中金：公募基金2019年二季報回顧—“非典型”抱團

　　來源：中金點睛  王漢鋒 李求索 

　　二季度主動偏股型基金繼續大幅加倉白馬藍籌，持倉變化基本符合此前市場的預期。事實上在二季報尚未出爐之前，投資者已在普遍關注主動型基金集中“抱團”現象對市場及風格的影響。我們中長期繼續看好受益于產業升級與消費升級的龍頭公司，短線來看這批公司由于估值不低、預期較滿，不一定有較好的短期超額收益，操作上建議逢低吸納。

　　公募基金2019年二季報回顧：“非典型”抱團

　　主動偏股型基金倉位二季度有所下滑但幅度不大，全部公募基金中股票類資產占比持平略升。受國內政策基調微調、經貿不確定性再度提升影響，二季度A股表現相對平淡，上證綜指和滬深300單季均為低個位數下跌。主動偏股型基金倉位也從一季度末的84%略降至83%。全部公募基金中股票市值升至2.1萬億元，在公募基金總資產占比持平略升。相比之下貨幣類資產受收益率下行影響在總資產中的占比持續下滑。

　　如何看待白馬藍籌股的進一步大幅加倉？

　　公募基金二季報已經在上周末全部披露結束，二季度主動偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）繼續大幅加倉白馬藍籌，持倉變化基本符合此前市場的預期。事實上在二季報尚未出爐之前，投資者已在普遍關注主動型基金集中“抱團”現象對市場及風格的影響。具體來看：

　　1）食品飲料重倉倉位已經創下有數據以來的歷史新高。食品飲料二季度重倉倉位相比一季度大幅提升4個百分點至19.7%，已經突破了其2006年和2012年的高點，創下有數據以來的歷史新高。其中貴州茅臺和五糧液在二季度的基金增持家數分別高達174家和149家，分列二季度主動偏股型產品增持家數的第一位和第三位。伊利、瀘州老窖等二季度也有明顯的基金增持。

　　2）家電、保險的龍頭公司也有明顯加倉。家電板塊重倉倉位繼續反彈，目前已經再度接近歷史高位（2018年中），格力電器和美的集團二季度均有119家主動偏股型基金增持。保險板塊分化明顯，中國平安二季度有163家主動偏股型基金增持，新華和人壽則略有減持。

　　3）單季度有5家公司增持家數超過百家，而且是在此前持倉家數已然不低的背景下。上文提到的5家增持過百家的公司中，有3家（中國平安、茅臺、五糧液）已經位于上個季度主動偏股型基金持倉前5名之列。以公募基金披露的季度持倉來看，A股市場此前尚未出現過5家公司增持均過百家的現象，此前最為接近的是2014年第四季度，在貨幣政策寬松信號明確背景下兩家公司（中國平安、保利地產）增持家數過百。這個現象的出現也是近期不少投資者從持倉“抱團”的角度來看待A股部分白馬藍籌公司（與外資持股比例較高公司也有較高的重合度）表現持續好于大盤的原因。

　　我們認為僅從“抱團”表象看當前機構持股較為集中的現象可能并不全面：a）本次被“抱團”的個股拉長時間軸來看多數也是A股長期表現最好一批個股。且從收益分解來看主要依靠盈利貢獻而非估值擴張；b）中國經濟基本面結構轉型、新老分化，以及A股投資者結構近年持續的機構化、國際化為這些白馬藍籌公司提供了基本面和資金面的支撐，雖然短線由于估值不低、預期較滿，不一定依然有較好的超額收益，但從中長期來看這種趨勢可能會繼續延續。

　　市場展望及操作建議：業績期重點關注業績，中長期繼續看好受益于產業升級與消費升級的龍頭公司，逢低吸納

　　業績期重點關注上半年業績。我們中長期繼續看好受益于產業升級與消費升級的龍頭公司，短線來看這批公司由于估值不低、預期較滿，不一定有較好的短期超額收益，操作上建議逢低吸納。可以適當關注目前估值依然不高或偏低、市場持倉不高、預期較低但下半年可能有正面催化劑的板塊，包括農業、汽車及零部件、科技硬件等。部分周期性板塊短線業績也有超預期現象，估值也不高，股價可能短線有反彈空間，如地產，但股價表現是否可持續則需要觀察。

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責任編輯：常福強