本文來自微信公眾號：巴侖周刊 ，作者：本·列文森，

　　正當(dāng)公司盈利開始再次增長之際，美國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，這讓一件事變得非常清晰起來：美國經(jīng)濟(jì)難逃衰退。 

　　從即將結(jié)束的第三季度財(cái)報(bào)季可以得出一個(gè)結(jié)論：“盈利衰退”（earnings recession）已經(jīng)結(jié)束。從2022年第四季度開始，公司盈利連續(xù)三個(gè)季度下滑，目前標(biāo)普500指數(shù)中75%的成份股公司已經(jīng)公布了財(cái)報(bào)，看來第三季度整體盈利有望再次實(shí)現(xiàn)增長。 

　　瑞銀金融服務(wù)（UBS Financial Services）美國股票業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·萊夫科維茨認(rèn)為，科技巨頭的強(qiáng)勁增長、消費(fèi)者支出保持韌性以及制造業(yè)放緩現(xiàn)象有望結(jié)束是業(yè)績走強(qiáng)的原因。他說：“很明顯，盈利衰退已經(jīng)結(jié)束，公司盈利將出現(xiàn)四個(gè)季度以來的首次增長。” 

　　雖然80%公司的業(yè)績超出預(yù)期，但美股市場對此反應(yīng)平淡。Sevens Report的湯姆·埃薩耶（Tom Essaye）認(rèn)為，三季度公司業(yè)績表現(xiàn)沒那么好，但也不算差，要達(dá)到“好”的標(biāo)準(zhǔn)需要提高業(yè)績指引，然而標(biāo)普500指數(shù)2024年每股收益預(yù)期為242美元，接近財(cái)報(bào)季開始前的水平。 

　　埃薩耶還指出，惠而浦（WHR）、Align Technology （ALGN）和哈雷戴維森（HOG）等公司的財(cái)報(bào)顯示，消費(fèi)者需求有減弱的跡象。他說：“從這些公司的財(cái)報(bào)可以看出消費(fèi)者支出可能正在放緩的跡象，如果實(shí)際情況確實(shí)如此，那么我們會(huì)更擔(dān)心2023年底/2024年初的‘增長恐慌’（growth scare）給市場帶來的負(fù)面影響。” 

　　不過，即將到來的可能不僅僅是一場“恐慌”。2022年，在標(biāo)普500指數(shù)被拋售、美聯(lián)儲(chǔ)加息和收益率曲線倒掛的情況下，所有人都加入了對經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測。然而美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，第三季度GDP增長率達(dá)到4.9%，股市也隨之找到了立足點(diǎn)。就算對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂沒有完全消失，也已被放到了次要位置，堅(jiān)持將經(jīng)濟(jì)衰退作為自己基線預(yù)測的人錯(cuò)過了股市的上漲。 

　　不過，無視經(jīng)濟(jì)衰退的可能性是在犯錯(cuò)，大量證據(jù)開始表明衰退的可能性正在加大。領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)指向衰退，M2貨幣供應(yīng)量也在以預(yù)示著衰退的速度的下降。德銀（Deutsche bank）分析師吉姆·里德（Jim Reid）指出，美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的高級信貸員調(diào)查（Senior Loan Officer Survey）顯示，雖然銀行貸款有所改善，但仍處于預(yù)示衰退即將到來的水平。 

　　里德說：“感覺我們?nèi)栽诤蜁r(shí)間賽跑，貸款標(biāo)準(zhǔn)能否以避免重要借款人融資變得過于受限或無法獲得資金、進(jìn)而將經(jīng)濟(jì)推入更艱難的境地的速度改善？” 

