原標(biāo)題：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)原專職副會(huì)長(zhǎng)楊再平：資管新規(guī)全面實(shí)施有待資產(chǎn)端量增質(zhì)提

　　來(lái)源：易趣財(cái)經(jīng)

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)原專職副會(huì)長(zhǎng)楊再平

　　1月14日，由易趣財(cái)經(jīng)傳媒、《金融理財(cái)》雜志社主辦，北京銀行協(xié)辦的“金貔貅·第十屆中國(guó)金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇”在北京金融街麗思卡爾頓酒店成功召開。論壇以“啟航與競(jìng)合”為主題，邀請(qǐng)到了監(jiān)管層人士、行業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、專家學(xué)者、金融機(jī)構(gòu)高層、銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管、信托、券商、基金等專業(yè)人士，就“資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與發(fā)展”等主題進(jìn)行深入探討。同時(shí)，《金融理財(cái)》雜志還攜手全球領(lǐng)先的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)——益普索（中國(guó)）咨詢有限公司聯(lián)合發(fā)布了《新形勢(shì)下高凈值客戶投資與消費(fèi)行為特征暨中國(guó)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)力白皮書》（下稱《藍(lán)皮書》），共同揭秘富人的錢都流向哪兒？業(yè)界翹首以盼的“金貔貅·金牌榜”百余項(xiàng)大獎(jiǎng)也新鮮出爐。

　　中國(guó)金融學(xué)會(huì)副秘書長(zhǎng)、原亞洲金融合作協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)楊再平受邀參加了此次論壇，并發(fā)表了精彩的主題演講。他表示：儲(chǔ)蓄多而可供選擇并最終形成的有效資產(chǎn)少，表明我國(guó)金融體系的整體效率差強(qiáng)人意。這背后的根本原因在于“極端銀行主導(dǎo)型金融體系”。而要突破這一體系，重頭戲就在發(fā)展資產(chǎn)管理。但舊版資產(chǎn)管理卻并非真資產(chǎn)管理。資管新規(guī)的要義就在于做真資產(chǎn)管理。怎樣才能做真做大資產(chǎn)管理呢？矛盾的主要方面在資產(chǎn)端，只有資產(chǎn)端量增質(zhì)提，有更多可交易而有信用質(zhì)量保證的資產(chǎn)供選擇，才可能做真做大資產(chǎn)管理。

　　一、儲(chǔ)蓄多而有效資產(chǎn)少的問(wèn)題有待金融進(jìn)一步變革解決

　　楊再平指出，當(dāng)我們抱怨融資難融資貴而擔(dān)憂投資低迷時(shí)，不要忘記我們是一個(gè)高儲(chǔ)蓄國(guó)家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)國(guó)民總儲(chǔ)蓄率多數(shù)年份接近50%，有些年份還超過(guò)50%，這在世界上是少有的。2018年住戶存款總額是72.44萬(wàn)億元，人均5.17萬(wàn)元。國(guó)際比較看，我國(guó)總儲(chǔ)蓄2017年為 56300億美元，遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)家。2018年中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)190萬(wàn)億人民幣，預(yù)計(jì)到2019年底，可投資資產(chǎn)總規(guī)模將首次突破200萬(wàn)億大關(guān)。2019年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模31079億美元。

　　但即使在高投資年代，我國(guó)的資本形成率也一直是低于儲(chǔ)蓄率的，以至于儲(chǔ)蓄多而最終形成的有效資產(chǎn)少。2009年以來(lái)，投資增長(zhǎng)率一直下滑，2019年1—9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)下滑到5.4%，無(wú)不令人擔(dān)憂。

　　高儲(chǔ)蓄卻低投資，以至于儲(chǔ)蓄多而最終形成的有效資產(chǎn)少，這表明我們金融體系的整體效率差強(qiáng)人意。這是個(gè)大問(wèn)題，而這個(gè)問(wèn)題的解決正有待金融進(jìn)一步變革。

