中國央行降準(zhǔn)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿 提升資產(chǎn)配置風(fēng)險偏好

　　周艾琳

　　[“此次中國刺激政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時滯久于過去，但預(yù)計在春節(jié)過后，開工恢復(fù)、銀行信貸投放加速，經(jīng)濟(jì)有望在一季度后觸底，2018年底、2019年一季度基本已經(jīng)是最難的時候了。”央行參事盛松成對第一財經(jīng)記者表示。]

　　1月4日，中美兩大經(jīng)濟(jì)體都傳出了“市場佳音”——中國央行宣布降準(zhǔn)100個基點(diǎn)，美聯(lián)儲則在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁之時仍釋放更為鴿派、呵護(hù)市場的信號。在此背景下，歐美股市強(qiáng)勁反彈，美股更是漲超3%。

　　2019年，中美兩大經(jīng)濟(jì)體的變化將深刻影響全球市場和資產(chǎn)配置格局。對中國而言，財政、貨幣雙寬松的立場已愈發(fā)明確，各界料今年降準(zhǔn)總計將超2個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)有望在一季度前后觸底；而美國加息、縮表節(jié)奏的放緩也有望緩解新興市場的壓力。

　　“此次中國刺激政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時滯久于過去，但預(yù)計在春節(jié)過后，開工恢復(fù)、銀行信貸投放加速，經(jīng)濟(jì)有望在一季度后觸底，2018年底、2019年一季度基本已經(jīng)是最難的時候了。”央行參事盛松成對第一財經(jīng)記者表示。他也表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會議的“六個穩(wěn)”本身就體現(xiàn)了今年穩(wěn)匯率預(yù)期存在的必要性，且美元走勢未必樂觀，因此他認(rèn)為人民幣今年不會“破7”，甚至有望升值。

　　轉(zhuǎn)視美國，2018年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)下歷史新高的31.2萬人，美聯(lián)儲2019年加息停止的可能性大降。但好消息在于，這至少說明美國經(jīng)濟(jì)無憂，一旦美國陷入衰退，新興市場也將陷入泥潭。同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾最新表示，“如果我們認(rèn)為縮表對市場造成了問題，我們會毫不猶豫地做出調(diào)整”。去年12月，鮑威爾卻表示并不認(rèn)為需要調(diào)整縮表的節(jié)奏。

　　強(qiáng)反彈不改美股中期區(qū)間震蕩走勢

　　經(jīng)歷了上周權(quán)重股蘋果大幅下修業(yè)績指引導(dǎo)致暴跌、ISM制造業(yè)PMI大幅不及預(yù)期后，上周最后一個交易日美股大幅反彈，盤前中國央行全面降準(zhǔn)、美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期以及開盤后鮑威爾偏鴿派的發(fā)言，都起到了推波助瀾的作用。

　　鮑威爾表示，市場價格已經(jīng)提前反映了“下行風(fēng)險”，“市場很明顯先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)行動，我們很仔細(xì)關(guān)注市場釋放的信號。”目前，盡管金融市場脆弱性上升，但美國經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁。2018年全年，美國平均每月新增就業(yè)22萬人，創(chuàng)2015年來的最佳表現(xiàn)，去年12月勞動參與率從62.9%上升到63.1%，薪資增速（3.2%）創(chuàng)下周期最高點(diǎn)。2019年，美聯(lián)儲預(yù)計仍將加息兩次，但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，未來在加息的同時，鮑威爾很可能會配合較為鴿派的前瞻指引，以此來緩和市場緊張情緒。

　　除了加息，針對各界所擔(dān)憂的縮表問題，鮑威爾也已表態(tài)，“如果我們認(rèn)為縮表成為了一個市場問題，我們會毫不猶豫地做出調(diào)整。”他從去年11月底明顯轉(zhuǎn)向鴿派，當(dāng)時表示利率水平“僅略低于”中性利率。

　　“如今已不同于（美聯(lián)儲前主席）沃爾克時代，已經(jīng)不存在真正完全獨(dú)立的美聯(lián)儲，美聯(lián)儲會更加關(guān)注市場的表現(xiàn)。”渣打銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽告訴記者。

　　從去年10月開始，美股頻頻閃崩，截至12月末，美股已經(jīng)接近跌破200日均線、逼近技術(shù)型熊市，大規(guī)模的算法交易、量化模型都集中平倉，ETF的拋售也導(dǎo)致市場流動性枯竭，這些都加劇了美股跌幅。

　　然而，隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿、美股回歸合理估值區(qū)間，交易員普遍認(rèn)為短期美股存在機(jī)遇。

　　從積極的一面看，美股市場近期快速下跌導(dǎo)致的估值收縮已經(jīng)計入了較為悲觀的預(yù)期。中金公司海外策略師劉剛就分析稱，標(biāo)普500指數(shù)的12個月動態(tài)估值為13.5倍，較1990年以來的歷史均值15.8倍低14%；股權(quán)風(fēng)險溢價迅速回升至2016年初的水平；估值對全年指數(shù)表現(xiàn)的拖累甚至超過2008年，為2002年以來最高；估值隱含的2019年EPS（每股盈利）增長為-6.6%~-4.1%，遠(yuǎn)低于市場一致預(yù)期的隱含7.6%的增長水平（顯示市場已經(jīng)提前反映了2019年的盈利衰退）。

　　當(dāng)然，就整個2019年而言，盈利下修預(yù)期上升、流動性并未趨于寬松，仍將抑制美股大幅反彈。“不要像在牛市中一樣交易熊市”是近期摩根士丹利給出的忠告。大型機(jī)構(gòu)的資金配置流出美股后，重新流入仍需時日，且市場情緒的修復(fù)也需要時間。

