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　　原油期貨系列報(bào)道《原油坎坷路》

　　第一篇《以中國的名義！原油期貨重啟意欲何為？》

　　第三篇《榮耀還是衰亡？解析六大矛盾決定原油期貨的生死》

　　編者按：3月26日原油期貨正式上市之路越來越近了，在鮮花與掌聲背后，我們看到這個(gè)期貨的新生兒前路并非坦途。

　　我國的原油期貨市場(chǎng)是否會(huì)叫好而不叫座？是否會(huì)重蹈1993年原油期貨首次上市失敗的覆轍？

　　在祝福這個(gè)期貨市場(chǎng)新生兒的同時(shí)，也讓我們回顧一下，全球那些失敗了的原油期貨，所謂它山之石可以攻玉，及時(shí)吸取倒下的海外原油期貨交易所的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)更為重要。

　　請(qǐng)看新浪財(cái)經(jīng)原油系列報(bào)道第二篇-《他山之石》

　　作者：水翼、托馬思楊

　　新浪財(cái)經(jīng)訊

　　原油期貨即將上市，在系列報(bào)道的第一篇《以中國的名義！原油期貨重啟意欲何為？》中我們已經(jīng)深刻的揭示了，原油期貨對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。

　　那么因?yàn)樗匾湍軌蜣k好嗎？答案自然是否定的，總覽原油定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移過程，我們就會(huì)知曉，原油期貨市場(chǎng)的形成并非一蹴而就。

　　概括來說，原油定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移，主要可分為三個(gè)階段：跨國石油公司定價(jià)（1900—1973年）、OPEC定價(jià)（1973—1986年）和期貨定價(jià)（1986年至今）。

　　第一階段，1900—1973年。大型國際石油公司代表其母國占據(jù)了原油定價(jià)的主導(dǎo)地位。利用其母國強(qiáng)大的軍事、經(jīng)濟(jì)能力與產(chǎn)油國（或殖民地）簽訂了不平等的租讓協(xié)議，霸占了世界主要原油生產(chǎn)基地，基本處于自產(chǎn)自銷狀態(tài)。

　　（延伸閱讀：近期正在積極尋求上市的阿美石油公司就是其中的范例，阿美石油公司全稱為：阿拉伯-美國石油公司<Arabian American Oil Company>，該公司歷史上曾獨(dú)攬了沙特的石油資源，并租用了沙特2/3的國土和60%的海域。現(xiàn)在雖然該公司以被沙特收歸國有，但其名稱并未改變。）

　　第二階段，擺脫殖民統(tǒng)治獨(dú)立起來的石油生產(chǎn)國，通過歐佩克組織（OPEC）利用集體減產(chǎn)、增產(chǎn)的措施，通過控制實(shí)際原油生產(chǎn)來影響原油價(jià)格。從1973年第四次中東戰(zhàn)爭開始，OPEC組織形成了事實(shí)上的卡爾特集團(tuán)，不斷地控制油價(jià)，國際油價(jià)處于賣方市場(chǎng)。

　　不過，OPEC組織內(nèi)部并不團(tuán)結(jié)，減產(chǎn)協(xié)議幾乎未被認(rèn)真履行。而隨著非OPEC產(chǎn)油國石油產(chǎn)量的崛起，全球石油市場(chǎng)從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)。

　　非OPEC國家拼命地出口石油，享受到了高價(jià)的好處，卻不愿意承擔(dān)責(zé)任。而給OPEC操縱油價(jià)致命一擊的就是兩伊戰(zhàn)爭，伊朗和伊拉克無限度的出口原油導(dǎo)致國際油價(jià)連創(chuàng)新低，最終迫使沙特主動(dòng)放棄原油定價(jià)權(quán)，轉(zhuǎn)而遵循北海布倫特原油期貨的定價(jià)。

　　第三階段，為1986年至今。隨著電子計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)的發(fā)展，全球原油現(xiàn)貨市場(chǎng)參與主體更加多元化，包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、出口商，甚至出現(xiàn)沒有下游配套設(shè)施的石油行業(yè)上游經(jīng)營者。

　　多元化的發(fā)展使得原油期貨價(jià)格更加接近市場(chǎng)的真實(shí)供需狀況，從而成為了原油市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)格。

　　其中最為成功的就是美國WTI原油期貨和Brent原油期貨，這兩種產(chǎn)品壟斷了全球95%的原油期貨交易。

　　美國的WTI原油占盡天時(shí)地利，由于使用美元結(jié)算原油價(jià)格，因此美國原油期貨天然代表了美元的強(qiáng)弱，因此廣受基金經(jīng)理的喜愛。

