新浪財經(jīng)訊 11月16日消息，由撲克財經(jīng)和弘則研究聯(lián)手主辦的2019春季FICC論壇在杭州和達希爾頓逸林酒店召開。本次峰會共同探討全球經(jīng)濟及大宗商品市場將何去何從。新浪財經(jīng)全程直播。

　　北京海鵬投資管理有限公司黑色策略高級顧問蘭三女出席16日上午的黑色板塊分論壇并以“環(huán)保與限產(chǎn)下的雙焦”為主題發(fā)表演講。

北京海鵬投資管理有限公司黑色策略高級顧問 蘭三女

　　蘭三女表示，焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率低下。從歷年的焦化產(chǎn)能利用率來看，2018年全年受焦化企業(yè)污染事故頻發(fā)，國家高度重視環(huán)保，以及藍天保衛(wèi)戰(zhàn)等政策影響，全年焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率一直在70%-80%的低水平運行。6-7月份降至近6年最低，也是8月份現(xiàn)貨連續(xù)暴漲的主要原因。

　　如果2019年全年黑色系商品下行為主，焦炭和焦煤可以作為多頭配置，蘭三女認為，焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級未完成之前，焦炭還是回調(diào)做多為主。此外，他指出，焦煤5-9價差目前在負5至負80以內(nèi)，1-9價差在正60左右，可以介入反套，從交割標(biāo)的的差異來計算，成本負150-負極4200較為合理，中國是主焦煤資源匱乏的國家，交割標(biāo)的的修改謹(jǐn)防出現(xiàn)逼倉的可能性，最終1909以后的合約大概率會以蒙煤來定價。

　　以下為文字實錄：

　　蘭三女：大家好！很榮幸受到撲克和弘則研究的邀請，和朋友們一起分享一下，跟得到回顧一下2017年雙焦行情以及對2019年的行情展望和策略推薦。

　　對于雙焦來說，危和機并存，最終變量是焦化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級的速度決定明年雙焦行情的走勢，帶大家回顧一下2018年雙焦行情回顧，這是2018年焦炭期貨盤面日線圖，2018年焦炭期貨盤面雖然經(jīng)歷幾次大的波動，波動率全年價格是震蕩向上趨勢明顯，震蕩區(qū)間底部和頂部不斷抬升。

　　主流地區(qū)焦炭市場價格，呂梁、唐山、徐州，也是增長向上的過程，這是港口地區(qū)的焦炭市場價格，目前主要是監(jiān)測天津港、董家口港、日照港。無論是主流產(chǎn)區(qū)出廠價格還是港口貿(mào)易下水平倉價格，2018年全年雖然經(jīng)歷過降價，每一次降價過后都會導(dǎo)致后面更大的漲幅，跟期貨盤面走勢正相關(guān)性良好，也是價格區(qū)間不斷上升。節(jié)奏跟盤面的節(jié)奏是基本一樣。

　　焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率，從歷年焦化產(chǎn)能利用率來看，2018年是全年受焦化企業(yè)污染事故頻發(fā)，國家高度重視環(huán)保，以及藍天保衛(wèi)戰(zhàn)等政策的影響，全年焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率一直在70-80%的低水平運行。6-7月份降至近六年來最低開工率，這也是今年8月份現(xiàn)貨連續(xù)暴漲的主要原因。產(chǎn)能百萬噸級一百萬到兩百萬噸，兩百萬噸，產(chǎn)能利用率。

　　對于焦化行業(yè)今年利潤維持比較高的利潤，2018年現(xiàn)貨企業(yè)僅有兩次地潤到0線以下，而且虧損幅度都不大，很快就得到了修復(fù)，焦化企業(yè)需要完成環(huán)保設(shè)備投入，國家政策引導(dǎo)給了焦化企業(yè)盈利的機會。盤面焦化利潤協(xié)調(diào)維持高位運行，焦煤比值一度突破歷史統(tǒng)計極限值1.79，到2的位置，讓歷史統(tǒng)計套利的投資者。 這是盤面利潤的統(tǒng)計，黑色線是今年2018年，比歷年都高，而且峰值都高，一直在平均上上方運行。

