來源：國際金融報(bào)

　　8月15日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年8月15日開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作。其中，中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)（BP），分別降至2.75%、2%。

　　市場看來，對(duì)本月MLF及逆回購縮量續(xù)做雖不意外，但兩者均下調(diào)10BP的降幅超出業(yè)內(nèi)預(yù)期。這也預(yù)示著本月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）將大概率同步下調(diào)，且5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)概率更大。

　　“被動(dòng)”縮量的MLF續(xù)做

　　從此次MLF續(xù)做看，鑒于8月16日市場有6000億元MLF到期，今日續(xù)做4000億元MLF屬于“縮量”續(xù)做，凈回籠資金2000億元。在此之前，央行已連續(xù)四個(gè)月采取“等量”續(xù)做方式。

　　不過，市場普遍對(duì)于此次縮量早有預(yù)期，也認(rèn)為這屬于頗為“溫和”的縮量續(xù)做。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，此舉反映出銀行隨行就市和央行“被動(dòng)”回收的契合。

　　事實(shí)上，今年4月以來，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動(dòng)性始終保持充裕，驅(qū)動(dòng)隔夜資金利率、7天期資金利率及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。

　　特別是7月27日，DR001盤中跌破1%，當(dāng)日加權(quán)平均利率為1.0029%；R001當(dāng)日加權(quán)平均利率為1.0881%；隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）報(bào)1.008%。三者同時(shí)創(chuàng)下2021年1月中旬以來新低。在8月初，1年期同業(yè)存單利率跌破2%，并與1年期MLF利率的“倒掛”幅度擴(kuò)大至83BP。

　　“在流動(dòng)性較為充裕、疊加貨幣市場一級(jí)利率和二級(jí)利率脫鉤的格局下，一級(jí)交易商難免會(huì)對(duì)逆回購和MLF操作的需求下降，并可通過發(fā)行同業(yè)存單等方式進(jìn)行融資。”溫彬?qū)Α秶H金融報(bào)》記者表示，自8月以來，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，資金運(yùn)用壓力較大，銀行司庫對(duì)于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，“在此背景下，性價(jià)比更低的MLF‘被動(dòng)’縮量符合市場的選擇”。

　　對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，此次MLF的規(guī)模縮量，代表了央行短期流動(dòng)性過剩、回購利率持續(xù)低于政策利率的關(guān)切。“收縮MLF操作，有望引導(dǎo)回購利率向政策利率靠攏，避免資金過度杠桿和脫實(shí)向虛，進(jìn)一步引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”

　　對(duì)于央行此次在逆回購操作中，同樣采取規(guī)模“縮量”的行為，在業(yè)內(nèi)看來，這也屬于一種“被動(dòng)”的響應(yīng)，而并非是對(duì)其主動(dòng)采取縮量，釋放流動(dòng)性收緊的信號(hào)。

　　據(jù)悉，在《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行曾對(duì)7月縮量逆回購進(jìn)行了解釋，指出“由于一級(jí)交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，央行因此相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量”。

　　本月LPR利率下調(diào)“穩(wěn)了”

　　盡管本月MLF和逆回購續(xù)做規(guī)模上有所縮量，但兩者利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，超出市場預(yù)期。

　　從公布的7月份金融數(shù)據(jù)來看，信貸和社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加6790億元，同比大幅少增4042億元；當(dāng)月社融新增7561億元，同比大幅減少3191億元。

　　在業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固，也是促使MLF利率下調(diào)的主要原因。溫彬指出，7月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳，總體弱于季節(jié)性，實(shí)體部門融資意愿依然偏弱。

　　“8月以來信貸需求延續(xù)疲軟態(tài)勢，票據(jù)利率低位運(yùn)行，反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足和疫情沖擊過后的有效需求仍未完全修復(fù)。”溫彬表示，在此時(shí)點(diǎn)，需要央行采取一定的逆周期調(diào)節(jié)舉措，以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的局面，提振市場信心。

　　而由于MLF與LPR兩者之間的利率傳導(dǎo)機(jī)制，市場普遍認(rèn)為，本月LPR大概率會(huì)同步下調(diào)。

　　“8月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)已沒有懸念。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，8月MLF利率下調(diào)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化，疊加近期銀行資金成本也在較快下行，8月，1年期、5年期LPR利率也會(huì)下調(diào)，不排除5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度超過10個(gè)基點(diǎn)的可能性。

　　溫彬認(rèn)為，本月1年期和5年期LPR同步下調(diào)是有可能的，但5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率可能會(huì)更大一些。“畢竟，當(dāng)前1年期LPR報(bào)價(jià)（3.7%）已相對(duì)偏低，若繼續(xù)引導(dǎo)1年期LPR下調(diào)，也容易加劇企業(yè)的套利行為，加大資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)”。

　　“不過，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)、投資等修復(fù)力度持續(xù)偏弱，1年期LPR利率仍有下調(diào)空間。”溫彬指出，相比較而言，5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率可能會(huì)更大。

　　“在當(dāng)前涉房類貸款疲弱環(huán)境下，與前幾年實(shí)際執(zhí)行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當(dāng)前5-1年LPR曲線利差仍有75BP，調(diào)整空間猶存。”溫彬表示。

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責(zé)任編輯：張文