　　而倫敦北海布倫特原油期貨從裝船單逐漸演化而來，由于該價(jià)格代表已經(jīng)裝上油輪隨時(shí)可以運(yùn)走的原油價(jià)格，因此受到了中東等原油出口國的喜愛。

　　時(shí)至今日美國WTI原油期貨成立已35年，在這35年間日本、新加坡、印度、阿聯(lián)酋曾先后推出過原油期貨，希望爭奪原油價(jià)格的話語權(quán)，但都未能形成有效的影響力。

　　那么這些原油期貨市場(chǎng)為什么失敗呢？這些國家的失敗對(duì)中國的原油期貨又有什么樣的借鑒意義？讓我們來逐一分解

　　日本（自我閹割型）

　　作為美國的小弟，日本政府真切的知道，石油美元是美國的核心利益之一，自己玩兒的太大了容易被懷疑“不忠”。所以日本原油期貨推出的一開始，就沒有爭取原油定價(jià)權(quán)的野心。

　　2001年，日本東京商品交易所（TOCOM）推出了中東原油期貨，交易所聲稱推出該品種主要是為方便日本國內(nèi)原油企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　為了避嫌，日本人主動(dòng)自廢武功，沒有采用國際通用的“桶”作為交易單位，而是采用了“100千升”（314.5桶）這樣奇怪的合約單位，同時(shí)采用日元作為計(jì)價(jià)單位并且只能現(xiàn)金交割不能提實(shí)物。

　　由于合約設(shè)計(jì)的先天不足，連日本人自己對(duì)這個(gè)品種都沒有興趣。國際投資者也是一頭霧水，幾乎完全沒有參與。

　　由此可見，日本的原油期貨完全是為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，加上21世紀(jì)初，日本剛經(jīng)歷過“失去的十年”，日元和經(jīng)濟(jì)活力都處于低迷期，2005年之后，TOCOM中東原油期貨成交量徘徊不前，活躍程度一再下降，經(jīng)歷著不斷衰退。

　　日本的困境也顯示出了一個(gè)問題，石油美元是美國金融霸權(quán)最核心的利益，也是最不能容忍他人染指的領(lǐng)域。日本創(chuàng)立這個(gè)品種的同時(shí)投鼠忌器，無法施展拳腳，導(dǎo)致品種夭折。

　　而中國推出人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨，事實(shí)上在動(dòng)搖美元的國際地位，大型國際投資者可能不愿意面臨選邊站的窘境從而對(duì)中國的原油期貨保持觀望。   

　　新加坡（小身材，大夢(mèng)想）

　　新加坡發(fā)展石化產(chǎn)業(yè)是立國根基，新加坡利用交通咽喉要地的便利，大力發(fā)展石化工業(yè)，大量中東的原油在這里轉(zhuǎn)運(yùn)、冶煉，銷往需求龐大的東南亞和中國。

　　彈丸之地的新加坡城，煉油能力超140萬桶/日，在全球排第15位、亞太地區(qū)排第5位。圍繞的龐大的石油加工業(yè)衍生發(fā)展起來的油庫、金融業(yè)蓬勃發(fā)展，新加坡也是原油現(xiàn)貨交易的東南亞中心。

　　然而即便占據(jù)如此之地利，新加坡仍然沒能攻克原油期貨市場(chǎng)的難關(guān)。2002年，新加坡交易所（SGX）推出了中東迪拜原油期貨合約，力圖建立具有全球定價(jià)基準(zhǔn)功能的期貨產(chǎn)品，但運(yùn)行兩年后宣告停止。

　　新交所原油期貨失敗的原因是多方面的，在轉(zhuǎn)口貿(mào)易中新加坡提供的是服務(wù)，并不參與原油供求本身。如果將新加坡作為交割和避險(xiǎn)地點(diǎn)，多數(shù)原油交易商尚未到達(dá)目的地，而保值功能卻需要提前結(jié)束。

　　新加坡的優(yōu)勢(shì)是地處航運(yùn)要地，輪船加油需求旺盛，并且石油精煉產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)。針對(duì)自身特點(diǎn)，新交所調(diào)整思路，從原油期貨市場(chǎng)退出，轉(zhuǎn)而推廣燃料油和精煉油期貨，并取得了較大的成功。