　　焦炭出口利潤一直保持較高的水平，國家市場焦炭需求同樣旺盛，全年出口利潤窗口打開時間較長焦炭出口保持狡獪增長。高爐產(chǎn)能利用率也是監(jiān)控，今年高爐產(chǎn)能利用率一直在低水平的運行，但是產(chǎn)量一直在高位運行。這是艦空導(dǎo)獨立焦化企業(yè)焦炭庫存，今年焦炭庫存是一直在低位，基本上突破了歷年最低水平，一直沒有上漲過。鋼廠焦炭庫存基本上處在合理，一直在很平穩(wěn)安全的水平。從港口庫存來看，雖然出口利潤窗口一直在打開，但是產(chǎn)區(qū)和港口平倉價格持續(xù)比較長，給貿(mào)易商的機會比較少，出口量比較大，國內(nèi)內(nèi)貿(mào)利潤窗口打開時間很少，所以港口庫存一直維持低位。今年年黑色的線，從2018年除了春節(jié)期間有短暫快速的上升以外，整個全年總體環(huán)節(jié)焦炭庫存處在下降通道當(dāng)中，而且越降越低。

　　焦炭庫存全年大多處于被動的去庫存狀態(tài)，上游焦化企業(yè)生產(chǎn)全年庫存壓力不大，一直處于低庫存的運行狀態(tài)。用戶鋼廠焦炭庫存保持良好，在高利潤下，鋼廠對于焦炭庫存一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。貿(mào)易商處于弱勢狀態(tài)，全年產(chǎn)地與港口倒掛持續(xù)時間較長，港口焦炭庫存一直下降。總體庫存全年除了春節(jié)過后有所累計，總庫存一直處于被動去庫存狀態(tài)，跟歷年狀態(tài)上行降庫存，價格下行就累庫存不同，今年無論是價格漲還是跌，庫存都在被動消耗狀態(tài)。

　　2018年焦炭無論是現(xiàn)貨還是期貨都是震蕩向上。焦化企業(yè)焦?fàn)t產(chǎn)能利用率受環(huán)保壓制，全年保持低位運行，焦化行業(yè)維持較高的行業(yè)利潤，出口利潤保持時間較場，焦炭庫存大部分時間都處于被動去庫存狀態(tài)。

　　焦煤2018年日線圖，焦煤全年供需矛盾不大，基本跟著焦炭走勢，全年沒有獨立行情。下面一系列跟蹤高頻數(shù)據(jù)能看出來，基本很平穩(wěn)，無論是現(xiàn)貨市場價格還是各個地方的價格都是比較平穩(wěn)，進口煤價格指數(shù)波動不大。

　　從上面三個價格走勢圖來看，國內(nèi)其他煉焦煤還是焦煤還是進口焦煤，全年價格基本維持高位，價格波動不大。2016年煤炭行業(yè)完成行業(yè)整合之后，煤炭企業(yè)定價能力強，生產(chǎn)節(jié)奏把握好，不再片面追求高產(chǎn)量，而是以保效益為主，長協(xié)價全年兩次小幅上漲，讓焦煤價格中樞有所緩慢抬升。

　　全年焦煤總體供應(yīng)量無論是國內(nèi)產(chǎn)量還是進口量都保持穩(wěn)定，基本是平衡的狀態(tài)，矛盾并不突出。

　　國內(nèi)焦煤供應(yīng)總體需要由進口焦煤保持邊際供應(yīng)，焦煤進口利潤，今年進口一直保持合理穩(wěn)定水平，跟前幾年一上一下劇烈波動狀態(tài)不同，今年全年波動幅度不大。

