新浪財經(jīng)訊 11月22日，對近期ETF規(guī)模增長相關(guān)問題，新浪財經(jīng)采訪了華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)徐猛，就ETF規(guī)模增長原因、未來發(fā)展趨勢、華夏基金布局、后市展望等進行了對話。

　　核心觀點一：三大原因促使ETF規(guī)模迅速增長

　　2017年，全市場ETF規(guī)模為2050億，今年已達到3500多億，且仍在快速增長，對此，徐猛認為，主要有三方面的推動因素：

　　1．隨著市場估值不斷下移，正在接近底部，出現(xiàn)了一定的投資機會。目前上證50指數(shù)PE不到10倍，滬深300也在10倍附近，中證500稍高，大概在20倍，處在絕對低位，對資金的吸引力提升。給投資者投資ETF提供了很高的安全邊際。

　　2．政策環(huán)境對股市較為友好，積極因素不斷積累。近期，個稅改革、紓困基金、鼓勵回購、嚴格限制停牌時間、鼓勵資金入市等都表達了政策對股市的力挺，促成了一波反彈，未來反彈有可能持續(xù)。

　　3．從成交狀況來看，市場情緒在改善。一方面，近期滬深兩市的成交量和成交額都顯著增大。另一方面，近期外圍市場下跌時，A股卻顯得較為堅挺。即使10月社融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，市場也未明顯出現(xiàn)下行，這從側(cè)面證明了風險偏好的提升。

　　不過，徐猛認為，仍然存在一些風險點，比如貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟下行壓力加大、地產(chǎn)投資下滑、消費疲軟、人民貶值等。但整體來看，積極因素要多于消極因素，中長期權(quán)益類市場表現(xiàn)大概率會比較樂觀。

　　在這種情況下，資金選擇ETF抄底布局，促成了近期ETF規(guī)模的爆發(fā)式增長。

　　核心觀點二：利用ETF抄底優(yōu)勢顯著

　　徐猛認為，資金之所以選擇使用ETF抄底股市，主要你還是因為ETF有三大優(yōu)勢所致。

　　1．成本低。ETF的管理費通常只有0.5%，比一般的主動型基金要低得多。在二級市場，買賣ETF沒有印花稅，有券商甚至取消了針對ETF的最低手續(xù)費限制，因此交易和持有ETF的成本都很低。

　　2.ETF持倉透明。ETF嚴格復(fù)制指數(shù)，都是滿倉成分股。投資目標明確，資金使用效率高。而主動型基金持倉不透明，抄底不確定性較大。

　　3．風散風險。ETF跟蹤指數(shù)，買的是一籃子股票，可以有效過濾投資個股的巨幅波動和其它不可控風險。

　　核心觀點三：機構(gòu)與個人共同推動ETF增長

　　對于今年以來ETF規(guī)模的迅速增長，市場普遍認為機構(gòu)配置是主因。徐猛通過詳細分析華夏上證50ETF的持倉增長狀況，認為這種認識略為偏頗。

　　徐猛發(fā)現(xiàn)，雖然從持倉結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)占比為80%左右，今年申購占比也高達65%，但較去年的總體占比84%略有下降，機構(gòu)持倉在下降，說明個人增速比機構(gòu)增速要大。

　　所以本輪ETF規(guī)模增加，機構(gòu)投資者和個人投資者，都屬于比較活躍的狀態(tài)。雖然以機構(gòu)投資者為主，但個人投資者增速也是非常快的，這可能是我們平常沒有關(guān)注到的一點。

　　核心觀點四：申購ETF的主體全面擴大

　　16年以前，ETF發(fā)展較為緩慢，參與主體基本都是保險、社保這樣的風險偏好不是很高的投資機構(gòu)。但是本輪ETF規(guī)模增長，申購者范圍大為擴展。

　　1．保險、養(yǎng)老金等仍是申購主體，配置比例在大幅提高。

　　2．一些炒短線的個人和私募機構(gòu)也涌入了ETF，這在以前并不明顯。

　　3．隨著上證50股指期貨、滬深300股指期貨和50ETF期權(quán)的發(fā)展，套利者大量涌入ETF。

　　核心觀點五：未來ETF擁有很大的增長空間

　　雖然今年以來ETF規(guī)模快速增長，但整體仍然只有美國的1%左右，徐猛認為未來中國ETF發(fā)展空間巨大，對比美國的增長路徑，有望實現(xiàn)年度20%-30%的增速。他的判斷主要基于四大原因：

　　1．市場的有效性的不斷提升。以前主動管理型基金取得超額收益的概率很大，超額收益絕對值也不低，但今年以來取得超額收益的難度明顯加大，未來隨著市場有效性進一步提升，難度將繼續(xù)加大，此消彼長，ETF有望受青睞。

　　2．機構(gòu)投資者的壯大。社保、險資、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者是ETF快速發(fā)展的基礎(chǔ)，機構(gòu)投資者占比提升勢必帶動ETF規(guī)模增長。此外，隨著開放進程，外資配置A股的比例大幅提升，目前已經(jīng)與公募權(quán)益相當。投資者生態(tài)在改變。

　　3．投資觀念發(fā)生了很大變化。以前投資者更喜歡博弈個股和行業(yè)，但隨著投資尾部股票風險加大，投資者正在逐漸接受大類資產(chǎn)配置概念，ETF是大類資產(chǎn)配置的高效工具，擁有其它產(chǎn)品無法替代的巨大優(yōu)勢。

