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play 方星海:新股發(fā)行制度使投資者盲目追漲 放大價(jià)格扭曲

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊“中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì)”于2019年2月16日在北京舉行。方星海介紹，自2009年7月至2014年6月間，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。而自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)控（不超過23倍市盈率）疊加的二級(jí)市場(chǎng)首日漲停限價(jià)（發(fā)行首日漲幅不超過44%）的聯(lián)合機(jī)制安排。

　　此外，證監(jiān)會(huì)還通過引入“極大市盈率”度量新股二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)格表現(xiàn)。 據(jù)其介紹，“極大市盈率”指的是自新股上市起股價(jià)連續(xù)上漲至最后一個(gè)上漲日達(dá)到的收盤靜態(tài)市盈率。

　　通過對(duì)比當(dāng)前制度安排和非限價(jià)階段新股在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)和長期回報(bào)率，并評(píng)估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果。方星海分析稱得出了三點(diǎn)。第一，當(dāng)前制度安排下，新股發(fā)行后連續(xù)上漲時(shí)間更長，新股二級(jí)市場(chǎng)極大市盈率更高（不論行業(yè)調(diào)整與否）。

　　第二，當(dāng)前制度安排下，新股上市后短期價(jià)格超漲，導(dǎo)致長期回報(bào)率低下。

　　第三，當(dāng)前制度安排下，創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)格扭曲大于主板。而根據(jù)行為金融學(xué)理論，對(duì)于市值較小，發(fā)展前景不確定性大的股票，投資者更容易盲目追漲，從而在短期內(nèi)產(chǎn)生更大的價(jià)格扭曲。

　　基于上述分析，方星海表示，當(dāng)前新股發(fā)行制度使得二級(jí)市場(chǎng)投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價(jià)格扭曲，造成新股長期回報(bào)率低下。

　　第二，當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級(jí)市場(chǎng)短期內(nèi)價(jià)格超漲（彈簧效應(yīng)），新股二級(jí)市場(chǎng)短期定價(jià)水平顯著超過了以往時(shí)期。

　　此外，由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板、股票市值更小，因此容易誘發(fā)投資者盲目追漲，導(dǎo)致在當(dāng)前制度安排下，創(chuàng)業(yè)板新股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格扭曲更加嚴(yán)重。

　　新浪聲明：所有會(huì)議實(shí)錄均為現(xiàn)場(chǎng)速記整理，未經(jīng)演講者審閱，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。

責(zé)任編輯：梁斌 SF055