　　蒙煤通關(guān)，波動范圍很小，大型煤炭企業(yè)的庫存保持，雖然比往年偏低主要是環(huán)保不讓露天堆放原因。焦化廠煉焦煤總庫存到季節(jié)性有冬儲補庫，焦煤補庫基本上是完成了，對于冬儲的動作來說，鋼廠也好焦化廠一般先補焦煤再補焦炭，因為煤礦到年底到春節(jié)的時候會放假，而焦化企業(yè)不會，還會繼續(xù)生產(chǎn)，所以要做冬儲的合意庫存一般先補焦煤后補焦炭。全年來說整個焦煤行情沒有什么過多的東西可以說，全年行情基本波動不大，無論庫存也好價格也好利潤也好，焦煤價值走勢總體平穩(wěn)，波動不大，供需總體矛盾不突出，沒有自己獨立行情，一般跟隨焦炭和鋼材為主。

　　2019年雙焦行情展望，近幾年來黑色系商品風(fēng)口，2019年雙焦面臨的危和機，危險和機遇于在哪里；焦煤交割標(biāo)準(zhǔn)修改帶來的變化。

　　黑色系行情基本是比較大的行情，波瀾壯闊，因為面臨著很多的風(fēng)口，2015年四萬億刺激過后，黑色系產(chǎn)能全面過剩開始大爆發(fā)，黑色系商品期限共振，全年不斷下跌。成就了一大批做空的投資機構(gòu)。2016年基建拉動，上半年成材開始反彈，供給側(cè)改革從煤炭行業(yè)開始，煤礦實行276天工作制，成就了下半年焦煤焦炭的大爆發(fā)，被市場戲稱絕代雙焦。

　　2017年供給側(cè)改革經(jīng)驗從煤炭行業(yè)推廣到鋼鐵行業(yè)，鋼鐵行業(yè)開始清除中頻爐的地條鋼，讓鋼鐵重新站上4000，鋼廠噸鋼利潤到1500以上，遠超市場想象，讓做空鋼廠利潤的人很受傷。

　　2018年不斷傳出4.3米十年以上爐齡焦?fàn)t面臨淘汰，被市場預(yù)期為焦化行業(yè)供給側(cè)改革元年，也被市場交易盤面利潤一直維持高位，最終因為涉及產(chǎn)能過大而沒有實現(xiàn)。2018年沒有風(fēng)口，八月份徐州地區(qū)焦?fàn)t推出給市場很大的想象空間，當(dāng)時焦炭價格不斷往上漲，隨著經(jīng)濟的下滑，政策并沒有實施。

　　2019年會不會開始實行？以什么方式實行？實行速度如何？

　　雙焦面臨的危之一，作為商品研究員，不考慮宏觀經(jīng)濟不行，雙焦面臨的危險之一就是經(jīng)濟下行壓力，2018年無論GDP增速還是PMI指數(shù)都在抵抗下跌過程中，雖然我不擅長宏觀經(jīng)濟研究，但經(jīng)濟下行壓力作為一個商品研究員也不得不考慮；對黑色影響最大的房地產(chǎn)土地購置面積，新房屋開工面積、房屋銷售面積等一系列數(shù)據(jù)都不樂觀，基建因為地方債務(wù)問題，托底效應(yīng)成疑。

　　雙焦面臨的危之二，貿(mào)易環(huán)境惡化，美國的各種對群讓世界貿(mào)易體系和規(guī)則面臨推倒重建的危險，雖然中國是極力想維護，到底效果如何誰也不知道，中美之間貿(mào)易戰(zhàn)實質(zhì)是世界大國領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的競爭，對于中國的和平崛起美國不可能做事不管，一定會不斷的進行遏制和干擾，所以我們要有長期艱苦的心理準(zhǔn)備。貿(mào)易環(huán)境的惡化對于制造業(yè)的影響不容小視。已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　危險之三，鋼廠高利潤有回落風(fēng)險。2016年房地產(chǎn)的爆發(fā)讓鋼廠開始扭虧為盈，2017年鋼鐵行業(yè)重組和地條鋼的清除進一步提高了鋼鐵企業(yè)溢價權(quán)，將鋼廠利潤推到一個較高水平。鋼廠高利潤持續(xù)時間太長，抑制了下游制造業(yè)的需求，明年是否能持續(xù)，大概率是有回落風(fēng)險。