　　二、發(fā)展資管業(yè)務(wù)是金融進(jìn)一步變革的重頭戲

　　金融大變革從何處下手或突破？楊再平認(rèn)為，這要分析高儲(chǔ)蓄卻低投資或儲(chǔ)蓄多而有效資產(chǎn)少背后的根本原因。他在演講中引述戈德史密斯有關(guān)“金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展”的經(jīng)典理論，說(shuō)金融結(jié)構(gòu)要回答的問(wèn)題是，“在金融發(fā)展的各個(gè)階段上誰(shuí)向誰(shuí)提供資金、提供了多少資金、利用何種金融工具以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有何影響等問(wèn)題?！边M(jìn)而認(rèn)為，從金融結(jié)構(gòu)看，我國(guó)的金融體系屬于“極端銀行主導(dǎo)型金融體系”。根據(jù)去年三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，從負(fù)債方來(lái)說(shuō)銀行資產(chǎn)仍然超過(guò)90.1%以上。講了那么多年要發(fā)展直接融資的資本市場(chǎng)，但我國(guó)的資本市場(chǎng)，可以說(shuō)仍然徘徊不前。從世界20個(gè)國(guó)家的情況來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家在65-75%之間的直接融資，像美國(guó)超過(guò)80%，是市場(chǎng)主導(dǎo)型。但是我們國(guó)家直接融資比例只有15%左右，如果是股權(quán)融資基本上是在5%左右。這表明，我國(guó)的金融體系是“極端銀行主導(dǎo)型”的。

　　“正是這樣一個(gè)“極端銀行主導(dǎo)型的金融體系”，很大程度構(gòu)成高儲(chǔ)蓄卻低投資或儲(chǔ)蓄多而有效資產(chǎn)少的根本原因?！睏钤倨秸J(rèn)為。他進(jìn)一步闡述道，因?yàn)槲覈?guó)銀行信用背后明或暗或多或少存在國(guó)家信用背書，資金剩余方多傾向選擇期限短、風(fēng)險(xiǎn)低的銀行儲(chǔ)蓄，這樣，額度小、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的融資需求，就難以得到滿足，與此同時(shí)還總存在依賴國(guó)家信用背書的道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，極端銀行主導(dǎo)型金融體系就既難滿足額度、期限與風(fēng)險(xiǎn)多樣性的融資需求，還存在內(nèi)在道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊再平舉例說(shuō)，一旦貨幣政策收緊的時(shí)候，往往就是民間借貸“量?jī)r(jià)齊升”的時(shí)候。2008年，溫州市銀監(jiān)局曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)調(diào)研，當(dāng)時(shí)最高的借貸年利率曾達(dá)到130%。隨著2009年國(guó)家實(shí)行適度寬松的貨幣政策，民間借貸的利率一度下滑，最低的年利率只有15%左右。2010年開始，民間利率又開始呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。隨著2011年初的銀根收緊，民間借貸開始“量?jī)r(jià)齊升”。一段時(shí)期，溫州的民間借貸市場(chǎng)利率水平，已經(jīng)超過(guò)歷史最高值，有的甚至高達(dá)月息15分，即年利率180%。2013年時(shí)有人估計(jì)過(guò)，當(dāng)時(shí)民間借貸達(dá)到了5萬(wàn)多億元，平均達(dá)到30%多，大大超過(guò)銀行同期的存款或貸款利率。這說(shuō)明，不少資金需求者愿意以高利率來(lái)借貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有這種需求。另一方面，非法集資屢禁不止。2018年，全國(guó)公安機(jī)關(guān)共立非法集資案件1萬(wàn)余起、同比上升22%，涉案金額約3千億元、同比上升115%，波及全國(guó)各個(gè)省區(qū)市，重大案件多發(fā)，2018年，平均案值達(dá)2800余萬(wàn)元、同比上升76%。搞非法集資當(dāng)受法律制裁，參與非法集資當(dāng)后果自負(fù)。但這也表明，不少投資者甘冒高風(fēng)險(xiǎn)追逐高收益。這兩現(xiàn)象綜合起來(lái)說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，有效金融供給存在結(jié)構(gòu)性缺失。一方面，愿意高息借貸融資者大有人在；另一方面，甘冒高風(fēng)險(xiǎn)而追逐高收益者大有人在。但我們的“極端銀行主導(dǎo)型”正規(guī)金融滿足的只是風(fēng)險(xiǎn)比較低、收益也不高的需求。