　　（圖注：新加坡將數(shù)個(gè)離島改造成了化工島，上圖為殼牌石油公司占據(jù)的新加坡武公島）

　　（圖注：新加坡武公島 兩座小島連為一體，為殼牌石油公司煉油、倉儲(chǔ)基地。）

　　新加坡的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，期貨品種和標(biāo)的物的選擇，立足于本地區(qū)的需求最為重要，如果期貨標(biāo)的物不適合，則無法避免實(shí)體企業(yè)缺失的窘境。

　　我國是石油進(jìn)口國，應(yīng)當(dāng)更為主動(dòng)地觀察我們的石油賣家想賣什么油，有什么油可以賣，并積極拓展現(xiàn)貨市場(chǎng)和其他衍生品市場(chǎng)。

　　印度（先天不足后填補(bǔ)  產(chǎn)業(yè)齊心活下來）

　　2005年2月，印度孟買大宗商品交易所（MCX）推出了迪拜酸性石油原油期貨，在亞洲是相對(duì)運(yùn)行效果較好的期貨品種。

　　印度年進(jìn)口原油2億噸，是世界第三大原油消費(fèi)國，然而印度也曾經(jīng)長期受到油價(jià)劇烈波動(dòng)和中東產(chǎn)油國價(jià)格歧視的影響。

　　痛定思痛的印度政府決心推出自己的原油期貨品種，改品種使用印度盧比作為計(jì)價(jià)貨幣，采用實(shí)物交割和現(xiàn)金交割并存的交割方式。

　　為了給石油期貨開路，印度政府在2002年取消了石油價(jià)格管制，并且印度市場(chǎng)并不存在類似“三桶油”的壟斷公司。

　　印度政府與交易所也花費(fèi)了巨大的精力，成功地說服了印度主要的石油巨頭參與國內(nèi)原油期貨交易。

　　雖然印度原油期貨成功的實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)避險(xiǎn)功能，但是在吸引海外投資者方面仍然乏力，遠(yuǎn)沒有形成挑戰(zhàn)WTI和布倫特的影響力。分析數(shù)據(jù)表明，印度的原油期貨價(jià)格基本是跟隨歐美期貨市場(chǎng)而動(dòng)，反向輸出的影響力較小。

　　這就是因?yàn)橛《炔捎闷浔編庞?jì)價(jià)，并采取了嚴(yán)格的外匯管制，國際投資者一沒興趣，二沒辦法，印度的原油期貨也因此與國際隔離，影響不了國際油價(jià)。

　　印度的范例對(duì)中國的示范效應(yīng)最為顯著，即便是解決了部分資本自由流動(dòng)問題，如何吸引海外投資者入場(chǎng)仍然是一個(gè)重要的問題，值得主管部門和上期所深入思考。更何況使用人民幣計(jì)價(jià)，美元做保證金的模式存在隱憂。（系列第三篇將重點(diǎn)剖析此問題。）

　　印度人取得的局部經(jīng)驗(yàn)表明，只要中國國內(nèi)的實(shí)體企業(yè)積極參與，那么中國的原油期貨短期內(nèi)即便不能影響國際市場(chǎng)價(jià)格。也能夠給國內(nèi)的企業(yè)提供一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖平臺(tái)。

　　但是現(xiàn)在的問題就是，誰會(huì)在中國的市場(chǎng)中做對(duì)沖呢？

　　國內(nèi)的“三桶油”旗下的煉油廠并沒有獨(dú)立的法人資格，很難直接參與到原油期貨中來。獨(dú)立煉廠的產(chǎn)量小，并且普遍存在害怕和“三桶油”做對(duì)手盤的心理。

　　生產(chǎn)企業(yè)更不必講，實(shí)際上除了大慶產(chǎn)的部分原油外，其他國內(nèi)油田所產(chǎn)的原油質(zhì)量，都不符合中質(zhì)原油交割標(biāo)準(zhǔn)。

　　更進(jìn)一步講，在一個(gè)封閉系統(tǒng)內(nèi)部煉油企業(yè)似乎只要按照上級(jí)指示照單生產(chǎn)即可，為什么要費(fèi)心竭力的參與到期貨套保市場(chǎng)中來的？

　　誰也沒法強(qiáng)制要求“三桶油”以及國有航空公司參與到期貨市場(chǎng)對(duì)沖中來，通過套保化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是企業(yè)自發(fā)的行為。

　　期貨品種上市只需要一天，然而改變石油行業(yè)一批人的觀念，則可能要花上10年。

　　阿聯(lián)酋（輕歌曼舞好營生 我要去遛駱駝了）

　　2007年，阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）推出了阿曼原油期貨合約。阿聯(lián)酋石油產(chǎn)量豐富，開設(shè)原油期貨是有優(yōu)勢(shì)，但是迪拜交易所是NYMEX（紐約商品交易所）參股的，跟美國WTI原油期貨本是一家。

