中國投資者能從吉利重倉戴姆勒遭遇暴跌里學到什么？

　　原創(chuàng)： 韓冬

　　微信公號：阿爾法工場

　　作者為阿爾法工場特邀研究員

　　剛剛過去的這個周末，一則“吉利高位接盤戴姆勒要爆倉？”的消息甚囂塵上。同時有外媒稱，吉利將減持手中的半數戴姆勒股份。

　　1月13日，吉利控股對外發(fā)布聲明，確認收購戴姆勒股份時使用“領子期權”，同時反駁，“所謂吉利高位接盤戴姆勒將要爆倉的報道是無中生有，相關分析文章存在常識性錯誤?！?/p>

　　這起焦點事件中有一個關鍵詞值得我們注意：領子期權。這不是一個離我們很遙遠的詞語，前幾天中石化被這個詞刷屏，現在我們又在此番“吉利戴姆勒事件”中看到了這個關鍵詞。

　　金融市場里的瓜總是吃不完的，人們的神經總是容易被這樣的詞語觸動，因為對不懂的東西人們才會充滿好奇和恐懼。

　　“吉利戴姆勒事件”的真實邏輯究竟是怎樣，吉利是否存乎高位接盤爆倉風險，作為國內投資者我們應從中領會到什么？

　　01  吉利當前并無爆倉風險

　　金融衍生工具，聽到這個詞就覺得它和極高的風險密不可分，如影隨行。

　　尤其是期權，是國際市場常用的金融衍生工具。在很多年以前，我們或許覺得這個詞離我們很遙遠。2015年之后，中國市場有了期權，隨后越來越多的期權品種在中國資本市場上市，人們從陌生到熟悉，越來越多的人了解期權的功能和作用，參與到期權的交易當中。

　　需要明確指出的是，期權只是工具，用來解決投資當中的需求和問題，它只提供解決方案，并不是那些非專業(yè)媒體口中的“妖魔”。

　　對此，我們將從建倉開始，透視吉利買入戴姆勒至今是否存乎爆倉風險。

　　2018年2月25日，吉利控股宣布，已通過旗下子公司收購戴姆勒9.69%具有表決權的股份，此次收購完成后，吉利集團將成為戴姆勒最大的股東，并承諾長期持有其股權。

　　吉利控股常務副總裁、CFO（首席財務官）李東輝彼時表示，此次收購是通過李書福持股的吉利集團有限公司設在境外的子公司進行相應的收購，從股權的價值來說，價值大約是90億美元。 

　?。c擊可看大圖）

　　上圖，是吉利收購戴姆勒之后的股價走勢，我們來分析一下這其中到底有什么樣的變化。

　　首先股價的高點是84.95美元不是傳言中的87美元。計算極限波動，從最高點至最低點下跌幅度為40.4%——這意味著，如果是長期持有，那么這個吉利面臨的最大跌幅是40%。

　　這看上去是個非常巨大的跌幅。但里面有兩個問題：

　　第一持有這樣的股權比例不是一天就能拿到的，會有長期的收購、買入的過程，其成本絕不會是最高價。 

　　如下圖，時間往前回溯一年，戴姆勒的價格維持在70-80之間的區(qū)域，這樣的區(qū)域完成收購和買入，其成本可能在75附近，而不是最高位的價格。

　?。c擊可看大圖）

　　我們在看最近的價格波動，如下圖，價格區(qū)域維持在55附近。

　?。c擊可看大圖）

　　股價從75區(qū)域跌倒55區(qū)域，這樣的下跌幅度只有26.67%。

　　關于領子期權策略在這筆交易中發(fā)揮的作用，我們以50ETF期權收益曲線組合為參照，進行解析。

　　單一的持有股票是簡單的收益曲線，如下圖：

　?。c擊可看大圖）

　　加入期權組合，構成簡單的領子期權收益曲線就會變成下圖： 

　　（點擊可看大圖）

　　重點是紅圈部分，當價格繼續(xù)下跌，虧損并不會繼續(xù)擴大，跌破了臨界點，無論跌多少，虧損都有限。

　　所以，即使吉利公司只用簡單的領子期權組合，這樣的下跌，不僅不會讓吉利的虧損不斷擴大，這樣的組合還會增加長期持有股票的收益。

　　更何況，吉利采用的是更復雜更靈活的期權組合——注意一個來自吉利官方的措辭，其使用的是：長期持有股票過程中的，低風險、中等收益的期權組合。

　　（在文章的第三部分，我會結合吉利的這個案例，給大家分享一種簡單的長期持有股票的期權組合策略：持有股票同時增強收益的一種解決方案。）

　　關于吉利的信息，有兩個部分，一個是減持，一個是爆倉。

　　以上，便不難理解，吉利官方回應關于減持和爆倉的信息時稱：媒體文章中關于公司因“領子期權”交易而導致巨虧的報道，對于“領子期權”金融工具的闡述存在常識性錯誤。

　　一言以敝：事實上，吉利收購戴姆勒過程中使用的期權策略是一種低風險、中等收益的期權組合策略，能夠幫助長期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者，有效控制無限下行風險。

