九大任務新提法內有乾坤 央行明確利率“兩軌并一軌”

　　徐燕燕

　　[盡管一直以來央行貨幣政策調控的主要手段是總量的調節，但現實中主要矛盾往往在結構上。這樣的環境下，央行必須更加注重結構的調節，比如采取差別化的準備金率等政策，對于民營企業和小微企業給予一定的政策傾斜。]

　　2019年中國人民銀行工作會議1月3日至4日在北京召開。和往年一樣，今年的重點工作部署圍繞的九大主要任務展開，但仔細研讀字里行間可以發現，今年每一項工作的內容都更加全面、細致。

　　“體現了理論和實踐的結合，有一些提法比較前沿，也體現出了中國的國情和特色，比如有關逆周期的探索，進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架等，在本次的會議中再次被重點提及。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示。

　　第一財經記者發現，在2019年人民銀行九大重點工作方向中，有很多新的提法在今年的工作部署中體現。

　　平衡好總量指標和結構指標

　　首先是穩健的貨幣政策保持松緊適度。進一步強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。加強政策溝通協調，平衡好總量指標和結構指標，切實疏通貨幣政策傳導機制。進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。

　　值得注意的是，“平衡好總量指標和結構指標”是一個較新的提法。謝亞軒對第一財經記者表示，盡管一直以來央行貨幣政策調控的主要手段是總量的調節，但現實中主要矛盾往往在結構上，這可視為中國的特點，比如過去一年因所有制非中性而帶來的一些問題，國企和民企旱澇不均，民營和小微企業出現融資難、融資貴的問題。這樣的環境下，央行必須更加注重結構的調節，比如采取差別化的準備金率等政策，對于民營企業和小微企業給予一定的政策傾斜。

　　去年央行推出了普惠金融定向降準，今年1月2日再次擴圍普惠金融定向降準的范圍，還創設了定向中期借貸便利（TMLF），定向支持大型銀行加大對小微企業、民營企業的信貸支持。這些都屬于結構性的調控手段。

　　利率“兩軌并一軌”

　　會議還提出，穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。在去年4月的博鰲亞洲論壇上，人民銀行行長易綱表示，目前中國仍存在一些利率“雙軌制”。一方面，存貸款方面仍有基準利率；另一方面，貨幣市場利率是完全由市場決定的。“目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說，商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。”易綱表示，最佳策略應該是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是要做的市場改革。中國正繼續推進利率市場化改革。

　　中信證券首席固定收益分析師明明對第一財經記者表示，這實際上包括兩個層面，一是疏通貨幣政策傳導層面，在當前利率“雙軌制”的情況下，利率傳導機制存在障礙，中央銀行的利率調控尚不能通過市場利率體系之間的聯動傳導至整個經濟體系。另外一個就是貨幣政策從數量型到價格型過渡的層面。貨幣政策包括了數量調控和價格調控，在調控的過程中還要與宏觀審慎政策相互配合。

　　“未來利率工具會使用更多，而現在在利率工具方面就存在一些矛盾，主要是信貸利率和市場利率兩者傳導的途徑不一樣，兩個利率對貨幣政策的反應不一樣。”明明告訴記者，隨著利率市場化的推進，提出兩軌并一軌，就是讓信貸利率逐步向市場利率過渡。

　　謝亞軒認為，央行層面有存貸款基準利率和相對比較靈活的公開市場操作利率。商業銀行層面有銀行存貸款利率和較為市場化的理財資金利率。目前的一個趨勢是公開市場操作的利率越來越成為主導，信號作用越來越強，最終公開市場操作將成為政策基準利率。

　　支持民企的“三支箭”

　　今年強調繼續支持民營和小微企業，并做出詳細部署，尤其提到了支持民企的三支箭“債券、信貸、股權”，提到“積極推廣民營企業債券融資支持工具，鼓勵地方政府成立支持民營企業融資基金，推動實施民營企業股權融資支持工具。進一步提升支付、征信行業及商業銀行服務民營企業小微企業的能力和水平”。

　　同時，引導金融機構繼續做好重點領域和其他薄弱環節的金融服務，加大對高新技術企業、新興產業和制造業結構調整轉型升級的支持。積極推進金融服務鄉村振興工作。聚焦深度貧困地區，健全金融支持產業帶動脫貧掛鉤機制，全力支持打贏打好脫貧攻堅戰。統籌做好“兩權”抵押貸款試點到期銜接工作。進一步做好雄安新區深化改革開放金融服務工作。

　　人民幣國際化兩個“框架”

　　在第四項工作“穩步推進人民幣國際化”中提到，以服務實體經濟、促進貿易投資便利化為導向，進一步完善人民幣跨境使用政策。優化央行間貨幣合作框架。完善離岸人民幣市場流動性服務框架。

　　謝亞軒表示，所謂優化央行間貨幣合作框架，傳統上，人民銀行和其他央行主要是通過貨幣互換進行流動性安排。這一提法或許意味著，未來隨著技術條件的變化，人民幣國際化程度的加深，央行之間的合作或許有更多新的安排，可以拭目以待。

　　貨幣合作方面，近年來中國央行與境外貨幣當局簽訂了多項本外幣互換協議。明明認為，貨幣互換作為離岸市場流動性的補充來源，在一定程度上可以作為政策工具穩定匯率波動和維護金融市場穩定。另外，人民幣已經加入SDR成為國際貨幣，很多國家的央行有人民幣的需求，過去美元獨大，而隨著人民幣國際化的推進，中國和其他國家央行有必要通過加強貨幣合作，優化央行間貨幣合作框架。

　　完善離岸人民幣市場流動性服務框架方面，謝亞軒認為，今年央行在離岸市場發央票就是一種完善離岸人民幣市場流動性的工具，一方面可以給離岸市場提供更多的可投資產品，另一方面也使得央行調控離岸流動性的主動權增加。

　　明明表示，離岸流動性去年波動很大，動不動就飆升，這和離岸的人民幣匯率有一定的聯系。離岸市場對中國來說是非常重要的市場，這不利于政策的傳導，也不利于穩定的經濟金融環境。

　　雙輪驅動的征信發展模式

　　第一財經記者注意到，在會議紀要中，多次提到了征信市場。2018年我國發放首張個人征信牌照，形成錯位發展、功能互補的個人征信市場格局。央行提出，2019年要盡快完善“政府+市場”雙輪驅動的征信發展模式，從嚴治理亂辦征信行為。此外，還提到進一步提升支付、征信行業及商業銀行服務民營企業小微企業的能力和水平。

　　明明對第一財經記者表示，目前中國經濟要轉向高質量發展，貨幣政策要發揮作用的統計，微觀主體要更加健康，從央行的角度征信就是一個抓手。尤其是2018年民營和小微企業融資難的問題上，這一部分微觀主體征信信息的缺乏，是融資不暢的一個重要原因。

責任編輯：張文