　　因此，突破“極端銀行主導(dǎo)型金融體系”的金融變革勢(shì)在必行。而資產(chǎn)管理的特色金融功能就在于資金方與資產(chǎn)方，或資金剩余方與融資需求方的多樣性、個(gè)性化撮合、對(duì)接或鏈接，所以，大力發(fā)展資產(chǎn)管理，正是突破“極端銀行主導(dǎo)型金融體系”的重頭戲。

　　三、資管新規(guī)要義在做真資管業(yè)務(wù)

　　按“資管新規(guī)”定義，資產(chǎn)管理即金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)，須與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)并逐個(gè)結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　從2004年光大銀行發(fā)行第一只陽(yáng)光理財(cái)產(chǎn)品算起，我國(guó)資管業(yè)務(wù)2016年以前幾乎每?jī)赡攴鹑谫Y管業(yè)務(wù)余額100多萬(wàn)億。但在楊再平看來(lái)，此前以銀行為主的資產(chǎn)管理，很大程度并非真資管。一是類存款產(chǎn)品，即保本保收益、保本浮動(dòng)，非凈值產(chǎn)品。2016年，保本產(chǎn)品仍占20%，全年發(fā)行凈值型產(chǎn)品829只，市場(chǎng)占比僅0.58%。利率市場(chǎng)化后，類存款資管產(chǎn)品失去存在理由。二是名為代客理財(cái)，實(shí)為承擔(dān)兌付責(zé)任。約定收益率，不可持續(xù)。自2015年1月以來(lái)多種期限理財(cái)品種整體均持續(xù)呈現(xiàn)向下波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2016年度封閉式理財(cái)產(chǎn)品按照募集金額加權(quán)平均兌付客戶年化收益率為3.79%，較2015年下降0.9%，較1年期存款2%的利率優(yōu)勢(shì)不大。三是急功近利，期限短期化，不利于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)期限多樣化融資需求。從銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金的角度來(lái)看，2016年，期限在一年以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品募集資金占比達(dá)90%。從銀行理財(cái)產(chǎn)品余額的期限來(lái)看，2016年，超過(guò)6成的理財(cái)產(chǎn)品期限在6個(gè)月以內(nèi)；6-12個(gè)月（含）的銀行理財(cái)產(chǎn)品余額占比超過(guò)26%；1年以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品余額占比接近10%。四是剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)停留金融機(jī)構(gòu)，不可持續(xù)；且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)擔(dān)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)多樣化融資需求。五是虛假宣傳、信息不透明；滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，影子銀行；資管產(chǎn)品募集資金投資其他資管產(chǎn)品，多層嵌套；為其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品提供擴(kuò)大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)，脫實(shí)虛繞，甚而“龐氏騙局”，風(fēng)險(xiǎn)巨大。

　　“資管新規(guī)的要義就在于做真資管?！睏钤倨綇?qiáng)調(diào)。怎樣做真資管業(yè)務(wù)呢？他將其概括為八個(gè)維度，即：去存款化：研發(fā)不同于存款的財(cái)富/資產(chǎn)管理產(chǎn)品；去承兌化：打造代客理財(cái)管理平臺(tái)及其核心競(jìng)爭(zhēng)力；去單一化：多方位服務(wù)財(cái)富擁有者/中產(chǎn)階級(jí)；去通道化：直通實(shí)體經(jīng)濟(jì)；去短期化：滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)期限多樣化融資需求；去剛性化：滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)多樣化融資需求；去資金池運(yùn)作：一一對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)隔離；去政出多門：探索適應(yīng)混合經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)籌監(jiān)管模式。

