作者： 周艾琳

　　全球通脹仍高位運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)等央行持續(xù)加息，國際貨幣基金組織（IMF）不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，滯脹似乎山雨欲來。

　　日前，在中國國際金融30人論壇期間，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長、國際金融30人論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)委員劉元春發(fā)表題為“全球滯脹與金融動(dòng)蕩是否并存”的演講，劉元春說，局部國家的滯脹已經(jīng)來臨，全球滯脹的出現(xiàn)將是大概率事件。

　　早在1979年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克開啟美國通脹治理，這沒有導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，卻引發(fā)了拉美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩潰。那么，此次美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的政策會(huì)否產(chǎn)生類似后果？未來全球如何進(jìn)行有效的通脹治理？

　　全球滯脹出現(xiàn)是大概率事件

　　劉元春表示，人類歷史上的高通脹一般與戰(zhàn)爭和地緣政治密切相關(guān)，而疫情在供給和需求兩端產(chǎn)生了不對(duì)稱的沖擊。

　　上周發(fā)布的美國7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場，同比增速8.5%，11個(gè)月來首次低于預(yù)期（8.7%），上個(gè)月為9.1%。這引發(fā)了市場對(duì)于美國通脹見頂?shù)念A(yù)期，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP（基點(diǎn)）的市場隱含波動(dòng)率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。不過，8.5%的數(shù)據(jù)仍很難說通脹已經(jīng)真的被馴服了。

　　7月，IMF將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測下調(diào)至3.2%，較4月的預(yù)測值下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告指出，美國經(jīng)濟(jì)增速在今年早些時(shí)候放緩，加之家庭購買力下降和貨幣政策收緊，使美國增速預(yù)測值被下調(diào)了1.4個(gè)百分點(diǎn)至2.3%；歐洲受俄烏沖突溢出效應(yīng)影響，加之貨幣政策收緊，歐元區(qū)增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%。

　　值得一提的是，美國一、二季度GDP出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長，符合技術(shù)性衰退的定義。劉元春認(rèn)為，對(duì)于衰退有不同的定義，一種是根據(jù)GDP，另一種則是薩姆法則（Sahm Recession Indicator），即當(dāng)3個(gè)月平均失業(yè)率較前一年的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，則可認(rèn)定經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退期。

　　目前來看，美國失業(yè)率處于歷史新低，顯然還不滿足上述定義，但外界認(rèn)為2023年美國出現(xiàn)輕度衰退的概率越來越大。

　　先鋒領(lǐng)航（Vanguard）亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔此前對(duì)記者表示，盡管各國央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，但實(shí)際上已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)，衰退只是時(shí)間問題。即使如此，美聯(lián)儲(chǔ)仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

　　“我們目前看到的局面是——超預(yù)期的疫情中期化；疫情救助下天量寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激；俄烏沖突中期化；全球化時(shí)代第一次大的供應(yīng)鏈沖擊和大宗商品價(jià)格沖擊。”劉元春稱。

　　通脹治理考驗(yàn)全球金融

　　比起過去幾輪高通脹周期，劉元春認(rèn)為，目前的情況有很多不同之處。

　　從本質(zhì)的原因來看，在全球通脹過程中，近十年來，全球的生產(chǎn)效率和技術(shù)進(jìn)步是在下降的；同時(shí)，全球進(jìn)入綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，綠色轉(zhuǎn)型的成本開始市場化地釋放；此外，逆全球化導(dǎo)致大國博弈、技術(shù)脫鉤、供應(yīng)鏈重構(gòu)。其中，技術(shù)脫鉤會(huì)導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步效率減弱，而供應(yīng)鏈的重構(gòu)會(huì)導(dǎo)致大量新供應(yīng)鏈的投資和生產(chǎn)成本大幅上漲。再加上老齡化等因素，可以說，世界從趨勢上和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)高成本時(shí)代。而高成本時(shí)代到來的體現(xiàn)就是，高通脹和低增長。

　　“因此，本輪通脹與上世紀(jì)70年代的通脹具有很多不同之處，這就決定了我們在治理這一輪通脹的時(shí)候，要有多方面的政策組合，這也將考驗(yàn)各國政策制定者的智慧。”劉元春稱。

　　在他看來，貨幣政策緊縮，要使前期量寬所釋放的流動(dòng)性適度回收，因此要加息；在地緣政治上要有新的解決方案，避免由此所帶來的一些供應(yīng)鏈問題；要加強(qiáng)新一輪全球化和自由化的談判，防止出現(xiàn)全方位的逆全球化和脫鉤現(xiàn)象；可能要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)一步強(qiáng)化通脹盯住制，穩(wěn)定全球預(yù)期；各國加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，其中很重要的是要發(fā)揮中國制造業(yè)在供給上降低成本的潛在能力；最后，還需要結(jié)構(gòu)性的改革。

　　關(guān)注新興市場債務(wù)問題

　　除了中長期的問題，就短期而言，加息對(duì)于全球高企的債務(wù)構(gòu)成壓力。

　　國際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在2020年全球債務(wù)總和為293萬億美元，約是全球GDP的3.6倍。2021年該數(shù)字變成了3.51倍，但債務(wù)總額增長了10萬億美元，達(dá)到303萬億美元，相當(dāng)于美國國債規(guī)模的10倍。

　　“如果加息300BP，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)利息的上升達(dá)到10萬億美元的水平，占全球GDP的12%左右，這個(gè)水平是不可承受的。”劉元春稱。

　　其中，新興市場面臨的壓力尤為突出。歷來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)，發(fā)生危機(jī)的往往是新興市場。數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體和局部發(fā)達(dá)國家的債務(wù)問題較為嚴(yán)重，其總債務(wù)率達(dá)207%，其中政府債務(wù)率達(dá)到64%，是過去30年的最高水平，一半是用外幣標(biāo)價(jià)，40%由政府持有，強(qiáng)美元加劇了貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，美國金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。在樓市方面，今年1月初，美國30年期固定抵押貨款的平均利率為3.25%，而目前已飆升至驚人的6.13%，半年漲近300BP，創(chuàng)自2008年次貨危機(jī)以來的新高，目前已經(jīng)有斷供現(xiàn)象出現(xiàn)。

　　衰退能否擊退通脹仍待觀望

　　劉元春認(rèn)為，未來需要觀察的是，全球經(jīng)濟(jì)衰退是否會(huì)快速逆轉(zhuǎn)全球通脹形勢，從而使本輪滯脹沒有想象的那么持久？

　　近期，由于衰退預(yù)期攀升、需求下降，國際油價(jià)高位回落，其他大宗商品價(jià)格亦下跌，這暫時(shí)緩解了通脹壓力，但可持續(xù)性仍待觀望。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）方面對(duì)記者表示，大宗商品可能被超賣。“市場對(duì)大宗商品市場過于悲觀的看法，并沒有充分考慮到供應(yīng)端的情況。由于多年來的投資不足（多個(gè)板塊的官方庫存水平已很低），加上天氣和地緣政治因素，導(dǎo)致大宗商品供應(yīng)受限。石油供應(yīng)仍然緊張，需求減少仍無法抵消市場不平衡的情況。”該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，大宗商品指數(shù)還有10%~15%的潛在上行空間，布倫特原油價(jià)格料將在9月回升至每桶130美元，四季度仍將保持在125美元左右。

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責(zé)任編輯：周唯