報告日期：2024年6月5日

結(jié)論：4月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱是對貨幣政策隱含收緊的“再適應(yīng)”，不宜以4月數(shù)據(jù)外推美國經(jīng)濟走勢，不宜對降息預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。

內(nèi)容摘要：從4月底公布的美國1季度GDP開始，緊隨其后的一系列美國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，包括非農(nóng)、PMI、地產(chǎn)銷售以及PCE消費數(shù)據(jù)，反映出美國經(jīng)濟正在降溫，“衰退交易”也再次升溫。

但我們認為這只是貨幣政策隱含收緊引起的短期經(jīng)濟波動，并不是經(jīng)濟衰退的征兆，不宜以4月美國數(shù)據(jù)走弱來外推經(jīng)濟走勢，也不宜對年內(nèi)降息預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。

站在廣義資產(chǎn)的視角下，資產(chǎn)價格可能已經(jīng)消化了“再通脹”帶來的金融條件收縮。市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的反應(yīng)并不“劇烈”，數(shù)據(jù)僅小幅不及預(yù)期，并非崩塌式走弱。

風險提示：美國勞動力市場超預(yù)期走弱，美國失業(yè)率超預(yù)期上行，美國高利率維持更長時間

>>以上內(nèi)容節(jié)選自天風宏觀已經(jīng)發(fā)布的研究報告：《美國這次真的要衰退了嗎？》，具體內(nèi)容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年6月16日

結(jié)論：隨著經(jīng)濟去金融化，金融數(shù)據(jù)對經(jīng)濟的指示意義正在逐漸減弱。

內(nèi)容摘要：表面上看，金融數(shù)據(jù)是受到了治理手工貼息、金融數(shù)據(jù)“擠水分”等短期因素的影響，但是2022年以來，金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的脫鉤已經(jīng)開始顯現(xiàn)，債務(wù)驅(qū)動的模式結(jié)束，經(jīng)濟“去地產(chǎn)化”之后也正在“去金融化”，應(yīng)逐漸淡化金融數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟的指示意義，更關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身和進行中的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

風險提示：金融周期與經(jīng)濟周期關(guān)系變化超預(yù)期，貨幣政策框架變化,M1統(tǒng)計口徑變化

>>以上內(nèi)容節(jié)選自天風宏觀已經(jīng)發(fā)布的研究報告：《再論經(jīng)濟“去金融化”》，具體內(nèi)容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年6月19日

結(jié)論：預(yù)計二季度GDP在5.1%左右，實現(xiàn)全年增長目標對下半年名義GDP提出了更高的要求。

內(nèi)容摘要：在一季度經(jīng)濟實現(xiàn)開門紅之后，二季度經(jīng)濟產(chǎn)需有所走弱。根據(jù)我們的估算，在產(chǎn)需雙雙走弱時，二季度GDP增速或回落至5.1%左右。這意味要想實現(xiàn)全年目標，下半年增速需要達到4.9%以上。GDP平減指數(shù)回升，對名義增速提出了更高的要求。出口景氣度成為觀察政策是否發(fā)力重要指標。

風險提示：使用高頻數(shù)據(jù)的估算工增和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)存在偏差，使用工增等估算第二、三產(chǎn)業(yè)或有偏差，估算固定資產(chǎn)投資分項占比或有偏差

>>以上內(nèi)容節(jié)選自天風宏觀已經(jīng)發(fā)布的研究報告：《二季度GDP增速有多少？》，具體內(nèi)容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年6月21日

結(jié)論：貨幣政策操作框架改革邁出第二步，LPR利率調(diào)整空間也正在打開。

內(nèi)容摘要：央行行長潘功勝在十五屆陸家嘴論壇上描繪出了未來的貨幣政策框架的藍圖。核心是以短期政策利率（OMO利率）為中樞逐步形成價格型調(diào)控為主的貨幣政策框架。后續(xù)的貨幣政策操作框架改革，可能包括淡化其他期限貨幣政策工具利率，調(diào)整利率走廊寬度，將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。

風險提示：貨幣政策調(diào)控框架定調(diào)發(fā)生額外變化、央行一攬子工具變化、貨幣政策變動超預(yù)期

>>以上內(nèi)容節(jié)選自天風宏觀已經(jīng)發(fā)布的研究報告，具體內(nèi)容請詳見《貨幣政策框架的過去、現(xiàn)在和未來》相關(guān)報告。

報告日期：2024年6月12日

結(jié)論：地產(chǎn)回歸理性之后，改革是下一階段的政策重點，也是決定市場風格的重要因素，對市場的影響主要通過風險偏好體現(xiàn)。

內(nèi)容摘要：六月以來，股債對地產(chǎn)政策的反應(yīng)從分化逐漸回歸一致。國債期貨在初期短暫回調(diào)后持續(xù)反彈，說明債市更關(guān)注地產(chǎn)政策的實質(zhì)影響；地產(chǎn)股后期也逐漸回調(diào)至政策出臺前的水平，反映出股市對政策的效果保持觀望。在基本面和政策面變化不大的情況下，三中全會召開前可能難有明顯的增量資金流入，A股或仍以板塊輪動為主。

風險提示：政策不及預(yù)期，經(jīng)濟運行不及預(yù)期，地緣政治風險

>>以上內(nèi)容節(jié)選自天風宏觀已經(jīng)發(fā)布的研究報告：《六月市場的宏觀邏輯》，具體內(nèi)容請詳見完整版報告。

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