　　其他指標(biāo)也在釋放比12個(gè)月前更強(qiáng)的衰退信號。雖然10月新增15萬個(gè)就業(yè)崗位，但失業(yè)率上升至3.9%，為2022年1月以來的最高水平，比1月和4月創(chuàng)下的周期低點(diǎn)3.4%高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　Roth MKM首席市場策略師邁克爾·達(dá)爾達(dá)指出，失業(yè)率的上升幅度看似不大，但如果這種情況是在九個(gè)月的時(shí)間里發(fā)生的，則通常意味著經(jīng)濟(jì)周期見頂或者進(jìn)入了衰退，此外，即便仍有新的就業(yè)機(jī)會(huì)，也不能抵消失業(yè)率發(fā)出的警告。達(dá)爾達(dá)說：“別忘了，經(jīng)濟(jì)衰退初期就業(yè)和GDP出現(xiàn)正增長并非史無前例。” 

　　然后來看收益率曲線。收益率曲線倒掛曾在2022年讓所有人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，目前可能會(huì)有人認(rèn)為，收益率曲線倒掛似乎失去了作為經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測指標(biāo)的可信度，但其實(shí)可以這么說：收益率曲線倒掛這個(gè)指標(biāo)被誤解了，而不是存在缺陷。

　　投資者在看到收益率曲線剛開始倒掛時(shí)確實(shí)應(yīng)該提高對衰退的警惕，但真正的衰退倒計(jì)時(shí)始于倒掛程度最嚴(yán)重的時(shí)候，Evercore ISI的朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）指出，當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退平均在九個(gè)月后到來。 

　　收益率曲線倒掛程度最嚴(yán)重的時(shí)候是3月8日那天，當(dāng)日兩年期美債收益率比10年期美債收益率高出1.09個(gè)百分點(diǎn)。從3月8日開始計(jì)算的話，經(jīng)濟(jì)衰退將從12月開始。但事情很少這么簡單，衰退在九個(gè)月后到來只是一個(gè)平均時(shí)間，衰退可能會(huì)在更短的時(shí)間內(nèi)到來，也可能花更長時(shí)間才會(huì)來，有時(shí)會(huì)在非常長的一段時(shí)間后才到來：1998年收益率曲線出現(xiàn)最嚴(yán)重程度的倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)在33個(gè)月后才陷入衰退，與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前一路飆升了68%。 

　　伊曼紐爾說：“經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，不過，如果按九個(gè)月的平均時(shí)間來看，衰退到來的時(shí)間可能是2024年第一季度，如果發(fā)生20世紀(jì)90年代那樣的情況，衰退到來的時(shí)間可能會(huì)推遲到2024年底或2025年。” 

　　股市則不這么看。DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）指出，分析師們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的每股收益將增長11%，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)衰退前后通常出現(xiàn)的30%的降幅，與此同時(shí)，該指數(shù)按2024年預(yù)期盈利計(jì)算的市盈率為18倍，而不是衰退期間下跌時(shí)的28倍。即便是像1990~1991年那樣程度非常溫和的衰退，也導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)的每股收益下降了16%。 

　　科拉斯說：“當(dāng)看到經(jīng)濟(jì)衰退要來時(shí)，盈利總是會(huì)下降，沒有例外情況。” 

　　投資者與其嘗試預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退到來的時(shí)間，不如通過調(diào)整投資組合來為衰退做準(zhǔn)備。投資者可以考慮買入公用事業(yè)和消費(fèi)必需品等當(dāng)下不受歡迎的防御型股票，這兩類股票今年分別下跌了13%和6.4%，或者關(guān)注專注于低波動(dòng)性股票的ETF。

　　從現(xiàn)在開始，投資者的“游戲”應(yīng)該關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)管理，而不是預(yù)測衰退什么時(shí)候到來。資本集團(tuán)（Capital Group）經(jīng)濟(jì)學(xué)家安妮·凡德納比勒（Anne Vandenabeele）說：“在嘗試做這類預(yù)測時(shí)，我們必須抱著非常謙遜的態(tài)度。”

　　即便這意味著要放棄一些收益。 

　　（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

　　本文來自微信公眾號：巴侖周刊，作者：本·列文森，編輯：郭力群 ，英文版見2023年11月10日報(bào)道“The Earnings Recession Is Over． The Economic Recession Is Coming Soon．”

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責(zé)任編輯：郭明煜