文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭磊

　　仔細分析不難發現，基建實際上比市場偏悲觀的預期要好。民間投資回升是一個好的信號，經歷了去產能和環保的影響脈沖和行業集中度的提升，實體企業將進入正常的資本開支修復周期。

郭磊：目前經濟基本平穩

　　工業增加值偏高不應從天氣等因素去解釋，鋼鐵、水泥等領域均存在明顯的供給放量，可能和去年末價格躍升有關。2018年1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.2%，顯著高于前值的6.2%，也高于市場一致預期。關于工業增加值偏高的解釋之一是與嚴寒有關，因為電力等公用事業部門的工業增加值增速為13.3%。但這種解釋不合理的地方在于，相對于居民用電來說，工業用電是電力部門更重要的下游；而制造業、采礦業工業增加值也同樣有加速。

　　其實從重要工業品的產量不難發現，粗鋼、鋼材、水泥、原煤等領域有明顯的供給放量，這應該是工業增加值超預期上升的主要原因。而這些領域的供給放量可能和2017年末上游價格的躍升脈沖有關。價格快速上升帶來的賺錢效應導致1-2月供給端迅速擴張，從這一角度不難理解上游庫存在1-2月的超季節性偏高，以及同期價格的壓力。

　　仔細分析不難發現，基建實際上比市場偏悲觀的預期要好。我們知道，基建投資一般包括三塊，一是交通運輸、倉儲和郵政業；二是水利、環境和公共設施管理業；三是電力熱力等公用事業。這次統計局沒公布這一口徑的基建，公布了第三產業口徑的基建，即不包含電力熱力等公用事業部門，而把它歸為了第二產業口徑的投資。

　　如果我們還原一下原口徑的基建，大約為11.3%。這一數據不算低。去年年初基建是一個高峰，2017年1-2月基建是23%的超高基數，本身就會先顯著拉低本期增速；基數在3月和5月將下臺階。同時，拉低整個數字的還包括本期只有-6%的公用事業投資。電力熱力的公用事業投資在春節月份的異常值并不代表全年，2017年這一領域基數偏低，2018年增速大概率會顯著高于1-2月。

　　第三產業口徑的基建（不包含電力等公用事業部門）增速為16.1%，較2017年回落3.0個點。我們估計目前趨勢值之下，排除電力公用事業短期擾動，原口徑的基建增速大約比去年回落2.0個點左右，這比市場偏悲觀的預期要好。

　　地產數據比較復雜，銷售在年初高基數下的4%對應全年值并不低，但新開工和拿地偏低，隱含的價格上升也是雙刃劍。就去年初的基數來說，1-2月房地產銷售面積4.1%并不算低，甚至略超預期；銷售額15.3%的增速高于去年Q4。但投資完成額畢竟是歷史情況的滯后指標，代表目前的購地、新開工、施工等指標均偏低。簡單來說，在地產投資里面，新開工決定“建安投資”，購地決定“其它費用”，二者分別占投資完成額的3/4和1/4。而購地費用的繳款滯后于真實土地成交。所以，目前的投資回升大概率是前期高拿地的滯后反映。

　　為什么新開工偏低？這可能和今年地產年后的復工節奏有關。工業復工相對規律；而地產復工受節日分布和農民工返城影響大一些。在前期高拿地和目前低庫存的情況下，按說新開工不應太低；但這一假設需要后續驗證，目前數據在一定程度上會增加市場疑慮。

　　銷售額和銷售面積剪刀差隱含的價格上升也是一把雙刃劍。一般就地產領域的居民投資行為來說，價格堅挺會帶來后續銷售韌性；但這一輪價格走高應該部分和縣域市場的棚改貨幣化有關，價格若上升過快不排除會引發政策在棚改領域的政策微調。

　　民間投資回升是一個好的信號，經歷了去產能和環保的影響脈沖和行業集中度的提升，實體企業將進入正常的資本開支修復周期。1-2月民間投資較去年底回升2.1個點，顯著快于整體投資的回升幅度。這是一個相對積極的信號。從歷史數據看，2016年的去產能期間是民間投資與整體投資增速拉開的第一波；2017年的環保升級是增速差距拉開的第二波。經歷了去產能和環保升級，不具備技術和成本優勢的企業淘汰，相關產業完成了市場集中度的提升和環保成本的內生化。在資本開支絕對低位的背景下，企業將進入資本開支的緩慢修復周期。

　　季節性來說，消費基本正常。汽車零售的超高增速與基數有關，但從環比來看這塊也不差。春節期間的消費數據一般偏低，1-2月消費9.7%，比去年全年值低，但比去年1-2月還要高0.2個點。季調環比的1月和2月消費增速分別為0.59%和0.76%，基本正常。

　　而且本期文化辦公用品類增速為-0.9%，比去年12月的增速回落達13個點以上，比去年全年值回落10.7個點。這一數據的異常值對消費整體增速亦有一定擾動。

　　限額以上的消費品類中，汽車零售額增速為9.7%，對整體帶動明顯。汽車的高增速與去年同期低基數有關，去年同期為-1%。但就近三個月的環比來看，目前汽車零售的景氣度并不低。我們估計這一過程和棚改貨幣化后的消費升級有關。

　　整體來看，目前經濟基本平穩，這對于悲觀預期是一個糾正。整體來看，1-2月經濟數據大致確認了三個事情：一是年初原材料庫存偏高、價格偏弱的背景是供給端偏強，而不是供給端偏弱；二是基建投資沒有出現直奔個位數的硬著陸，變化相對溫和；三是地產銷售數據尚可，在高基數下都沒有出現負增長。這三點都是積極的，這對于市場悲觀預期來說是一個修正。稍微偏弱的是地產新開工數據，我們需要對后續數據繼續觀察。

　　風險提示

　　1）國內經濟下行超預期；

　　2）融資環境影響超預期。

　　(本文作者介紹：廣發證券首席宏觀分析師。)