文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專(zhuān)欄 Project Syndicate 作者馬丁·費(fèi)德?tīng)査固梗琈artin Feldstein，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，智庫(kù)機(jī)構(gòu)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究局名譽(yù)主席，曾于1982~1984年間任里根總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席。

　　美國(guó)的長(zhǎng)期利率已經(jīng)抬頭，并可能繼續(xù)上漲。在過(guò)去20個(gè)月中十年期國(guó)債收益率已經(jīng)翻了一番有多，從1.38%上升到2.94%。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況？

美國(guó)國(guó)債利率為何一路走高？

　　美國(guó)的長(zhǎng)期利率已經(jīng)抬頭，并可能繼續(xù)上漲。在過(guò)去20個(gè)月中十年期國(guó)債收益率已經(jīng)翻了一番有多，從1.38%上升到2.94%。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況？

　　這1.56%的上漲大約一半是由于實(shí)際利率上升所致——該利率是根據(jù)通脹指數(shù)型十年期美國(guó)國(guó)債來(lái)計(jì)算的，后者的預(yù)期實(shí)際收益率已從2016年7月的0上漲至目前的0.82%。而利率上漲的另一半則反映出預(yù)期通脹率已經(jīng)從1.38%上升到了2.12%。

　　處于高位且不斷上升的利率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，特別是對(duì)股票和房屋價(jià)格。由于過(guò)去十年的極低利率導(dǎo)致股票價(jià)格上漲至空前高位，因此轉(zhuǎn)向較高利率將放緩并壓低股價(jià)。實(shí)際利率水平對(duì)股價(jià)尤為重要，因?yàn)檩^高的通脹會(huì)以抵消較高利率中的通脹組成部分的方式推高名義利潤(rùn)。

　　而住房抵押貸款利率則反映了長(zhǎng)期國(guó)債收益率，過(guò)去20個(gè)月間30年期抵押貸款利率上升了1%。房?jī)r(jià)反映了名義利率和實(shí)際利率。更高的名義利率會(huì)通過(guò)增加各類(lèi)規(guī)模抵押貸款的每月利息支付額來(lái)限制合格購(gòu)房者的數(shù)量。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也對(duì)長(zhǎng)期利率有著重要影響。雖然美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)上只會(huì)控制短期聯(lián)邦基金利率，但投資者對(duì)該利率變化的反應(yīng)取決于他們對(duì)利率變化將持續(xù)多久的預(yù)期。如果預(yù)計(jì)短期利率上升將持續(xù)或成為未來(lái)進(jìn)一步上漲的指標(biāo)，那么長(zhǎng)期利率也會(huì)上漲。在2008年金融危機(jī)后的寬松貨幣政策期間，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0.15%并宣布將長(zhǎng)期處于低位。結(jié)果不出意外長(zhǎng)期利率也從2014年初的3%下降到了2016年年中的1.5%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在開(kāi)始提高短期利率，并表示在未來(lái)幾年都會(huì)如此，目標(biāo)是在2020年及以后將其提升到將近3%。這一聯(lián)邦基金利率翻番的狀況將拉高長(zhǎng)期債券利率。

　　在過(guò)去的十年中美聯(lián)儲(chǔ)一直都會(huì)干預(yù)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)并將其作為旨在刺激經(jīng)濟(jì)的“非常規(guī)貨幣政策”的一部分。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，將其資產(chǎn)負(fù)債表從2008年的9000億美元增加到當(dāng)前將近4.5萬(wàn)億美元。這些債券購(gòu)買(mǎi)抬高了債券的價(jià)格并導(dǎo)致其收益率下降。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正在縮減資產(chǎn)負(fù)債表，迫使市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)更多的債券，從而提高利率。

　　預(yù)期的通貨膨脹變化對(duì)長(zhǎng)期利率有著直接影響。對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和失業(yè)率下降的信心提高了投資者對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，拉高了十年期國(guó)債的名義利率。目前通脹率仍然很低，過(guò)去12個(gè)月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)僅上漲2.1%。但僅為4.1%的失業(yè)率以及疲軟的美元令投資者的預(yù)期通脹率不斷上升。以通脹指數(shù)型債券來(lái)顯示的未來(lái)十年預(yù)期通脹率在2016年7月后的14個(gè)月內(nèi)僅上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)，但在隨后五個(gè)月就拉升了0.8個(gè)百分點(diǎn)。而未來(lái)通脹上升的證據(jù)將體現(xiàn)在較高的長(zhǎng)期利率上。

　　預(yù)算赤字?jǐn)U大和國(guó)債增加也將推高長(zhǎng)期利率。預(yù)計(jì)聯(lián)邦預(yù)算赤字將從近幾年相當(dāng)于GDP3.5%上升到2018年以及隨后兩年時(shí)間的5%水平。在過(guò)去十年中，債務(wù)相對(duì)GDP的比率翻了一番，達(dá)到75%，并預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)十年內(nèi)增長(zhǎng)到近100%。我自己則預(yù)測(cè)由于政府支出的持續(xù)增加以及近期個(gè)人所得稅的削減，債務(wù)水平還會(huì)更高。

　　因此，政府的債券凈銷(xiāo)售額將從2017年的約7000億美元上升到2019年的1萬(wàn)億美元以上，到2027年約為1.5萬(wàn)億美元。因此，十年期間債務(wù)累計(jì)增加約10萬(wàn)億美元。那么顯然需要更高的實(shí)際利率才能讓市場(chǎng)消化掉這些債券。

　　所有這些都可能使新的儲(chǔ)戶開(kāi)心，因?yàn)樵谶^(guò)去十年的大部分時(shí)間中一直遭受?chē)?yán)厲金融打壓的儲(chǔ)蓄回報(bào)開(kāi)始上漲。但更高的利率則可能讓房主和股東更容易蒙受損失。

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　　(本文作者介紹：報(bào)業(yè)辛迪加（Project Syndicate）被稱(chēng)為“世界上最具智慧的專(zhuān)欄”，作者來(lái)自全球頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)者、諾獎(jiǎng)得主、政界領(lǐng)袖，主題包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)與文化塑造者的觀點(diǎn)，為全球讀者提供來(lái)自全球最高端的原創(chuàng)文章、最具深度的評(píng)論，為解讀“變動(dòng)中的世界”提供幫助。)