文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱邦凌

　　公司負債率偏高一直是困擾公司的老大難問題，公司負債率多年都在近90%的水平，這是不正常的，鋼鐵行業的平均負債率為70%。西寧特鋼要想盈利走出虧損，第一步需要把負債降低，高負債將極大吞噬利潤。去年，方大特鋼退出西鋼混改，負債率高也是一大因素。

　　西寧特鋼，全稱西寧特殊鋼股份有限公司，是中國西部地區最大的資源型特殊鋼生產基地，是國家軍工產品配套企業，是西北地區特殊鋼生產企業 “領頭羊”。公司擁有鐵礦、煤礦、釩礦、石灰石礦等資源10.7億噸，形成年采選鐵礦700萬噸、鐵精粉200萬噸、原煤120萬噸、焦炭80萬噸、鐵160萬噸、鋼160萬噸、鋼材160萬噸的綜合生產能力，為中國四大特鋼企業集團之一。

　　1964年開始籌建西寧鋼廠，1969年西寧鋼廠正式投產，1996年西寧鋼廠改制為西寧特殊鋼集團有限責任公司。1997年7月，由西寧特殊鋼集團有限責任公司為主要發起人，聯合青海省創業集團有限公司、青海鋁廠、蘭州炭素有限公司、吉林炭素股份有限公司、包頭鋼鐵設計研究院、吉林鐵合金廠共同發起，采取社會募集方式設立西寧特殊鋼股份有限公司。公司股票并于1997年10月在上海證券交易所掛牌交易。

　　然而，這家公司最近連續六年扣非凈利潤虧損，最近更是預告去年業績巨虧20億左右，被評級機構列入信用評級觀察名單。而在這幾年，鋼鐵行業經歷了“黑色牛市”，其它鋼鐵公司基本都賺的盆滿缽滿，業績好的很，唯獨西部鋼鐵大王業績巨虧。難道真是“黑色牛市”也救不了西部鋼鐵大王嗎？這家有著輝煌歷史的鋼鐵巨無霸到底經歷了什么？號稱中國西部地區最大的資源型特殊鋼生產基地的鋼鐵大王如何才能自救？

　　1、老牌鋼企被列入信用評級觀察名單

　　西寧特鋼2月15日晚間發布公告，公司債券信用評級機構聯合信用評級有限公司將公司主體長期信用等級及“11西鋼債”、“12西鋼債”債項信用等級列入信用評級觀察名單，并維持公司長期信用等級及“11西鋼債”、“12西鋼債”的債項信用等級為“AA”。鑒于業績虧損對公司信用狀況帶來的綜合影響尚存不確定性，聯合評級決定作出上述決定。觀察期間，聯合評級持續關注公司經營、財務狀況，以動態評估公司主體及存續債券信用水平。

　　上述債權將分別于今明兩年到期。“11西鋼債”由西寧特鋼于2011年6月15日發行，發行規模為人民幣10億元，債券期限為8年期，票面利率為6.75%，將于今年的6月15日到期兌付。“12西鋼債”則發行與2012年7月16日，發行規模為人民幣4.3億元，債券期限為8年期，票面利率為5.5%，該債權將于2020年7月15日到期。

　　2、公司2018年凈利潤為-18億元至-24億元，扣非凈利連續六年虧損

　　1月30日，西寧特鋼發布業績預虧公告，公司2018年凈利潤為-18億元至-24億元。關于業績虧損的原因，西寧特鋼提及，2017年處置了四家子公司股權，取得投資收益，本期同比減少。據公司三季報顯示，西寧特鋼投資收益為123.71萬元。具體來說，公司虧損主要基于五方面因素：一是公司投資收益同比減少；二是成本上升幅度遠高于鋼材價格上升幅度；三是折舊及借款利息增加；四是部分冬儲原料價格較高，計提部分減值準備；五是公司對部分資產進行了報廢處置。

　　次日西寧特鋼收上交所問詢函，要求其結合2018年鋼材及原材料價格變化情況、同行業可比公司本期生產經營及盈利情況，補充說明公司2018全年大額虧損的原因及合理性。

　　從2012年到2017年，公司扣非凈利潤連續6年處于虧損狀態。其中在2015年虧損超10億元。2012~2017年，其扣非凈利潤分別為-421.86萬元、-4249.8萬元、-5660.42萬元、-16.18億元、-3.59億元、-6.84億元。不僅如此，從以往的報表來看，西寧特鋼產品的毛利率也偏低。2015~2017年，公司銷售毛利率分別為-1.72%、13.9%、8.97%，銷售凈利率分別為-27.68%、0.57%、1.01%。