　　NYMEX“幫助”設(shè)計(jì)了該原油合約的交易、交割、結(jié)算等全部流程。除了主力合約是阿曼原油實(shí)物交割的期貨合約外，其他11個(gè)合約都是與石油相關(guān)的金融型期貨合約，以美元現(xiàn)金結(jié)算，成了投機(jī)品種，并要求其結(jié)算會(huì)員必須是NYMEX的會(huì)員。

　　至此，DME被美國人徹底“搞黃”，成了NYMEX下的傀儡，失去自主性的期貨產(chǎn)品。 不過阿聯(lián)酋自身倒也無所謂，反正我是賣油國，在哪兒賣不是賣啊，能賣掉就成。

　　（圖注：你猜對(duì)了，我做個(gè)交易所就是玩兒票的。）

　　俄羅斯（油多氣多資源多 奈何統(tǒng)統(tǒng)不臨海）

　　俄羅斯為了更好地銷售自己的石油，也做了自己的原油交易所RTSSE，上市了URALS（烏拉爾）原油期貨合約，以美元計(jì)價(jià)用盧布結(jié)算。作為原油出口大國，俄羅斯意圖爭取國際市場(chǎng)的原油定價(jià)權(quán)。然而該品種并不成功，原因主要是首先俄羅斯的產(chǎn)油區(qū)并不臨海深處內(nèi)陸，必須要使用管道運(yùn)輸，而買家團(tuán)體相對(duì)固定，比如中國更愿意使用長期供貨協(xié)議。

　　其次俄羅斯國內(nèi)的金融局勢(shì)并不穩(wěn)定，與西方國家的關(guān)系時(shí)好時(shí)壞，本幣盧布波動(dòng)也較為劇烈，因此國際投資者很少愿意參與。最后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一，除了自然資源出口品種較少，投資者不愿意過多的持有俄羅斯盧布。（延伸閱讀：俄羅斯做原油期貨交易所與俄羅斯鋁業(yè)的復(fù)興經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，蘇聯(lián)解體后俄羅斯企業(yè)由于長期缺乏市場(chǎng)觀念和競(jìng)爭意識(shí)，完全不知道如何打開產(chǎn)品出口的局面。俄羅斯鋁業(yè)就是其中的代表之一，雖然產(chǎn)品過硬但是苦于沒有銷售渠道。這時(shí)候俄羅斯鋁業(yè)做了一個(gè)大膽的嘗試，將大量的鋁錠直接拉到交易所注冊(cè)成期貨倉單，賣出鋁期貨并要求交割。從而在完全沒有銷售渠道的情況下，生存了下來。實(shí)際上這也是俄羅斯資源出口部門較強(qiáng)大的原因之一，因?yàn)椴⒉恍枰袌?chǎng)營銷，只要是有期貨交易的地方，拉過去注冊(cè)倉單并賣出即可。）

　　中國（我本將心向明月 奈何明月。。。）

　　沒錯(cuò)，中國曾經(jīng)上過原油期貨，中國在1993年推出了原油期貨合約，是亞洲最早推出原油期貨的國家。

　　但是因?yàn)橄嚓P(guān)法律及監(jiān)管體系不夠完善，實(shí)際情況是套保的產(chǎn)業(yè)客戶幾乎一個(gè)沒有，投機(jī)參與熱情高漲，導(dǎo)致價(jià)格暴漲暴跌成為了盲目投機(jī)的標(biāo)的，最終導(dǎo)致政府實(shí)行了行政干預(yù)，原油由國家統(tǒng)一定價(jià)，原油期貨也就隨之取消。

　　原油期貨第一次上市給我們帶來的教訓(xùn)就是，市場(chǎng)不能缺少投機(jī)者，但絕不能全是投機(jī)者。交易所應(yīng)該對(duì)投機(jī)行為進(jìn)行約束。

　　所幸的是，在全面大數(shù)據(jù)的今天，交易所能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行穿透式監(jiān)管，直接看到每個(gè)人的交易記錄。也可以通過大數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)那些“搗亂分子”。

　　（圖注：盲目投機(jī)的信條）

　　2004年，上海期貨交易所上市了燃料油期貨，燃料油期貨上市之后，一開始是符合預(yù)期的，交易比較頻繁，但是隨著期貨標(biāo)的品種從發(fā)電用油轉(zhuǎn)為船用油，以及燃油稅的開征，燃料油期貨交易規(guī)模迅速萎縮。

