文/新浪財經意見領袖專欄 建信信托

　　二季度以來，經濟逐步走出疫情影響的陰霾，消費增速重新轉正，投資增速降幅收窄，出口數據持續超預期，貨幣政策保持寬松。7月底召開的中央政治局會議繼續將穩增長作為第一要務，經濟持續向好趨勢不變。不過，需要指出的是，復蘇之路不會一帆風順。最新的7月PMI數據顯示，制造業景氣度再度回落，近期地產數據仍不樂觀，穩增長政策的成效顯現有待時日。

　　關于債券市場，受“斷供風波”及低迷地產數據的影響，7月債券市場較為強勢，雖然利率大幅回升的條件仍不具備，但繼續看多債市的空間也較小，故我們采取相對防守的策略。

　　關于權益市場，短期經濟修復受阻導致市場有所回調。但是，當前權益資產配置價值高于債券資產，保持均衡配置的同時可重點關注高景氣、高確定性的行業。

　　本期資產配置維持標配，基于下半年經濟溫和復蘇、道阻且長的整體判斷，綜合考慮資產的收益和風險情況，債券方面維持相對保守策略，權益方面保持風格均衡的同時追求業績的確定性。

　　一、基本面形勢回顧

　　在6月以來經濟有序恢復的背景下，7月PMI數據再度降至榮枯線以下，同時政治局會議階段性淡化了年初制定的經濟增長目標，政策對于地產態度仍然以穩為要，出臺大規模刺激的可能性較低，經濟復蘇不會一蹴而就。

　　1．消費、投資、進出口等方面均顯現出積極跡象

　　消費端，在疫情改善下持續回暖。6月社會消費品零售總額約3.8萬億元，同比增長0.4%。其中，汽車及新能源車銷量同比增速與環比增速均實現大幅回升，成為消費回升的主要動力，穩增長促消費政策效果一定程度上有所顯現。

　　投資端，固定資產投資同比增速降幅收窄。今年1-6月全國固定資產投資（不含農戶）為27.1萬億元，同比增長5.9%，較1-5月增速收窄0.3個百分點。分項來看，制造業投資增速下降幅度趨緩，基建投資增速回升，地產投資降幅有所擴大。當前處于政策發力階段，企業主動投資意愿不強，信用傳導效果仍未顯現。

　　進出口，6月貿易順差規模創歷史新高。今年1-6月，進出口總額達19.8萬億元，同比增長9.4%。其中，出口為11.1萬億元，增長13.2%。6月出口再度刷新市場認知，工業用品出口進一步擴張，帶動出口持續增長。進口為8.7萬億元，增長4.8%；除銅以外，其他大宗品進口數量同比增速均比5月回落，反映出下游需求尚未全面企穩，此前“強預期”對進口的提振作用有所削弱。

　　2．經濟復蘇之路仍充滿挑戰

　　PMI：7月PMI數據回落，結束連續三個月回升態勢。7月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降1.2個百分點，位于臨界點以下，也低于市場預期，各分項幾乎全面走弱，呈現產需兩弱格局。

　　地產方面，從高頻銷售數據來看，雖然7月初地產銷售數據維持了三周高位，但隨后又回落至較低水平。7月30大中城市商品房成交面積同比下降33%，“斷供風波”短期影響居民購房熱情，因城施策效應顯現仍待時日。

　　整體來看，國內經濟持續恢復，下半年穩增長政策仍將繼續加碼，地產行業走勢將決定國內下半年經濟的復蘇動能。

　　二、近期熱點

　　由于二季度疫情超預期的影響，全年實現5.5%的經濟增長目標頗有挑戰。政治局會議為下半年的工作和宏觀政策確定了基調。會議仍將穩增長放在首要位置，整體淡化了具體的經濟增長目標，也印證了李克強總理在世界經濟論壇上講到的“不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”的相關表述。政策更多地將發揮托底經濟、穩定預期的作用。

　　需要強調的是，穩增長的重要性在當前形勢下并沒有改變，要“在當前條件下做到盡力而為，力爭實現最好的結果”，下半年財政和貨幣政策仍將持續發力，為穩增長創造條件。地產方面，首提“保交樓、穩民生”，政策對地產繼續保持定力。平臺經濟方面，會議提出要集中推出一批“綠燈”投資案例。態度有所轉變，意味著對平臺經濟的嚴監管進入尾聲。

　　三、市場回顧與投資建議

　　（一）權益資產：均衡標配

　　自4月26日大盤見底至今，市場進行了兩個月的修復，7月有所回調，諸多因素對市場信心造成擾動。結構上，7月小盤指數較為堅挺，大盤指數回調較多，市場分化明顯，資金利率走低對小盤股有更強的支撐作用。

　　基于政策助力穩增長的基調沒有變、下半年經濟向好的趨勢也沒有變的背景，權益市場具備投資機會。從衡量股債性價比的股權風險溢價指標看，當前權益資產的配置價值要明顯好于債券資產，因此繼續保持中性配置。

　　在貨幣相對寬松、財政政策保持定力的背景下，基本面將是市場關注的主線，我們建議把握弱復蘇趨勢下更具確定性的機會。

　　8月將關注以下板塊：

　　1．在新能源政策催化之下，新能源產業鏈表現較好，未來仍有超預期的可能；

　　2．關注上游成本改善后利好中游制造業的機會；

　　3．餐飲、醫美等場景消費的基本面持續改善，其他消費板塊基本面則修復不一，消費的配置有結構性機會。

　　（二）固定收益資產：維持標配

　　7月，十年期國債到期收益率震蕩走低，7月29日報收2.7560%，較6月下降了6bp。年初以來，長端利率主要在相對穩定的區間內震蕩，7月則從區間高位回落至區間中低位，其原因在于“斷供風波”導致市場對于房地產復蘇產生擔憂，經濟復蘇節奏由此趨緩，進而推動利率走低。

　　當前，利率將大概率維持區間震蕩，近期地產數據仍未止跌，PMI在連續三個月回升后又轉頭向下，經濟形勢短期不容樂觀，利率大幅上行的條件尚不具備；在經歷了7月的下跌后，利率水平已處于較低水平，繼續下行的空間有限，同時考慮全球加息環境的制約以及下半年仍具備信用回升的預期，未來利率回升的風險仍然存在。

　　綜上，參與利率債的短期行情越發困難，回歸中長期配置思路，下半年仍以防守為主。

　　（三）另類資產：整體標配

　　近期美國通脹數據超預期引起超預期加息，市場避險情緒高漲，大宗商品通脹預期減弱，商品價格普遍回調；同時，地緣政治沖突造成邊際效率遞減，高庫存、低需求對商品價格造成顯著壓制，故我們繼續低配CTA策略。相反，由于指數對沖成本有所降低，中證1000股指期貨和期權的上市也會提高小市值股票的流動性，這將有利于相對價值策略的表現，我們繼續維持超配。

　　三、資產配置觀點與2022年8月投資方向總結

　　(本文作者介紹：建行集團一級子公司，致力于打造一流全能型資管機構)