此刻，政策紅利風口正吹向“獨角獸”，不僅二級市場相關概念股頻頻異動，一級市場那些尚未上市的獨角獸企業更是成為資本追逐和投資者聚焦的目標。

　　全國人大代表、深交所總經理王建軍3月18日接受媒體采訪時表示，今年我國股票發行上市制度將有重大改革，會為包括獨角獸企業在內的新經濟企業的發展掃清障礙。但王建軍同時提醒，盡管新經濟意味著新機會，但不意味著所有新經濟企業都能成功，投資者一定要注意新經濟企業的風險。

　　股權投資人士也認為，當前一級市場的投資環境和競爭格局正在發生深刻變化。創新經濟的擴散也不僅僅是技術的擴散，還是創新生態要素的互動，各個縱深行業進行創新發展的加速度將快很多，如果投資機構不能理解并且幫助企業建立真正的行業壁壘，那么“蹭熱點”的投資最終可能面臨失敗。

　　資本角力

　　根據胡潤研究院和天風證券的數據，截至2017年底，中國估值超10億美元的獨角獸企業數量已達120家，整體估值超3萬億元人民幣，其中處在高端制造、云計算、人工智能、生物科技四個領域的有29家，在“互聯網+X”更是存在許多耳熟能詳的大型“獨角獸”。從行業維度看，來自于互聯網服務及電子商務行業的“獨角獸”最多，各有22家企業上榜，在14個行業中并列第一。同時，互聯網金融獨角獸企業總估值在各行業中異軍突起，以超過7000億元人民幣占據首位。

　　除了企業本身，“獨角獸”背后的資本力量更加引人關注。其中紅杉資本捕獲上榜獨角獸企業27家，騰訊和經緯中國分別捕獲21家和15家。另外，高瓴資本、啟明創投、IDG、阿里系、晨興資本、順為資本和真格基金也均捕獲成群獨角獸。“胡潤榜單中統計到真格基金投資的獨角獸企業有9家，但這一數字其實應該是14家。”真格基金聯合創始人王強告訴中國證券報記者，在投資的600多個早期項目中能跑出14只“獨角獸”，在他看來是一個非常不錯的成績。

　　“不同公司的退出策略不同。在適當的階段退出，一方面出于基金風險控制的考量，另一方面在融資時，企業也希望在適當階段，在早期輪次進來的股東能適當讓出一些股權給后輪次的資本進入。盡管退出不是僅靠我們就能主導的，但獨角獸企業帶來的回報都會很高。”王強說。

　　根據清科旗下投資界的公開數據，美菜網2014年獲得真格基金1000萬元人民幣的天使投資，到2018年時已獲得華人文化產業投資基金4.5億美元的E輪投資，按照這一前后資金對比，回報恐怕相當之高。

　　另外，上周有媒體稱，京東金融已經啟動高達130億元人民幣的融資，機構根據京東金融的各項財務數據與業務數據測算，投前估值就已經達到1200億元人民幣的京東金融，此輪融資落定后，估值將達到1650-1900億元人民幣。此前，紅杉資本和嘉實投資、中國太平（港股00966）保險在2016年1月京東金融啟動A輪融資時的領投金額僅為66.5億元人民幣。

　　“盡管無法細致預估投資機構捕獲‘獨角獸’的投資回報，但收獲豐厚絕對是共性。”某券商分析說。

　　不能單以估值而論

　　“‘獨角獸’集中在互聯網服務和電子商務領域，與過去20年中國互聯網及移動互聯網的高速發展密不可分。”遠毅資本合伙人高毅稱，“由于每個行業的發展速度不一樣，如果僅僅以估值來衡量，在現有投資環境下，可能也有點片面。‘獨角獸’至少應該是細分行業龍頭，不是第一也是前三。”

　　王強也認為，當前投資環境與過去挖掘“獨角獸”時的環境存在兩點明顯的不同，投資項目不能單以估值而論。

　　首先，無論美國還是中國，“獨角獸”誕生的速度越來越快，在估值成長上有加速趨勢。過去企業可能10年才達到10億美元估值，現在可能3年就達到了。

　　另外，在一級市場上，“獨角獸”估值增長的速度高于傳統通過上市達到相應估值的速度，產生“倒掛”。“換句話說，很多獨角獸公司的估值可能遠遠超過很多上市公司的估值。”他說。

　　“估值受多種因素影響，既有基本面，也有追風投機力量，如果某些‘獨角獸’在自己所處的行業價值鏈沒有明確的地位，那么過熱的投資就只是投資人擊鼓傳花的游戲。所以，判斷‘獨角獸’，還應加上企業行業影響力，特別是在新興的行業。”高毅稱。

　　他認為，當下國內創新的生態體系，包括政策和資本市場的頂層建設、投資機構怎么投、媒體怎么支持、產學研體系如何運作轉化、產業鏈上的閉環如何形成等等，幾乎都已完備。因此當下創新經濟的擴散不僅是技術的擴散，還是創新生態要素的互動，各個縱深行業進行創新發展的加速度要快很多。“未來在各個行業都有希望看到‘獨角獸’，而且專業和非專業的投資機構會真正拉開差距，蹭熱點的機構會失敗，行業會體現出來更深刻的格局變化。”

