新浪財經訊 11月16日消息，由撲克財經和弘則研究聯手主辦的2019春季FICC論壇在杭州和達希爾頓逸林酒店召開。本次峰會共同探討全球經濟及大宗商品市場將何去何從。新浪財經全程直播。

　　遠大物產-遠大生水資源有限公司鋅鋁業務部研究員張舒出席16日上午的有色板塊分論壇并以“礦供應增加、需求偏弱，鋅價能否在低庫存下逆勢向上？”為主題發表演講。

遠大物產-遠大生水資源有限公司鋅鋁業務部研究員張舒

　　張舒表示，2019年本來預期中國之外會有70萬噸鋅礦的增量，國內預期15萬噸，但現實是鋅礦恢復緩慢，全球40%的鋅礦山前三季度產量只增了3%，實際上低于本來的預期。

　　她還提到，另外的口徑主要的幾個國家的鋅礦產量，修正了2017、2018中國統計局的產量，修正完發現鋅礦的恢復其實到了五年當中低位潮往上的趨勢，這樣來看實際上，今年的鋅礦增加了，可是比如中國之外當時2018年給了45萬噸增量，中國給了10-15萬噸鋅礦的增量，但是實際上中國之外的鋅礦增量從45降到35-38之間，而中國的鋅礦增量從10-15一直調到了負值。

　　以下為文字實錄：

　　張舒：我是來自遠大生水的張舒，我以預期和現實做非常強烈的對比，我列出一張圖大家回顧2016-2017年，2016-2017LME鋅一枝獨秀，2018LME鋅倒掛枝頭。基本面邏輯2016鋅礦短缺——新礦TC下跌——鋅冶煉減產——鋅錠短缺，2018鋅礦增產——鋅礦TC上漲——鋅冶煉增產——鋅錠過剩。

　　國內一直在去庫存，3、4月份庫存大概28萬噸左右，7、8月份跌到10萬噸左右，現在的庫存仍然還是下降的本周應該也是基于下降的，對應的現貨升貼水是上升的。

　　為什么鋅礦決定趨勢的變化？鋅錠在金屬中的特性回收率非常的低，徐老師說銅會有廢銅的出現，廢鋁的占比沒有銅的占比那么高，鋅用在鍍鋅的板塊比較多所以回收率比較少，鋅礦占到鋅錠原材料的90%以上。我給大家分為鋅礦、鋅錠和需求講一下。

　　今年大家一直說鋅礦的恢復，同樣我承認鋅礦在逐步恢復，過去幾年來講2016年的缺口非常大集中海外，2017、2018逐步的恢復當中其實一部分彌補了2016年造成的缺口，2019年的情況我們預期中國之外會有70萬噸鋅礦的增量，國內預期15萬噸，請大家注意一下我提到的是預期。我們看一下現實，現實的狀態就是我這里左邊這張圖統計占全球40%的鋅礦山，前三季度產量只增了3%，實際上低于我們本身來的預期。另外的口徑主要的幾個國家的鋅礦產量我修正了2017、2018中國統計局的產量，修正完發現鋅礦的恢復其實到了五年當中低位潮往上的趨勢，這樣來看實際我們發現今年的鋅礦我承認增加了，可是比如中國之外我們看上面一張圖，中國之外當時2018年給了45萬噸增量，中國給了10-15萬噸鋅礦的增量，現在大家知道中國之外的鋅礦增量從45降到35-38之間，而中國的鋅礦增量從10-15一直調到了負值。

　　我們知道2015、9、10月份的時候鋅礦減產，我們一直說減產這個東西可能是一刀切快刀斬亂麻真的結束了，但是對于鋅礦的增產恢復會有很多問題的，比如說我要資產融資，就比如說我的鋅礦的品位是否和我之前的預期相當？另外的現實我們看礦山的投資，如果從長周期來看我用2000年到現在的數值，無論中國還是海外上市公司資本的開支來看整個投資規?？梢园l現到2012年達到高峰的水平，可能大家會看一些周期的東西是否有些相關性，2012年達到周期頂峰，2016年海外達到頂部2017年開始回升，長期來講我說到鋅礦實際上是制約性的東西，勘探到最終成品的產出實際上時間可能比大家想象的更長可能五年以上，所以如果投資長期的低幅對于未來產量的增量會有一定限制。

