今年A股類似2013年先漲后跌？ 未來需關(guān)注這三大因素

　　李雋

　　[2013年1月，社融增量2.5萬億元，當(dāng)時社融增加的強(qiáng)度和現(xiàn)在基本相當(dāng)，也是股票、商品共振上漲。2月后商品、股票持續(xù)下跌近半年。]

　　經(jīng)歷了2018年的下挫后，2019年的A股在春節(jié)前后掀起一波反彈，之后社融數(shù)據(jù)也再現(xiàn)“天量”。從過去的歷史尋找未來行情的可能答案，是不少市場人士預(yù)測的“法寶”。到底豬年市場幾何，2019年會不會是2013年的翻版？

　　“今年還是震蕩筑底階段，可能3月份開始要下探了。”華林證券（002945.SZ）財富管理中心私人業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理胡宇向第一財經(jīng)記者表示。

　　如果真的如此，替代當(dāng)年流動性利空因素又將會是什么？需求以及企業(yè)盈利下滑，都可能是潛在值得擔(dān)憂的因素；資金面方面則要看過去幾個月大量涌入的外資，將會在什么時候“止盈”。

　　信貸猛增并非“大水漫灌”

　　1月信貸猛增，在2009年、2013年都發(fā)生過，不過2008年底的刺激政策后，2009年前7個月的基調(diào)是牛市，2013年春節(jié)后則大跌，2019年將會如何？

　　央行發(fā)布2019年1月金融數(shù)據(jù)顯示，新增社會融資規(guī)模有明顯增加，扭轉(zhuǎn)了2018年社融增速整體持續(xù)下滑的態(tài)勢。1月份，社融規(guī)模增量為4.64萬億元，比上年同期多1.56萬億元；1月末，社融規(guī)模存量為205.08萬億元，同比增長10.4%；1月人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。

　　中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明對第一財經(jīng)記者表示：“金融數(shù)據(jù)超預(yù)期主要是由于季節(jié)性規(guī)律以及去年10月以來的一系列政策發(fā)揮作用。春節(jié)是在2月份，1月無論是新增人民幣貸款還是整個社融增量往往都非常高，并且是一年中增加最多的一個月份。”

　　央行貨幣政策司司長孫國峰表示：“2018年1月新增貸款為2.9萬億元，是當(dāng)年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求是相匹配的，屬于合理水平，不是‘大水漫灌’，考慮到春節(jié)因素，應(yīng)把1、2月份甚至一季度的數(shù)據(jù)統(tǒng)籌考察，不宜對單月數(shù)據(jù)過度關(guān)注。”

　　然而1月份的信貸數(shù)據(jù)到底能否刺激A股行情？

　　情況或類似2013年

　　上海半夏投資創(chuàng)始人李蓓在其微信公眾號中表示，跟2019年1月最為類似的，是2013年1月的超預(yù)期“天量”信貸。

　　“2013年1月，社融增量2.5萬億元，當(dāng)時社融增加的強(qiáng)度和現(xiàn)在基本相當(dāng)，也是股票、商品共振上漲。2013年2月后商品、股票持續(xù)下跌近半年。”李蓓稱。

　　李蓓表示，2013年和2019年1月的社融增速水平，放在10年里看，也就是平均水平，并不突出。2009年則不一樣，是過去10年中最高的，遠(yuǎn)高于其他年份的平均水平。從信貸結(jié)構(gòu)和流動性變化的角度來看，2009年1月類似于2013年1月，而從總需求和企業(yè)盈利下滑周期的角度看，比2013年1月更偏早期，后續(xù)壓力更大。今年上半年無論商品還是股票，價格表現(xiàn)可能跟2013年上半年類似，不排除更差。

　　灃京資本管理（北京）有限公司投資經(jīng)理吳悅風(fēng)則認(rèn)為，雖然2013年上半年市場有明顯跌幅，但并沒有想象中的那么慘淡。即使不考慮下半年市場的回暖和創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情，指數(shù)直到當(dāng)年5月初以前，并沒有任何明顯的回調(diào)。經(jīng)濟(jì)方面，在經(jīng)歷了2012年8月一次探底前后，央行在2012年6月7日與7月6日兩次降息，成功對經(jīng)濟(jì)形成托底。2013年1月的“天量”信貸，其實(shí)一方面是兩次降息的效果體現(xiàn)，另一方面也是低基數(shù)在起作用。

　　不過2013年也有值得吸取經(jīng)驗(yàn)之處，那就是政策的一貫性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和市場企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。一旦預(yù)期引導(dǎo)不足，政策方向出現(xiàn)搖擺和不堅決，那么最壞的情況下可能會形成類似流動性異常波動那樣的黑天鵝事件，這才是目前市場比較大的潛在風(fēng)險。吳悅風(fēng)稱，在目前外資暫時占據(jù)優(yōu)勢力量的市場，投資者要關(guān)注，他們怎么看待個股，認(rèn)為的合理價格區(qū)間在哪里，會在什么地方開始“止盈”。決定因素不再是外資歷史流入量，而是A股合理的價值中樞在哪里，這才是決定外資資金流動性的關(guān)鍵。

　　一季報成焦點(diǎn)

　　海通證券宏觀分析師姜超認(rèn)為，社融增速已經(jīng)見底，理由之一是中國宏觀債務(wù)率已經(jīng)企穩(wěn)、貨幣和融資增速已和經(jīng)濟(jì)增速匹配；理由二是社融當(dāng)中非標(biāo)融資的拖累開始減緩，而直接融資開始發(fā)力。在社融增速改善之后，經(jīng)濟(jì)將有望在半年左右見底企穩(wěn)，這意味著企業(yè)盈利和債務(wù)的惡化將得到有效抑制，有助于增加對風(fēng)險資產(chǎn)的信心。綜合來看，股市和信用債等風(fēng)險資產(chǎn)將繼續(xù)受益于社融和貨幣增速的企穩(wěn)回升。

　　國金證券策略分析師李立峰認(rèn)為，A股“躁動行情”仍有望延續(xù)，“紅二月”可期，但3月市場指數(shù)反彈仍將有很大瓶頸。指數(shù)上行的高度受制于基本面（企業(yè)盈利）的下滑以及上市公司大股東的高位減持，隨著A股市場快速上行，過去一周有107家上市公司發(fā)布了減持公告，實(shí)際凈減持金額達(dá)24.51億元（上期凈減持5.00億元）。

　　香港一位私募人士向第一財經(jīng)記者表示，3月1日前后要謹(jǐn)慎了，在貿(mào)易談判后市場的關(guān)注點(diǎn)可能切換到一季報，可能不少上市公司一季報都會有“地雷”，投資者需要仔細(xì)鑒別；信貸數(shù)據(jù)剛剛公布，未來一周行情很關(guān)鍵，如果成交沒有明顯突破，投資者就更需要謹(jǐn)慎一些。

責(zé)任編輯：張國帥