MSCI咨詢結果揭曉在即：A股將發生這些變化

　　MSCI于北京時間3月1日上午5-6點公布是否擴大A股納入因子的決定。此前，第一財經記者就獨家報道，多家大型外資機構對MSCI表示支持擴大納入A股的決定，但是否在今年就直接將納入因子從5%擴大至20%持保留意見，部分認為擴至10%可能是更合理的選項，未來再持續增加。

　　盡管在MSCI納入前，會有外資搶籌、提前布局，但并不必過度看重這一納入時點，更關鍵的是中長期趨勢。例如，未來幾年外資持續流入A股的趨勢并不會逆轉，其也將從A股的少數群體變為掌控一定話語權的一股力量。

　　星石投資首席執行官楊玲對第一財經記者表示，本輪反彈由外資引領、內資接棒，確實已經積累了較高的漲幅，不排除短期內資金或有兌現收益的需求，可能會導致市場短期震蕩盤整。但連續兩日成交破萬億一定程度上也說明目前市場情緒仍較為高漲，中長期外資增配A股的趨勢不可逆，同時在2019年全球流動性邊際寬松的背景下，A股作為全球估值較低的市場之一，國際資金對全球風險資產都將有所增配。

　　“A股已經迎來新階段。從最早期的莊家大鱷到后來的公募基金，再到后來的私募基金和產業資本協同，到今天外資的力量在快速壯大。截至2018年一季度外資持股占A股自由流通市值比例為5.39%（其中R/QFII持股占3.6%，陸股通北向資金持股占1.8%），隨著2018年5月MSCI指數公司將A股大盤股納入其中后，外資占A股比重快速上升，到2018年底大約占到A股自由流通市值的7%，而同期公募基金和保險資金在A股權重合計約為15%，早已沒有十多年前占比40%的輝煌了。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

　　短期反復不改長期流入趨勢

　　今年以來，外資通過滬/深港通的凈流入量已經突破千億元。直至2月25日，通過滬/深港通的北上資金在連續18個交易日凈買入后首次呈現小幅凈流出，當日在A股兩市成交額超萬億、三大指數集體暴漲5%的行情下，北上資金凈流出7億元。近兩日，外資流入量也相較于此前的每日近50億元有所下降。

　　由于2月為業績、經濟數據真空期，且全球機構都將去年超低配的新興市場配了回來，這也解釋了此前A股的大漲。不過，隨著市場上漲，機構開始關注3-4月的業績報告期、春季復工情況以及新的政策信號。

　　惠理基金中國基金經理操禮艷表示，按照全年外資凈流入6000-7000億元的預測，其實今年前兩個月凈流入1000億并不算特別多。盡管此前單天數據顯示外資凈流入，但中長期外資也不會撤走，此后預計仍將維持戰略性增持的態勢。數據顯示，2017年每個月外資都持續流入A股和港股，2018年維持了這一態勢，只是某幾個月小幅凈流出。

　　就中長期而言，楊玲也對記者表示，即使短期內資金或有兌現收益的需求，可能會導致市場短期震蕩盤整，但中長期外資增配A股的趨勢不可逆。目前，A股在全球具備估值優勢。截至2019年2月20日，上證綜指動態市盈率12倍，標普500動態市盈率19倍，日經225指數16倍。此外，外資對A股的配置絕對低配，外資持有A股市值的比例不到3%，持有日本股市市值比例約30%，韓國市值比例約15%。但是，中國境內經濟6.5%的GDP增速在全球名列前茅，從全球比較的角度來看，A股能給外資帶來超額收益。

　　楊玲還提及，過去外資低配A股主要的原因在于A股對外開放水平較低。但如今外資投資A股的渠道正加速放開：自從滬深港通相繼開通，投資額度限制不斷放松，2018年QFII鎖定期、資金匯出限制取消，2019年1月QFII額度從1500億美元提升至3000億美元。從制度上放開了外資投資A股的渠道。加上全球三大指數供應商相繼將納入A股，被動資金和主動資金配置A股的需求也大大提升。

　　摩根士丹利預計，2019年A股的外資流入量將達700億~1250億美元。未來十年，預計每年都會有約1000億~2200億美元的外資流入。摩根士丹利也預計，MSCI會將A股的納入因子在未來5~8年間會提升至100%。

　　外資逐步影響中國市場風格

　　隨著MSCI、富時羅素等全球指數納入A股，被動型和主動型資金都將持續流入中國境內市場，到2020年底，外資占A股流通市值的比重有望接近10%-15%，不弱于公募基金和保險資金的合計量。因此，研究外資機構的操作模式就顯得非常重要。