　　目前的狀態來講中國鋅礦產量的增量其實一直在往下調，這是由于中國在環保過程當中對礦山會有生態自然保護圈的建立，還有采礦探礦的許可限定停止都會限制對它的開采，這是遠期投資的情況，正因為目前投資的限制，我們發現我們只能用現有礦山的品質，產品來看1990年到目前來看數據都是下降的，不說長2005恩年到現在平均的新的品位從7到了5，這還只是平均的數值，大家知道中國東升廟、榮達，前年5度，今年4度明年3度下降挺快的，新產量可能也會受到一些影響。在現有礦山這部分當中我們看到儲備逐漸下降，我們看到海外鋅礦的增量主要三個大礦，雜質含量比較多，比如世紀礦目前的情況二氧化硅的含量比較高可能會堵塞出口等等導致今年冶煉廠檢修比較頻繁，如果礦山雜質比較高會延遲鋅礦轉成鋅錠的過程，另外鎘含量高會增加環保成本，冶煉廠的壓力比較大，剛才說的這些會影響實際上我們預估的增量都會高于我們最終實際上的限制，這是一個月度的鋅礦過剩的情況，確實看到鋅礦的恢復當中造成了鋅礦月度短缺縮窄，大家看到TC快速回升，9月份以來左邊進口TC的變化，現在回歸到140、150的價格，大家看到這個速度覺得鋅礦過度寬松恢復，在我理解礦山有恢復我認為低于預期，更多的是由于開工受到了大的限制。

　　現在恢復的狀態實際上恢復到了中期的水平，如果價格在長期數據來看，高價兩三百以上也有，另外如果看國內的實際價格大家會相對比較明確一些，因為現在確實是由于價格的回升價格會抬升，實際上冶煉廠拿到手實際的TC已經達到了2009年以來比較高的位置，對于冶煉廠來講有經濟性刺激有欲望進行生產的，確實是，但是我認為冶煉還是會有瓶頸。

　　看一下我說的所謂瓶頸，大家看一下趨勢我沒有特別修正過去，因為中國的數據可能需要往期修復，我覺得趨勢是大體上的處于五年當中比較低的位置，全球的鋅錠產量講我給到明年的鋅錠產量會有45萬噸的增量，同樣是預期，主要由于今年中國減產的部分明年大部分恢復，全國鋅錠就算增了45萬噸剛可以達到2015年以來的高位，我們知道每年需求都有增速。

　　中國鋅錠的工藝分為進口和國產，看右邊這張進口圖，海關公布前面9個月的數值，后面我公布的3個月之后中國進口的窗口開的比較晚，亞洲比較嘎，如果要從歐洲和美國拉貨過來需要兩個月左右的船期還得排隊，如果想拉貨時間窗口比較晚不太好，我認為后面幾個月進口量不會很大，造成中國2018年全年預估可能會有15%左右的減量，主要由于去年下半年四季度進口太多了基數的問題。

　　看看產量，產量的話，第一幅圖在最開始的時候我說今年價格6月份開始鋅錠快速下跌，冶煉廠開始減產，面挺大的，到后面9月份價格有一些反彈，TC逐步上漲刺激了由于經濟型因素減產的企業開始恢復生產，但是我們發現實際上會有非經濟性因素，比如說環保使得歷史原因今年有很多產能方面的問題，這是今年的產量情況。

　　由于TC價格在恢復，實際上經濟性因素所帶來大家的疑問是現有的開工率可以提高，沒錯，我們看現有的開工率如果從全球數據來看，中間深藍色的線2000年開始開工在中間的位置，但是如果分開看中國和海外的開工率情況，海外基本上達到了比較高的水平，如果再往上提其實比較難，只有中國，中國現在的問題可以往上提，要看搬遷的時間要看環保等問題，所以我會覺得這需要時間來提高，就看中國。這是現有產能開工率的問題。

　　再看新建產能和礦一樣，礦是未來投資需要投資才能產出，但是新增產能我們看到冶煉端也沒有看到很大的料，全球數據來看2019年20萬噸左右的量產能出來，2020年繼續也但是2018-2021年沒有太多的鋅錠冶煉產能，特別價格從今年年初3600跌到2300左右的狀態我覺得不會太刺激于冶煉的投產。

　　最后講一下需求，和前面兩位分析師講的不太一樣，可能我講的大一些，講的很細第一我作為研究基本面，但是很細的東西可能在鋅錠的品種中很難做到非常細，只能看一些大的東西才會清楚一些，大家看鋅錠消費我同樣列出來2000年到目前CIU（音）的數據，增長率每年保持正的增長，除了2008年金融危機，今年講到人均消費的問題，我覺得鋅錠是有色金屬和其他有色金屬一樣，比如黑色可能不太一樣是屬于消費的中后端的東西，在消費升級的過程當中人均消費水平提高的時候，整個消費量還是有提高的空間，當然我們不可能仿照比如像歐美高的人均消費的狀態，但是我覺得可以朝它靠攏，數據來看認為中國現在沒有達到飽和的鋅錠消費的狀態，從2016年如果要經過20年才能達到他覺得大概中國可以達到人均平衡的狀態，如果按照這個數據來看的話，鋅在中國的增長還會有1點幾，所以說我會覺得如果不發生危機的話，鋅錠的需求還會保持增長，所以我給到中國的增長還是會有。

