作者丨陳夢(mèng)霏

　　來(lái)源 丨野馬財(cái)經(jīng)

　　在“內(nèi)憂外患”的雙重夾擊下，西子停車(chē)能否順利闖關(guān)IPO。

　　常言道“自古江南出美女”。

　　古有位列“四大美女”之首的西施出身江南，聞名天下；今有同樣生于江浙，又與美人同名的“西子智能停車(chē)”闖關(guān)IPO，最近在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了招股說(shuō)明書(shū)。

　　盡管在群雄并起的智能停車(chē)行業(yè)，杭州西子智能停車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)：西子停車(chē)）尚有一席之地，但能否登陸A股市場(chǎng)，還得看它要如何趟過(guò)高負(fù)債的暗流。

　　負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)水平

　　西子停車(chē)2004年成立，主要從事機(jī)械式停車(chē)設(shè)備研發(fā)、銷(xiāo)售、維保以及停車(chē)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，公司控股股東為“西子孚信”，實(shí)際控制人為陳夏鑫（王水福的妻弟）、王水福。

　　在浙商里面，尤其是制造業(yè)領(lǐng)域，“王水福”是一個(gè)常常被提起的名字。從一個(gè)默默無(wú)聞的花園農(nóng)機(jī)廠供銷(xiāo)員，到創(chuàng)立西子電梯集團(tuán)，白手起家的王有福曾一度被外界視為是“做電梯的”和“做鍋爐的”。 而王水福真正走進(jìn)公眾視野，還得從1997年，西子電梯與世界電梯巨頭美國(guó)奧的斯（OTIS）合資說(shuō)起。

　　當(dāng)年在美方占股西子奧的斯30%，中方占股70%的情況下，王水福通過(guò)“合資借力”的方式，以退為進(jìn)主動(dòng)將控股權(quán)提前交到美方手中，以此為公司引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)和管理、品控體系，成為國(guó)內(nèi)電梯領(lǐng)域的翹楚。其眼界和氣度，迄今為止仍為浙商們所津津樂(lè)道。

　　在這樣一位身經(jīng)百戰(zhàn)的民營(yíng)企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)下，西子停車(chē)實(shí)力自然也不差。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，西子停車(chē)是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有九大類(lèi)機(jī)械式停車(chē)設(shè)備制造資質(zhì)的企業(yè)之一。其生產(chǎn)銷(xiāo)售的機(jī)械式停車(chē)設(shè)備是“浙江省名牌產(chǎn)品”，遍布北京、上海等國(guó)內(nèi)一百多個(gè)主要城市，市場(chǎng)占有率約為5%。

　　近年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也是頗為喜人，2014年至2017年1—9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7億元、6.4億元、7.01億元和5.86億元，同期凈利潤(rùn)4543萬(wàn)元、6274萬(wàn)元、8677萬(wàn)元以及5003萬(wàn)元。

　　盡管業(yè)績(jī)亮眼，但野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）發(fā)現(xiàn)西子停車(chē)的資產(chǎn)負(fù)債率卻高的驚人。2014年至2017年9月末，西子停車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)74.60%、71.98%、71.24%及67.25%，遠(yuǎn)高出同期內(nèi)行業(yè)平均水平2倍不止。

　　（西子停車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比行業(yè)水平情況）

　　究竟是什么原因，導(dǎo)致西子停車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率跑偏如此嚴(yán)重呢？

　　高負(fù)債的背后

　　野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）在西子停車(chē)的“營(yíng)業(yè)成本”一欄中找到了答案。

　　西子停車(chē)人士對(duì)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）表示，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于停車(chē)設(shè)備銷(xiāo)售及維保業(yè)務(wù)，停車(chē)設(shè)備原材料與鋼材較為相關(guān)，因此上游原材料價(jià)格波動(dòng)也是影響公司毛利率的重要因素。

　　招股說(shuō)明書(shū)中顯示，2014 年至 2017 年 1-9 月，西子停車(chē)材料成本占營(yíng)業(yè)成本基本都在80%以上。由此可見(jiàn)，原材料價(jià)格是影響公司盈利水平的重要因素，所言不虛。 

