們看到下游種植面積沒有下滑，只是甘蔗老化，單產能不能維持高位，現在反而開始轉變會減產的觀念，如果后期原油價格繼續回落呢？新上任政府可能會調整國內汽油的銷售和乙醇的比價關系，使得下一榨期巴西甘蔗制糖比例非常的巨大。

　　巴西和出口競爭國泰國進行比較，泰國明年是怎樣的狀況？我們看泰國的產量變化截至最新的預期，泰國有計劃在于大量比去年提前開榨，泰國今年可能提前到11月中下旬的時間開榨。

　　我們感覺是不是感覺原糖價格抑制了生產？沒有，泰國大量推廣甘蔗的種植，泰國最近幾年仍然在推廣糖料的種植，前一段時間泰國剛做了一個計劃已經批準了新建很多的糖廠，泰國當前的糖廠數量大概54家左右，未來泰國的最新計劃可能要新建大概30多家糖廠，幅度非常大，主要的發展區域在東北部和北部地區，如果把總的糖廠計劃增加到88家，可能對于糖料的需求很大，相配備的甘蔗的面積也會增，包括我們看到泰國今年仍然實行了一部分國內對于甘蔗的推行，這個實際上對于未來泰國的產量并沒有看到明顯的削減，泰國這個基礎之下我們今年已經增了很多1400萬噸，未來兩到三年計劃產量大概1800-2000萬噸的水平，換句話說并不會引起產量削減。

　　這是另外一個導火索，國內分白糖原糖，白糖的議價跌到60美元左右，大家知道泰國實際上非常重要的用甘蔗做白糖和原糖選擇的國家，導致泰國低議價的情況下會選擇用更多的甘蔗制白糖而不是原糖，我們看到因為巴西減產了，如果后期的壓力由白糖逐漸轉向原糖可能會把壓力逐漸反映到白糖上面。

　　再來說一說印度，因為全球的市場格局實際上隨著產量的變化正在發生扭轉，巴西在減壓產生反而亞洲主產國在增產，印度去年實現了歷史最高的產量大概3500萬噸，這個水平導致印度的商業價值本質超過了巴西成為全球最大的市場生產國，印度種植甘蔗比種植水稻有大幅的利潤優勢，印度的估產其實一直不太靠譜，去年估產2700萬噸最終產量遠超出了這樣的水平，今年市場也在懷疑印度在下調估產，病蟲害、干旱最早風調雨順最后改變口風，是否因為出口需求才喊成了這樣嗎？大家很難決定，印度現在最新國內已經在大量生產了，包括最大兩個主產區，可能會導致今年的產量比去年也有一個提前，并且印度有雄心勃勃的處境。

　　我們由于印度預估的產量一直在增，印度國內相信有遠超過消費的產量存在，這是印度北部和南部的價格水平一直走低，還面臨兌美元的匯率走出了歷史最低的狀態，可能會協助印度今年實現大規模的出口。

　　由于印度每年產量的變化，消費比較平穩，產量單產變化很大導致印度的產量變化波動很大，歷史出現過大幅增產的年份印度出現了大量出口，后面幾年遭遇干旱因素面臨大量的進口，印度自己的出口雄心勃勃，印度做了一些工作，規劃出口總量，印度主要生產白糖，很多人白糖當原糖用，如果想打入國際市場，原糖還是國際貿易的主流，印度出口計劃總量500萬噸，按產量比例折算出口任務，對應給予糖料新補貼政策，意大利提出給予印度指控，認為印度用高價的補貼使得印度把國內的過剩有和WTO反補貼的問題，補貼每噸甘蔗補貼139盧比，約合1.9美元，換算成出口大約120美元/噸，你只要按照500萬噸的份額出口到一定數額可以把全額產量的甘蔗作為補貼，折算過來如果可以實現這樣的數量折算成每噸120美元左右，幅度還是很可觀的。

　　今年給予另外一個補貼在于出口，我們知道包括印度、巴西因為腹地很深，離港口較遠的糖廠不同的糖廠地理位置不一樣，給了出口運輸補貼，去年很多內陸印度糖廠沒有出口，分為三檔，與糖廠到港口距離有關，約合糖30美元/噸，另外印度糖協希望推介印度糖在中國的需求，當時認為中國還有一個管理認為希望中國能夠把印度納為下一榨季的主要進口國，因為當時主要還有一個低關稅的豁免，后來中美發生調整不再細說，印度在中國包括之前在上海開了會議，也和中糧簽了大概1.5萬噸進口合同，同時與孟加拉國，孟加拉國往年大量從巴西進口原糖，因為印度出口到孟加拉大概有40%的關稅，今年談成取消了，相當于印度有200萬噸的需求從巴西的競爭對手搶了過來，這是印度實實在在做的工作，印度大概100萬噸糖產量以走私形式進入國內，數量非常巨大，非官方數據，印度是否能實現它的雄心成為了焦點