　　四、做真做大資管業(yè)務(wù)有待資產(chǎn)端量增質(zhì)提

　　“資產(chǎn)荒”是近些年資管行業(yè)的行話。這表明，資產(chǎn)是做真做大資管業(yè)務(wù)的瓶頸。所以，楊再平指出，做真做大資管業(yè)務(wù)，矛盾的主要方面在資產(chǎn)端。只有資產(chǎn)端量增質(zhì)提，即資產(chǎn)的種類數(shù)量足夠多而信用質(zhì)量有足夠保證，讓資金方有足夠多的標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化有效資產(chǎn)選擇，才可能做真做大資管業(yè)務(wù)。

　　而在楊再平看來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的有效供給并非易事，其一方面需要獨(dú)具匠心的金融創(chuàng)新研發(fā)，另一方面需要國(guó)家法律法規(guī)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等上層建筑的強(qiáng)力支持與維護(hù)。面對(duì)成千上萬(wàn)的潛在資產(chǎn)，首先要解決的問(wèn)題就是可交易，只有可交易，才能成為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)說(shuō)法，“只要價(jià)格合適，高速路上也可種出莊稼”，可引申為：只要可交易，高速路也可轉(zhuǎn)化為種莊稼的資產(chǎn)。但許多潛在資產(chǎn)的交易是極其復(fù)雜的，因而需要獨(dú)具匠心的金融創(chuàng)新研發(fā)。

　　楊再平舉例：上世紀(jì)80年代，美國(guó)垃圾債規(guī)模高達(dá)幾千億美元，曾經(jīng)很火爆，滿足的就是風(fēng)險(xiǎn)比較高、但收益也比較高的投資。垃圾債滿足的群體主要是三類：25%是滿足其信用降到非投資級(jí)的群體，他們被稱為“墜落的天使”，由于各種原因，這些企業(yè)狀況不好，愿意出高價(jià)發(fā)來(lái)債；25%是一些中小企業(yè)，他們未達(dá)到投資級(jí)別，但開展正常業(yè)務(wù)活動(dòng)需要資金；還有50%用于杠桿并購(gòu)。垃圾債的火爆說(shuō)明高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)是有市場(chǎng)的。

　　要解決資金端與資產(chǎn)端之間的結(jié)構(gòu)性供求失衡，關(guān)鍵是要對(duì)兩端供求進(jìn)行細(xì)分，以進(jìn)行多樣性、個(gè)性化撮合、對(duì)接或鏈接。楊再平這樣強(qiáng)調(diào)。他引述“粒子金融”概念的發(fā)明人美國(guó)金融家桑德福的觀點(diǎn)佐證：就像量子物理學(xué)和分子生物學(xué)一樣，傳統(tǒng)金融將被粒子金融替代。他認(rèn)為，所有金融風(fēng)險(xiǎn)都可以被切分為最小粒子，經(jīng)過(guò)確認(rèn)、量化和分割，賣給那些有意愿、有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。風(fēng)險(xiǎn)管理的任務(wù)是幫助客戶卸掉不想要的風(fēng)險(xiǎn)，滿足其組合需求。金融機(jī)構(gòu)可以采取配對(duì)的方式，將想要卸掉風(fēng)險(xiǎn)的一方和想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方撮合在一起，也可以設(shè)計(jì)、分拆、轉(zhuǎn)移和重新包裝風(fēng)險(xiǎn)，將其變?yōu)檫m合各類客戶需求的組合。

　　“我理解”，楊再平總結(jié)說(shuō)，所謂“粒子金融”，實(shí)際上就是基于資金端與資產(chǎn)端供需細(xì)分的金融創(chuàng)新理念。資產(chǎn)端量增質(zhì)提，就要對(duì)資金端與資產(chǎn)端供需進(jìn)行細(xì)分，把不同的供需剝離開、區(qū)分開，把風(fēng)險(xiǎn)剝離開、區(qū)分開，然后通過(guò)精細(xì)設(shè)計(jì)的金融工具，讓各類投資者與資金使用者的有效需求都通過(guò)恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)得到滿足，即用金融供給的精細(xì)多樣性來(lái)滿足金融需求的精細(xì)多樣性。

責(zé)任編輯：張緣成