組文報(bào)道：

　　周小川金融路線①一個(gè)整體改革論者的實(shí)踐

　　周小川金融路線②重塑中國(guó)銀行業(yè)

　　周小川金融路線③危機(jī)，刺激與代價(jià)

　　周小川金融路線④毀譽(yù)人民幣先生

　　周小川金融路線⑤改革的下半場(chǎng)

　　周小川金融路線①一個(gè)整體改革論者的實(shí)踐
    澎湃新聞?dòng)浾?邵媛媛 來源：澎湃新聞

　　【編者的話】

　　1980年代末，一本名為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)》的論文集引起中國(guó)學(xué)術(shù)界的巨大反響。參與寫作的“整體改革論者”被批評(píng)是“從書本出發(fā)”，“脫離實(shí)際”、流于“理想化”，因而不可行。但后來，周小川、樓繼偉、郭樹清……都走進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的試驗(yàn)田中。

　　我們的這組報(bào)道《周小川金融路線》分為5個(gè)部分。第一篇文章，簡(jiǎn)要回顧了周小川較為務(wù)實(shí)、溫和的改革實(shí)踐，接下來，我們會(huì)介紹他在中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)任上，重塑中國(guó)銀行業(yè)、應(yīng)對(duì)危機(jī)、人民幣國(guó)際化等各個(gè)領(lǐng)域的具體表現(xiàn)。

　　2017年3月10日，北京，十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議新聞中心在梅地亞中心多功能廳舉行記者會(huì)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川答記者問。 視覺中國(guó) 圖

　　2018年3月9日，70歲的周小川出席十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者，最后一次以中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)的身份公開亮相的周小川被追問的最后一個(gè)問題是——周行長(zhǎng)，你的繼任者是誰(shuí)？

　　正在離場(chǎng)的周小川回過頭來，把眼睛笑成了一條線，調(diào)皮回道：“你猜呀！”

　　十天后，人民銀行副行長(zhǎng)易綱被提名為新一任人民銀行行長(zhǎng)。

　　從2002年12月接任央行行長(zhǎng)，周小川“三連任”直至2018年3月，履職央行長(zhǎng)達(dá)十五年——是中國(guó)歷史上任期最長(zhǎng)的央行行長(zhǎng)。周小川是1980年代的整體改革論者，21世紀(jì)初出任央行行長(zhǎng)后的十五年，正值中國(guó)金融改革事業(yè)波瀾壯闊。

　　（一）

　　1986年，周小川從清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)工程專業(yè)畢業(yè)，獲得博士學(xué)位，響應(yīng)了學(xué)科鼻祖錢學(xué)森“用系統(tǒng)工程強(qiáng)調(diào)最優(yōu)化的思路看計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和改革”的號(hào)召，周小川進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究所，成為吳敬璉主持的中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)的課題小組中的一員。

　　周小川對(duì)經(jīng)濟(jì)濃厚的興趣來自從事經(jīng)濟(jì)工作的父母，父親周建南曾任中央顧問委員會(huì)委員、中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組顧問等工作。深圳證券交易所的成立，便是周建南調(diào)研后提出的建議。

　　在1980年代末，一本名為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)》的論文集出版了，此書的誕生立即引起中國(guó)學(xué)術(shù)界的巨大反響。著者們將自己稱為“整體改革論者”。周小川的多篇論文被摘錄進(jìn)這本書中。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)》

　　在書的前言中，吳敬璉形容經(jīng)濟(jì)體制改革——“一項(xiàng)較之制造個(gè)別產(chǎn)品乃至建設(shè)爭(zhēng)做工廠要復(fù)雜得多的系統(tǒng)工程。”

　　當(dāng)年，“整體改革論者”受到質(zhì)疑，他們被認(rèn)為是“從書本出發(fā)”、“脫離實(shí)際”、流于“理想化”，因而不可行。但后來，這些在被稱為“吳市場(chǎng)”的吳敬璉手下走出的年輕學(xué)者們，比如周小川、樓繼偉、郭樹清……都走進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的試驗(yàn)田中，他們的名字在中國(guó)家喻戶曉。

　　1990年代起，周小川先后在中國(guó)銀行、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外管局、中國(guó)建設(shè)銀行、證監(jiān)會(huì)任職。近十年中，他幾乎走遍了與金融相關(guān)的機(jī)構(gòu)。