　　簡單來看一下鋅的數據消費60%都是鍍鋅，我會以鍍鋅為主給大家講一下，其實今年在鍍鋅板當中會有光伏政策的取消確實影響了一部分，華北占鋅錠消費的比重相對比較集中，我們調研我覺得影響了5-10萬噸的鋅錠的消費應該是有的，用有色網的數據來看鋅錠的開工率今年來說應該在二季度開始回復到了五年平均的位置，我們看6-9月份有明顯的增長。累計值來看從這個數據來講會有同比的下降，我覺得整個的Q3是逐步地開始恢復的，鍍鋅簡單的利潤來看會逐步下移，這樣的話確實抑制了一部分需求，鍍鋅的原材料是鋼材，成本比較高，今年延續上漲，而終端價格的傳導沒有那么快，受到了壓制。另外一個數據當年給到的，實際上整個調研鋅錠的消費量和去年相比比較持穩，唯一比較大的變化是月鋅錠的庫存在去化的，我看到整個數據大家預期不是個特別好，去化的過程當中我們看到還是有終端消費。

　　因為鋅錠下游的終端主要還是和家電、汽車、基建、房地產相關，但是我們沒有做像剛才有色網做的非常細的擬合，我給大家看一下在9、10月份特別是汽車出現了兩位數的下降可能會影響到鋅錠的消費，但是我認為是短期在某個時間點上會有一些影響。

　　總結來看我就會把鋅錠和鋅礦的平衡，如果鋅礦出現年度短缺會有刺激，反而如果鋅礦價格2008和2015年鋅礦過剩很明顯壓制了整個價格，我會認為2019年全球礦的過剩24萬噸，鋅錠短缺20萬噸，如果兩個放到一起看是過剩的狀態。目前的全球總庫存從最開始的時候我說的是中國我給到中國社會的庫存，不包括保稅和中國倫敦的庫存，如果放到一起看，趨勢現在全球的鋅錠庫存在五年非常低的位置。

　　所以我總結我們覺得明年還有很多人會覺得預期悲觀鋅礦出來把鋅作為新的品種，我會給大家潑冷水，因為鋅礦供需決定了鋅價趨勢，我會覺得鋅錠的瓶頸需要時間把礦轉換成錠，這個過程中明年鋅錠庫存的狀態還會維持，所以如果單邊下跌的話大家要找這個節奏了。

　　我總結一句話鋅礦供需決定了鋅價趨勢，鋅錠供需決定月間結構，這就是我的報告，謝謝大家。

　　觀眾：最近一段時間我看國內外的庫存，國外庫存降得比較厲害，國內的話保稅區增加的數字也沒有和ME庫存下降的速度比沒有增加多少，我想問一下你認為這部分的國外下降的庫存可能會去到哪些地方？

　　張舒：我認為四季度的進口量不是很大，有可能會有，去年大概6月份窗口就開了，海外有時間拉貨從海外到中國，主要庫存結構三大板塊，歐洲、美國、中國亞洲地區，亞洲地區在今年年初庫存已經干掉了，只有歐洲和美國有，當時9月份的時候歐洲有大概7萬噸的庫存，其他大部分在新奧爾良，如果那個地方轉貨出來實際上需要大量的成本，另外時間來講不管時間還是美國船期來看45天還需要排隊，當時我們公司自己做貿易在想說要不要拉點貨過來，但是發現排隊38天，這個時間一算今天的時間窗口9月份開的，如果加上最快兩三個月的時間到11月份中國就是一個淡季。去年6月份開了以后一兩家貿易商海外拉了大量的貨來中國，但是他們拉來了以后大概在八九月份，倫敦保稅一直在堆積，很多貨砸在手里賣不掉了，他們需要很強的下游渠道，需要中國的經濟窗口，所以今年我會覺得大量的貨過不來。另外9月份到現在實際上倫敦的庫存下降了接近8萬噸，我認為一部分當然來了中國，因為只有中國能消化這部分的貨，另外可能一兩萬噸到印度，因為印度的產量減產需要這部分的量，還有一部分我有可能認為就放那兒，因為沒有足夠的需求讓他們到中國來，這是我考慮的因素。所以我覺得倫敦現在的結構比較大。

責任編輯：張瑤