　　吳照銀對記者表示，從過去外資進入其它地區股市以及最近外資進入中國內地市場的操作風格觀察，可以發現買入方式是一種“推土機模式”，即選好標的后持續買入，而不顧市場整體狀況以及上市公司的短期波動，這可以參考外資近兩年買入中國內地的消費白馬股的操作風格。“當然一旦外資想出貨，基本上也是一種反向的推土機模式，直接往下推。這種模式顯然與我們所熟知的試盤、吸籌、震倉、拉升、誘多等模式完全不同，顯得干脆、直接，中國境內投資者需要快速掌握這種新的操作模式。”

　　此外，外資所選的標的更注重長期，業績穩定的消費股以及一些行業龍頭是其配置的主要品種，這與中國境內投資者所喜歡的底部反轉的“妖股”、市值較小的成長股、爆發力強的垃圾股完全不同。“如果說這種選股方式和操作模式也是‘做莊’，那這更可能是長達數年甚至十數年的‘長莊’。”吳照銀稱。

　　值得注意的是，過去很多時間以來，外資密集持有的股票多為龍頭大盤股，且青睞消費和醫療，例如外資持有的五大上市公司為：貴州茅臺、美的、平安保險、海康威視、恒瑞醫藥，其實這也與外資對于A股3000多家上市公司的研究覆蓋力度不足有關。未來隨著MSCI將A股的中盤股和創業板納入，外資無疑將加強對這類公司的研究投入，屆時市場邏輯可能會持續變化。

　　MSCI亞太區研究部主管謝征儐去年9月對第一財經記者表示，“當時（2018年6月）納入大盤股已經有200多只了，如果再納入中盤股，總計 400多只股票恐怕投資者無法應付，尤其是研究覆蓋精力不足。但如今，投資者已經開始了解200多只大盤股，因此MSCI認為引入中盤股的時機已經成熟。” 他表示，目前預計屆時可能納入的中盤股數量約為168只，“2020年5月的時間點也為外資提供了緩沖期，但在咨詢過程中，如果有些投資者認為并不需要分時間段納入，也有可能會提前在2019年就一次性將中盤股納入。”

　　至于創業板，謝征儐認為，“創業板有一定的代表性，占據中國內地市場近20%，逐步成了一個不可忽略的板塊，因此MSCI希望也將創業板提出來，和投資者進一步交流，聽取他們的看法。從MSCI角度而言，我們希望把市場可以投資的投資機會都納入指數。”

　　關注“高質量”公司

　　2019年，隨著全球經濟觸頂回落，“高質量”已經成了全球資管機構選股的核心邏輯。同理，外資對中國板塊的偏好不會永遠是消費、醫療，更關注的則是公司質量高、增長潛力較大的公司，同時更會關注估值中已經多大程度反映了大家的預期。

　　貝萊德中國策略師陸文杰對第一財經記者表示，“有些消費類公司已經偏貴，而也有一些醫療公司的自身創新能力并沒那么大。”他表示，現階段會關注券商板塊，其受到市場活躍度提升的積極影響，去杠桿的負面沖擊暫緩也將令其受益。材料板塊（包括房地產相關的原材料）、新興材料也存在機遇。

　　楊玲則對記者表示，從更長期的角度而言，未來帶領牛市節奏的將是科技股。高質量經濟增長持續，產業升級、新舊動能切換為復興牛醞釀創造條件；此外，中國進入工程師紅利時代，且中國工程師成本遠遠低于美國等發達國家：以軟件工程師為例，月薪相差整7倍。

　　值得注意的是，2019年最大的改革亮點是科創板即將落地，預計資本市場將迎來一輪改革。此外，未來長期資金（養老金、保險資金、銀行理財）加速入市可期，資本市場稅收延遲有望落地。楊玲也對記者表示，復盤A股市場二十幾年的走勢，每次確定性最強的大行情，都是來自于與新經濟動能相關的產業，目前可以從四條主線配置以科技為核心的成長股：一是已經具備全球競爭優勢的先進制造業比如新能源汽車產業鏈；二是受益于制造業轉型升級的智能制造比如工業機器人、云計算、人工智能、5G等；三是兼具消費屬性和科技屬性的行業比如醫藥生物；四是其它弱周期成長股。

　　責編：于艦

　　（本文來自于第一財經）

責任編輯：白仲平