來源：上投摩根領航者

　　新任主席首次議息會議，結論大致符合預期。表面上對2018加息次數的預期沒有改變，但官員對加息趨勢的一致性大幅提高，展現出對美國經濟增長的高度信心。在這樣的背景下，投資需更關注盈利的增長，在長期通過盈利增長平滑估值的波動。

　　符合市場預期，美聯儲在21日宣布上調利率25個基點，同時提高了2018及2019美國經濟增長的預期從2.5%、2.1%，至2.7%、2.4%。關于美聯儲官員對加息的預期，2018年仍是維持總共加息三次不變，但提高了2019及2020的加息預期。值得關注的是雖然2018加息預測的中位數維持不變，但美聯儲官員的看法更趨于一致，幾乎所有的官員都認為2018將加息3次或以上。總體來說本次會議對于未來利率的看法較去年12月略偏鷹派，但方向上仍大致符合預期，會后市場也沒有出現太明顯的反應。

　　市場對中期加息趨勢已有預期

　　隨著一月份通脹數據的升溫，以及美聯儲主席鮑威爾先前表示：

　　當前美國經濟及通脹相較于去年12月時有所提升，市場對于中期的加息趨勢基本已與美聯儲的預期達到一致。

　　根據CME的估算，在宣布本次加息之前市場認為2018年將加息3-4次的比例已達到70%以上，與美聯儲官員2018年加息三次的預期一致。一月份美國CPI及薪資快速上升雖然引起了股市技術性的調整，但股市及市場中長期的通脹預期隨后也快速恢復，目前我們預期美國通脹在年內將溫和上行，美聯儲也將穩步加息。

　　加息環境股市估值提升相對不易

　　市盈率（PE Ratio）是常用的估值指標，計算方式是以股價除以每股盈利，而市盈率的倒數代表的則是投資收益相對于投資金額的比例，也就是投資收益率（Earning Yield）。投資人愿意付出較高的市盈率，或是接受較低的收益率可能有兩種原因：一是預期未來收益率有可能提高，另外則是基于和無風險收益的比較，假設無風險收益是0%，5%的投資收益率，或是20倍的市盈率可能已具有吸引力，但若是當無風險收益率為4%，5%的投資收益率可能就相對不具吸引力。

　　因此加息環境下市場總體的估值不容易提升，但如科技股等成長性較高的板塊，則受加息的影響相對較小。以美股為例，過去的加息周期中，市場的總體估值都有所收縮，但在企業盈利增長的推動下，股市仍有較好的表現。而本輪加息以來股市估值并沒有如過去般出現收縮，主要原因可能包括：

　　2017年以來企業盈利持續維持較快的增長，盈利的成長抵消了加息對估值的沖擊。

　　美國市場在過去幾年出現了結構性的轉變，十年前美國市值最大的十家公司只有微軟一家科技公司，但現在市值前五大的公司都是科技公司。

　　本輪加息的速度遠低于過往，在2015年末第一次加息后，經過長達一年的時間才再度加息。

　　本輪加息從歷史低點的0.25%開始，美股總體的投資收益率遠高于這個水平，因此剛開始加息時對估值的沖擊并不明顯。

　　展望未來我們認為美國將進入穩步加息的階段，投資上需更加關注企業盈利的增長。

　　數據來源：彭博，截至2018/3/20，變動計算區間為加息周期內第一次加息至最后一次加息

　　2018年以來盈利預期依然正向

　　市場當前已對美聯儲可能較之前略微加快加息腳步有所預期，因此隨著2018一季度的結束，我們預期市場會將關注的焦點再度由政策轉向企業的基本面，今年以來雖然市場的波動較去年大幅上升，但主要的原因來自于技術面的影響，從企業的基本面來看市場今年以來持續調高對于美國企業的盈利預期，截至3月20日，市場對于標普500的盈利增長預期已由年初的12%大幅上調至19.5%，其中受益于減稅政策的板塊調整幅度較大，但受益于減稅政策較少的科技板塊也有超過30%的盈利預期上調。我們認為盈利的增長將是主導接下來美國股票走勢的主要因素。

　　國內維持穩健中性貨幣政策 投資同樣應關注盈利增長

　　國內雖然并沒有如美國般進入穩步加息的周期，但在加強金融監管及去杠桿的大背景下，國內貨幣政策大概率會維持穩健中性，加上當前不論是滬深300還是中證500總體的估值與成長都較為匹配，大幅提升估值的概率不大，因此我們同樣認為2018國內權益投資也將以企業的基本面為主，通過研究挖掘估值合理、成長性確定的個股，將有較大的概率創

　　造超贏市場的回報。

　　從全球的維度來看，預期2017年開始新興市場經濟增速超過發達國家的幅度將逐漸擴大，而這個指標在歷史上，與新興市場及發達國家股市的相對表現存在高度相關性。考慮當前全球增長的趨勢及估值，我們相對更看好新興市場的投資機會，而其中的亞洲及中國更是新興市場中成長較快的區域及國家。

　　資料來源：摩根《環球市場縱覽 - 亞洲版》，截至2017/12/31。*所有數據均為1996年4月以來的本幣價格回報。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。

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責任編輯：陶然