文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 北京大學(xué)光華管理學(xué)院

　　作者：唐遙 北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)系副教授

　　2019中國穩(wěn)定增長和就業(yè)主要靠優(yōu)化供給、穩(wěn)定內(nèi)需，通過深化改革不斷提升國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活力；由于全球央行轉(zhuǎn)向更為寬松，人民幣匯率的壓力繼續(xù)減小，中國貨幣寬松的空間擴(kuò)大。

　　春節(jié)之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了一些新的趨勢：歐盟委員會、英國央行、澳大利亞聯(lián)儲紛紛下調(diào)各自2019年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速；美國公布的2018年12月消費(fèi)金額增速遠(yuǎn)低于預(yù)期；國內(nèi)新近公布的1月數(shù)據(jù)有喜有憂……這些數(shù)據(jù)對中短期的中國經(jīng)濟(jì)而言，有何預(yù)示？

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)系副教授唐遙分析：

　　2019美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，意在收回流動性的縮表動作很可能在年內(nèi)停止，美國政府減稅的拉動效應(yīng)逐步消失，缺乏進(jìn)一步財政擴(kuò)張的空間；其他發(fā)達(dá)國家的貨幣和財政政策空間也很小。預(yù)計未來幾年，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景為低增長、低通脹。

　　2019中國穩(wěn)定增長和就業(yè)主要靠優(yōu)化供給、穩(wěn)定內(nèi)需，通過深化改革不斷提升國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活力；由于全球央行轉(zhuǎn)向更為寬松，人民幣匯率的壓力繼續(xù)減小，中國貨幣寬松的空間擴(kuò)大。

　　中國經(jīng)濟(jì)基本面并不需要央行在當(dāng)前就考慮降息，市場應(yīng)對貨幣政策寬松方式有理性預(yù)期，更多關(guān)注貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

　　以下為詳細(xì)觀點(diǎn)：

　　發(fā)達(dá)國家預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長，呈現(xiàn)普遍轉(zhuǎn)差的趨勢。2月7日歐盟委員會進(jìn)一步將歐盟27國2019年的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速從2%下調(diào)到1.5%，其中2019年德國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期被從1.8%下調(diào)至1.1%。

　　英國方面，脫歐過程的不確定性對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響，英國央行將2019年英國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.7%下調(diào)至1.2%。澳大利亞聯(lián)儲2月8日將截至2019年6月的年度增長率從3.25%調(diào)降至2.5%。

　　2月14日，美國公布的2018年12月消費(fèi)金額環(huán)比下降1.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增加0.2%，稅后美聯(lián)儲亞特蘭大分行把四季度的增長的估計從2.7%下調(diào)到1.5%。

　　從這些數(shù)據(jù)透露的信號，再加以對各國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，我認(rèn)為，未來幾年發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景為低增長、低通脹。

　　從美國的財政政策方面來看，據(jù)美國金融機(jī)構(gòu)估算特朗普減稅在2018年對經(jīng)濟(jì)帶來了250億美元的拉動，2019年是400億美元，到2020年將降到150億美元。因此，由減稅拉動的就業(yè)和增長會逐步見頂。

　　貨幣政策方面，由于金融市場動蕩、經(jīng)濟(jì)走勢的不確定增強(qiáng)，2019年美聯(lián)儲預(yù)期的加息已經(jīng)放緩，同時，意在收回流動性的縮表動作很可能在年內(nèi)停止。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼和席勒，以及大多數(shù)美國大公司的CFO預(yù)計兩年內(nèi)美國會出現(xiàn)一次輕微的衰退。然而，美國政府缺乏回應(yīng)的手段。美聯(lián)儲的降息空間只有250個基點(diǎn)左右，而特朗普的減稅已經(jīng)提前透支了美國的財政空間。因?yàn)?020年是選舉年，控制了眾議院的民主黨基本不會批準(zhǔn)特朗普政府進(jìn)行財政擴(kuò)張。

　　其他發(fā)達(dá)國家的貨幣和財政政策空間很小，很難有效應(yīng)對下一次全球經(jīng)濟(jì)放緩。在美國之外，其他主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策基本未實(shí)現(xiàn)正常化、即政策利率達(dá)到顯著高于0的水平，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，基本沒有降息的空間。同時，2008年危機(jī)之后各個發(fā)達(dá)國家的高政府赤字和高國債問題短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，財政擴(kuò)展的空間有限，同時高額國債還擠壓出私人投資和企業(yè)融資的空間，反過來影響了增長前景。

　　基于這些因素，預(yù)計未來幾年中國經(jīng)濟(jì)都將面臨高債務(wù)、低通脹、低增長的國際宏觀環(huán)境。那么，中國穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，就將主要依靠優(yōu)化供給、穩(wěn)定內(nèi)需，通過深化改革不斷提升國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活力來實(shí)現(xiàn)。同時也應(yīng)該看到，由于全球央行轉(zhuǎn)向更為寬松的貨幣政策，人民幣匯率的壓力繼續(xù)減小，中國貨幣寬松的空間擴(kuò)大。

　　再看看國內(nèi)的情況，新近公布的1月份數(shù)據(jù)則有喜有憂：價格數(shù)據(jù)繼續(xù)放緩，1月PPI同比0.1%（預(yù)期0.3%，前值0.9%），CPI同比1.7%（預(yù)期1.9，前值1.9）；進(jìn)出口數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，進(jìn)出口總值同比-1.5%（預(yù)期-10.2%，前值-7.6），其中出口同比9.1%（預(yù)期-3.3%，前值-4.4%）。

　　貨幣增速保持穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量M2同比增長8.4%（預(yù)期8.2%，前值8.1%）；同時融資規(guī)模大超預(yù)期，1月新增貸款32300億（預(yù)期30000億，前值10800億），社融46400億（預(yù)期33070億，前值15898億）。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面， PPI和CPI 通脹的下降說明需求方面繼續(xù)呈現(xiàn)困難，但同時進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及非周期性的消費(fèi)也表現(xiàn)了一定的韌勁，過度悲觀是不可取的。

　　目前中國的政策主要集中在幾個方面，一是擴(kuò)大金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，體現(xiàn)在去年一系列降準(zhǔn)和多渠道發(fā)力后1月的社融大增，在2019年開局就出現(xiàn)了“穩(wěn)貨幣、寬信用”的積極勢頭；二是積極的財政支持政策，尤其是專項(xiàng)債支持的基建項(xiàng)目持續(xù)落地；三是減稅，包括了今年1月全面落地的個稅改革，以及已經(jīng)推出和正在籌劃推出的幾輪企業(yè)降稅減費(fèi)。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非出現(xiàn)斷崖式的失速，就業(yè)也保持了穩(wěn)定，預(yù)計決策者會觀察已經(jīng)推出的政策組合的效果，經(jīng)濟(jì)基本面并不需要央行在當(dāng)前就考慮降息，因此，市場應(yīng)對貨幣政策寬松方式有理性的預(yù)期，更多關(guān)注貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學(xué)光華管理學(xué)院是亞太地區(qū)最優(yōu)秀的商學(xué)院之一。)