意見(jiàn)領(lǐng)袖 |  任澤平團(tuán)隊(duì)

　　10月社融規(guī)模增量為1.85萬(wàn)元，預(yù)期1.82萬(wàn)億元，前值4.12萬(wàn)億元。10月新增人民幣貸款7384億元，預(yù)期6400億元，前值2.31萬(wàn)億元。10月M2同比增長(zhǎng)10.3%，預(yù)期增10.5%，前值增10.3%。

　　社融信貸略有回暖，主因政府債券發(fā)行放量，M2沒(méi)有回升，需要提振消費(fèi)者和企業(yè)家信心，提升貨幣創(chuàng)造。近期政策全面轉(zhuǎn)向友好，仍待加碼刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　當(dāng)前房地產(chǎn)和出口大幅負(fù)增長(zhǎng)，物價(jià)低迷，尤其民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心有待提振，新能源等是亮點(diǎn)但占比較小。當(dāng)務(wù)之急是推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，政策劑量要足夠大，大力提振信心，凝聚共識(shí)，復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，一掃陰霾，把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)。

　　7月24日以來(lái)，宏觀政策全面轉(zhuǎn)向友好，活躍資本市場(chǎng)，優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，貨幣政策降息降準(zhǔn)，只欠財(cái)政政策發(fā)力，現(xiàn)在以萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行為標(biāo)志，財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)積極，拉開大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的序幕。

　　近期宏觀政策轉(zhuǎn)向全面友好：

　　活躍資本市場(chǎng)再出招：10月11日中央?yún)R金增持四大行，10月14日證監(jiān)會(huì)階段性收緊融券，10月23日匯金發(fā)布公告增持ETF，匯金社保資代表的中國(guó)式平準(zhǔn)基金正在入場(chǎng)。

　　寬財(cái)政持續(xù)發(fā)力：10月以來(lái)各省市披露特殊再融資債超1.25萬(wàn)億，增發(fā)1萬(wàn)億特別國(guó)債用于新老基建，赤字率突破3%到3.8%，中央加杠桿，意在提振信心，鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)，接續(xù)明年穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　寬貨幣預(yù)期升溫：物價(jià)下降和美聯(lián)儲(chǔ)加息再次暫停為寬貨幣騰出政策空間，四季度降準(zhǔn)預(yù)期升溫，有利于降低實(shí)體融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　當(dāng)前是寬信用的重要窗口期，應(yīng)繼續(xù)政策加碼，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)效應(yīng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過(guò)一系列務(wù)實(shí)有力的措施，各界一起全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，一定能重拾復(fù)蘇通道，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)。

　　1  2023年10月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　1）社融持續(xù)回暖。10月存量社融規(guī)模374.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，增速較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社融同比大幅多增9180億元。結(jié)構(gòu)層面，政府債、信貸支撐社融。

　　2）信貸多增，企業(yè)強(qiáng)于居民。10月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為10.9%，與上月持平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款多增，其中短貸少減、中長(zhǎng)貸少增，票據(jù)融資大幅多增，信貸結(jié)構(gòu)不佳。居民貸款多減，其中短貸多減、中長(zhǎng)貸多增。

　　3）M2和M1同比增速差走闊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度不足，需要政策提振消費(fèi)者和企業(yè)家信心。10月M2同比增速10.3%，與上月持平。M1同比增速1.9%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　4）展望未來(lái)，“財(cái)貨”緊密配合，貨幣政策熨平流動(dòng)性波動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)。2023金融街論壇年會(huì)、中央金融工作會(huì)議均提到要注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣政策的穩(wěn)健性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。四季度以來(lái)，增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債、發(fā)行超1.25萬(wàn)億特殊再融資債券、2024年提前批下達(dá)等寬財(cái)政政策加碼，短期快速消耗流動(dòng)性，需要貨幣政策配合以熨平流動(dòng)性波動(dòng)，四季度降準(zhǔn)操作可期。

　　貨幣政策工具箱打開，未來(lái)貨幣政策工具箱有：1）降準(zhǔn)降息、MLF續(xù)作、加大公開逆回購(gòu)操作，釋放流動(dòng)性對(duì)沖當(dāng)前資金面緊張；2）發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，推動(dòng)企業(yè)融資和個(gè)人信貸成本下降；3）再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。4）應(yīng)急流動(dòng)性金融工具，幫助地方緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5）用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力基建項(xiàng)目。

　　2、社融同比增速持續(xù)回暖，信貸、政府債放量支撐。

　　10月存量社融規(guī)模374.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.85萬(wàn)億元，較去年同期大幅多增9108億元。

　　一攬子刺激推進(jìn)供給端穩(wěn)中有進(jìn)，萬(wàn)億國(guó)債、特殊再融資債券等政策出臺(tái)落地，社融信貸放量。新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的序幕拉開，基建對(duì)社融提振作用預(yù)期加強(qiáng)。融資需求仍有提升空間，10月制造業(yè)PMI重回榮枯線以下達(dá)49.5。非制造業(yè)PMI環(huán)比回落，仍位于榮枯線之上。“十一”假期出行和旅行消費(fèi)活躍，公路和鐵路客流量同比加速上行。10月物價(jià)階段性回落，年底迎來(lái)經(jīng)濟(jì)夯基固本的關(guān)鍵期，中小企業(yè)信貸融資需求和實(shí)體固定投資仍待改善。