　　事實(shí)上，2014年以來(lái)，我國(guó)鋼材價(jià)格的變化趨勢(shì)也的確與西子停車(chē)近年來(lái)的盈利波動(dòng)情況相符。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2014 年初至 2015 年末，鋼材價(jià)格持續(xù)下降，材料采購(gòu)價(jià)格走低，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上漲近2成；而2016年起，鋼材價(jià)格逐漸上漲，材料采購(gòu)價(jià)格隨之上漲，西子停車(chē)2017年1—9月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流竟下跌7成。

　　此外，西子停車(chē)還在采訪回復(fù)中提到，融資渠道較為單一，業(yè)務(wù)合同從簽訂到驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，也是公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)公司的原因之一。

　　而野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）發(fā)現(xiàn)，西子停車(chē)在融資方面確實(shí)存在明顯短板，幾乎每到缺錢(qián)的時(shí)候都是靠母公司或者銀行（貸款）輸血。

　　更令人擔(dān)憂的是，2014年至2017年9月，西子停車(chē)應(yīng)收賬款與流動(dòng)資產(chǎn)比例也在不斷攀升（分別為 31.30%、33.98%、37.19%及40.53%），再加上資產(chǎn)負(fù)債率偏高等因素，西子停車(chē)資金周轉(zhuǎn)情況和可持續(xù)盈利能力不容樂(lè)觀。

　　北京一證券分析師方大雄對(duì)野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）表示，這家公司明顯是自力更生型。吸收的投資（含股權(quán)、借款等）總額逐年遞減、企業(yè)投資回報(bào)率低，但停車(chē)行業(yè)是個(gè)高投入、回報(bào)期周期長(zhǎng)，對(duì)參與方的資金實(shí)力要求又比較高的行業(yè)，沒(méi)有資本助力很難做大做強(qiáng)。

　　那么針對(duì)這一系列風(fēng)險(xiǎn)，西子停車(chē)又將如何應(yīng)對(duì)？西子停車(chē)給出的應(yīng)對(duì)之策是，本次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金到位后，公司資產(chǎn)規(guī)模將出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率將顯著降低，債務(wù)結(jié)構(gòu)將更加合理。不過(guò)這一切，都在IPO成功的前提下了。

　　智能停車(chē)行業(yè)前景幾何

　　事實(shí)上，IPO之路上西子停車(chē)不僅面臨著高負(fù)債的內(nèi)憂，還面臨著來(lái)自行業(yè)政策變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等外患。

　　西子停車(chē)在招股書(shū)中一直強(qiáng)調(diào)在日益嚴(yán)峻的“停車(chē)難”背景下，機(jī)械式停車(chē)設(shè)備的市場(chǎng)前景良好，公司盈利能力提升指日可待，但別忘了停車(chē)設(shè)備行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)，房地產(chǎn)政策對(duì)停車(chē)產(chǎn)業(yè)的影響自然不言而喻。房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，也會(huì)影響到停車(chē)設(shè)備行業(yè)。  

　　此外，有公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示截至2016年底，取得停車(chē)設(shè)備制造許可資質(zhì)的企業(yè)逾500家，而在2017年新增企業(yè)更是超過(guò)100家。顯然智能停車(chē)行業(yè)已逐漸進(jìn)入“紅海”期。

　　西子停車(chē)雖作為國(guó)內(nèi)較早一批進(jìn)軍智能停車(chē)行業(yè)的企業(yè)，卻并未獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截止目前，由支付寶“ETCP”、“停簡(jiǎn)單”以及“輝通科技”三家企業(yè)組成的智能停車(chē)行業(yè)第一陣營(yíng)已基本形成，且獲得了大量融資，擁有其他競(jìng)爭(zhēng)者難以匹敵的核心優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。

　　和以上幾家智能停車(chē)第一梯隊(duì)企業(yè)相比，西子停車(chē)的短板就是融資渠道單一，成本高。若西子停車(chē)此次順利登陸資本市場(chǎng)，相當(dāng)于就有了暢通的融資渠道，融資成本也會(huì)下降。但是，如果不幸未能上市成功，要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下殺出重圍，挺進(jìn)智能停車(chē)行業(yè)第一梯隊(duì)恐怕就夜長(zhǎng)夢(mèng)多了。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104