　　2000年，周小川出任證監(jiān)會(huì)主席的當(dāng)天，股市高開以示歡迎。短短兩年后，對(duì)周小川的評(píng)價(jià)卻走向了兩極。欣賞者認(rèn)為他激濁揚(yáng)清，但多數(shù)股民是不滿的，他們指責(zé)周小川擾亂市場(chǎng)，留下一地雞毛。褒與貶都來自于他在資本市場(chǎng)開啟的一系列的市場(chǎng)化改革，證監(jiān)會(huì)主席周小川的名言是“市場(chǎng)可以解決的問題交給市場(chǎng)解決。”

　　2002年6月28日，上海國(guó)際會(huì)議中心，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川出席2002年滬港技術(shù)與資本聯(lián)動(dòng)研討會(huì)。 東方IC 資料圖

　　（二）

　　離開證監(jiān)會(huì)，周小川將市場(chǎng)主導(dǎo)的思想帶到了下一個(gè)辦公室，他來到成方街32號(hào)19樓，成為這幢外形有些像個(gè)元寶的大樓的主人——第11任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)。1983年，國(guó)務(wù)院決定由中國(guó)人民銀行行使國(guó)家中央銀行職能，在中國(guó)央行35年的歷史中，周小川的任期長(zhǎng)達(dá)15年。2008年連任后，已經(jīng)65歲（正部級(jí)干部的離退休年齡）的周小川在2013年升為副國(guó)級(jí)干部，再獲連任，前后橫跨三屆政府。

　　2002年，當(dāng)周小川剛履新央行時(shí)，中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款率正逼近50%。這讓新行長(zhǎng)很有危機(jī)感，在他眼里，“中國(guó)當(dāng)前進(jìn)行的金融企業(yè)改革是‘背水一戰(zhàn)’，今后不能再出現(xiàn)超出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常標(biāo)準(zhǔn)的大規(guī)模的不良資產(chǎn)。”他擔(dān)心如果金融生態(tài)沒改好，“不良資產(chǎn)比例就會(huì)高一些，比例過高仍舊有可能造成金融危機(jī)”。

　　在這場(chǎng)改革中，周小川創(chuàng)造性地使用外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備，以擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的方式對(duì)銀行進(jìn)行注資。隨后，大型國(guó)有銀行通過上市補(bǔ)充資本金，而央行出售持有的資產(chǎn)，收縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以收回當(dāng)初投放的流動(dòng)性。

　　改革效果在2008年全球金融危機(jī)中顯現(xiàn)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)出的承受力讓周小川掩飾不住得意：“從中國(guó)銀行的情況看，資本質(zhì)量并不是太大的問題，但對(duì)全球來說則是很大問題。”

　　2008年5月10日，2008陸家嘴論壇在上海舉辦，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川作主旨演講。  東方IC 資料圖

　　也是在金融危機(jī)時(shí)期，外部環(huán)境疲軟，下降的出口利潤(rùn)和放緩的外匯占款流入使銀行資金緊張。金融創(chuàng)新因此活躍，理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)拆借等表外業(yè)務(wù)的發(fā)展提高了銀行對(duì)市場(chǎng)利率的敏感。于是另一場(chǎng)改革，利率市場(chǎng)化，開始提速——由市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)政策改革。

　　周小川希望利率市場(chǎng)化能更好地平衡市場(chǎng)供求關(guān)系，他多次向銀行喊話：“一旦利率管制全部放開，將對(duì)商業(yè)銀行形成較大的市場(chǎng)壓力，這里面既有貸款競(jìng)爭(zhēng)也有存款競(jìng)爭(zhēng)，需要自己去對(duì)客戶做好解釋。”

　　在此期間，存、貸款上下浮動(dòng)區(qū)間管制被逐步放開，2015年10月，央行全面放開利率管制。回顧這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)19年時(shí)間的改革，收官者周小川說：“很多人認(rèn)為，存款利率市場(chǎng)化是利率市場(chǎng)化的最后一步。其實(shí)，這最后一步我們是分若干小步邁出來的。”

　　但利率市場(chǎng)化并未完成周小川所期待的優(yōu)化資源配置作用。在如國(guó)企改革等其他配套改革未跟上的情況下，一場(chǎng)在機(jī)制上放開了價(jià)格管制的改革對(duì)于金融生態(tài)的影響是有限的。

　　（三）

　　周小川被稱為“人民幣先生”，但他不喜歡這個(gè)稱謂。他說，如果是因?yàn)樗f話對(duì)人民幣有影響，他覺得并不合適。但如果這個(gè)稱呼指的人民幣匯率改革，“那倒未嘗不可”。

