廣發基金：天量社融超預期，成長風格有望占優

　　上周（2月11日-2月15日）中小創帶動市場繼續躁動。上證綜指上行2.5%，上證50上行0.7%，春節前受商譽減值擔憂抑制的中小創大幅上行，創業板指大漲6.8%。風格方面，小市值風格占優。行業層面，電子（11.0%）、農林牧漁（10.6%）和通信（8.4%）漲幅靠前。

　　1月社融增量達4.64萬億

　　中國1月社會融資規模增量為4.64萬億元，預期3.3億元，前值15898億元。按照新口徑，1月社融存量增速10.4%，比上個月回升0.6個百分點；加上政府債券的廣義社融增速為10.8%，同樣比上個月回升0.6個百分點。從其他口徑的社融增速來看，都是明顯回升的。

　　社會融資規模是指一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的資金總額。該指標由四大類融資構成，分別是金融機構表內貸款、金融機構通過表外提供的融資、直接融資和其他融資，其中又包含十個子項。

　　“社融超預期回升，是2018年以來的首次。”廣發基金宏觀策略部分析，從新增結構來看，無論是同比還是環比，信貸融資、表外融資、直接融資和地方專項債都有回升。如果看存量增速，同樣如此，其中表外融資的回升為2018年以來的首次。這意味著政府的寬信用政策的效果在各方面都有體現。廣發基金宏觀策略研究團隊此前已預測社融增速將在一季度企穩，但1月的回升幅度還是顯著超出預期。

　　從歷史數據來看，廣義社融增速往往領先名義GDP增速兩個季度見底。廣發基金宏觀策略部分析， “我們在之前提到社融在一季度出現企穩的概率較大（對應經濟在三季度觸底），主要依據在于地方政府專項債的提前發行、票據沖量和非標的基數效應，1月數據超出預期，但不影響節奏。需要注意的是，當前的社融結構并不如數據顯示的靚麗，1月放量有季節性因素，未來存在地產端的壓制，預期社融增速階段性見底。”

　　社融企穩的信號積極

　　“信用傳導是否順暢是影響經濟走勢和A股走勢的核心變量。1月社融創歷史天量，表明信用傳導機制有望更加順暢。”廣發基金宏觀策略部表示，基于1月社融數據，我們預判社融存量增速大概率于今年1季度確認企穩，A股市場從單邊下跌市過渡到震蕩運行。

　　社融數據之外，美聯儲上半年加息概率較低，IMF首席經濟學家發聲贊同暫緩加息；中美貿易談判結果偏暖；外資的流入還在繼續，這些因素有望支撐市場短期回暖。因此，從中期角度來說，我們認為維持中性倉位比較合適。從市場風格來看，廣發基金宏觀策略部認為成長風格有望獲得相對收益。判斷依據是經濟下行期，創業板相對于滬深300業績有望出現改善；無風險收益率難以提升有利于成長板塊的估值壓力釋放。此外，政策支持“新基建”的發展。整體來看，成長風格有望跑出相對收益。

責任編輯：常福強