社融拐點(diǎn)或初現(xiàn)，股票延續(xù)反彈，債券略微承壓

　　來源：國壽安保基金

　　中國人民銀行公布1月金融數(shù)據(jù)。1月社會融資規(guī)模增量為4.64萬億，人民幣貸款增加3.23萬億，M2同比增長8.4%。社融增量顯著超預(yù)期，并創(chuàng)下歷史新高，同比多增1.56萬億，社融存量同比增長10.4%，增速環(huán)比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　多因素推動社融高增，一是同樣創(chuàng)歷史新高的人民幣貸款，二是非標(biāo)融資的修復(fù)，三是債券融資旺盛及地方債提前發(fā)放。期限結(jié)構(gòu)上看，主要是表內(nèi)外票據(jù)（票據(jù)融資+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）和企業(yè)短期貸款的大幅增長，這引發(fā)市場對寬信用效果及社融高增持續(xù)性的分歧。

　　國壽安?；鹫J(rèn)為，社融拐點(diǎn)初顯端倪，但結(jié)構(gòu)仍不佳，后續(xù)或?qū)⒄鹗幹?，無論是寬信用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，還是信用未寬下流動性充裕，均利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　債券市場

　　債券市場方面，春節(jié)后第一周，資金面寬松，利率債收益率整體陡峭化下行。信用債表現(xiàn)好于利率債，信用利差明顯壓縮。期間進(jìn)出口、社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期對債市的影響有限，數(shù)據(jù)出爐后國債期貨帶動現(xiàn)券下跌，現(xiàn)券表現(xiàn)相對較穩(wěn)、且整體跌幅有限，反映債市投資者心態(tài)未發(fā)生大的變化。

　　國壽安保基金認(rèn)為，1月信貸高增長符合市場預(yù)判，企業(yè)短貸和票據(jù)仍是信貸高增長的主要來源，但近2個(gè)月企業(yè)中長貸已有恢復(fù)跡象。流動性寬松和監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的環(huán)境下，信貸、表外以及債券融資均有明顯恢復(fù)，后續(xù)可合并一季度數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察。

　　結(jié)合央行在吹風(fēng)會上的表態(tài)來看，在經(jīng)濟(jì)見底之前政策層維持“市場利率運(yùn)行平穩(wěn)”的可能性較大，利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控，債市杠桿套息策略和票息策略仍具有價(jià)值。

　　股票市場

　　股票市場方面，節(jié)后首周A股量價(jià)齊升，在中小創(chuàng)帶領(lǐng)下連續(xù)上漲。上證綜指漲2.45%，深圳成指漲5.75%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.81%，滬深300漲2.81%，上證50漲0.71%，中小板指漲6.18%。兩市成交1.99萬億，量能明顯放大，陸股通繼續(xù)大幅流入263.71億。漲幅前三的行業(yè)是電子（+10.97%）、農(nóng)林牧漁（+10.59%）、通信（+8.37%）；漲幅后三的行業(yè)是銀行（-1.02%）、非銀金融（+1.90）、房地產(chǎn)（+1.91）。概念指數(shù)中，OLED、藍(lán)寶石、觸摸屏等概念漲幅居前。

　　國壽安?；鹫J(rèn)為，春節(jié)后我們旗幟鮮明看多，得到市場驗(yàn)證，社融超預(yù)期進(jìn)一步推動風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動性的改善，二月后續(xù)震蕩上行?！皟蓵鼻?，寬貨幣、擴(kuò)內(nèi)需、減稅費(fèi)等多方積極信號難以證偽，甚至中美經(jīng)貿(mào)談判結(jié)果也要等到3月以后。

　　行業(yè)方面，持續(xù)推薦高景氣的科創(chuàng)板塊和穩(wěn)增長的基建板塊，在商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)釋放、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、科創(chuàng)板加速落地預(yù)期下，適當(dāng)參與主題投資以博取彈性，推薦芯片國產(chǎn)化、折疊屏、5G、豬周期等。

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