　　周小川幾乎是踏著國(guó)內(nèi)外敦促中國(guó)進(jìn)行匯率改革的聲音來到央行行長(zhǎng)這個(gè)位子上的。但匯率問題一直存在矛盾，是一個(gè)至今都未能解開的難題。外匯儲(chǔ)備過度積累相當(dāng)于變相投放基礎(chǔ)貨幣，增加的流動(dòng)性易引發(fā)通脹危險(xiǎn)。但另一邊，作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，解決就業(yè)和創(chuàng)造稅收的中國(guó)出口企業(yè)軍團(tuán)，能否承受浮動(dòng)匯率帶來的轉(zhuǎn)型陣痛也不能忽視。

　　很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)的匯率問題保持著一種僵式：外界不停施壓人民幣升值，中國(guó)當(dāng)局頻繁表態(tài)匯率是本國(guó)自主決策，而市場(chǎng)的升值預(yù)期揮散不去，于是升值成本越壘越高。

　　2005年，央行發(fā)布公告，人民幣實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度——因亞洲金融危機(jī)重新盯住美元的人民幣，在8年之后，再次站上了匯率改革的跑道。

　　匯改后的人民幣進(jìn)入了一條溫和升值的通道。其穩(wěn)定的單邊升值模式變相鼓勵(lì)著投機(jī)，價(jià)格改革沒有一步到位，資源配置仍然扭曲。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，為了度過危機(jī)，匯率改革再次暫停，于兩年后重啟。

　　2008年10月8日，土耳其伊斯坦布爾，行人看著不斷變化的外匯屏幕。美聯(lián)儲(chǔ)和來自世界各地的六家其他主要央行在當(dāng)日降息， 試圖防止金融危機(jī)成為全球經(jīng)濟(jì)崩潰。  東方IC 資料圖

　　危機(jī)的到來造就的是人民幣國(guó)際化的機(jī)遇。金融危機(jī)暴露了美元獨(dú)霸下的世界貨幣體系的脆弱，貨幣的多極化利于國(guó)際貨幣的穩(wěn)定。危機(jī)后，中國(guó)取代日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣需要獲得與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相稱的國(guó)際地位。

　　人民幣國(guó)際化改革的一大特點(diǎn)是，突破常規(guī)路徑——中國(guó)尚未開放資本賬戶，人民幣還不是可自由兌換貨幣。

　　周小川曾就順序問題談過看法：“道理上說，要改革就應(yīng)該先解除各種不必要的管制政策，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，然后再推進(jìn)人民幣的海外使用……但即使人民幣還沒可兌換，也已經(jīng)收到了周邊其他國(guó)家的歡迎，那你攔著干什么？”

　　升值預(yù)期下的人民幣成為一款極受歡迎的貨幣，境外投資者樂于持有人民幣套匯套利，官方看到外界對(duì)人民幣的熱情，信心上升，推進(jìn)本幣國(guó)際化力度前所未有：建立境外離岸市場(chǎng)，與他國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議，境外發(fā)行人民幣國(guó)債等。人民幣國(guó)際化進(jìn)程迅速。

　　這期間，一場(chǎng)關(guān)于資本賬戶開放的辯論展開了。2012年初，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成指出當(dāng)前是資本賬戶開放的機(jī)遇期，并表明立場(chǎng)，不能過分強(qiáng)調(diào)價(jià)格市場(chǎng)化或人民幣國(guó)際化條件完全成熟再進(jìn)行資本項(xiàng)目開放。學(xué)界中，如中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定、北京大學(xué)教授林毅夫隨即發(fā)出不同觀點(diǎn)，他們不能接受如此冒進(jìn)的改革步驟。

　　2012年11月17日，國(guó)際金融論壇2012全球年會(huì)在北京舉行。本屆大會(huì)主題為：世界經(jīng)濟(jì)格局變遷與全球金融改革。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川。 東方IC 資料圖

　　2013年年底，十八大推出一攬子全面深化改革方案，人民幣政策核心從匯率水平變?yōu)槿嗣駧艊?guó)際化和資本賬戶開放。

　　2015年，周小川透露年內(nèi)完成基本開放的意愿。不少人揣測(cè)央行心思：借助人民幣國(guó)際化——這個(gè)具有中國(guó)夢(mèng)色彩、社會(huì)辨識(shí)度高的改革，推動(dòng)資本項(xiàng)目開放及倒逼國(guó)內(nèi)的金融改革。像杠桿一樣，撬開難啃的骨頭。

