歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在居民財(cái)富快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，財(cái)富全球化配置的需求日益強(qiáng)烈，從而推動(dòng)資本出海尋找投資機(jī)會(huì)。港股通的推出解決了外匯額度的問(wèn)題，投資港股不再需要外匯額度。截至2018年3月15日，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)2017年以來(lái)累計(jì)上漲43.36%，跑贏全球主要指數(shù)。整體來(lái)看，港股之所以能夠領(lǐng)跑全球，在于占盡“天時(shí)、地利、人和、錢(qián)足”：
天時(shí)：滬港通、深港通相繼開(kāi)通，香港和內(nèi)地股市互聯(lián)互通不斷強(qiáng)化。年初以來(lái)人民幣匯率的穩(wěn)定有利于增強(qiáng)海外資金配置港股的信心，同時(shí)企業(yè)盈利改善，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)上市公司盈利在2018年繼續(xù)改善。
地利：與全球主要市場(chǎng)指數(shù)比較，港股估值仍處于“價(jià)值洼地”，2018年3月15日，恒生指數(shù)PE估值為13.1倍，恒生國(guó)企指數(shù)估值為11.5倍。目前恒生AH溢價(jià)指數(shù)為125左右，港股相比A股仍有較大程度的折價(jià)。
人和：港股“高分紅”的特質(zhì)受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。此外，港股回購(gòu)趨于活躍，特別是自2015年下半年起顯著升溫，在港股上市的中資股頻頻回購(gòu)。
錢(qián)足：海外資金對(duì)港股再配置，新興市場(chǎng)基金對(duì)香港市場(chǎng)處于持續(xù)低配的狀態(tài)。自2017年4月開(kāi)始，港股市場(chǎng)每月資金均為正流入，一定程度上顯示海外資金在回流港股；內(nèi)地資金南下，自深港通開(kāi)通以來(lái)，南下資金累計(jì)流入6500多億，每日港股成交中南下資金的占比在10%-15%，對(duì)港股的影響力在逐漸增大，A股的力量和投資邏輯會(huì)逐步影響港股。
港股賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，港股銀行獲得廣泛關(guān)注。2017年以來(lái)，截至2018年3月15日，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上證綜指上漲6.04%，中證銀行指數(shù)上漲17.63%；同期恒生指數(shù)上漲43.36%，中證香港銀行指數(shù)上漲38.62%。銀行行業(yè)正迎來(lái)基本面的持續(xù)改善：從短期來(lái)看，一季度銀行股具有向上的確定性，主要邏輯是：估值、業(yè)績(jī)、流動(dòng)性三點(diǎn)支撐；利率下行帶動(dòng)銀行股估值修復(fù)；周期復(fù)蘇銀行先行。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，最新公布的2017年四季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示行業(yè)基本面在改善。主要是商業(yè)銀行NIM在環(huán)比回升，四季度達(dá)到2.10%，環(huán)比回升3個(gè)bp；資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，潛在信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)降低。不良率在持平，四季度為1.74%；關(guān)注類貸款占比在環(huán)比下降，四季度為3.49%，環(huán)比下降7個(gè)bp。
展望未來(lái)，銀行板塊即將迎來(lái)眾多催化劑，行業(yè)基本面持續(xù)改善。一方面，在監(jiān)管影響邊際減少下，銀行負(fù)債端成本壓力減少，同時(shí)在資產(chǎn)收益率持續(xù)改善下，帶來(lái)NIM的回升；另外一方面，行業(yè)不良生成率明顯在下降，資產(chǎn)質(zhì)量在逐漸改善。
受金融去杠桿、整治金融亂象等影響，2017年商業(yè)銀行ROE僅12.56%，處于歷史底部。2018年在行業(yè)基本面持續(xù)改善下，行業(yè)盈利能力將會(huì)有所增強(qiáng)，ROE將回升，帶來(lái)估值的修復(fù)。經(jīng)過(guò)一年多的金融風(fēng)險(xiǎn)防范和控制工作，銀行體系的隱含風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯下降，陸續(xù)出臺(tái)的政策將驅(qū)動(dòng)銀行業(yè)務(wù)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。如撥備覆蓋率監(jiān)管要求的下調(diào)，將提高銀行不良的真實(shí)性，帶動(dòng)銀行PB重回1以上。
另外，A股將正式納入MSCI指數(shù)，對(duì)銀行股來(lái)說(shuō)也是一個(gè)重大利好。在納入MSCI指數(shù)之后，預(yù)計(jì)將會(huì)有千億增量資產(chǎn)入場(chǎng)，其中銀行股的占比較高，對(duì)于A股和港股來(lái)講都算是有利的因素，有一定的持續(xù)性。
香港銀行板塊歷來(lái)屬于權(quán)重板塊，加權(quán)股息率為3.32%，加權(quán)PB僅1.06倍，在所有行業(yè)中估值最低，具有較高的配置價(jià)值，受到保險(xiǎn)和銀行理財(cái)?shù)荣Y金的青睞，也是海外資金重點(diǎn)配置的品種。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和企業(yè)盈利改善，銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)也隨之下降，息差已經(jīng)開(kāi)始收斂，商業(yè)銀行不良率預(yù)計(jì)見(jiàn)頂，有望推動(dòng)銀行估值的提升。目前中資銀行相對(duì)A股折價(jià)也在相對(duì)高位，價(jià)差收斂為香港銀行板塊提供一定安全墊。
最后值得一提的是，歷史上由于兩地投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)投資風(fēng)格的差異，港股銀行一直比A股銀行便宜，然而這并不是必然的規(guī)律。未來(lái)，港股的表現(xiàn)也可能與A股背離，使得AH溢價(jià)率小于100，即港股貴于A股。
責(zé)任編輯：馬婕
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