　　燃油稅的實(shí)施導(dǎo)致下游企業(yè)用油成本猛增，改革前每噸燃料油稅費(fèi)不到150元/噸，改革后猛增到稅費(fèi)850元/噸以上。

　　直接的結(jié)果就是，企業(yè)發(fā)現(xiàn)不劃算，紛紛將燃料油裝置改裝為使用天然氣。此外因?yàn)椤叭坝汀逼煜缕髽I(yè)參與度不高，導(dǎo)致市場(chǎng)參與主體不足，燃料油期貨逐漸萎縮。

　　此次原油期貨上市前，充分吸取了燃料油的教訓(xùn)，推出了保稅交割制度，從而避免了燃油稅問題的影響。

　　總結(jié)

　　總覽各國原油期貨失敗的例子可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國際化期貨品種的成功與否，能否產(chǎn)生巨大影響力，取決于多方面的因素，產(chǎn)品設(shè)計(jì)是否有獨(dú)特的特點(diǎn)，是否能發(fā)揮期貨的基礎(chǔ)功能，是否能夠吸引足夠多國際投資者參與都是需要考量的方面。

　　?    相較于日本，此次中國原油期貨在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上是貼近國際化的，此外背靠中國3000萬噸的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，我們?cè)趯?shí)物交割方面存在明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　?    中國此次是鼓勵(lì)國際投資者參與的，并放開了人民幣結(jié)算，就是為了避免原油期貨只活躍在內(nèi)盤，更多的目的則是輻射往外國發(fā)揮影響力。

　　此外中國上市原油期貨也面臨的諸多問題：

　　首先，原油期貨能否平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，涉及到多方利益的博弈，從發(fā)改委、三桶油、上期所、證監(jiān)會(huì)、央行、外管局等等多方面參與其中，當(dāng)出現(xiàn)問題的時(shí)候，誰能夠居中協(xié)調(diào)？誰能夠充當(dāng)裁判的角色就是一個(gè)問題。上期所和證監(jiān)會(huì)當(dāng)然可以對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行處罰，但如果違規(guī)操作的是“三桶油”時(shí)又當(dāng)如何呢？

　　其次，相對(duì)于新加坡市場(chǎng)，中國雖然給予海外投資者較為寬松的參與條件，甚至多次表態(tài)：“對(duì)外國投資者沒有進(jìn)行任何的額度或者規(guī)模的限制。”然而如何消除海外投資者的戒備心里，引入足夠多的海外投資者仍然是一大難題，海外投資者不足將會(huì)影響原油期貨市場(chǎng)能夠?qū)ν馐┘佑绊懥Α?/p>

　　第三，相對(duì)于印度市場(chǎng)，中國市場(chǎng)國有企業(yè)特點(diǎn)更為明顯，一方面表現(xiàn)在各級(jí)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)更愿意按照指令生產(chǎn)，而不是自主的參與到期貨市場(chǎng)套保中來。另一方面，短期內(nèi)市場(chǎng)缺少即熟悉原油供應(yīng)又熟悉期貨市場(chǎng)的人才，導(dǎo)致上市初期企業(yè)套保需求較少，原油期貨面臨較好不叫座的風(fēng)險(xiǎn)。

　　即便如此，我們?nèi)匀粚?duì)中國的原油期貨市場(chǎng)抱有信心，我們看到原油期貨的合約設(shè)計(jì)中已經(jīng)有意避開了一些“雷區(qū)”，國內(nèi)高層也從制度層面給予了諸多照顧。

　　他山之石可以攻玉

　　整體來看，中國原油期貨短期內(nèi)目標(biāo)不宜設(shè)立太高，定價(jià)權(quán)并非一朝一夕之功，所謂挑戰(zhàn)美元霸權(quán)也為時(shí)過早。

　　在看到了亞洲諸國為爭奪原油定價(jià)權(quán)而撞得頭破血流后，我們發(fā)現(xiàn)結(jié)合自身的能力，中國有潛力成功的做出自己的原油期貨品種。

　　但是在筆者看來，想要達(dá)成長期影響力這樣的目標(biāo)，要想在歐美“壟斷”的原油期貨市場(chǎng)上站住腳，有六大矛盾必須要想辦法處理好，敬請(qǐng)期待原油期貨系列報(bào)道第三篇《論六大矛盾》。

責(zé)任編輯：羅思楊