　　該策略能在市場系統性風險下減小現貨持倉的回撤，相比杠桿收購要更為安全。

　　瓜不能白吃，學到知識最重要。那我們就借由吉利的這個案例，在以下兩個章節(jié)來闡釋兩個問題：一是爆倉，另一個是賺錢。

　　02 期權工具和爆倉

　　關于領子期權，我曾在上一篇分析中石化的文章（中石化的“魔鬼交易”）中和大家分享了它的特點和實際應用，正確的期權策略操作，不會有爆倉的風險。

　　那我們就看關于爆倉的描述，賣出看跌期權。

　　上一次我們對中石化風險評估的描述也說到了這個期權操作，賣出看跌期權能否爆倉呢？對于資金量小的投資者來說，爆倉的可能性是存在，但對于資金量比較大的投資者來說是否爆倉要看投資品種。

　　從市場主體上來說，期貨的期權和股票的期權是兩種完全不同的邏輯。

　　期貨期權對應商品，商品對應的生產，其標的可以不斷的創(chuàng)造，比如原油可以從油井當中不斷采集。

　　但股票完全不同，股票不是原油，不可以從礦里不斷生產。股票受發(fā)行股票的數量和市場的流動性的限制，在期權交易的操作當中和商品期貨的期權有完全不同的環(huán)境和結果。

　　股票是不能被無限生產的，市場當中流通的股票在一個時間段內是恒定的。所以在股票期權的交易當中，賣出看跌期權，并不一定意味著無限的風險，通常它也被用來作為買入股票的工具。巴菲特，也經常用這種方式作為買入股票、降低成本的一種選擇。

　　賣出看跌期權就是作為期權的義務方，背后要履行的義務是市場無論價格跌到多少，我承諾以這個價格買入你賣出的股票。但行權的規(guī)則是你得先買入這支股票，并以這個價格賣給我。

　　若你手中沒有股票或持有股票的數量比較少，那么要我行權，你就要再去市場上買到那些股票再賣給我。在市場中流通的股票數量恒定的前提下。當一些人為了行權去買入股票賣給我時，買入的這個動作，本身就推升了股價。

　　通過這個推理，你會發(fā)現股票期權和商品期貨期權是完全不同的底層邏輯和風險。

　　再有錢的公司在原油上都不可能和全球石油國的油井做對抗。但當我們把資金集中在某一家上市公司那些固定數量流通的股票上時，底層的風險和邏輯完全變了。

　　一個期權上的小建議：

　　如果我們長期看好一只個股，并選擇長期持有。那么在他下跌的過程當中，我們也可以選擇賣出虛值的看跌期權。在市場未跌到行權價時，既不占用資金成本，又能獲得額外時間價值的收益，降低我們買入個股的成本。

　　對于上市公司的控股第一大股東賣出看跌期權爆倉這樣的消息，我不會認同。

　　03 跑贏市場的賺錢

　　說完期權商品和股票的底層邏輯，我們回來說說賺錢這件事情。

　　還是說回領子期權，我們以50etf期權組合為例：

　　（點擊可看大圖）

　　如圖，標準的領子期權上漲和下跌的收益曲線都是有邊界的，如果長期看好個股，這樣的倉位并不能在大幅上漲的趨勢當中，保持利潤的連續(xù)性。

　　有一種追求長期相對收益對沖基金的常用做法：

　　假定我們要買入一定的數量某只股票并長期持有，我們可以不把資金全部買入這支股票，買入一部分股票，賣出一定數量高位虛值的看漲期權對應現在所持有的倉位，同時賣出一定數量虛值，看跌期權，對應需要加倉購買股票的數量。

　　若市場長期橫盤，持有的股票市值不變，不斷增加的是賣出看漲期權和賣出看跌期權帶來的時間價值的收益。

　　若股價上漲，賣出看漲期權的部分被行權手中將重新持有現金，重復最開始的操作。

　　若股價下跌，賣出看跌期權的部分被行權，相當于以更低的價格，增持了所計劃購買的股票，持倉股票數量變多，可以選擇賣出更多的虛值看漲期權，增加利潤，賺取時間價值。

　　若股價上漲，賣出的看漲期權部分被行權，手中重新持有新的現金，重復最開始的操作。

　　在一個長期持有并看好的持股過程當中，以上的幾個操作策略被不斷的循環(huán)重復，就實現了穩(wěn)定增長的相對價值收益。

　　期權的組合策略極其靈活、豐富多樣。對于吉利來說其期權工具組合可能更加豐富和復雜。

　　但從來只有一點：期權只是工具，解決人的需求和問題；虧損，只來自人性的貪婪和欲望。

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：高艷云