MSCI再度擴(kuò)容，外資“洶涌”，如何跟著“聰明錢”布局？

　　本文作者 華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān) 徐猛

　　北京時(shí)間3月1日凌晨，明晟公司（MSCI）宣布，將擴(kuò)大中國(guó)A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子至20%（當(dāng)前為5%），具體分三步實(shí)施。據(jù)悉，完成此三步后， MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)成分股中A 股預(yù)計(jì)權(quán)重約為3.3%。

　　具體看來可能的包含253 只中國(guó)大盤 A 股和 168 只中國(guó)中盤 A 股（其中包括了 27 只創(chuàng)業(yè)板股票）。對(duì)于此次調(diào)整，業(yè)內(nèi)經(jīng)測(cè)算普遍認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)將帶來約5000億元的增量資金。

　　A股納入因子提升后，外資流入將進(jìn)一步提速，外資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力明顯增加，掌握外資流入規(guī)模及方式、投資邏輯及偏好，對(duì)我們的投資有很好的借鑒作用。

　　（一）外資持股規(guī)模快速增加

　　在互聯(lián)互通機(jī)制沒有開通之前，外資進(jìn)入A股主要通過QFII，隨著滬股通、深股通的開通，北上的資金明顯增加。截止2019年2月26日，外資通過滬股通的持股余額為5937億元，通過深股通的持股余額為3455億，合計(jì)持股9392億元，再加上通過QFII額度投資的持倉(cāng)，當(dāng)前保守估計(jì)外資持有A股的規(guī)模在1.3億萬左右，外資持股規(guī)模接近國(guó)內(nèi)公募基金持有A股的規(guī)模。

　　截止2019年2月26日，自開通以來通過互聯(lián)互通機(jī)制共流入資金7551億，其中今年以來流入1156億元，2018年流入2936億元，我們預(yù)計(jì) 2019 年通過互聯(lián)互通機(jī)制流入 A 股的外資規(guī)模有望超過 5000 億元，外資正加速流入A股市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，隨著A股市場(chǎng)國(guó)際化，外資持有A股比例將持續(xù)上升，外資持續(xù)流入是大趨勢(shì)。不論從絕對(duì)持倉(cāng)規(guī)模，還是從增量流入資金來看，外資已經(jīng)成為A股市場(chǎng)不可忽視的力量，外資在A股的話語權(quán)越來越大，甚至可能會(huì)引領(lǐng)一種投資偏好。

　　（二）外資參與A股估值體系的重構(gòu)

　　隨著資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度以及投資者結(jié)構(gòu)的變化，A股市場(chǎng)的投資邏輯和估值體系正在重新構(gòu)建。作為A股市場(chǎng)越來越重要的投資者，外資參與A股估值體系的重構(gòu)。目前促使估值體系變化的因素有：

　　（1）A股國(guó)際化。2018年6月，A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，開啟A股的國(guó)際化進(jìn)程，國(guó)際化除了帶來巨額增量資金外，還帶來配置龍頭企業(yè)的投資理念；

　　（2）投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老、境外等機(jī)構(gòu)投資者比例增加，市場(chǎng)定價(jià)效率越高，市場(chǎng)波動(dòng)性或?qū)⒔档停Y產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資理念深入人心；

　　（3）證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善，包括注冊(cè)制、退市制度等。科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出，市場(chǎng)供給需求將發(fā)生變化，成長(zhǎng)股的稀缺性降低，殼資源的價(jià)值降低。完善退市制度，嚴(yán)格實(shí)行退市，投資尾部股票的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。這些因素影響A股市場(chǎng)的投資者行為，市場(chǎng)將逐步構(gòu)建新的投資邏輯和估值體系，投資中要考慮估值體系重構(gòu)的因素。

　　（三）外資偏好龍頭企業(yè)

　　由于硬性掛鉤MSCI的資金（被動(dòng)基金）占比約5.7%，絕大部分外資的流入時(shí)間、個(gè)股選擇都是基于主動(dòng)投資邏輯，因此了解外資的投資偏好非常必要。

　　外資通過滬股通持有上交所的股票中，持有上證50指數(shù)成份股的權(quán)重超過65%，其中持倉(cāng)權(quán)重最大的5只股票為貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、伊利股份，均為上證50指數(shù)成份股，合計(jì)權(quán)重為36.8%。

　　通過深股通持有深交所的股票中，持倉(cāng)權(quán)重最大的5只股票為美的集團(tuán)、海康威視、格力電器、五糧液、洋河股份，合計(jì)權(quán)重為43.6%，其中有2只屬于中小板指成份股。從滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體來看，持倉(cāng)中超過85%權(quán)重的股票為滬深300指數(shù)成份股，前10大股票權(quán)重合計(jì)為40.11%。

　　通過陸股通的持倉(cāng)分析，外資機(jī)構(gòu)投資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　（1）從個(gè)股來看，外資偏好大盤藍(lán)籌股，重點(diǎn)配置的個(gè)股基本屬于滬深300指數(shù)成份股，特別是上證50指數(shù)和中小板指的成份股，偏好各行業(yè)龍頭，既包括大行業(yè)的龍頭，也包括細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)；

　　（2）從行業(yè)來看，外資集中配置大消費(fèi)和大金融板塊，特別是最具本土特色的食品飲料行業(yè)；

　　（3）從集中度來看，外資機(jī)構(gòu)的持股集中度非常高，核心股票不僅持倉(cāng)比例高，而且成交金額占比也非常高。

　　（四）增量資金決定市場(chǎng)風(fēng)格

　　中美大概率將達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，作為貿(mào)易協(xié)議的一部分，匯率協(xié)議可能要求中國(guó)避免匯率貶值以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一旦最終達(dá)成協(xié)議，從降低貿(mào)易順差的角度來看，人民幣或?qū)⒅虚L(zhǎng)期持續(xù)升值。統(tǒng)計(jì)表明，人民幣升值與A股市場(chǎng)走勢(shì)正相關(guān)，如果人民幣升值超預(yù)期，A股市場(chǎng)也可能出現(xiàn)超預(yù)期的行情。

　　受A股納入MSCI指數(shù)因子的提升以及人民幣升值預(yù)期的影響，當(dāng)前A股市場(chǎng)比較確定的增量資金是外資，外資在今年或?qū)⒓铀倭魅耄磥韼啄耆杂芯薮蟮目臻g。一般而言，市場(chǎng)風(fēng)格由增量資金決定，從這個(gè)邏輯出發(fā)，今年A股市場(chǎng)投資風(fēng)格或偏向大盤藍(lán)籌股。

　　建議投資者關(guān)注與外資配置重合度較高的華夏MSCI中國(guó)A股國(guó)際通 ETF（代碼：512900）、華夏滬深300ETF（代碼：510330）、華夏上證50ETF（代碼：510050）、華夏中小板ETF（代碼：159902）。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)