　　但周小川的努力并未收獲回報(bào)，原本熱鬧和看似順暢的改革還是遇到了拐點(diǎn)。

　　2015年8月11日，央行下調(diào)人民幣兌美元中間價(jià)近2%，同時(shí)放開中間價(jià)干預(yù)，每日匯率中間價(jià)以前一日收盤價(jià)作參考。這天，是金融界著名的“811匯改”。

　　央行下調(diào)匯率，向全世界表明人民幣貶值預(yù)期的到來。一時(shí)間，人民幣套利游戲遭遇急剎車，逐利的資本迅速打拐，一哄而散。本國(guó)居民則迎來外匯儲(chǔ)備的配置機(jī)遇，銀行柜臺(tái)前，換匯隊(duì)伍冗長(zhǎng)。

　　三天后，貶值幅度超出了央行內(nèi)心的價(jià)位，失去了中間價(jià)調(diào)控的央行一邊喊著“人民幣沒有貶值基礎(chǔ)”，一邊將戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)至外匯市場(chǎng)，大量賣出外匯儲(chǔ)備，抬高做空成本，給做空者下馬威。

　　2016年1月，央行再次修改中間價(jià)形成機(jī)制，以參考“一籃子貨幣+中間價(jià)”作為過渡。人民幣進(jìn)入漸進(jìn)式貶值通道。

　　人民幣失去了升值吸引力，境內(nèi)資本外流明顯，央行不得不加強(qiáng)資本管制防止資本外逃。原計(jì)劃在2015年開放的資本賬戶的大門，這次關(guān)得比以前還緊，人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩。

　　（四）

　　就像周小川沒有刻意染回黑色的灰發(fā)，隨著年齡的增加，他的眼皮松弛塌下，若這位70歲的行長(zhǎng)不再笑容可掬，和中國(guó)從2012年步入穩(wěn)健增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)一樣，難免顯出一種沉郁之感。

　　改革走到了下半場(chǎng)。層出不窮的金融風(fēng)險(xiǎn)與顯得落后的監(jiān)管體系成了中國(guó)金融的新挑戰(zhàn)，能否順利度過風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到周小川之前的所有努力。

　　2017年3月26日，海南省瓊海市，周小川出席博鰲亞洲論壇。 視覺中國(guó) 資料圖

　　哈佛大學(xué)亞洲研究中心研究員William Overholt評(píng)價(jià)道：“在周小川的任期間，中國(guó)人民銀行成為最受尊敬的中國(guó)機(jī)構(gòu)。通貨膨脹得到控制，人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，并轉(zhuǎn)向成為市場(chǎng)化的貨幣。這些都是艱巨而重要的成就。”

　　突破困難的周小川放開了能放開的名義上的金融管制，由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系與金融體系存在的扭曲，市場(chǎng)反應(yīng)不到位。央行行長(zhǎng)的努力能否發(fā)揮作用，還要取決于整個(gè)中國(guó)的大氣候。

　　就像卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)高級(jí)研究員黃育川向澎湃新聞表示的：“他主要的成功是支持金融體系逐步自由化。但是需要認(rèn)識(shí)到，金融改革不能獨(dú)立于其他部門管理的財(cái)政制度和貿(mào)易制度的改革。”

　　作為行長(zhǎng)，周小川特征明顯：他是從理想激進(jìn)學(xué)者到務(wù)實(shí)漸進(jìn)操盤者的典型劇本；與貨幣政策相比，他在金融改革上的成績(jī)與思路更明朗；對(duì)比國(guó)內(nèi)公眾的批評(píng)成風(fēng)，他在學(xué)界的名聲不壞，而且受到了國(guó)際上的極高贊譽(yù)。

　　周小川對(duì)改革的決心可以從他1988年夏天的論文中看出——“雖然我們不能期望一種體制向另一種經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌在一個(gè)早上實(shí)現(xiàn)，但我認(rèn)為，久拖不決定非好的選擇，應(yīng)該盡量爭(zhēng)取在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制的基本轉(zhuǎn)軌，即進(jìn)行初步配套的一攬子改革，把新的經(jīng)濟(jì)機(jī)制的主要框架搭起來，使之能夠發(fā)揮體制的整體協(xié)調(diào)功能，形成‘國(guó)家調(diào)節(jié)市場(chǎng)，市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)’的良性循環(huán)的經(jīng)濟(jì)體制。”

　　當(dāng)一個(gè)曾經(jīng)激進(jìn)的“整體改革論”者站在了金融改革的最前線，在2002年的冬天即將結(jié)束時(shí)，周小川的實(shí)踐開始了。

　　（注：本系列報(bào)道中的周小川的引語(yǔ)皆來自其論文與公開講話）

責(zé)任編輯：楊暢