　　危、機并存，機會之一，基建補短板可能開始見效，今年確定的基建補短板顯示了國家決策層對經(jīng)濟托底的決心。因為基建項目從立項，資金籌措到實施需要一定的周期，所以可能明年才開始見效，對鋼材的需求起作用也許是明年的亮點。

　　雙焦面臨的機會之二，外部壓力可能促進了中國改革開放的進一步深化，大家對中美貿(mào)易戰(zhàn)的悲觀，我覺得是一個機會，因為中國的改革現(xiàn)在到了深水區(qū)，越往前面走改革阻力在既得利益集團的阻礙之下，改革的阻力越來越大，外部的壓力可能會促進中國改革進一步開放外部的推動力，各種降稅減負措施是國家在進行改革，如果沒有中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，可能中國深層次的改革是很難推得動。但是外部給了壓力，可能會成為變量。

　　雙焦面臨行市行業(yè)內(nèi)部機會，焦化行業(yè)升級速度可能帶來供需錯配，現(xiàn)在目前焦化行業(yè)的現(xiàn)狀是焦化企業(yè)偏多，中小企業(yè)偏多，落后的產(chǎn)能偏多，環(huán)保裝置非常落后，干熄焦已經(jīng)是迫在眉睫，很快會逐步實施，以鋼定焦，促進鋼焦聯(lián)合引導(dǎo)政策已經(jīng)制訂了。目前從經(jīng)濟發(fā)達江蘇省出來的規(guī)劃看，不再發(fā)展焦化行業(yè)，最關(guān)鍵因素是淘汰4.3米焦?fàn)t近在眼前，陜西省4.3米焦?fàn)t18年底淘汰可以100%置換，19年淘汰80%，2020年淘汰之后只能是50%的產(chǎn)能置換。這一切的行業(yè)升級目標(biāo)的完成，都需要給焦化行業(yè)利潤自己造血完成。

　　焦煤交割標(biāo)準(zhǔn)修改帶來的變化

　　焦煤從1909合約開始，交割標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)開始修改完善，我?guī)淼淖兓唬烀簜}單很難進入交割。變化之二，放寬焦煤硫份范圍，扣罰標(biāo)準(zhǔn)明顯高于現(xiàn)貨銷售扣發(fā)，中高硫主焦煤本身有很好的銷售渠道，多少能進入投機市場多少有疑問。變化之三，盤面定價不再是混煤，而是單一焦煤為主最適合交割是山西中高硫焦煤和蒙煤，從質(zhì)量扣罰標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)貨市場供應(yīng)量和需求喜好來看，最終盤面價格以蒙煤定價的概率比較大，也是可行，但是以高硫焦煤交割，可能面臨著多比空的風(fēng)險。變化之四，盤面焦炭和每米比值，因為是焦炭對應(yīng)主焦煤，現(xiàn)在歷史上統(tǒng)計的是對應(yīng)配合煤比值，09合約開始，焦炭對主焦煤的比值，煤焦比值不要以歷史統(tǒng)計衡量。

　　2019年雙焦投資策略推薦

　　如果2019年全年黑色系商品下行為主，焦炭和焦煤可以作為多頭配置，焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級未完成之前，焦炭還是回調(diào)做多為主。

　　焦煤5-9價差目前在負5至負80以內(nèi)，1-9價差在正60左右，可以介入反套，從交割標(biāo)的的差異來計算，成本負150-負極4200較為合理，中國是主焦煤資源匱乏的國家，交割標(biāo)的的修改謹(jǐn)防出現(xiàn)逼倉的可能性，最終1909以后的合約大概率會以蒙煤來定價。

　　如果淘汰落后產(chǎn)能逐步推進，可以逢低做多焦化利潤，但是要注意1909合約之后標(biāo)的的變化。

責(zé)任編輯：張瑤