　　國際市場：貿易流格局，現在基本上北半球差不多，下一步11、12月甘蔗逐漸進入生產高峰，可能導致我們預期過剩會實現，暫時我們預估按照當前的生產結構預備未來幾個季度原糖的貿易流凈值是略剩的狀態，另外可能導致白糖貿易流凈值非常明顯。

　　另外解釋一下為什么前期10月份的國際糖價漲得這么多呢？很大的原因來自于10月份交割之后來自于非商業的持倉，我們看到之前非商業的進空單最多的時候12萬張左右，歷史最高水平，在10月一個月的時間幅度大幅度下降，紅線使得非商業的頭寸發生逆轉，現在已經變多了，在這段時間產生了大量的凈空持，這都是未來的看點之一。印度可能出現干旱，現在說這個話還早，明年有沒有可能實現還得看下一季的甘蔗。

　　整體來看目前下一季如果不出現太大災害，下一季仍然處于過剩的狀態，我們判斷2018、2019全球的庫存還是會進一步增加，貿易比往上走，我個人傾向于原糖想要見底可能還需要新的刺激因素發生，包括原糖的價格我也在這判斷大概的情況下可能會隨著北半球產能的實現出現二次占比。

　　原糖對于國內每年200萬噸的進口，對于現行的關稅比較高，看一下進口量的變化背景，因為前幾年糖價國內外價差比較大，煉廠有大量的港口庫存，去年和前年兩個榨季有個消化，下一年度是否能夠消化有沒有什么變數？影響還是很大的，變量也是比較大一些的。我們看剛才說正規的貿易，非正規的貿易占領主導市場，我們看開始實現管制以后，進口下來了，但是走私的數量上來了，2015年到達了高峰后面出現了小幅下滑，2018、2019很難評估，短期來看走私還是管起來了，最近走私并不多，但是后面是不是又重新敞開呢？這是個變量，看總的圖中國兩個走私糖的來源，一個從緬甸采的泰國糖，之前采購中東、印度的糖提到過，實際上泰國糖是比較公開的數據，可以看到數量變化沖擊波的力量還是很強的，很長一段時間內可以取得第一位。我們看到臺灣事前也大量地進口泰國糖，之前很少量，特別是白糖直接成為了沿海走私的糖的來源，雖然我們在國內很難找到數據，但是國外的數據來看基本印證了糖源和現實發生的因素。

　　我們對于緬甸和云南的跳板，緬甸很長一段時間不再發副出口新的份額，后來又轉換到了緬甸國產的白糖做走私，直到今年5、6月份庫存已經降了下來，緬甸開始出現缺口重新在6月份打開副出口他們就邊貿，一直認為是合法的，我們知道現在在國內是不合法的，使得六七八三個月走私出現井噴，今天也擔心這個問題，短期內走私受到抑制，緬甸現在不再發走私了，是不是下一榨季又重新打開呢？這是很難說得清的。這是我們跟蹤的日度比較大的口岸，緬甸到貨的數量，大概6月份以后有一個井噴式的增長，其實這部分變成了今年3季度的時間給予中國的陸路走私提供了源源不斷的貨。

　　再看國內本身的情況，10月份我參加了廣西的調研，調研了很長時間，今年廣西食糖的產量我們初步預估大概630萬噸左右，630-640的預估產量水平，全國可能我們估下來要在1080萬噸，各家數據不太一樣有點出入，我們估下來去年還要增產，主要增產就來自于南邊廣西和北邊內蒙古產區，預計產量超過70萬噸，現在看可能有點難度正在生產，并且銷售起來目前看來沒有預期的那么差。