　　4．市場供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。隨著新股擴容，科創(chuàng)板以及注冊制的推出，成長股尤其是偽成長股和殼資源不再稀缺，這使得投資者面臨巨大的選擇成本，用ETF替代具體品種進行權(quán)益類投資，可能更為合適。

　　核心觀點六：流動性是ETF的生命

　　徐猛認為，ETF同質(zhì)化是普遍現(xiàn)象，競爭的核心在于流動性，某種程度上，流動性就是ETF的生命。

　　日前，上交所出臺了《交易所上市基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》征求意見稿，將對做市商分層及做市量化指標等做出修改。徐猛認為，監(jiān)管層規(guī)范做市行為意圖明確，通過做市商分級、免除相關(guān)費用、返還傭金等措施，就是要努力促進ETF流動性的改善。

　　徐猛表示，華夏基金也在積極與相關(guān)券商合作，努力提升公司相關(guān)ETF的流動性，通過合作，華夏滬深300ETF的流動性得到了顯著改善，交易額增長了十余倍。

　　核心觀點七：可以有超額收益，但核心仍是釘住指數(shù)

　　作為跨市場ETF領(lǐng)頭羊，華夏滬深300ETF成立以來取得了年化2%左右的超額收益。對此，徐猛表示，取得超額收益主要是在三個方面做的比較好。

　　1．滬深300指數(shù)每年有兩次成分股調(diào)整，華夏基金會結(jié)合研究部的研究成果，把握調(diào)整順序，做一些前瞻性工作，從而取得一些低風險收益。

　　2．近年來股指期貨持續(xù)出現(xiàn)貼水狀況，采用期現(xiàn)套利，獲得一部分低風險收益。

　　3．少量參與打新股，進行一些事件驅(qū)動性投資、可轉(zhuǎn)債等，適當博取可把握的收益。

　　不過，徐猛強調(diào)，超額收益不是ETF的投資目標，ETF的實質(zhì)是被動投資，一定要把跟蹤誤差放在首位，不能本末倒置，要嚴格遵守ETF的投資內(nèi)核。

　　核心觀點八：選ETF應(yīng)優(yōu)先選擇龍頭基金公司產(chǎn)品

　　ETF急速發(fā)展的當下，投資者該如何選擇？徐猛認為，ETF雖然投資策略十分簡單，但運作是一個復(fù)雜的體系，對參與人員的要求很高，需要前中后臺全面參與、通力合作，實際成本并不小，這對于實力不強的小基金公司而言，顯得會有些力不從心。

　　另一方面，龍頭基金公司產(chǎn)品設(shè)計團隊更強大，因此發(fā)展的時間比較早，在ETF領(lǐng)域具有一定的經(jīng)驗沉淀，發(fā)生極端風險的概率小，產(chǎn)品線也更齊全，有助于投資者實現(xiàn)一站式配置，更加方便。

　　核心觀點九：抄底，ETF比指數(shù)增強基金更合適

　　投資者抄底權(quán)益市場，除了選擇ETF外，還可以選擇其他類型的指數(shù)基金，比如指數(shù)增強。但這類基金并未出現(xiàn)較大規(guī)模的增長，對此，徐猛認為，投資者之所以不選擇指數(shù)增強基金，主要是基于三方面原因：

　　1．增強部分屬于主動管理，存在很大的不確定風險，有可能不但不能增強收益，反而會損害指數(shù)β，這與投資者投資指數(shù)主要目的是取得指數(shù)收益的初衷相違背。而選擇ETF目標更明確，面臨的不確定性也更小。

　　2．指數(shù)增強基金一般使用10%以內(nèi)的少量基金資產(chǎn)進行主動管理，如果基金規(guī)模較大，進行增強的資產(chǎn)比例就會非常低，增強對基金的凈值貢獻會大大降低，實現(xiàn)增強的難度也會加大。

　　3．指數(shù)增強基金的流動性比ETF差的多。而且，利用ETF的流動性優(yōu)勢，可以實現(xiàn)快速套利等交易策略，這是指數(shù)增強基金所不具備的特點。

　　核心觀點十：不必擔憂現(xiàn)金替代的潛在風險

　　目前，單市場ETF對停牌等特殊情況股票申購時采用現(xiàn)金替代，跨市場ETF（如華夏滬深300ETF）對深市成分股完全采用現(xiàn)金替代，這會不會帶來一些套利或跟蹤偏差？

　　徐猛表示，基金管理人對ETF運作都有成熟的模式和經(jīng)驗。對現(xiàn)金替代個股，基金管理人會幫買這只股票，如果買到了，就按實際成本結(jié)算，如果沒買到，長期停牌按20個交易日的停牌價做結(jié)算。深市的現(xiàn)金替代則會迅速轉(zhuǎn)換成股票，停牌股則與滬市同樣處理，整體上不會出現(xiàn)超預(yù)期偏差。

　　而關(guān)于做空某些成分股套利，他認為精明的投資人可能會這么做，但數(shù)量非常少，基本不影響基金運作。

　　此外，徐猛介紹，利用期貨與ETF套利較為常見。比如，當上證50股指期貨相較50ETF出現(xiàn)持續(xù)溢價時，可以買入ETF，做空股指期貨，利用價格收斂進行套利。

　　不過，他認為，如果是持續(xù)折價狀況，則套利比較困難，因為融券做空ETF的成本比較高，套利收益可能遠遠覆蓋不了成本，因此投資者運用折價套利比較少。

責任編輯：王涵