　　結(jié)構(gòu)上，政府債券、信貸支撐本月社融。

　　1）表內(nèi)信貸小幅多增。10月社融口徑新增人民幣貸款4837億元，同比多增232億元，低基數(shù)下同比走強(qiáng)。

　　2）表外融資多減。10月表外融資減少2572億元，同比多減825億元。其中，未貼現(xiàn)票據(jù)減少2536億元，同比多減380億元。10月票據(jù)利率中樞逐步走低達(dá)1.2附近，反映銀行以票充貸意愿增強(qiáng)，增加表內(nèi)收票，因此未貼現(xiàn)票據(jù)多減。信托貸款增加393億元，同比多增454億元，地方政府再融資債券發(fā)行力度提升和保交樓要求推動(dòng)房地產(chǎn)類貸款觸底反彈；10月新增委托貸款減少429億元，同比多減899億元，金融防風(fēng)險(xiǎn)下對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊。

　　3）政府債券融資多增。10月政府債券凈融資1.56萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元。本年度新增專項(xiàng)債于10月底前基本使用完畢，疊加各地方政府特殊再融資債券推進(jìn)，有力支撐社融。截至10月底專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)全年限額99.71%，10月地方債發(fā)行規(guī)模1.4萬(wàn)億元，凈融資額1.2萬(wàn)億元，均達(dá)年內(nèi)高峰。隨著年內(nèi)新增萬(wàn)億國(guó)債一半額度的安排使用、地方政府特殊再融資債券的持續(xù)發(fā)行，預(yù)計(jì)年底政府融資將持續(xù)拉動(dòng)社融同比變化。

　　4）直接融資少增，企業(yè)債券融資和股票融資皆有拖累。企業(yè)債券凈融資1144億元，同比少增1269億元。在化解隱性債務(wù)要求和地產(chǎn)企業(yè)負(fù)面輿情影響下，10月城投債發(fā)行環(huán)比大幅回落拖累企業(yè)債融資。10月信用債共發(fā)行9624億元，月環(huán)比減少4%，但債券到期量大幅降低推動(dòng)凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正。受再融資、IPO節(jié)奏放緩政策持續(xù)影響，10月新增股票融資321億元，同比少增467億元。

　　3、信貸多增，企業(yè)強(qiáng)，居民弱

　　10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1058億元。

　　企業(yè)貸款多增，其中短貸少減、中長(zhǎng)貸少增，票據(jù)融資大幅多增，信貸結(jié)構(gòu)不佳。10月新增企業(yè)貸款5163億元，同比多增537億元。其中票據(jù)融資3176億元，同比大幅多增1271億元；企業(yè)短貸減少1770億元，同比少減73億元；新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3828億元，同比少增795億元。10月制造業(yè)景氣回落，新訂單指數(shù)49.5%，采購(gòu)量指數(shù)49.8%，均回落到收縮區(qū)間，指向企業(yè)貸款需求不足，信心有待提振。10月票據(jù)利率下行，國(guó)股行6M直貼利率從月初1.55%走低至1.19%，顯示銀行以票充貸，貸款投放不佳。

　　居民貸款短貸多減，中長(zhǎng)貸少增。10月居民貸款減少346億元，同比多減166億元。其中短期貸款減少1053億元，同比多減541億元。居民中長(zhǎng)期貸款增加707億元，低基數(shù)效應(yīng)下同比多增375億元。房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)小幅改善，10月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為-6.4%和-6.3%，分別較上月降幅收窄15.9和16.0個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)下降幅收窄但居民購(gòu)房需求并未有明顯改善，信心有待進(jìn)一步提振。

　　4、M2和M1同比增速差走闊，需要政策提振消費(fèi)者和企業(yè)家信心

　　10月M2同比增速10.3%，較上月持平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）企業(yè)存款減少8652億元，同比少減3048億元。居民存款減少6369億元，同比多減1266億元。2）財(cái)政存款增加1.37萬(wàn)億元，同比多增2300億元。10月是傳統(tǒng)繳稅大月，一般會(huì)帶動(dòng)財(cái)政存款多增，疊加國(guó)債增發(fā)、特殊再融資債券發(fā)行，帶動(dòng)當(dāng)月財(cái)政存款大幅多增。3）非銀存款增加5068億元，同比多增3020億元，符合季節(jié)特征。季初商業(yè)銀行將存款重新轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品，會(huì)帶動(dòng)當(dāng)月非銀存款增長(zhǎng)。

　　10月M1同比增速1.9%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差走闊。M1增速連續(xù)6個(gè)月下行，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度不足，提振企業(yè)家信心仍需政策持續(xù)加碼。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)