　　西寧特鋼三季報顯示，其資產負債率達到87.40%，遠高于國內鋼鐵行業70%的平均水平，混改計劃流產，致使公司債務壓力未能得到釋放，負債率依舊高企，巨額財務費用吞噬公司利潤。

　　3、西寧特鋼是目前上市鋼企中唯一一家預計2018年虧損的公司

　　2018年整體來說，鋼鐵行業利潤表現還是比較好的，2018年建筑鋼材的行情很不錯，板材品種相比表現差一點，但是利潤也是相對可觀。利潤高主要有兩個原因，一是鋼材價格本身的上漲，二是除了焦炭價格有小幅度上漲外，2018年原材料的價格比2017年要低，整體來講，成本上浮空間并沒有產品價格漲幅空間大。

　　西寧特鋼是目前上市鋼企中唯一一家預計2018年虧損的公司。過去的2018年，被認為是中國鋼鐵行業運行最平穩、效益最好的一年。截至目前，33家上市鋼企中已有21家公布了2018年的預估“成績單”，除西寧特鋼（600117）由盈轉虧之外，其余20家均預計盈利，且數家在報告中提到創下“年度歷史最優業績”。

　　4、方大集團去年緣何退出西鋼集團混改？負債率偏高

　　18年7月31日晚，西寧特鋼公告稱，因相關方在合作事項上未達成一致，方大集團決定終止參與西鋼集團此次混改，西鋼集團混改從而終止。此次混改頗受關注，因為此前方大集團曾成功整合南昌鋼鐵等國企。2018年7月，聯合資信評估有限公司出具了一份西鋼集團的跟蹤評級報告。該報告顯示，2017年，西鋼集團實現營業收入84.74億元，利潤總額-6.86億元；截至2017年底，西鋼集團合并資產總額為298.33億元，所有者權益40.33億元。

　　因2017年經營虧損，西鋼集團的資產負債率進一步走高。截至2017年底，西鋼集團資產負債率為86.48%，同比上升3.19個百分點。截至2018年3月底，西鋼集團資產負債率為86.58%。上述跟蹤評級報告稱，“跟蹤期內，由于債務規模的增長和權益規模的下降，公司債務指標下滑，公司債務負擔重且短期償債壓力很大”。作為西鋼集團旗下控股子公司，西寧特鋼近年資產負債率也一直處于高位。據西寧特鋼2017年年報披露，2016及2017年，西寧特鋼資產負債率分別達86.73%、84.74%。

　　5、高負債率吞噬利潤，西寧特鋼走出困境需要降低負債

　　18年5月，西寧特鋼在全景網路演， 有投資者提問，在目前鋼鐵利潤高點，為何西寧特鋼依舊利潤低微，且財務費用和負債額都很高？公司回復稱，為了提升公司特鋼生產的整體工藝裝備，公司十二五期間進行了大量的技改投入，裝備水平達到了國內特鋼企業的先進水平，由于高強度的項目投入造成公司負債較高，財務負擔較重。下一步，公司將通過發揮產能優勢、品種結構調整、成本控制等措施的采取，增加公司的盈利能力，逐步降低公司的負債。

　　早在2016年，上交所在下發公司的問詢函中，特意提及的公司的債務問題。上交所表示，近期產能過剩行業如煤炭、鋼鐵等債 務違約風險頻發。而根據彭博違約風險模型顯示，西寧特鋼在一年內有債券到期（含回售）的420家上市公司債券發行人中風險最高。對此，西寧特鋼表示，公司自去年起籌劃并實施再融資工作，重點包括非公開定向增發股票募資 52 億元、非公開發行公司債券20 億元，既滿足公司的資金需求，又可優化資產負債結構，為整體資金運作創造良好條件。

　　可見，公司負債率偏高一直是困擾公司的老大難問題，公司負債率多年都在近90%的水平，這是不正常的，鋼鐵行業的平均負債率為70%。西寧特鋼要想盈利走出虧損，第一步需要把負債降低，高負債將極大吞噬利潤。去年，方大特鋼退出西鋼混改，負債率高也是一大因素。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)