作者： 亓寧

　　[ 展望明年，高盛、瑞銀等外資金融機構均在最新展望報告中展示了看好中國經(jīng)濟增長前景的態(tài)度，普遍認為三駕馬車中消費保持復蘇、投資持續(xù)加碼、出口得到改善。其中，高盛提出，預計明年將有3次降準、1次降息。 ]

　　2023年四季度已過去近半時間，市場對年內及明年的經(jīng)濟驅動因素、政策預期的討論熱度不減。

　　從剛剛披露的10月金融數(shù)據(jù)來看，社融、信貸總量均同比多增，銀行間流動性緊張態(tài)勢有所緩解，但近期稅期擾動再次推動資金利率上行，資金缺口疊加資本新規(guī)加劇了銀行同業(yè)存單的緊張趨勢。加上基本面修復預期沒有出現(xiàn)明顯反轉跡象，機構普遍認為年內貨幣政策取向會持續(xù)寬松，包括公開市場超額續(xù)作、降準等。

　　對于8月以來銀行間流動性不寬裕，除發(fā)債等因素外，不少觀點仍認為與穩(wěn)匯率掣肘擔憂有關。不過有機構人士對記者表示，穩(wěn)匯率影響流動性主要是限制降息等總量寬貨幣空間，但歷史上人民幣對美元匯率突破7甚至7.2的階段并沒有影響寬貨幣的落地。高盛首席中國經(jīng)濟學家閃輝也對記者表示，目前從基本面和技術面來看，人民幣對美元匯率突破7.3的壓力不明顯。

　　展望明年，高盛、瑞銀等外資金融機構均在最新展望報告中展示了看好中國經(jīng)濟增長前景的態(tài)度，普遍認為三駕馬車中消費保持復蘇、投資持續(xù)加碼、出口得到改善。其中，高盛在《2024中國宏觀經(jīng)濟展望》中提到，明年財政政策將持續(xù)加大支持力度，貨幣政策也將從價和量方面支持財政發(fā)力，預計明年將有3次降準、1次降息。

　　資金面干擾或已轉向短期因素

　　11月14日，盡管央行通過公開市場操作凈投放710億元，但銀行間回購利率雙雙走高，當日銀行間隔夜質押式回購利率較上日上行約14bp，報1.90%；7天期回購利率上行約16bp，報2.04%。

　　此外，上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）多數(shù)上漲，隔夜shibor報1.9130%，上漲15.90個基點；7天shibor報1.9670%，上漲12.70個基點；14天shibor報2.2070%，上漲11.80個基點。

　　事實上，盡管8月以來資金面一直維持緊張態(tài)勢，但近期資金面本已較前期出現(xiàn)較明顯寬松，上周DR001在1.6~1.7%之間波動，R001基本在1.7~1.8%之間，全周均值較前一周分別下行3bp、39bp；DR007則維持在7天逆回購利率1.8%上下波動，R007在1.9%~2.0%之間波動，全周均值較前一周分別下行14bp、35bp。

　　多位機構人士指出，目前來看，萬億新增國債落地對資金面干擾有限。此次月中資金面再次偏緊，主要是臨近月中繳稅截止日等短期因素干擾。

　　不過，隨著資金面轉松，同業(yè)存單利率并未如期下行，發(fā)行利率持續(xù)提價。據(jù)廣發(fā)證券研報數(shù)據(jù)，上周1年期股份行存單發(fā)行利率周四高達2.62%，高出1年期MLF利率12bp，上周五小幅回落至2.61%。另從發(fā)行量和到期量來看，盡管上周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模逼近9000億元，創(chuàng)4月以來單周最大發(fā)行量，但因為到期量較大，當周凈融資轉負，反映出銀行資金缺口依然存在。

　　上述機構人士對記者表示，除了銀行融資需求旺盛，近期資本新規(guī)正式發(fā)布，其中3M以上期限存單風險權重有所提升，也在一定程度上加劇了存單緊張。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，當前正處于寬貨幣預期博弈階段。債市方面，明明預測，在金融數(shù)據(jù)未超市場預期情況下，若即將發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面弱現(xiàn)實延續(xù)，考慮到前期穩(wěn)增長、寬財政工具已較多落地，預計長債利率后續(xù)仍將向MLF利率靠攏。

　　14日午后，國債期貨持續(xù)下行，30年期國債期貨主力合約收跌0.26%，10年期主力合約收跌0.12%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.06%；銀行間主要利率債收益率多數(shù)上行，10年期國債活躍券、10年期國開債活躍券、5年期國開債活躍券收益率均有不同程度上行。

　　從機構研報和多位接受記者采訪的機構人士觀點來看，四季度降準預期依然較強。另外，數(shù)據(jù)顯示，本周三將有8500億MLF到期，17日（周五）將有1.25萬億元逆回購到期，市場普遍關注央行超額續(xù)作舉措。

　　寬貨幣預期持續(xù)至明年全年

　　近期高盛發(fā)布的《2024中國宏觀經(jīng)濟展望》提到，展望明年我國的宏觀政策，財政政策將持續(xù)加大支持力度，貨幣政策也將從價和量方面支持財政發(fā)力，預計明年將有3次降準、1次降息。

　　此項預測也支撐著對我國宏觀經(jīng)濟增速目標的設定。在對我國今年經(jīng)濟增速判斷5.3%的基礎上，高盛預測明年我國經(jīng)濟增速在4.8%。

　　閃輝分析稱，考慮后疫情階段各方面反彈性支持較為明顯，今年5.3%的增速預期并不算很高，也說明我國經(jīng)濟的還是受到部分挑戰(zhàn)，包括房地產(chǎn)、居民和私營企業(yè)部門的信心問題，以及土地財政、城投融資（地方債務）方面的問題等。

　　她進一步指出，考慮到上述問題的解決需要一定時間，加上地方政府面臨化債壓力，后疫情反彈紅利消失的情況下，預計中央財政將加大支持力度，以彌補地方政府的財政支出缺口，這也是達到增速目標的重要支撐。同時，貨幣政策作為財政政策更好發(fā)力的重要支持手段，預計明年3次降準、1次降息會保持在每個季度操作一次的頻率。

　　“貨幣政策不光有價的操作還有量的操作，信貸也是增速（加快）的過程。今年社會融資規(guī)模增速（預測）是9.3%，明年預測有10%的增速，信貸支持會有一定的加碼。”閃輝表示。

　　另據(jù)媒體報道，瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤近日也在預測中表示，國內貨幣及信貸政策持續(xù)寬松，年內央行將再度下調MLF政策利率10個基點，2024年進一步下調10個基點至2.3%，但不會大幅下調政策利率；四季度和2024年，央行可能分別再降準25個基點，部分是為了配合未來幾個月政府債券的大規(guī)模發(fā)行。

　　對于近幾個月銀行間流動性長期不寬裕，除增發(fā)國債、特殊再融資債券重啟加量等因素外，不少觀點認為與穩(wěn)匯率掣肘擔憂有關，并認為這是導致市場預期的四季度降準遲遲未落地的一大因素。不過上述機構人士對記者表示，穩(wěn)匯率影響流動性主要是限制降息等總量寬貨幣空間，但歷史上匯率突破7甚至7.2 的階段并沒有影響寬貨幣的落地。閃輝也對記者表示，目前從基本面和技術面來看，人民幣對美元匯率突破7.3的壓力不明顯。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯：張文