　　總體來講仍然還是連續第三年的增產年份，因為糖三年增三年減的周期，值得參考，本輪的產能增加的第三年，再看跟蹤的銷售指標，近期由于打私一定力度，最近幾個月的現貨銷售比去年中期有增長，也是為什么我們看到反而在短期內很多現貨商偏樂觀的狀態，我們看到倉單去年紅色柱線去年有人接貨，倉單長期位置比較高的位置，今年最差像陜西流入市場也能消耗掉，今年走私市場稍微少一點，今年倉單也在消化，目的問題在于目前的倉單沒有注銷完新的倉單上來，短期來看倉單的壓力沒有很重，但是去年大概糖價上漲在11、12月份上來了，變化到底如何我們還要盯緊這樣的價格。

　　另外一方面看到消費如何？很多人前兩年擔心糖價很高，我們看到糖漿對于糖的價差很高，優勢會不會轉成消費？我們跟蹤前兩年影響并不是很明顯，但是我們看到其實從2018年開始，這樣就給出這樣的變化在于我們用2018果糖糖漿可以用白砂糖替代，今年果糖糖漿產量維持很高的狀態，截至9月份年度增速接近30%的水平，是不是堆積成庫存了？銷售來看很不錯，特別今年來自啤酒的需求以及后面傳統的一些含糖飲料的消費，包括春節前期以及夏季都出現了旺銷，究竟怎么回事？實際上我們很擔心今年的果糖我們懷疑有一個真正的替代。因為前兩年我們知道像乳制品以及茶飲料都在嘗試使用更多的果糖的甜味劑，而不是白砂糖。舉例子可口可樂用的甜味劑200萬噸的水平，現在可口可樂90%的甜味劑，用果糖漿現在10%用白砂糖，百事75%的糖漿和25%的白砂糖，茶飲料也在改，包括之前像王老吉的涼茶今年也在使用配方的修改，這是后面比較悲觀的一點，可能大的甜味劑的市場份額在增長，但是可能增長的被替代品搶走了，替代品可能本身在搶占原先白糖的消費市場，這是對于消費比較擔憂的一點，我們對于2017、2018、2019的消費并不太樂觀，我們認為維持小幅下降的預期，這是對于消費。

　　從庫存的角度我們再來看看國內庫存結構圖，儲備庫存占大多數，截至榨季部分工業庫存并不多，后面可能還會集中在儲備庫存，但是扭轉可能工業庫存會上來。

　　從自由庫存結構來看，隨著今年廣西、云南包括內蒙都是整體上的開榨要提前的形勢，所以今年的產量可能稍微會提前一些。

　　后來還有兩個最重要的變量我認為可能后期大家關注的幾個變量，首先在于成本，大家知道國內的糖一直是糖廠沒有競爭力，產量提不上去，核心還是在于對于糖料定價，舉例子去年廣西按照500塊錢每噸的甘蔗價收的，今年降到490，其他國家橫向比較比如巴基斯坦今年準備100萬噸補貼出口，但是巴基斯坦的甘蔗折合成人民幣大概230塊錢，國內四五百，同時像泰國，泰國的成本折算下來大概要降價到人民幣160塊左右，差距太大，導致國內的糖廠沒有競爭優勢，有個問題由于廣西有個扶貧任務在這，所以說傾向會比較深，廣西的甘蔗已經遠超出了臨近的幾個產區，像云南產區的甘蔗的收入價格還會維持420塊比廣西低了很多，廣東大概降到400塊左右，廣西差距很大，由于明顯的差距廣西呼吁能不能給主產區進行糖料的補貼？如果中國進行財政補貼以后成本會大幅度降下來，也是彌補廣西和其他地方的價差。還有一個問題剛才我說到儲備，過去幾年一直有去化的思路一直沒有實現，每年這么高的儲備量很可能面臨很高的倉儲成本。

　　還有走私我們看到走私歷史上很典型的特點是脈沖型進入國內的狀況，現在看下來抓得嚴嗎？可能有一些量不是很大，但是隨著主區走私糖源提供國大量生產以后走私渠道很容易打開，這也是對于后面的大家市場要關注的節點。

　　分析整體國內的結構下一季我們判斷可能會有個上升，這可能涵蓋了消費的小幅負增長，所以如果結構發生變化或者行業結構調整發生了變化，個人判斷大概還需要小半年到一年的時間消化完這個周期，包括上一年因為榨期初有個很高的價格使得整體的行業虧損并沒有很明顯。大家可能對于國內整體的判斷個人的建議就是至少在短期兩到三個月隨著產量逐漸上來糖價會出現上游點接近高點附近，下面可能有想象空間這樣的變換過程，值得大家參考。

責任編輯：張瑤