　　好買財富股權及另類產品部產品總監羅夢分析稱，現在股權投資市場更加成熟，從早期到成熟期，資金非常充足，不少產業資本也進入股權投資，無論從資金上還是從產業鏈上，都給“獨角獸”的成長提供了土壤。另外，現在新一批獨角獸企業有幾個明顯的特點，第一是技術含量高，第二是成長迅速，第三是在成長中經歷多次并購。老的一批獨角獸企業，大多是“copy to china”，新的獨角獸企業有技術和業務的創新，很多還引領了全球的技術方向，比如共享經濟、新能源、人工智能等。

　　即使環境發生如此大的變化，但從捕捉“獨角獸”的角度看，王強認為本質并未改變。“真格基金挑選項目依然遵循兩個重要邏輯：一是創業團隊的執行力要非常強，二是團隊選擇的領域、賽道必須有巨大的剛性需求，團隊帶來的技術、服務、商業模式能夠有效呼應所在領域的剛性需求。如果沒有這兩樣，估值會成長得很慢。”他說，“對于早期基金來說，我們不能預判投的是不是‘獨角獸’，只能看他的夢想是不是足夠大。真格基金過去幾年其實沒有明確的人工智能的布局，但站在當下來看，真格可能是中國投資人工智能企業最多的早期基金。就是看人，以及市場是否有足夠大的需求。”

　　“行業的第一或唯一，有巨大創新的企業，是我們無論在何種投資環境下都堅持的原則。”昆仲資本創始合伙人梁雋樟表示，昆仲資本主要投資早期項目及部分行業后期項目，最關注的是兩大方向：一是前沿技術的應用；二是以教育為代表的服務行業創新。

　　他提到，過去比較大的獨角獸企業，大多出現在to C的領域，to B的領域也有部分，但整體數量不及前者，未來后者可能有較大的發展空間。

　　誰是下一個獨角獸

　　盡管真格對外一再強調最擅長的是“看人”而非賽道，并且過去最成功的項目主要集中在互聯網服務、電子商務等領域，但王強認為，未來企業所能積累的行業壁壘及業績持續性，也是其能否成為“獨角獸”的關鍵。

　　“醫療領域的遠大前景是毋庸置疑的。如果把醫療當作一個賽場，其中的幾個細分賽道很有可能誕生獨角獸企業，包括創新醫藥、醫護環節的信息化、診斷的智能化、醫療器械等。如果把養老考慮進來，未來養老產業也會出現很有前景的公司。”王強提到。

　　在教育行業，他則認為，隨著互聯網付費意愿和互聯網傳輸速度的提升，將來人工智能介入后，被技術驅動的互聯網教育也會出現很多令人期待的事情。“目前國內教育行業四大龍頭公司的市場份額占比可能都不到4%，未來的空間是巨大的，教育領域還會出現若干個獨角獸企業，并且會趕超現在行業龍頭的成長速度和質量。”

　　另外，他還提到，以AI核心技術驅動的自動駕駛、無人駕駛、新能源領域，以及新零售領域，未來都有可能出現“大的玩家”。

　　“若干年前，公司成長為10億美元的‘獨角獸’后，‘要死’其實很難，因為這意味著競爭壁壘是靠10年甚至15年建立起來的。但現在，上市公司因經營決策錯誤而衰敗的速度很快，一級市場上那些3年就估值10億美元的公司發生這類事件的概率就更大，因此要成長為‘獨角獸’，就需要不斷形成并保持它的競爭壁壘。”王強特別補充說。

　　“站在當下，未來會誕生獨角獸的行業，將會由兩個最主要的領域向多個產業延展，既有新興的技術推動型產業，也有大趨勢下行業結構變化帶來的機遇。”高毅說。

　　他認為，出現“獨角獸”多的行業，一定是當下最有爆發力或概念性的新行業，但成長為“獨角獸”的時間，卻很可能與它的持續性呈反比，比如3年成為“獨角獸”，維持巔峰可能也只有三年。快速形成意味著可能沒有足夠的時間建立壁壘，或建立的壁壘無法阻擋行業本身的快速演變。

　　“尤其是跨界而來的顛覆性創新，幾乎無法預設防范，成為‘他山之石，可以攻玉’的真正演繹。”他說，“比如金融技術，都是高大上的團隊出來做，爆發性很強，但挑戰也很大，時間窗口短，創始團隊機會成本高，創業企業平均存續期就比較短。”

　　從持續性來看，高毅認為教育、醫療則相對更好。另外生物科技、人工智能將是體量很大的行業，發展起來對社會的影響更深。“如果說互聯網起到的是連接的作用，那么生物科技中的抗衰老技術則延長了人類壽命，人工智能在某種程度上也是補充或替代人類的智力，這些對人類社會的影響更為深遠。”

　　梁雋樟表示，“昆仲資本比較看好AI在安防、醫療、金融和自動駕駛領域的應用，以及用AI技術改造傳統行業的方式，包括零售業等。另外，在教育領域，目前的龍頭公司的體量和整個行業的體量相較而言還是偏少，因此未來都有可能跑出新的‘獨角獸’。”

責任編輯：高艷云