　　中國經(jīng)濟(jì)有望在一季度后觸底

　　如今，美國經(jīng)濟(jì)觸頂下行已經(jīng)是各界共識，何時進(jìn)入衰退更被關(guān)注，但2019年似乎還言之過早。而當(dāng)前，中國面臨著結(jié)構(gòu)性下行壓力，在各項刺激政策的支持下，經(jīng)濟(jì)何時觸底也是各界焦點(diǎn)。

　　在1月2日放寬普惠金融定向降準(zhǔn)范圍后，央行在1月4日晚間再度宣布全面降準(zhǔn)，剔除將置換到期的7000億元MLF（中期借貸便利）后，凈釋放流動性8000億元。而且，2019年的降準(zhǔn)仍只是拉開序幕。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對記者表示，降準(zhǔn)后需要觀察的是信貸增速是否回升。此前對影子銀行的強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致表外大幅收縮，這也使廣義貨幣M2、社融增速難以回升，“但最差的時候已經(jīng)過去了，預(yù)計表外的收緊不會再進(jìn)一步。”他也建議，中國的刺激政策應(yīng)該更為密集，以“聚集效應(yīng)”提振市場情緒。

　　同時，財政政策有望提前至全國“兩會”前就開始發(fā)力。這包括個人所得稅減稅在今年1月1日全面啟動；財政部提前下達(dá)了約1.8萬億元轉(zhuǎn)移支付資金給地方，這讓地方在2019年初就可以按程序撥付使用，保持一定強(qiáng)度財政支出。同時，地方可以提前到一季度發(fā)債（1.39萬億元）來支持重大工程項目建設(shè)，通過補(bǔ)基建短板來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

　　盛松成對記者表示，中國經(jīng)濟(jì)有望在一季度后觸底，預(yù)計四五月將開始回穩(wěn)。他也認(rèn)為，目前我國房價平穩(wěn)或小幅下跌是好事，還將堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖，當(dāng)然不排除“因地施策”。

　　第一財經(jīng)記者也了解到，盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2019年A股仍將維持區(qū)間震蕩格局，但不乏機(jī)構(gòu)已經(jīng)在上周布局加倉。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，在股票風(fēng)格配置上，中小創(chuàng)機(jī)會要大于白馬股。“過去三年，以滬深300指數(shù)為主的主板表現(xiàn)較好，持續(xù)跑贏中證500指數(shù)，這是比較罕見的。大部分時間里，滬深300和中證500指數(shù)交替領(lǐng)漲，很難持續(xù)跑贏對手。市場偏好連續(xù)多年集中在白馬股上，今年有可能會轉(zhuǎn)移到中小創(chuàng)為代表的成長股上。國家政策對成長股也相對有利。”

　　同時，他認(rèn)為現(xiàn)金流至關(guān)重要。從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入比率看，公用事業(yè)、金融、消費(fèi)等行業(yè)現(xiàn)金流較好。

　　就債市而言，1月開始“債牛”持續(xù)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為資金面、宏觀面仍利于債市，但在前期收益率已經(jīng)大幅下跌的背景下，2019年的交易難度和波動性都會上升。瑞銀資管債券基金經(jīng)理樓超近期對記者表示，“目前看法仍偏中性，傾向于有利潤先兌現(xiàn)一部分，保證組合流動性和靈活性。”他預(yù)計，今年一季度前利率仍會震蕩下行，未來則需要尤其關(guān)注信貸政策對于社融數(shù)據(jù)以及財政擴(kuò)張對市場的影響，如果財政擴(kuò)張，但央行流動性沒有跟上，從凈影響而言，財政擴(kuò)張（發(fā)債需要承接）是會擠壓流動性的。

　　人民幣仍有望升值

　　2019年，各大機(jī)構(gòu)對于人民幣的看法仍呈現(xiàn)分化，不乏機(jī)構(gòu)預(yù)計匯率將“破7”，但也有機(jī)構(gòu)預(yù)計人民幣將持續(xù)升值，只是后者的力量近期有攀升之勢。

　　盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會議并未出現(xiàn)“穩(wěn)匯率”，“但如果提到了‘六個穩(wěn)’，其中包括穩(wěn)金融，穩(wěn)金融就包括了匯率的基本穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)匯率清潔浮動的前提，仍是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)。”盛松成對記者表示，目前通過人民幣貶值促出口、促經(jīng)濟(jì)并不適合中國，“因?yàn)閷R率影響比較大的往往是一些低端產(chǎn)品，例如衣服、鞋子，但是高技術(shù)產(chǎn)品往往對匯率不敏感，如果通過貶值促經(jīng)濟(jì)，和我們國家現(xiàn)在的發(fā)展方向是相反的。”

　　朱海斌也對記者稱，美聯(lián)儲加速加息、美元強(qiáng)勁升值的風(fēng)險正在降低，新興市場的脆弱性不減，但外部壓力可能減輕，美聯(lián)儲加息后半周期，美元往往處于弱勢。

　　渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，預(yù)計2019年底前人民幣對美元匯率可能升至6.65，人民幣對美元日間波幅或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。劉潔預(yù)計，二季度中國經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)并反彈，股指和債指納入全球主流指數(shù)也有望吸引投資組合資金流入大幅增加。“至少在2019年上半年，穩(wěn)匯率的意愿在增強(qiáng)，資本流出得到有效控制，投資組合流入有望增加，預(yù)計股指和債指的納入將在2019年為中國股市帶來500億美元流入，2021年底前給債市帶來2860億美元。”

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